文|全球財(cái)說(shuō) 林洛栩
隨著三季報(bào)的披露，透過(guò)諸多數(shù)據(jù)，一定程度上已可將上市公司全年經(jīng)營(yíng)情況展現(xiàn)一二，畢竟還有兩個(gè)月的時(shí)間2022年便將接近尾聲。
雖然多只白酒上市公司的前三季度業(yè)績(jī)均表現(xiàn)出色，符合市場(chǎng)預(yù)期，但在二級(jí)市場(chǎng)，白酒板塊持續(xù)低迷并再度遭遇“寒流”。
以絕對(duì)龍頭貴州茅臺(tái)為例，股價(jià)可謂是節(jié)節(jié)敗退，從跌破1800元到跌破1500元，僅僅用了12個(gè)交易日。
作為A股“稀缺”的酒類(lèi)流通經(jīng)銷(xiāo)上市公司，華致酒行（300755. SZ）的經(jīng)營(yíng)狀況仿佛白酒板塊的走勢(shì)一般，進(jìn)入2022年一季度后顯現(xiàn)乏力。
毛利率一降再降，業(yè)績(jī)頹勢(shì)進(jìn)一步加劇
10月25日盤(pán)后，華致酒行披露2022年三季度報(bào)告。
三季報(bào)顯示，華致酒行前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.80億元，同比增長(zhǎng)25.26%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)3.54億元，同比下降39.14%。業(yè)績(jī)較上半年進(jìn)一步下挫。
這主要源于第三季度表現(xiàn)不佳。2022年第三季度，華致酒行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.05億元，同比增長(zhǎng)4.32%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)3269.69萬(wàn)元，同比下降84.76%；實(shí)現(xiàn)扣費(fèi)凈利潤(rùn)2808.87萬(wàn)元，同比下降86.35%。
近年華致酒行業(yè)績(jī)始終保持平穩(wěn)，2022年上半年歸屬凈利潤(rùn)是上市后首次出現(xiàn)同比下滑，可惜的是下滑態(tài)勢(shì)并未及時(shí)止住且不斷擴(kuò)大。
數(shù)據(jù)顯示，2021年華致酒行整體毛利率為20.96%，至2022年上半年整體毛利率為14.65%，其中白酒毛利率為14.28%，較上年同期下降8.66個(gè)百分點(diǎn)，而至前三季度已下滑至14.03%，2022年第三季度綜合毛利率僅為12.46%。
需要注意的是，在2022年4月時(shí)，華致酒行發(fā)布了2021年年報(bào)及2022年一季報(bào)，業(yè)績(jī)可謂是相當(dāng)亮眼。
2021年，華致酒行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.60億元，同比增長(zhǎng)50.97%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)6.76億元，同比增長(zhǎng)81.03%。
2022年一季度，華致酒行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.54億元，同比增長(zhǎng)51.03%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.49億元，同比增長(zhǎng)30.39%。
受業(yè)績(jī)提振，華致酒行股價(jià)也隨大市一起迎來(lái)了短期較大漲幅。
不難發(fā)現(xiàn)，2022年僅一個(gè)季度，華致酒行便實(shí)現(xiàn)了2021年近半營(yíng)收，但是歸屬凈利潤(rùn)增速卻較2021年同期嚴(yán)重放緩，增收不增利的情況逐步顯現(xiàn)。
究竟是什么原因?qū)е氯A致酒行業(yè)績(jī)難以保持高光？
華致酒行董秘在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，上半年凈利潤(rùn)的同比下滑主要源于多個(gè)重要市場(chǎng)受疫情影響物流受阻，且餐飲業(yè)影響較大，公司加大促銷(xiāo)力度導(dǎo)致精品酒毛利率同比下滑。
茅臺(tái)、五糧液不再“可靠”，直銷(xiāo)與經(jīng)銷(xiāo)之戰(zhàn)無(wú)勝算
另有一個(gè)原因頗為關(guān)鍵，便是華致酒行順應(yīng)市場(chǎng)需求調(diào)整結(jié)構(gòu)。
隨著行業(yè)逐步演變，白酒品牌分化日趨明顯，市場(chǎng)份額持續(xù)向茅臺(tái)、五糧液、汾酒、瀘州老窖等頭部企業(yè)集中。在華致酒行提升名酒銷(xiāo)售占比的同時(shí)，名酒毛利率也有所下降。
不過(guò)，雖然華致酒行成功上市后并未再對(duì)品牌銷(xiāo)售占比進(jìn)行披露，但彼時(shí)的招股說(shuō)明書(shū)卻透出端倪。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，2016年至2018年前6月，茅臺(tái)系列及五糧液系列產(chǎn)品貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入占比常年維持在47%、40%左右。
圖片來(lái)源：華致酒行招股書(shū)
同時(shí)，自2019 年華致酒行推出“華致優(yōu)選”電商平臺(tái)，雖然進(jìn)行包括白酒、葡萄酒、烈酒、燕窩等諸多品類(lèi)銷(xiāo)售，但所提及主要經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品前三位均出自茅臺(tái)酒系列，分別為飛天茅臺(tái)（2013年-2017年）、老茅臺(tái)酒（2013年以前）、茅臺(tái)系列酒等。
由此看見(jiàn)，華致酒行過(guò)于依賴(lài)茅臺(tái)、五糧液，但在此情況下華致酒行仍選擇繼續(xù)向頭部靠攏，加大名酒銷(xiāo)售占比。2021年年末，華致酒行預(yù)付款項(xiàng)達(dá)19.51億元，占總資產(chǎn)比例高達(dá)28.56%，其中1年以?xún)?nèi)預(yù)付款為19.32億元，主要用于五糧液、茅臺(tái)、汾酒等產(chǎn)品采購(gòu)。
一定程度上，華致酒行調(diào)整結(jié)構(gòu)時(shí)，也對(duì)上述頭部白酒進(jìn)行了較多囤貨。這也導(dǎo)致其存貨不斷高漲，2021年年末華致酒行存貨高達(dá)30.48億元，占總資產(chǎn)比例達(dá)44.62%。
高額的配貨、存貨，若市場(chǎng)出現(xiàn)銷(xiāo)售不暢、格局改變等情況，對(duì)于華致酒行的業(yè)績(jī)或產(chǎn)生致命打擊。
頗為有趣的一點(diǎn)是，2021年華致酒行預(yù)付款項(xiàng)“重大變動(dòng)說(shuō)明”中包含有茅臺(tái)。但是2022年一季報(bào)及半年報(bào)中，茅臺(tái)卻消失了。
早前便有消息顯示，華致酒行為何專(zhuān)注于茅臺(tái)，主要源于“有利可圖”。以飛天茅臺(tái)為例，華致酒行以969元/瓶出廠(chǎng)價(jià)進(jìn)貨，向下級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商出貨時(shí)則要求搭配一定配比的定制酒，在賺取969元出貨價(jià)與1499元零售價(jià)價(jià)差的同時(shí)，還能完成配售定制酒帶來(lái)的收益。
2021年華致酒行業(yè)績(jī)急速增長(zhǎng)，也與2021年茅臺(tái)在零售市場(chǎng)價(jià)格高企有一定關(guān)系。相關(guān)業(yè)內(nèi)人士表示，“雖然飛天茅臺(tái)建議零售價(jià)為1499元/瓶，但2021年市場(chǎng)低于3000元都很罕見(jiàn)”。這對(duì)于擁有茅臺(tái)代理權(quán)的華致酒行可謂是重大利好，也正是源于頗多甜頭，華致酒行加速進(jìn)行茅臺(tái)及五糧液等名酒采購(gòu)。
但是，在2021年8月丁雄軍出任茅臺(tái)集團(tuán)黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)后，決定重拳打擊市場(chǎng)價(jià)格炒作，努力平衡供需關(guān)系，讓價(jià)格回歸合理區(qū)間。
除加強(qiáng)與天貓、京東等諸多平臺(tái)合作外，以雷霆之勢(shì)于2022年3月31日推出官方數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)App“i茅臺(tái)”。
數(shù)據(jù)顯示，截至9月28日，累計(jì)注冊(cè)人數(shù)近2500萬(wàn)人，酒類(lèi)產(chǎn)品的總投放量近900萬(wàn)瓶；截至9月30日，累計(jì)預(yù)約總?cè)舜我殉^(guò)30億，日?；钴S參與者400萬(wàn)人。至三季度末約半年的時(shí)間中，貴州茅臺(tái)通過(guò)“i茅臺(tái)”數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)酒類(lèi)不含稅收入達(dá)84.62億元。
無(wú)疑，這對(duì)于華致酒行可謂是致命打擊。
然而天不遂人愿，隨著i茅臺(tái)的成功，越來(lái)越多的白酒企業(yè)希望將銷(xiāo)售渠道把握在自己手中，在酒業(yè)新零售模式中不斷探索。
2022年9月2日，五糧液上線(xiàn)運(yùn)行五糧液新零售平臺(tái)小程序；中秋節(jié)前夕，洋河股份則官宣首場(chǎng)直播銷(xiāo)售超4億元；汾酒、瀘州老窖也紛紛拓寬自有線(xiàn)上渠道。
在酒企直銷(xiāo)與經(jīng)銷(xiāo)商之戰(zhàn)中，目前并無(wú)法看到華致酒行的勝算。截至2021年末，華致酒行擁有超過(guò)2000家連鎖門(mén)店，并仍計(jì)劃2022年新增400家門(mén)店。對(duì)于如此體量，一切都不是好消息。
截至2022年10月25日，華致酒行報(bào)收23.77元/股，年內(nèi)跌幅已達(dá)52.07%。
Wind數(shù)據(jù)顯示，此前在華致酒行半年報(bào)下滑的情況下，共計(jì)13家機(jī)構(gòu)對(duì)華致酒行未來(lái)三年業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)，2022年全年預(yù)期歸屬凈利潤(rùn)為7.87億元，如西南證券預(yù)計(jì)華致酒行未來(lái)三年歸屬凈利潤(rùn)將保持28.8%的復(fù)合增長(zhǎng)率。
圖片來(lái)源：Wind
但是以1-9月僅3.54億元的凈利潤(rùn)，機(jī)構(gòu)所給出的盈利預(yù)期恐難實(shí)現(xiàn)，那么喊出的47.88元/股的目標(biāo)價(jià)呢？《全球財(cái)說(shuō)》將持續(xù)關(guān)注。