文|每日財(cái)報(bào) 呂明俠
10月25日晚間，上市公司金徽酒公布的三季報(bào)讓外界大跌眼鏡，第三季度凈利驟降近97%。而此前一個(gè)多月，“復(fù)星系”突然宣布大舉減持金徽酒。
9月2日晚間，復(fù)星旗下豫園股份與金徽酒（603919.SH）雙雙宣布控股權(quán)變動(dòng)。豫園股份及全資子公司海南豫珠企業(yè)管理有限公司（“海南豫珠”）擬以每股29.38元出售金徽酒13%股份，交易總價(jià)款為19.37億元。
曾有意大舉布局白酒賽道的豫園股份，僅持有金徽酒控股權(quán)2年多，就將控股權(quán)物歸原主。如今看來，業(yè)績大跌，公司股價(jià)持續(xù)下挫，郭廣昌套現(xiàn)還算及時(shí)。
金徽酒作為復(fù)星系酒業(yè)板塊布局的重要主體遭到減持，這背后除了復(fù)星自身缺錢因素外，也似乎暗示著金輝酒“成色”不足，難免招來外界的質(zhì)疑。
“同業(yè)競爭”恐怕站不住腳
據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解，豫園股份手中的金徽酒控股權(quán)此前就是從亞特集團(tuán)獲得的。一系列交易后，金徽酒的實(shí)際控制人再度成為亞特集團(tuán)。
2020年5月，甘肅亞特將所持金徽酒近30%股權(quán)，以18.37億元對價(jià)（12.07元/股），轉(zhuǎn)讓給了豫園股份，郭廣昌取代李明，成為金徽酒的實(shí)控人。隨后，豫園股份一致行動(dòng)人海南豫珠向金徽酒股東發(fā)出要約收購。再以17.62元/股，合計(jì)7.15億元，收得8%股權(quán)，“復(fù)星系”對金徽酒的持股比例增至38%。
對于近期這次交易，豫園股份方面給出的解釋是，出售金徽酒部分股權(quán)有利于促進(jìn)解決同業(yè)競爭問題，有利于公司把更多資源聚焦于重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略及重點(diǎn)項(xiàng)目。這背后的原因在于，復(fù)星系也在2021年入主了“川酒金花”舍得酒業(yè)，二者可能構(gòu)成同業(yè)競爭問題。
可實(shí)際上，從復(fù)星系近期出售的資產(chǎn)來看，相比所謂的同業(yè)競爭，或許金徽酒本身出了問題才是關(guān)鍵原因。
金徽酒去年主營17.88億元，同比上升3.34%；歸母凈利潤3.25億元，同比下降1.95%；扣非凈利潤3.22億元，同比下降2.58%。整體微降，其中四季度拖了后腿，單季主營收入4.47億元，同比下降34.74%；歸母凈利潤8175.89萬元，同比下降52.61%。
今年以來，業(yè)績下降的更厲害。前三個(gè)季度，金輝酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.61億元，同比提升16.42%；歸母凈利潤為2.14億元，同比下降12.08%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營收3.36億元，同比降9.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為185.12萬元，同比下降96.68%。
針對第三季度業(yè)績變動(dòng)原因，金徽酒在公告中稱，主要是第三季度受外部因素影響，導(dǎo)致銷售額較上年同期下降。同時(shí)，市場開拓費(fèi)用、廣宣費(fèi)用、消費(fèi)者運(yùn)營費(fèi)用投入較上年同期增加。
高端轉(zhuǎn)型“成色有限”
早在2019年8月，金徽酒曾披露《五年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2019-2023）》（以下簡稱《規(guī)劃綱要》），并與9名核心管理團(tuán)隊(duì)成員簽訂《業(yè)績目標(biāo)及獎(jiǎng)懲方案協(xié)議》（以下簡稱《協(xié)議》）。根據(jù)規(guī)劃綱要，2019年至2023年，公司營收目標(biāo)分別為16.2億元、18.3億元、21億元、25億元、30億元，扣非后凈利分別為2.8億元、3.2億元、3.8億元、4.7億元、6億元。
對比《規(guī)劃綱要》與三季度業(yè)績來看，金徽酒目前僅完成目標(biāo)營收的62.44%。前三年，金徽酒只有2019年以16.34億元營收擦線完成16.2億元營收目標(biāo)，2020年至2021年全年?duì)I收僅完成目標(biāo)營收的94.54%以及85.14%。
金輝酒之所以遲遲難以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，和高端轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略受挫有關(guān)。
從產(chǎn)品上看，目前金徽酒重點(diǎn)打造的金徽28年銷售價(jià)在1200元/瓶左右，高于五糧液普五，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于自家余下的高端酒品如金徽十八年(480元/瓶左右)、世紀(jì)金徽五星(200元/瓶左右)、柔和金徽H3(150元/瓶左右)。
對于金徽酒而言，高端升級并非易事，由于之前品牌屬性較弱，勢必要花大價(jià)錢打造高端人設(shè)?！睹咳肇?cái)報(bào)》注意到，2021年金徽酒銷售費(fèi)用高達(dá)2.78億元，同比增長25.09%。今年三季報(bào)顯示，這一數(shù)字已經(jīng)達(dá)到2.77億元，同比上漲14.46%。
但非常尷尬的一方面在于，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯，卻并沒有體現(xiàn)在毛利率及凈利率上。上半年金徽酒毛利率同比降低3.59個(gè)百分點(diǎn)，凈利率則降低4.45個(gè)百分點(diǎn)。
另一面，2019-2021年，金徽酒存貨余額分別為7.34億元、8.48億元、11.37億元。今年三季度存貨再破紀(jì)錄，高達(dá)14.56億元。存貨與銷售費(fèi)用持續(xù)增長，這所釋放出的信息并無積極意義。
（制圖：每日財(cái)報(bào)）
走到未來的“分叉口”
對于金徽酒來說，亞特集團(tuán)重新成為控股股東后，未來如何發(fā)展是個(gè)更重要的問題。
分區(qū)域來看，甘肅市場仍是金徽酒主要收入來源，營收合計(jì)占到75%，蘭州及周邊、甘肅中部及甘肅東南部均取得了不錯(cuò)的增長。甘肅以外的市場取得營收3.92億元，占比為25.05%，同比增長了26.54%。
（圖源：三季報(bào)）
就市場競爭層面而言，和其他省份相比，甘肅省人均可支配收入較低，省內(nèi)白酒市場容量不大，價(jià)格帶也較低。據(jù)東北證券研報(bào)數(shù)據(jù)，甘肅省白酒市場僅70億元。而據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解，其省外市場的增長很大程度上是渠道擴(kuò)張帶動(dòng)的，報(bào)告期內(nèi)共新增經(jīng)銷商147家，其中省外經(jīng)銷商凈增長高達(dá)111個(gè)。截至報(bào)告期末經(jīng)銷商共711個(gè)。
事實(shí)上，金徽酒的品牌力有限，沒有在長期發(fā)展中建立起明顯的品牌優(yōu)勢，因此在外拓市場時(shí)，進(jìn)一步受到名優(yōu)白酒擠壓，目前金徽酒主力產(chǎn)品仍在100元上下。而作為一家營收規(guī)模較小，僅在甘肅當(dāng)?shù)赜杏绊懥Φ木破?，想鋪網(wǎng)全國還是有較大難度。
較為關(guān)鍵的一點(diǎn)，在復(fù)星系以解決同業(yè)競爭為由讓出控制權(quán)之后，其生態(tài)體系內(nèi)的銷售渠道很有可能無法再繼續(xù)推進(jìn)，這所帶來的影響不容忽視。畢竟，復(fù)星系給金徽酒過去兩年帶來的業(yè)績助力并不小。未來，金徽酒將如何調(diào)整戰(zhàn)略改進(jìn)業(yè)績表現(xiàn)？《每日財(cái)報(bào)》將持續(xù)關(guān)注。