文|每日財報 呂明俠
上世紀(jì)末，隨著“每天一杯奶，強壯中國人”這句廣告語傳遍大江南北，國內(nèi)的乳制品行業(yè)也迎來了近乎從無到有的騰飛時代。然而，在全民生活水平大跨度飛躍的趨勢下，消費者對乳品消費這一生活基礎(chǔ)需求的要求不斷提高，消費結(jié)構(gòu)的變革也帶來了行業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷迭代。
行業(yè)歷經(jīng)三十余年的發(fā)展，花樣繁多、價位不等的產(chǎn)品得以經(jīng)過全程冷鏈物流保鮮，進入商超冷柜甚至直送到家。
早在二十年前，如今的“鮮奶吧之王”一鳴食品在溫州市區(qū)橫渡就創(chuàng)新推出“一鳴真鮮奶吧”，直接打通新鮮乳品生產(chǎn)和消費者隨到隨買之間的全程鏈條。經(jīng)過多年的線下市場磨礪，“一鳴真鮮奶吧”已近乎在江浙地區(qū)家喻戶曉。
前年，憑借較為出色的綜合表現(xiàn)，一鳴食品登陸了上交所。可是，也是以上市為節(jié)點，一鳴食品（605179.SH）的業(yè)績前后可謂“對比鮮明”，其上市后的業(yè)績并不樂觀，今年上半年增收不增利，延續(xù)了糟糕表現(xiàn)。綜合一鳴食品現(xiàn)有的基本面分析，其短時間內(nèi)恐怕很難擺脫“漩渦”。
持續(xù)盈利難保證，股價直接腰斬
早年間的一鳴食品，以華東地區(qū)街頭巷尾的“一鳴真鮮奶吧”而知名。主要從事新鮮乳品與烘焙食品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及連鎖經(jīng)營業(yè)務(wù)。其中，乳品主要包括低溫巴氏殺菌乳、風(fēng)味發(fā)酵乳、低溫調(diào)制乳及蛋奶、熱奶等特色乳飲品，烘焙食品包括各式短保質(zhì)期的面包、米制品、中式糕點等。
2020年12月，這家公司在上海證券交易所主板上市。交易首日，一鳴食品大漲41.48%，隨后更是連續(xù)拿下7個漲停板。彼時，這家被譽為“鮮奶吧之王”的乳企風(fēng)頭無兩。
可到2021年6月初，該股漲至接近20元后，便開始調(diào)頭向下后長期在10元左右徘徊。截至10月21日收盤，一鳴食品股價為9.98元，相比高點已經(jīng)腰斬并跌破發(fā)行價。
《每日財報》梳理發(fā)現(xiàn)，一鳴食品幾近被砍光的利潤，或是不受資本市場“待見”的重要原因之一。
數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，一鳴食品營業(yè)收入分別為15.16億元、17.55億元、19.97億元。2020年，一鳴食品業(yè)績開始大變臉，營業(yè)收入同比減少2.5%，凈利潤同比減少23.88%。
2021年，一鳴食品增收不增利情況日益嚴(yán)重。報告期內(nèi)實現(xiàn)營收23.16億元，同比增加18.96%；歸母凈利2025.78萬元，同比減少84.70%；扣非凈利722.70萬元，同比減少93.90%。同時，資產(chǎn)負(fù)債率卻屬于該公司2017年以來的歷史新高。
今年上半年，一鳴食品實現(xiàn)營收11.64億元，同比增長5.71%；歸母凈利為-6623萬元，同比盈轉(zhuǎn)虧；基本每股收益為-0.165元。同期內(nèi)，公司的銷售毛利率為29.82%，比去年同期的33.82%下滑了11.84%，下降幅度不小。
市場集中江浙，成本逐漸加劇
從經(jīng)營模式而言，鮮奶吧主要有兩類，第一類是直營模式，也就是生產(chǎn)、加工、銷售的一條龍。另一類是加盟模式奶吧，通過收購鮮奶并加工后銷售。
一鳴食品則是兩種模式兼具。同時，其以奶吧門店為銷售驅(qū)動，推進連鎖門店零售、冷鏈物流體系、產(chǎn)品研發(fā)制造以及奶牛規(guī)?；B(yǎng)殖的一體化融合，實現(xiàn)了“三產(chǎn)接二連一”的全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。
去年，鮮奶吧門店渠道實現(xiàn)銷售收入14.94億元，約占總營收64.51%。同期線上銷售收入僅為0.21億元，占總營業(yè)收入0.91%，增速緩慢。不難看出，鮮奶吧門店是一鳴股份的主要銷售渠道。
從銷售區(qū)域來看，一鳴食品比較依賴浙江市場，其連鎖門店主要覆蓋浙江，上市前90%左右的營收都來源于浙江市場。不過，一鳴食品連鎖門店也在逐步向南京、蘇州、常州、上海等地滲透。
《每日財報》發(fā)現(xiàn)，過去的幾年，一鳴食品始終保持著門店數(shù)量的快速增長，驅(qū)動著公司業(yè)績的增長。2017年其門店總數(shù)為1244家，2021年則達(dá)到了2139家。
當(dāng)然，開拓市場并不是沒有代價的。作為區(qū)域性較強的市場化品牌，一鳴食品外擴面對的競爭壓力不斷放大，整體運營成本也將加劇。
據(jù)今年半年報中披露，一鳴食品的營業(yè)成本為8.17億元，同比上漲9.97%，占了近乎三分之二的營收。
除此之外，其銷售費用為3.48億元，同比上漲49.88%，上漲幅度較大。對此公司表示，為直營店增加，門店的人工成本及租金等固定費用增長，和推廣線上業(yè)務(wù)帶來的營銷費用的增加所致。另外，財務(wù)費雖只有888.73萬元，漲幅卻達(dá)376.6%，且管理費也有4.87%的增幅。
（圖源：半年報）
顯然，攀升的成本及各項費用支出對于公司的凈利潤造成了侵蝕，而這也是其凈利潤下滑的關(guān)鍵原因。接下來，如果品牌力不達(dá)標(biāo)，后期管理跟不上，盲目開拓市場，風(fēng)險無疑是巨大的。
奶源優(yōu)勢較弱
就行業(yè)格局而言，目前我國乳品行業(yè)形成了以伊利股份與蒙牛乳業(yè)為全國性乳企代表的兩超多強的競爭局面。
區(qū)域性乳企主要包括光明乳業(yè)、新乳業(yè)等，地方性乳業(yè)主要包括燕塘乳業(yè)、天潤乳業(yè)、完達(dá)山乳業(yè)、卡士等。從集中度來看，我國乳品行業(yè)的市場集中度較高，頭部企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯。
2021年，我國乳制品市場份額前三的公司分別為伊利股份、蒙牛乳業(yè)與光明乳業(yè)，市占率分別為23%、20%與6%。其中，伊利與蒙牛二者的市占率達(dá)到43%，在市場中形成了一定的品牌壁壘。
一鳴食品半年報顯示，主要收入來自乳品和烘焙，其中最大占比的為乳品行業(yè)。所以行業(yè)大背景下，一鳴食品在乳制品方面未來的發(fā)展，恐怕將面臨巨大壓力。
從競爭焦點來看，龍頭企業(yè)近幾年密集布局牧業(yè)和奶源，新銳品牌如認(rèn)養(yǎng)一頭牛，也早在發(fā)展初期便將奶牛養(yǎng)殖視作首要戰(zhàn)略。相比之下，一鳴食品在此表現(xiàn)就較為弱勢。
艾媒咨詢分析師認(rèn)為，隨著國內(nèi)乳業(yè)市場規(guī)模不斷擴大，產(chǎn)業(yè)整合為企業(yè)發(fā)展降本提效，擁有成本可控、高品質(zhì)、穩(wěn)定供應(yīng)的奶源將為企業(yè)帶來護城河優(yōu)勢，這也是未來乳制品市場競爭領(lǐng)先的關(guān)鍵。
事實上，為了彌補短板，一鳴食品也擬通過全資子公司中星畜牧斥資9000萬元再建一個規(guī)模牧場，引進奶牛1800頭。屆時，公司擁有奶牛規(guī)模4654頭。但不得不說，如此體量在行業(yè)內(nèi)過于渺小。
在如今疫情防控常態(tài)化下，比較依賴線下渠道的一鳴食品，恐怕很難從高額成本中脫離，否則就是縮減店面這條路。而要想業(yè)績恢復(fù)過往的高增長，僅憑借“走出江浙”的布局方式也存在不小的風(fēng)險。畢竟，許多線下店都面臨這個尷尬問題。所以從長計議，一鳴食品的業(yè)績不好走出不增利的“漩渦”。