文|不二研究 若楠 祿存
編輯|Cathy
近日，“鹿晗廠牌”風華秋實集團控股有限公司（下稱“風華秋實”）、“周杰倫概念股”巨星傳奇集團有限公司（下稱“巨星傳奇”），再次向港交所遞表，對資本市場發(fā)起新的沖擊。
風華秋實是一家音樂娛樂服務(wù)供應商，主要專注于授出音樂版權(quán)及音樂錄制業(yè)務(wù)，輔以演唱會主辦及制作及藝人管理。巨星傳奇是一家專注通過各種渠道銷售健康管理產(chǎn)品及護膚產(chǎn)品的公司。
據(jù)風華秋實新版招股書援引灼識咨詢報告稱，按2021年中國授出音樂版權(quán)收益計算，在400多間音樂唱片公司中排名第十五，市場份額為0.6%。據(jù)巨星傳奇新版招股書援引灼識咨詢報告稱，按2021年總商品交易額計算，在中國防彈飲料市場排名第一，市場份額為25.6%。
「不二研究」據(jù)新版招股書中發(fā)現(xiàn)：今年上半年，風華秋實的營收為0.42億元，同比增加176.90%，凈利潤為83.3萬元，同比減少91.70%。同期，巨星傳奇的營收為1.25億元，同比減少24.7%，凈利潤為2205.8萬元，同比增加22.51%。
2021年，盡管風華秋實、巨星傳奇各自的營收狀況各不相同，但其凈利潤都不理想、均在同比下降。
去年12月的一篇舊文中，我們聚焦于明星IP概念股扎堆闖關(guān)IPO，但其明星IP高度依賴癥未解。
時至今日，由于疫情反復等因素，許多影視公司依然走在懸崖邊上。巨星傳奇、風華秋實在光環(huán)之下難掩營收困境；在明星IP“雙刃劍”之下，明星IP概念股如何闖關(guān)？
由此，「不二研究」更新了12月舊文的部分數(shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：
明星IP扎堆赴港IPO，哪家更勝一籌？
明星IP光環(huán)下，巨星傳奇和風華秋實難掩內(nèi)里重重問題。招股書顯示，巨星傳奇營收經(jīng)歷2020年的幾何倍高增長后，于2021年上半年經(jīng)歷斷崖式下滑；風華秋實頹勢明顯，2021年上半年由盈轉(zhuǎn)虧。
相比巨星傳奇“斜杠”跨界新零售，風華秋實更專注于自家音樂版權(quán)業(yè)務(wù)。作為粉絲經(jīng)濟的受益者，資本市場難免會對二者產(chǎn)生“賣情懷”的疑慮。短期來看，明星IP資本局靚麗的故事易講；但高度依賴癥結(jié)未解，公司長期的經(jīng)營發(fā)展難說。雙刃劍利弊并舉，明星IP概念股將如何闖關(guān)？
營收:高增長后回落vs凈利由盈轉(zhuǎn)虧
2015年是劃時代的IP元年。此后，爆款I(lǐng)P層出不窮，IP公司如雨后春筍般創(chuàng)立，與IP綁定的商業(yè)模式也應運而生。2015年，風華秋實簽下當紅明星鹿晗的音樂合約；2017年，周杰倫親朋所創(chuàng)的巨星傳奇誕生。這兩家公司有一個明顯的共同點——深度綁定知名藝人IP。
巨星傳奇建立在周杰倫的人際關(guān)系上，其四位控股股東包括周杰倫的母親葉惠美、周杰倫藝人經(jīng)紀公司董事楊峻榮和陳中、與周杰倫早有商業(yè)合作的馬心婷，但周杰倫本人并未持股。風華秋實創(chuàng)始人李輝在音樂娛樂行業(yè)擁有二十余年的經(jīng)驗，目前公司旗下共管理11名音樂藝人及10名練習生藝人，主要包括黑豹樂隊、鹿晗、郝云、趙照、許明明、楊嘉松、Hulu Boyz等，鹿晗也與其于2018年共同成立主營選秀的子公司。
在周杰倫巨星光環(huán)的映照下，巨星傳奇的財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)頗為亮眼。
招股書顯示，2018-2022上半年，巨星傳奇收入分別為0.95億、0.87億、4.57億、3.65億、1.25億；凈利潤分別為876.5萬、2271.9萬、7563.1萬、4289.1萬、1634.4萬。其中2020年經(jīng)歷了高速增長，收入和凈利潤同比增速分別達428%、233%，主要是因為其擔任主創(chuàng)的周杰倫真人秀節(jié)目《周游記》上線。2021上半年，巨星傳奇收入為1.66億元，凈利潤為829.3萬元，無論是同比還是環(huán)比均有較明顯的回落。
而“鹿晗廠牌”風華秋實的營收數(shù)據(jù)則經(jīng)歷著頹勢。
招股書顯示，風華秋實2018-2022上半年收入分別為1.00億、0.56億、0.71億、0.82億和0.42億，同期凈利潤為1863萬、1882萬、4272萬、3325萬及83.3萬。而去年上半年，風華秋實僅實現(xiàn)營收1525萬元，并由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損達1000萬元。
在招股書中，風華秋實將業(yè)績下滑歸為疫情和政策原因。2019年各種大型演出活動審批趨嚴，2020年則受到新冠疫情的影響，演唱會或活動的舉辦數(shù)量大幅減少。2018年和2019年公司各舉辦了27場演唱會，但2020年及2021年僅舉辦了一場演唱會。2020年底，由于實施更嚴格的防疫措施，原本要舉行的8場由鹿晗領(lǐng)銜的大型演唱會均被取消或改期。
2018年演唱會主辦及制作實現(xiàn)收入6000萬元，總收入占比達到6成多，是風華秋實的主要收入來源，但2019-2022上半年，該業(yè)務(wù)僅貢獻了180萬、0元、22.4萬和71.1萬的收入，成為由盈轉(zhuǎn)虧最主要的原因。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，背靠明星IP并沒有想象中的高枕無憂。從招股書披露數(shù)據(jù)來看，巨星傳奇和風華秋實的營收數(shù)據(jù)都處于較為劇烈的波動中：無論是個別年份成幾何倍數(shù)的高增長，還是熱點散去后驟然的回落，并不具備穩(wěn)健可循的趨勢。
這或是行業(yè)特征使然——疫情持續(xù)影響下，文娛大行業(yè)也遭受沖擊；但也無法排除其過于依賴單一明星IP的負面影響。畢竟即使是明星IP也具有起起落落的周期，運營中各項決策的不可回溯性也讓業(yè)績暴露在高波動的風險下。
業(yè)務(wù):斜杠新零售vs專注音樂版權(quán)
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，在與明星IP深度綁定的同時，巨星傳奇“斜杠”參與新零售；風華秋實則專注于音樂版權(quán)業(yè)務(wù)。招股書顯示，巨星傳奇共有兩大主營業(yè)務(wù)：新零售、IP制造與運營。
2017年、2018年，巨星傳奇先后參與策劃周杰倫的世界巡回演唱會“地表最強”；2019年巨星傳奇主要擔任周杰倫湛江超級巨星演唱會的策劃服務(wù)供應商；2020年巨星傳奇推出以周杰倫為常駐嘉賓的綜藝《周游記（第一季）》。根據(jù)招股書，在2020年3-6月播出期間，《周游記（第一季）》以1.165%的平均收視率在同時段播出的所有電視節(jié)目中排名第一。
出乎意料的是，巨星傳奇最主要的收入來源于新零售業(yè)務(wù)中的魔胴防彈咖啡，幅度不小的跨界可謂深諳“斜杠”之道。
招股書顯示，2019-2022上半年，魔胴防彈咖啡收入占總收入的比重分別為83%、72.8%、62.3%、56.8%，貢獻了巨星傳奇的絕大部分收入。同時，魔胴防彈咖啡也是其毛利率最高的一項細分業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)毛利率始終保持在70%左右。
根據(jù)灼識咨詢報告，2016-2026年中國防彈飲料市場的市場規(guī)模由3億元增加至32億元，復合年增長率為60.0%；預計2021年至2026年也將以18.7%的速度增長。而巨星傳奇在國內(nèi)防彈飲料市場中份額為40.6%，位居第一，產(chǎn)品的快速鋪開也是借助于周杰倫強大的私域流量。
分銷是巨星傳奇最主要的銷售模式。其招股書顯示，截止2022年6月30日，魔胴防彈咖啡的分銷網(wǎng)絡(luò)分別包括706名分銷商及16698名經(jīng)銷商，2018-2021年分銷商收入占總收入比重分別為100%、100%、99.2%和96.8%。
不過，由于生酮在減肥上的有效性尚未得到證實，魔酮防彈咖啡的炒熱仿佛只是一次完美的“蹭熱點”行為。此外，據(jù)《新京報》報道，2020年6月及2021年5月，巨星傳奇兩次因涉嫌“傳銷”而遭到當?shù)厥袌霰O(jiān)管局的調(diào)查，并依法凍結(jié)了若干銀行賬戶。雖然賬戶獲得無條件全額解除凍結(jié)，但是分銷模式的隱患仍然存在。
相比巨星傳奇主動出擊、“斜杠”跨界，風華秋實則處于行業(yè)中游、“專注自家”。
作為音樂版權(quán)提供商，風華秋實擁有三大業(yè)務(wù)板塊：音樂版權(quán)許可及錄制、演唱會主辦和藝人管理，其中音樂版權(quán)是其最主要的收入來源。
2018-2022上半年，風華秋實的音樂版權(quán)許可及錄制收入分別為3044.4萬、5056萬、6876.5萬、7370.8萬和4018.8萬，同比連增的態(tài)勢在2021年上半年中斷；2019-2022上半年其分別占總營收比重分別為90.9%、97.5%、90.1%和95.1%，2018年較低的原因是當年演唱會主辦及制作以6073.7萬元的營收貢獻，貢獻了高達60.5%的比重。
招股書顯示，目前風華秋實的音樂庫共用829件音樂作品，涵蓋搖滾、流行、流行搖滾、民謠等類型。
除了依靠鹿晗這張“王牌”，風華秋實還依賴下游流媒體播放平臺、唱片公司等進行變現(xiàn)。目前國內(nèi)最大的流媒體播放平臺騰訊音樂即為其最大靠山，2018-2022上半年，來自騰訊音樂的收益分別占集團總收益的約26.2%、78.6%、68.1%、38.1%及4.9%。不過騰訊音樂上市時表示，不再為大部分版權(quán)公司支付保底費用，改成按播放量分成，意味著音樂版權(quán)業(yè)務(wù)是否賺錢取決于歌曲質(zhì)量和市場接受度，歌曲制作與發(fā)行的市場壓力轉(zhuǎn)到版權(quán)方。
此外，騰訊音樂也在大力發(fā)展自身音樂制作業(yè)務(wù)，雙方一定程度上存在競爭關(guān)系。
在疫情黑天鵝的影響下，文娛大行業(yè)主營業(yè)務(wù)停滯，“斜杠”無疑給予其更多鐘種發(fā)展思路；與新零售的結(jié)合也能夠更好地發(fā)揮明星IP的價值。但斜杠也需要適度，跨度過大的嘗試，未免也會顯得盤子太大、削減專業(yè)性。
策略:拋開固有印象vs困于販賣情懷
與明星IP的深度綁定，使巨星傳奇和風華秋實成為粉絲經(jīng)濟的受益者，但未免讓市場產(chǎn)生“賣情懷”的疑慮。
正如巨星傳奇在招股書中所言，其所從事的新零售行業(yè)內(nèi)僅少數(shù)市場參與者獲得明星IP賦能；風華秋實則更加直接地享有鹿晗等流量明星深厚的粉絲紅利。由于明星IP的加持，粉絲群體內(nèi)大量流量容易被吸引，為公司快速擴張助力，也或多或少地進行兜底買單。
「不二研究」認為，明星IP似乎已經(jīng)構(gòu)成巨星傳奇和風華秋實的核心競爭力。
從商業(yè)邏輯分析，巨星傳奇在深度綁定周杰倫的情況下，所銷售商品的具體品類反而成為次要矛盾：明星IP加上新概念炒作的王牌打法，即使魔酮咖啡日后銷售遇阻，由粉絲轉(zhuǎn)換的消費者基礎(chǔ)也使得巨星傳奇擁有開發(fā)其他產(chǎn)品的余地。
招股書顯示，嘗到魔酮防彈咖啡的甜頭后，2021年6月30日后巨星傳奇接連推出了魔胴汽水、魔胴糕點、魔胴魔芋螺螄粉等產(chǎn)品，預計將于2021年最后一季度正式進行分銷。公司未來的盈利點也會押在“低碳健康管理”的產(chǎn)品上。除了“魔胴食品”外，巨星傳奇還將通過摩肌博士、茶小姐兩個子品牌，進軍中年及年輕一代的護膚品市場。
不過，是否能夠維持“賣情懷”的局面，也是個未知數(shù)。
畢竟巨星傳奇只是周杰倫多場演唱會的分包商、策劃者和投資者，并非主辦方，也非唯一投資者；其手中的周游記、周同學IP，只是周杰倫IP的延伸授權(quán)，非本人/肖像商業(yè)代言等核心內(nèi)容的授權(quán)；更不擁有周杰倫的音樂版權(quán)。
風華秋實也僅擁有鹿晗的音樂合約，其為“鹿晗廠牌”貢獻的營收呈逐年下降之勢。2018-2022上半年，來自鹿晗方面的營收金額分別為7089.1萬、1419.4萬、1498.6萬、757.5萬及1070.0萬，分別占總營收的70.6%、25.5%、21.2%、9.3%及25.2%。與鹿晗的獨家音樂合約從2015年持續(xù)至2024年，此后能否順利續(xù)約還未可知。
情懷之余，市場期待巨星傳奇和風華秋實真正“有料”，拋開收割粉絲的刻板印象。
但巨星傳奇并未布局魔酮咖啡的供應鏈，而是將其生產(chǎn)外包給第三方生產(chǎn)商—杭州衡美；也并未進行研發(fā)投入，同樣委托第三方負責，或許很難打消市場對其“炒概念”的疑慮。風華秋實正面臨著音樂版權(quán)市場話語權(quán)由版權(quán)方轉(zhuǎn)移到平臺方的變革，并不具備行業(yè)內(nèi)的強議價權(quán)。在騰訊音樂放棄獨家版權(quán)的后版權(quán)時代，風華秋實的情懷或許不再“性感”。
雖然從短期來看，明星IP的光環(huán)足以保障巨星傳奇和風華秋實經(jīng)營無虞；但明星IP并不意味著坡長雪厚，想要破除販賣情懷的疑慮，巨星傳奇和風華秋實需要進一步筑牢護城河。
明星IP是把雙刃劍
明星IP的加持，或許是揚名立萬的捷徑。IP運營有所起色后，粉絲基礎(chǔ)轉(zhuǎn)化為消費者，不僅為公司主營業(yè)務(wù)收入兜底，也將提供更多“斜杠”的可能性，為其業(yè)務(wù)的開展打開更大空間。
但利弊共存，在很大程度上，市場承認的是明星IP，而不是運營明星IP的公司本身。明星IP很難被長期穩(wěn)定地“擁有”，無論是巨星傳奇還是風華秋實都將明星IP的斷續(xù)作為重要的經(jīng)營風險。若僅僅困于明星IP的運營，或許將淪為龐大的明星IP背后不具名的拼圖。
對于公司自身來說，重要的是脫離了明星IP后，仍然具有安身立命的本事。否則，在諸多的同類公司中，總能找到下一個接管明星IP的替代品。
本文部分參考資料：
1. 《深度綁定鹿晗！“造星工廠”風華秋實二次港股IPO能否成功？》，投資時報
2. 《深度閱讀｜周杰倫IP與“防彈咖啡” 誰能撐起巨星傳奇上市？》，每日經(jīng)濟新聞
3. 《周杰倫帶貨，巨星傳奇沖刺上市》，星空財富