文｜礪石商業(yè)評(píng)論 華生

截至最近一個(gè)交易日，小米集團(tuán)市值為2236億港元，折合284億美元。

而在8年前的2014年，當(dāng)時(shí)尚未上市的小米估值便曾高達(dá)450億美元。在上市后的巔峰時(shí)期，市值更是一度接近1000億美元，雷軍也因此在多個(gè)場合自豪地宣稱，小米是迄今為止全球唯一出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑后，還能從低谷爬出，重回巔峰的手機(jī)企業(yè)。但在重回巔峰后，小米最近又再次陷入新的危機(jī)，當(dāng)前市值已經(jīng)接近上市后的歷史最低點(diǎn)。

當(dāng)然，小米集團(tuán)市值持續(xù)下跌背后，一定程度是受當(dāng)前資本市場整體不景氣的影響，但同時(shí)也與自身的業(yè)績下滑有著重要關(guān)聯(lián)。

最新一個(gè)季度的財(cái)報(bào)顯示，小米集團(tuán)2022年上半年收入1435億元，同比下降12.8%，經(jīng)調(diào)整利潤49.4億元，同比減少60%。第二季度收入為702億元，同比下降20%，經(jīng)調(diào)整利潤20.8億元，同比下降67%。

業(yè)績下滑，重回巔峰又遇危機(jī)的小米集團(tuán)將何去何從？為了能夠更準(zhǔn)確地對(duì)小米公司的真實(shí)情況進(jìn)行評(píng)價(jià)，《礪石商業(yè)評(píng)論》對(duì)小米公司當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了詳細(xì)解構(gòu)。

要想了解小米公司的業(yè)務(wù)全局，筆者認(rèn)為可以從四條業(yè)務(wù)主線進(jìn)行分析，分別是智能手機(jī)、IoT與生活消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)與新能源汽車業(yè)務(wù)。

首先，我們來看智能手機(jī)這個(gè)小米最重要的基本盤業(yè)務(wù)。

財(cái)報(bào)顯示，2022年第二季度，小米智能手機(jī)全球出貨量由5290萬臺(tái)下降至3910萬臺(tái)，同比減少26.2%；營收由2021年同期的591億元減少至423億元，同比下降28.5%。

小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)的大幅下滑，首先是源于全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，市場消費(fèi)需求驟降帶來的智能手機(jī)市場整體下降。Canalys數(shù)據(jù)顯示，2022年二季度全球智能手機(jī)大盤出貨量同比下滑8.9%，環(huán)比下滑7.7%；中國大陸地區(qū)出貨量同比和環(huán)比分別下滑了10.1%和10.9%。所以，智能手機(jī)這個(gè)基本盤業(yè)務(wù)的全產(chǎn)業(yè)停滯甚至衰退是小米當(dāng)前面臨的一個(gè)核心問題。

另外，當(dāng)前智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成了三星、蘋果在全球市場遙遙領(lǐng)先，小米、榮耀、oppo與vivo在國內(nèi)市場膠著競爭的局面。小米在二季度的同比跌幅要大于整體市場的同比跌幅，這意味著小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)相較幾個(gè)核心競爭對(duì)手已經(jīng)處于劣勢位置。

在售價(jià)方面，二季度小米智能手機(jī)的平均售價(jià)為1081.7元，較上年同期的1116.7元有所下降。這個(gè)售價(jià)在幾個(gè)核心智能手機(jī)企業(yè)中也不占優(yōu)，這意味著小米集團(tuán)的高端化戰(zhàn)略并未取得實(shí)質(zhì)性成功。

如果說智能手機(jī)是小米集團(tuán)的基本盤業(yè)務(wù)，那么智能手機(jī)在中國市場的表現(xiàn)便是其基本盤中的基本盤。當(dāng)前小米手機(jī)在國內(nèi)市場面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

二季度，小米境外市場收入340億元，營收占比為48.4%，雖然整體營收低于國內(nèi)市場，但僅就智能手機(jī)品類來看，其海外市場表現(xiàn)要優(yōu)于國內(nèi)市場。Canalys數(shù)據(jù)顯示，二季度小米在全球55個(gè)國家和地區(qū)智能手機(jī)出貨量排名前三，而在中國市場，小米的市場份額排在蘋果、OPPO、vivo與榮耀之后，僅列第五位。

另外，小米在線下渠道的劣勢還未徹底扭轉(zhuǎn)。截至6月30日，小米雖然在中國大陸地區(qū)的線下零售店數(shù)量已超過10600家，但線下渠道的市占率只有8%，相較線上28.7%的市占率有著不小的差距。

其次，我們看小米的IoT與生活消費(fèi)業(yè)務(wù)。

小米IoT業(yè)務(wù)主要指智能手機(jī)之外的電視、筆記本電腦、平板電腦、空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、手表、耳機(jī)等所有的硬件產(chǎn)品。

財(cái)報(bào)顯示，2022年第二季度，雖然受市場需求減弱影響，但小米來自IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品的收入保持穩(wěn)定，同比減少只有4.5%，為198億元，接近智能手機(jī)423億元收入的47%。與oppo、vivo和榮耀等幾個(gè)智能手機(jī)行業(yè)的核心競爭對(duì)手相比，小米在IoT與生活消費(fèi)硬件領(lǐng)域有著絕對(duì)優(yōu)勢，是唯一在智能手機(jī)主業(yè)之外構(gòu)建起一個(gè)較大規(guī)模新業(yè)務(wù)的智能硬件企業(yè)。

在IoT與生活消費(fèi)品的各個(gè)細(xì)分品類中，受全球通貨膨脹等宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響，小米滑板車、掃地機(jī)器人等非生活必需產(chǎn)品需求同比下滑嚴(yán)重，但在智能大家電品類表現(xiàn)搶眼。

數(shù)據(jù)顯示，小米的智能電視業(yè)務(wù)依然保持強(qiáng)勢，二季度全球出貨量同比逆勢增長，達(dá)到260萬臺(tái)?？照{(diào)、冰箱和洗衣機(jī)等白電產(chǎn)品在2022年上半年收入同比增長了25%。例如，小米二季度空調(diào)產(chǎn)品出貨量超過120萬臺(tái)，同比增長超35%；截至2022年7月，小米空調(diào)產(chǎn)品出貨量已超過2021年全年的200萬臺(tái)。

大家電是市場規(guī)模較為龐大的品類，其有望在小米IoT業(yè)務(wù)中繼續(xù)攀升新高，甚至在未來有可能超越智能手機(jī)業(yè)務(wù)，成為最大的收入來源。

再有就是小米的筆記本與平板電腦業(yè)務(wù)。在平板電腦方面，上半年小米平板產(chǎn)品累計(jì)出貨量超過150萬臺(tái)，由于平板電腦市場的整體下滑，其很難再成為小米的增長點(diǎn)，而筆記本電腦市場潛力巨大，小米還存在著不錯(cuò)的成長空間，不過這需要小米在筆記本電腦的產(chǎn)品力方面有較大的提升。

再次，我們看小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)。

小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入主要構(gòu)成為廣告業(yè)務(wù)與游戲業(yè)務(wù)等。財(cái)報(bào)顯示，2022年第二季度，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營收為70億元，與上年基本持平。其中，小米廣告業(yè)務(wù)收入45億元，同比增長0.6%；小米游戲業(yè)務(wù)收入10億元，同比增長4.7%。

從整體來看，小米70億元的互聯(lián)網(wǎng)廣告收入占公司702億元整體營收近10%的比重。對(duì)比蘋果最新一個(gè)季度營收829.59億美元，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入為196億美元，收入占比近24%，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)變現(xiàn)率并不高。而小米的這些互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，也已經(jīng)成為OPPO、vivo與榮耀等其他各家安卓智能手機(jī)廠商的通用模式，不再具有差異化。

另外，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入主要源于小米手機(jī)與小米電視這兩個(gè)核心品類，其很難實(shí)現(xiàn)獨(dú)立發(fā)展，將與小米智能硬件業(yè)務(wù)共進(jìn)退。一旦小米的手機(jī)、電視業(yè)務(wù)后繼乏力，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入也就失去存在的根基。

最后，我們看小米的新能源汽車業(yè)務(wù)。

上述各項(xiàng)業(yè)務(wù)，不管狀況好壞，小米都已經(jīng)取得了或大或小的成就，但新能源汽車產(chǎn)業(yè)尚是一個(gè)未經(jīng)過市場驗(yàn)證的全新業(yè)務(wù)。

從機(jī)會(huì)維度來看，新能源汽車是一個(gè)處在未來趨勢并且市場規(guī)模巨大的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，這有利于小米作為一個(gè)新進(jìn)入者的切入。但從競爭來看，新能源汽車產(chǎn)業(yè)是相比小米其他產(chǎn)品品類競爭強(qiáng)度更高的一個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

例如，在新能源汽車產(chǎn)業(yè)有比亞迪與特斯拉這兩個(gè)絕對(duì)領(lǐng)先的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，有蔚來、理想、小鵬、零跑、哪吒與AITO等一眾造車新勢力廠商，有寶馬、奔馳、大眾、豐田、本田、通用、福特、現(xiàn)代與起亞等實(shí)力強(qiáng)大、加速新能源轉(zhuǎn)型的跨國車企巨頭，有長城、吉利與奇瑞三家在最艱難處境下成長起來的民族汽車品牌巨頭，有埃安、極狐、飛凡、智己、嵐圖、深藍(lán)與阿維塔等國有汽車巨頭巨資打造的新能源汽車獨(dú)立品牌，有百度攜自動(dòng)駕駛優(yōu)勢新進(jìn)入者，還有在場外擅長后發(fā)優(yōu)勢、謀定而后動(dòng)的OPPO、vivo等潛在進(jìn)入者。

雖然小米集團(tuán)在涉足新能源汽車領(lǐng)域擁有一定的生態(tài)協(xié)同優(yōu)勢，但這種優(yōu)勢并不能夠幫助小米輕松地在汽車產(chǎn)業(yè)脫穎而出。除非小米能夠拿出遠(yuǎn)超當(dāng)前核心競爭對(duì)手水準(zhǔn)的產(chǎn)品，但我們又必須相信產(chǎn)業(yè)規(guī)律，一個(gè)新進(jìn)入者是沒有任何理由超越擁有多年知識(shí)經(jīng)驗(yàn)積累企業(yè)的，能追平就已經(jīng)非常不易了。

對(duì)于這個(gè)現(xiàn)實(shí)，小米集團(tuán)創(chuàng)始人雷軍較為清醒與務(wù)實(shí)。其在對(duì)小米造車進(jìn)行系統(tǒng)思考的文章中，并沒有談宏大志向，而是較為務(wù)實(shí)地提醒團(tuán)隊(duì)“先做一款能夠與當(dāng)下同級(jí)所有產(chǎn)品比拼的好車，在確保這個(gè)目標(biāo)的基礎(chǔ)上，再考慮顛覆的部分”。

筆者比較認(rèn)同雷軍的這個(gè)看法。新能源汽車對(duì)小米絕對(duì)是一個(gè)巨大的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，但不是一個(gè)可以速勝的業(yè)務(wù)。并且其需要投入的資金巨大，且很難實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?。例如，“蔚小理”是當(dāng)前國內(nèi)新能源造車新勢力企業(yè)中表現(xiàn)最為搶眼的，月銷均已穩(wěn)定破萬，但依然還處于巨虧狀態(tài)，規(guī)?；沁b遙無期。

小米汽車未來勢必將面臨量產(chǎn)、上市、熱銷、品質(zhì)穩(wěn)定、盈虧平衡與規(guī)?；扔写鉀Q的重重問題。僅二季度，小米在智能電動(dòng)汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的研發(fā)費(fèi)用便已經(jīng)高達(dá)6.11億元，到量產(chǎn)上市恐怕還需要百億級(jí)的資金，并且這還不能保證一上市就能實(shí)現(xiàn)盈利。如果首款車型不成功，還將承擔(dān)較長周期的巨額虧損。

在詳細(xì)解構(gòu)了小米的核心業(yè)務(wù)之后，我們?cè)囍A(yù)測一下小米集團(tuán)的未來。

首先我們從最樂觀的角度來看，小米汽車上市后便實(shí)現(xiàn)熱銷，并很快實(shí)現(xiàn)盈虧平衡甚至盈利。小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)也能擺脫與榮耀、OV的膠著競爭局面，脫穎而出。電視、空調(diào)與冰洗等智能大家電品類也成長良好，成為能夠在量級(jí)上與海爾、美的與格力相媲美的家電業(yè)巨頭。

較為居中的預(yù)期是，小米汽車上市后獲得了局部用戶，成功切入市場，但無法成為領(lǐng)先者，而是像當(dāng)前的“蔚小理”一樣長期處于盈虧平衡的邊緣，需要打一場長期的持久戰(zhàn)，才有可能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)?；?。而智能手機(jī)業(yè)務(wù)，小米依然處于與幾個(gè)核心對(duì)手競爭膠著的狀態(tài)。IoT領(lǐng)域的大家電品類，雖然取得一定的規(guī)模，但始終無法在主流市場與格力、美的、海爾等白電巨頭相提并論。

最糟糕的情況是，小米汽車在產(chǎn)品發(fā)布后受到冷落，舉步維艱，很難躋身主流競爭者的行列，面臨巨額虧損。相較榮耀、OPPO與vivo在智能手機(jī)領(lǐng)域更加聚焦，小米受精力分散影響，智能手機(jī)業(yè)務(wù)則在膠著競爭中掉隊(duì)，遭遇滑鐵盧。IoT業(yè)務(wù)也無法貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)性的利潤。在多線經(jīng)營不暢的情況下，小米的資金鏈出現(xiàn)較大的問題，被迫進(jìn)行業(yè)務(wù)裁撤。

上述三種預(yù)測列舉了小米集團(tuán)最有可能發(fā)生的三種情況?；诓煌念A(yù)判，投資者可以對(duì)小米集團(tuán)的投資價(jià)值得出不同的結(jié)論。