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醫(yī)療行業(yè)跨境,并購尚需“小心翼翼

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醫(yī)療行業(yè)跨境,并購尚需“小心翼翼

近年本土醫(yī)療企業(yè)出海并購案,正在向著什么風格演進?收購后的整合效果如何?

文|MedTrend醫(yī)趨勢

并購整合是市場格局演進、行業(yè)生態(tài)進化的一種重要方式,在醫(yī)療行業(yè)非常普遍。

隨著中國企業(yè)逐漸走向全球,出海跨境并購成為潮流,疫情更是催化了這一進程。

據安永發(fā)布《2021年中國海外投資概覽》,近年國內企業(yè)海外并購整體反彈“后勁不足”,但醫(yī)療與生命科學行業(yè)卻異軍突起,數據顯示:

2021年,中企公布的海外并購交易數量共516宗,同比-4%,創(chuàng)七年來最低,其中醫(yī)療與生命科學行業(yè)是唯一連續(xù)兩年增長的行業(yè),包括交易金額(同比+240%)和數量(同比+64%)。

從投資人視角看,今年國內疫情四起,各地旅行受限,項目推進緩慢,反而迫使投資人紛紛跑到國外看項目,近期掀起的“新加坡熱”正是表現之一。

放大來看,醫(yī)療行業(yè)跨境并購正經歷“冰火兩重天”,今年既有突破紀錄的交易金額,又有碰壁于貿易保護的悻悻而歸。產業(yè)競爭、國際沖突環(huán)繞周圍,跨境并購隨著“黑天鵝”共同起飛。

那么,近年本土醫(yī)療企業(yè)出海并購案,正在向著什么風格演進?收購后的整合效果如何?未來,又將面臨哪些風險與挑戰(zhàn)?

中國企業(yè)發(fā)力出海,大健康跨境并購逆勢上揚

據前瞻產業(yè)研究院,自2008年金融危機之后,中國企業(yè)出海并購開始萌芽,2011-2013年間,醫(yī)療健康領域逐漸成為熱門標的。

無利不起早,海外投資的火熱,原因無外乎三點:

1、擁有國內少有的技術

2、有利于拓展上下游產業(yè)鏈優(yōu)勢

3、降低進軍海外市場的門檻

從效果上看,國內企業(yè)跨境并購,正在朝著3種風格演進。

1、從0到1擴大版圖,跨界揮金“買買買”

醫(yī)療行業(yè)子領域壁壘較高, 在海外尋找優(yōu)質標的,從0到1拓展新的版圖,不失為捷徑之一。

復星系向來以跨界擴張聞名,甚至可以說“只有想不到,沒有復星系買不到?!?/p>

據不完全統(tǒng)計,近10年來,復星醫(yī)藥跨境投資并購金額超過百億,涵蓋醫(yī)藥、設備、耗材、醫(yī)美等諸多領域,其產業(yè)觸角隨著并購的海外資產一步步拉長。

比如

2020年初,復星醫(yī)藥眼疾手快,以5000萬美元認購新冠疫苗明星企業(yè)德國BioNTech增發(fā)的158萬股,隨后擴充疫苗管線,拿下其mRNA新冠疫苗(復必泰)大中華區(qū)獨家代理權(截止今年上半年,股票回報超過十倍,復必泰在港澳臺半年營收超5億元)。

今年上半年,復興醫(yī)藥又出手了一筆備受矚目的跨境交易,斥資10億元,買下新加坡最大私立腫瘤醫(yī)院之一OncoCare的控制權,挑戰(zhàn)難度升級,涉足跨境運營醫(yī)院。

又如,以仿制藥起家的四環(huán)醫(yī)藥通過連續(xù)的跨境“買買買”,逐漸在醫(yī)美行業(yè)扎穩(wěn)腳跟,最近的一筆在今年1月;華東醫(yī)藥類似,去年2月,以6500萬歐元收購西班牙能量源型醫(yī)美器械公司High Tech00%股權,同樣是有意企穩(wěn)“搖錢樹”醫(yī)美生意。

2、出?!皳炻保焖俅蛳驀H

在醫(yī)藥領域,據中信建投醫(yī)藥統(tǒng)計,2004-2018年間,通過納斯達克IPO上市的424家Biotech/Biopharma之中,175家最終被收購/合并,占比41.3%。

被收購,似乎是Biotech的宿命之一。

如今,這些“嗷嗷待哺”的Biotech又多了大批的中國“追求者”。近年資本寒冬之下,國內企業(yè)對于到國外撿漏優(yōu)質Biotech研發(fā)管線樂此不疲。

最近的交易發(fā)生在今年6月,中國生物制藥1.61億美元拿下F-star Therapeutics所有發(fā)行在外的普通股,不少投資人都認為是比劃算的交易。

*F-star創(chuàng)立于2006年,總部位于英國劍橋,2020年納斯達克上市,核心能力是四價雙特異性抗體研發(fā)實力,且已獲得國際頂尖藥企的背書,合作的行業(yè)大佬包括強生、阿斯利康、默克等。

天有不測風云,該交易被美國外國投資委員會(CFIUS)叫停,審查時間延長至11月份,最終結果待定。

在醫(yī)療器械領域,一個普遍的共識是:無并購,不巨頭。有數據顯示,大型醫(yī)療器械公司的自主研發(fā)生產占比40%,另外60%主要依靠收購。

國內醫(yī)械一哥邁瑞醫(yī)療試圖復制海外巨頭的成功經驗,自2008年開啟全球并購之路以來,邁瑞醫(yī)療已多次收購海外標的,比如美國Datascope的監(jiān)護業(yè)務、美國超聲診斷企業(yè)Zonare...這些都成為了邁瑞的核心技術。

最近一筆引起轟動的交易發(fā)生在2021年9月,邁瑞收購芬蘭海肽生物,交易金額5.32億歐元,向產業(yè)鏈上游邁出一大步,握住最多的確定性保障供應安全。

不止邁瑞,2017年11月,威高集團以56億元收購美國愛瑯公司。今年4月,沃比醫(yī)療完成5億歐元對德國phenox的收購,一舉成為全球神經介入領先企業(yè)。

這些并購,都是高效率布局國際化,快速打入高端醫(yī)療市場的捷徑之一。

3、“產業(yè)+資本”深度綁定,財團出海解鎖更多可能性

當前,中國資本市場已然成為產業(yè)出海過程中的堅強后盾,資本與產業(yè),在跨境并購方面合作的更加緊密。

2018年2月,微創(chuàng)醫(yī)療聯手云鋒基金,斥資1.9億美元收購全球第五大心律管理設備供應商LivaNova旗下部分業(yè)務,雙方訂立了出資及股東協(xié)議,共同出資完成收購。

如今,資本方正在向前邁步,基金作為買方的并購整合正成為一種趨勢。

松柏投資是典型代表,其通過控股經營與參股投資的方式,布局口腔產業(yè)鏈上中下游,承擔學科與產業(yè)建設者的角色,其中跨境合作與收購不在少數。

康橋資本也屬于這種類型,不過涉及范圍更廣一些,包括生物技術、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務三個核心領域的平臺建設、控股收購機會和另類投資,已經成功整合孵化出兩家知名藥企:云頂新耀和天境生物。

交易難、盈利差...跨境并購“后遺癥”如何破?

收購從來不是一件容易的事,如果把境內收購比作本科級別的研究課題,那么跨境收購一定相當于研究生或是更高級別的實施難度。

據德勤調研,對于中國企業(yè)而言,約50%的企業(yè)認為跨境并購后的整合并不成功。

因為外部市場變化、文化障礙等不可控因素,跨境收購變數要數倍放大,醫(yī)療行業(yè)失敗的案例也不在少數。 

最容易理解的失敗原因就是“價格談不攏”。

一個案例是,2019年1月,江河集團宣布有意收購澳洲醫(yī)療服務集團Healius,出價20億澳元。但Healius以收購估值過低為由,拒絕了橄欖枝。但其實,在這之前,江河集團通過多個分支機構已持有Healius合計15.93%股份。被拒絕之后,2020年底,江河集團徹底“放棄”Healius,16億元出售了所持有的全部股份。

并購整合是一場多方博弈的過程,天時地利人和缺一不可。面對追求者眾多的優(yōu)質標的,利益糾葛、對簿公堂等事件時有發(fā)生。

2021年5月,貝恩資本放出有意出售韓國最大醫(yī)美公司Hugel股份的消息,四環(huán)醫(yī)藥是后者肉毒素產品樂提葆的中國代理商,對于Hugel產品在中國的推廣投入巨大且收獲不菲,得知消息后,四環(huán)醫(yī)藥積極響應,信心滿滿加入了Hugel的收購戰(zhàn)。

不料,同一天,中國私募投資基金康橋資本主導的聯合財團便宣布,以14.6億美元的價格收購了Hugel46.9%的股權,到嘴的鴨子被“截胡”,幾天的股價陰跌之后,四環(huán)醫(yī)藥決定起訴康橋資本,理由為侵犯商業(yè)秘密,康橋資本則回應稱:其在2020年10月受邀對四環(huán)醫(yī)藥的業(yè)務展開盡職調查,與康橋資本財團的Hugel收購計劃無關,所謂的“竊取商業(yè)機密”純屬無稽之談。

選擇標的難、成功收購難、后期整合更難,現實世界中,各種“黑天鵝”始終橫亙在理想與現實的不如意之間。

2018年10月,藍帆醫(yī)療完成了當時A股史上最大的醫(yī)療器械跨國并購案,收購世界領先的心臟支架企業(yè)柏盛國際93.37%的股份,耗資近60億元,實現從低值耗材到高值耗材的華麗轉身。

不料,收購后不到兩年,“禍不單行”,疫情和心臟支架集采紛紛從天而降。

2020年11月冠脈支架集采,藍帆醫(yī)療支架產品降福超過90%中標,導致后期該公司心腦血管產品的營收和毛利逐年遞減:

營收方面:2019年,心腦血管產品營收占比達49.99%;2020年下降至12.53%;到了2021年,僅貢獻營收的8.75%。

毛利方面:2020年為71.72%,2021年下降至58.5%。

可見,并購成功與否不完全以個人意志為轉移,不可控的事件隨時都有可能發(fā)生,無論交易金額有多大、交易事件有多轟動。

需要強調的是,不同于制藥行業(yè),醫(yī)療器械整合更難。據統(tǒng)計,雖然90%的醫(yī)療器械并購理論上都有交叉銷售的空間,實踐中平均只帶來10%左右的收入提升。

當然,也正是因為整合難度如此之大,強如丹納赫的DBS整合管理“圣經”,才被行業(yè)視為圭臬。

國外的“果子”越來越難摘,出海并購會降溫嗎?

相比順境,人類總是對逆境更加印象深刻。

上個月,中國生物制藥、凱萊英相繼受阻于美國外國投資委員會(CFIUS)的審查,原定投資項目不得不延長或終止,跨境并購的上空飄來一片烏云。

投資渠道收窄,疊加“寒蟬效應”,使得中國在美國的生物醫(yī)藥投資熱度全面降溫。

據永安報告,受地緣政治和嚴格的投資審查影響,中企對美國企業(yè)并購呈現小規(guī)模、低金額趨勢,2021年沒有單筆超過10億美元的交易,為十年來首次。

2021年中企宣布的海外并購前十大目的地(按交易金額:億美元,來自永安報告)

顯而易見,美國正在嘗試掐斷中國醫(yī)療行業(yè)的“技術進口”,加上對中國科研人員流動與投資并購的限制,會迫使中國部分細分領域只有自力更生一條出路。

觀局者敗,識局者存,破局者贏。

自大航海時代以來,出海從來都是一場屬于少數強者的游戲。隨著全球產業(yè)競爭的升級,跨境并購的壁壘正在加深,中國企業(yè)也必須思考新的策略和方向。

本文為轉載內容,授權事宜請聯系原著作權人。

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醫(yī)療行業(yè)跨境,并購尚需“小心翼翼

近年本土醫(yī)療企業(yè)出海并購案,正在向著什么風格演進?收購后的整合效果如何?

文|MedTrend醫(yī)趨勢

并購整合是市場格局演進、行業(yè)生態(tài)進化的一種重要方式,在醫(yī)療行業(yè)非常普遍。

隨著中國企業(yè)逐漸走向全球,出??缇巢①彸蔀槌绷?,疫情更是催化了這一進程。

據安永發(fā)布《2021年中國海外投資概覽》,近年國內企業(yè)海外并購整體反彈“后勁不足”,但醫(yī)療與生命科學行業(yè)卻異軍突起,數據顯示:

2021年,中企公布的海外并購交易數量共516宗,同比-4%,創(chuàng)七年來最低,其中醫(yī)療與生命科學行業(yè)是唯一連續(xù)兩年增長的行業(yè),包括交易金額(同比+240%)和數量(同比+64%)。

從投資人視角看,今年國內疫情四起,各地旅行受限,項目推進緩慢,反而迫使投資人紛紛跑到國外看項目,近期掀起的“新加坡熱”正是表現之一。

放大來看,醫(yī)療行業(yè)跨境并購正經歷“冰火兩重天”,今年既有突破紀錄的交易金額,又有碰壁于貿易保護的悻悻而歸。產業(yè)競爭、國際沖突環(huán)繞周圍,跨境并購隨著“黑天鵝”共同起飛。

那么,近年本土醫(yī)療企業(yè)出海并購案,正在向著什么風格演進?收購后的整合效果如何?未來,又將面臨哪些風險與挑戰(zhàn)?

中國企業(yè)發(fā)力出海,大健康跨境并購逆勢上揚

據前瞻產業(yè)研究院,自2008年金融危機之后,中國企業(yè)出海并購開始萌芽,2011-2013年間,醫(yī)療健康領域逐漸成為熱門標的。

無利不起早,海外投資的火熱,原因無外乎三點:

1、擁有國內少有的技術

2、有利于拓展上下游產業(yè)鏈優(yōu)勢

3、降低進軍海外市場的門檻

從效果上看,國內企業(yè)跨境并購,正在朝著3種風格演進。

1、從0到1擴大版圖,跨界揮金“買買買”

醫(yī)療行業(yè)子領域壁壘較高, 在海外尋找優(yōu)質標的,從0到1拓展新的版圖,不失為捷徑之一。

復星系向來以跨界擴張聞名,甚至可以說“只有想不到,沒有復星系買不到?!?/p>

據不完全統(tǒng)計,近10年來,復星醫(yī)藥跨境投資并購金額超過百億,涵蓋醫(yī)藥、設備、耗材、醫(yī)美等諸多領域,其產業(yè)觸角隨著并購的海外資產一步步拉長。

比如

2020年初,復星醫(yī)藥眼疾手快,以5000萬美元認購新冠疫苗明星企業(yè)德國BioNTech增發(fā)的158萬股,隨后擴充疫苗管線,拿下其mRNA新冠疫苗(復必泰)大中華區(qū)獨家代理權(截止今年上半年,股票回報超過十倍,復必泰在港澳臺半年營收超5億元)。

今年上半年,復興醫(yī)藥又出手了一筆備受矚目的跨境交易,斥資10億元,買下新加坡最大私立腫瘤醫(yī)院之一OncoCare的控制權,挑戰(zhàn)難度升級,涉足跨境運營醫(yī)院。

又如,以仿制藥起家的四環(huán)醫(yī)藥通過連續(xù)的跨境“買買買”,逐漸在醫(yī)美行業(yè)扎穩(wěn)腳跟,最近的一筆在今年1月;華東醫(yī)藥類似,去年2月,以6500萬歐元收購西班牙能量源型醫(yī)美器械公司High Tech00%股權,同樣是有意企穩(wěn)“搖錢樹”醫(yī)美生意。

2、出?!皳炻?,快速打向國際

在醫(yī)藥領域,據中信建投醫(yī)藥統(tǒng)計,2004-2018年間,通過納斯達克IPO上市的424家Biotech/Biopharma之中,175家最終被收購/合并,占比41.3%。

被收購,似乎是Biotech的宿命之一。

如今,這些“嗷嗷待哺”的Biotech又多了大批的中國“追求者”。近年資本寒冬之下,國內企業(yè)對于到國外撿漏優(yōu)質Biotech研發(fā)管線樂此不疲。

最近的交易發(fā)生在今年6月,中國生物制藥1.61億美元拿下F-star Therapeutics所有發(fā)行在外的普通股,不少投資人都認為是比劃算的交易。

*F-star創(chuàng)立于2006年,總部位于英國劍橋,2020年納斯達克上市,核心能力是四價雙特異性抗體研發(fā)實力,且已獲得國際頂尖藥企的背書,合作的行業(yè)大佬包括強生、阿斯利康、默克等。

天有不測風云,該交易被美國外國投資委員會(CFIUS)叫停,審查時間延長至11月份,最終結果待定。

在醫(yī)療器械領域,一個普遍的共識是:無并購,不巨頭。有數據顯示,大型醫(yī)療器械公司的自主研發(fā)生產占比40%,另外60%主要依靠收購。

國內醫(yī)械一哥邁瑞醫(yī)療試圖復制海外巨頭的成功經驗,自2008年開啟全球并購之路以來,邁瑞醫(yī)療已多次收購海外標的,比如美國Datascope的監(jiān)護業(yè)務、美國超聲診斷企業(yè)Zonare...這些都成為了邁瑞的核心技術。

最近一筆引起轟動的交易發(fā)生在2021年9月,邁瑞收購芬蘭海肽生物,交易金額5.32億歐元,向產業(yè)鏈上游邁出一大步,握住最多的確定性保障供應安全。

不止邁瑞,2017年11月,威高集團以56億元收購美國愛瑯公司。今年4月,沃比醫(yī)療完成5億歐元對德國phenox的收購,一舉成為全球神經介入領先企業(yè)。

這些并購,都是高效率布局國際化,快速打入高端醫(yī)療市場的捷徑之一。

3、“產業(yè)+資本”深度綁定,財團出海解鎖更多可能性

當前,中國資本市場已然成為產業(yè)出海過程中的堅強后盾,資本與產業(yè),在跨境并購方面合作的更加緊密。

2018年2月,微創(chuàng)醫(yī)療聯手云鋒基金,斥資1.9億美元收購全球第五大心律管理設備供應商LivaNova旗下部分業(yè)務,雙方訂立了出資及股東協(xié)議,共同出資完成收購。

如今,資本方正在向前邁步,基金作為買方的并購整合正成為一種趨勢。

松柏投資是典型代表,其通過控股經營與參股投資的方式,布局口腔產業(yè)鏈上中下游,承擔學科與產業(yè)建設者的角色,其中跨境合作與收購不在少數。

康橋資本也屬于這種類型,不過涉及范圍更廣一些,包括生物技術、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務三個核心領域的平臺建設、控股收購機會和另類投資,已經成功整合孵化出兩家知名藥企:云頂新耀和天境生物。

交易難、盈利差...跨境并購“后遺癥”如何破?

收購從來不是一件容易的事,如果把境內收購比作本科級別的研究課題,那么跨境收購一定相當于研究生或是更高級別的實施難度。

據德勤調研,對于中國企業(yè)而言,約50%的企業(yè)認為跨境并購后的整合并不成功。

因為外部市場變化、文化障礙等不可控因素,跨境收購變數要數倍放大,醫(yī)療行業(yè)失敗的案例也不在少數。 

最容易理解的失敗原因就是“價格談不攏”。

一個案例是,2019年1月,江河集團宣布有意收購澳洲醫(yī)療服務集團Healius,出價20億澳元。但Healius以收購估值過低為由,拒絕了橄欖枝。但其實,在這之前,江河集團通過多個分支機構已持有Healius合計15.93%股份。被拒絕之后,2020年底,江河集團徹底“放棄”Healius,16億元出售了所持有的全部股份。

并購整合是一場多方博弈的過程,天時地利人和缺一不可。面對追求者眾多的優(yōu)質標的,利益糾葛、對簿公堂等事件時有發(fā)生。

2021年5月,貝恩資本放出有意出售韓國最大醫(yī)美公司Hugel股份的消息,四環(huán)醫(yī)藥是后者肉毒素產品樂提葆的中國代理商,對于Hugel產品在中國的推廣投入巨大且收獲不菲,得知消息后,四環(huán)醫(yī)藥積極響應,信心滿滿加入了Hugel的收購戰(zhàn)。

不料,同一天,中國私募投資基金康橋資本主導的聯合財團便宣布,以14.6億美元的價格收購了Hugel46.9%的股權,到嘴的鴨子被“截胡”,幾天的股價陰跌之后,四環(huán)醫(yī)藥決定起訴康橋資本,理由為侵犯商業(yè)秘密,康橋資本則回應稱:其在2020年10月受邀對四環(huán)醫(yī)藥的業(yè)務展開盡職調查,與康橋資本財團的Hugel收購計劃無關,所謂的“竊取商業(yè)機密”純屬無稽之談。

選擇標的難、成功收購難、后期整合更難,現實世界中,各種“黑天鵝”始終橫亙在理想與現實的不如意之間。

2018年10月,藍帆醫(yī)療完成了當時A股史上最大的醫(yī)療器械跨國并購案,收購世界領先的心臟支架企業(yè)柏盛國際93.37%的股份,耗資近60億元,實現從低值耗材到高值耗材的華麗轉身。

不料,收購后不到兩年,“禍不單行”,疫情和心臟支架集采紛紛從天而降。

2020年11月冠脈支架集采,藍帆醫(yī)療支架產品降福超過90%中標,導致后期該公司心腦血管產品的營收和毛利逐年遞減:

營收方面:2019年,心腦血管產品營收占比達49.99%;2020年下降至12.53%;到了2021年,僅貢獻營收的8.75%。

毛利方面:2020年為71.72%,2021年下降至58.5%。

可見,并購成功與否不完全以個人意志為轉移,不可控的事件隨時都有可能發(fā)生,無論交易金額有多大、交易事件有多轟動。

需要強調的是,不同于制藥行業(yè),醫(yī)療器械整合更難。據統(tǒng)計,雖然90%的醫(yī)療器械并購理論上都有交叉銷售的空間,實踐中平均只帶來10%左右的收入提升。

當然,也正是因為整合難度如此之大,強如丹納赫的DBS整合管理“圣經”,才被行業(yè)視為圭臬。

國外的“果子”越來越難摘,出海并購會降溫嗎?

相比順境,人類總是對逆境更加印象深刻。

上個月,中國生物制藥、凱萊英相繼受阻于美國外國投資委員會(CFIUS)的審查,原定投資項目不得不延長或終止,跨境并購的上空飄來一片烏云。

投資渠道收窄,疊加“寒蟬效應”,使得中國在美國的生物醫(yī)藥投資熱度全面降溫。

據永安報告,受地緣政治和嚴格的投資審查影響,中企對美國企業(yè)并購呈現小規(guī)模、低金額趨勢,2021年沒有單筆超過10億美元的交易,為十年來首次。

2021年中企宣布的海外并購前十大目的地(按交易金額:億美元,來自永安報告)

顯而易見,美國正在嘗試掐斷中國醫(yī)療行業(yè)的“技術進口”,加上對中國科研人員流動與投資并購的限制,會迫使中國部分細分領域只有自力更生一條出路。

觀局者敗,識局者存,破局者贏。

自大航海時代以來,出海從來都是一場屬于少數強者的游戲。隨著全球產業(yè)競爭的升級,跨境并購的壁壘正在加深,中國企業(yè)也必須思考新的策略和方向。

本文為轉載內容,授權事宜請聯系原著作權人。