文｜港灣商業(yè)觀察 王心怡
前次遞表失效后，澳亞集團有限公司（簡稱“澳亞集團”）于近日更新招股書，再次沖刺港交所。但是披露出的最新財務(wù)數(shù)據(jù)，似乎并不能為澳亞集團的IPO起到明顯的助力作用。
01、售價高于行業(yè)均值，多項盈利能力“腰斬”
澳亞集團所處的行業(yè)堪稱“百花齊放”，競爭較為激烈。公司作為中國前五大奶牛牧場運營商之一，于2021年，就原料奶的銷量、銷售額及產(chǎn)量而言，在所有奶牛牧場運營商中排名第三、第四及第五。盡管如此，澳亞集團的市場份額也僅分別為1.6%、1.8%及1.7%。同期市場前五大參與者分別占總市場份額的14.1%、15.5%及15.0%。
公司表示，需要投入大量的管理、財務(wù)及人力資源從而在原料奶及肉牛市場獲得并保持競爭優(yōu)勢。此外，原料奶及肉牛市場均受快速變化及新市場進入者的影響。競爭對手可能擁有更高的品牌知名度、技術(shù)訣竅、財務(wù)及營銷資源、更長的經(jīng)營歷史、更大的客戶群，且可能能夠通過改進其運營模式來提高成本競爭力、開發(fā)與公司的產(chǎn)品質(zhì)量相當(dāng)或更高的產(chǎn)品或能夠比公司更快地適應(yīng)不斷變化的消費者偏好、消費行為或新興市場趨勢。
在這樣的市場環(huán)境下，2019年至2021年，澳亞集團分別實現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入3.52億美元、4.05億美元、5.22億美元，并于2022年上半年實現(xiàn)2.78億美元的收入，高于上年同期的2.41億美元。
不同于營收的增長，2019年至2021年，公司歸母凈利潤（生物公允價值調(diào)整后）分別為6756.7萬美元、9584萬美元及1.05億美元。但在2022年上半年卻出現(xiàn)了“跳水式”的下滑，僅錄得2984.2億美元。在2021年的前六個月，該項數(shù)據(jù)為8004.3萬美元。
澳亞集團預(yù)計2022年錄得的利潤較2021年將有所下降，主要是由于飼養(yǎng)成本預(yù)計將有所增加；及公司的一般及行政開支預(yù)計將有所增加，這與公司預(yù)計于2022年產(chǎn)生的以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支及上市開支有關(guān)。
以更直觀的財務(wù)指標(biāo)來看澳亞集團于2022年上半年的利潤下滑幅度。2019至2021年及2022年上半年，公司毛利率分別為34.6%、37.1%、33.7%及24.5%；凈利率則分別為21.2%、24.5%、20%及10.7%。即使以非《國際財務(wù)報告準(zhǔn)則》計量指標(biāo)，經(jīng)調(diào)整凈利率也僅為21.5%、25.7%、23.1%及14.8%。2022年上半年的下滑趨勢依然明顯。
2019年至2021年，公司的原料奶平均售價分別為人民幣4076元╱噸、4371元╱噸及4789元╱噸。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，同期，中國原料奶全國平均售價約為人民幣3653元╱噸、3793元╱噸及4293元╱噸。
02、原料奶業(yè)務(wù)受飼料成本影響大
換句話說，澳亞集團在過往三年的原料奶平均售價較全國平均售價溢價約11.6%、15.2%及11.5%。正如前文提及，原材料市場參與者眾，客戶議價能力較強。在這樣的市場賣價格較高的產(chǎn)品，能看出澳亞集團對自身產(chǎn)品的信心。
但高于同行均值的售價還是沒能阻止毛利率的下滑。飼養(yǎng)成本是主要原因之一。
于2019年至2021年以及截至2021年及2022年6月30日止六個月，飼料成本分別占澳亞集團銷售成本的47.1%、46.1%、47.5%、47.6%及55.2%，并且分別占同期原料奶公允價值調(diào)整及肉牛累計公允價值調(diào)整前銷售成本的70.9%、73.3%、71.7%、70.3%及72.9%。
奶牛用精飼料主要包括玉米、豆粕和苜蓿。玉米的平均市場價格由2016年的每噸人民幣2016元降至2017年的每噸人民幣1907元。隨后，該平均市場價格逐步反彈，并于2021年達到每噸人民幣2835元，2016年至2021年的年復(fù)合增長率為7.1%；
豆粕的平均市場價格由2016年的每噸人民幣3298元升至2021年的每噸人民幣3641元，保持相對穩(wěn)定，年復(fù)合增長率為2.0%；
進口苜蓿乾草和本土種植苜蓿乾草的價格由2016年的每噸人民幣2044元及每噸人民幣1750元升至2021年的人民幣2463元及人民幣2208元。
澳亞集團對于2022年上半年原料奶業(yè)務(wù)毛利率下滑的解釋是，主要是由于每噸所售原料奶的平均飼料成本上漲3.7%；于2021年收購的醇源奶牛牧場仍處于增長階段，利用率較低，導(dǎo)致毛利率低于其他奶牛牧場；及原料奶平均售價下降1.8%。
03、肉牛業(yè)務(wù)毛利率從60.5%降至4.1%
原料奶業(yè)務(wù)外，澳亞集團于2018年才開始的肉牛業(yè)務(wù)的毛利率更是一路走低，報告期內(nèi)分別為60.5%、50.8%、38.8%及4.1%。
根據(jù)招股書，于2019年、2020年及2021年以及截至2021年及2022年6月30日止六個月，澳亞集團肉牛的銷售收入為2220萬美元、4300萬美元、5050萬美元、2460萬美元及2500萬美元，占持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)總收入的6.3%、10.6%、9.7%、10.2%及9.0%。
同期，肉牛的銷量為10582頭、16125頭、14927頭、6970頭及7541頭，平均售價為人民幣29716元╱噸、人民幣32515元╱噸、人民幣35065元╱噸、人民幣36578元╱噸及人民幣33017元╱噸。
在談及近期發(fā)展時，公司提到肉牛業(yè)務(wù)：荷斯坦普通出欄牛的平均售價由人民幣35245元╱噸降至人民幣33285元╱噸，主要是由于2022年7月及8月，公司在內(nèi)蒙古銷售的肉牛占比增加，平均售價普遍低于在山東銷售的肉牛平均售價。
另外，肉牛業(yè)務(wù)的飼養(yǎng)成本亦有所增長，原因是肉牛業(yè)務(wù)的主要飼料及飼料添加劑的平均采購價由人民幣2.0元╱千克增至人民幣2.8元╱千克。
單從2022年上半年看，澳亞集團的肉牛業(yè)務(wù)的毛利由2021年上半年的930萬美元減少89.0%至2022年上半年的100萬美元，肉牛業(yè)務(wù)的毛利率由2021年上半年的37.7%減至2022年上半年的4.1%。公司認為此下降主要是由于每噸所售肉牛的平均飼養(yǎng)成本增加45.6%和肉牛平均售價下降10.3%。
上述原因似乎能從一定程度上解讀毛利率的下滑，但在短短數(shù)年時間從60.5%下滑到4.1%，澳亞集團肉牛業(yè)務(wù)所面臨的壓力不言而喻。盡管如此，在公司計劃實施的四大重點綜合戰(zhàn)略中，“繼續(xù)發(fā)展肉牛業(yè)務(wù)”仍然是其中之一。
肉牛業(yè)務(wù)未來能否給澳亞集團的發(fā)展帶來大的改觀？值得市場持續(xù)關(guān)注。