文｜每日財報 何嬙
近日，新相微科創(chuàng)板IPO獲受理，本次擬募資15.19億元，保薦機構(gòu)為中金公司。
成立于2005年的新相微，主營業(yè)務(wù)聚焦于顯示芯片的研發(fā)、設(shè)計及銷售，致力于提供完整的顯示芯片系統(tǒng)解決方案。公司的顯示芯片主要采用Fabless的制造模式，將產(chǎn)品的生產(chǎn)、封裝和測試環(huán)節(jié)分別委托晶圓廠商和芯片封測廠商完成。
產(chǎn)品主要分為整合型顯示芯片和分離型顯示芯片，覆蓋了各終端應(yīng)用領(lǐng)域的全尺寸顯示面板，適配當(dāng)前主流的TFT-LCD和AMOLED顯示技術(shù)。公司整合型顯示芯片廣泛應(yīng)用于以智能穿戴和手機為代表的移動智能終端和工控顯示領(lǐng)域，分離型顯示芯片主要用于平板電腦、IT顯示設(shè)備和電視機商顯領(lǐng)域。
隨著業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，新相微存在的痛點隨之顯現(xiàn)。在體量上，相較于集創(chuàng)北方、天德鈺、格科微等公司，營收規(guī)模較小。業(yè)務(wù)上，核心產(chǎn)品分離型顯示芯片約九成收入來自關(guān)聯(lián)方京東方，但該芯片還并非自身設(shè)計，幾乎來自另一關(guān)聯(lián)方采購，這不僅顯現(xiàn)出自身競爭力不足，還有關(guān)聯(lián)交易等問題引人關(guān)注。
高毛利率不可持續(xù)
2019-2021年（下稱“報告期”），新相微營業(yè)收入分別為20,641.80萬元、29,654.98萬元及62,900.83萬元，年均復(fù)合增長率為74.56%；凈利潤分別為-879.80萬元、2,541.22萬元及15,270.13萬元，整體尤其是2021年呈現(xiàn)出較快的增長趨勢。
2021年，新相微經(jīng)營業(yè)績快速增長主要原因，得益于消費電子行業(yè)景氣度上升及階段性供需關(guān)系變化導(dǎo)致的產(chǎn)品銷售價格快速上升。
但是，供不應(yīng)求的市場行情持續(xù)時間無法準(zhǔn)確估計，未來下游市場景氣度回落帶來需求的減少或晶圓廠產(chǎn)能擴張帶來供給的增加，均可能導(dǎo)致新相微的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)波動。
所以，新相微2022年可能受外部因素影響出現(xiàn)產(chǎn)品單價下降、出貨量減少的情況，業(yè)績存在下滑的風(fēng)險。
此外，報告期內(nèi)，新相微毛利率分別為20.98%、20.91%及48.62%。2021年，公司銷售毛利率較上年同期提升27.71個百分點，主要是由于2020年四季度起，受疫情等宏觀環(huán)境、自然等因素影響，國內(nèi)外半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上游部分晶圓廠等開工率持續(xù)處于低位，導(dǎo)致晶圓及各類芯片產(chǎn)品出現(xiàn)供應(yīng)緊張。
同時，下游應(yīng)用場景的不斷豐富亦使得各類芯片產(chǎn)品的市場需求有所擴張，導(dǎo)致總體市場呈現(xiàn)供不應(yīng)求的態(tài)勢，整體市場價格水平出現(xiàn)較大幅度的上漲，公司各類產(chǎn)品的銷售單價亦隨之上漲。
與此同時，2021年起，上游晶圓廠等供應(yīng)商開始陸續(xù)提高報價，但受到晶圓回貨周期、產(chǎn)品封測加工周期較長，疊加庫存?zhèn)湄浀纫蛩赜绊?，公司產(chǎn)品銷售時結(jié)轉(zhuǎn)平均單位成本的提升存在一定滯后，至2021年下半年起才開始持續(xù)上漲。
由此可見，新相微2021年的高毛利水平具有一定的短期特殊性，且至2021年下半年已有所回落。未來若下游市場需求開始減少，或上游產(chǎn)能緊張現(xiàn)狀得以緩解，將可能導(dǎo)致新相微產(chǎn)品單價進一步下降，進而對毛利率造成不利影響。
業(yè)績過度依賴關(guān)聯(lián)公司
對照行業(yè)可比公司來看，2021年新相微的營收僅為天德鈺的1/2，集創(chuàng)北方的1/9，就連格科微的顯示驅(qū)動芯片業(yè)務(wù)營收都超過10億元，也遠超新相微。而扣非凈利潤方面，新相微也僅為天德鈺的1/2，集創(chuàng)北方的1/8。
業(yè)績表現(xiàn)得不突出，也能夠反映出公司產(chǎn)品的核心競爭力有限。并且《每日財報》還關(guān)注到，新相微為包含京東方在內(nèi)的客戶供應(yīng)的顯示屏電源管理芯片主要來自外部采購。
2019-2021年，新相微向致新科技采購顯示屏電源管理芯片數(shù)量分別為7746.15萬顆、9291.39萬顆、11900.02萬顆，占總銷售量的比例分別為97.01%、97.71%，98.47%。也就是說，新相微自制部分的產(chǎn)品數(shù)量占比不足3%。
股東方面，新相微的持股方中包含北京電控、北京燕東，前者為京東方的實控人，而北京電控的實控人則為北京國資委，北京燕東為北京電控的控股子公司。
值得注意的是，京東方也是新相微的第一大客戶。2019-2021年，新相微對京東方的銷售收入分別為6599.16萬元、10582.07萬元、20634.58萬元，占公司總營收的比例分別為31.97%、35.68%、32.80%，均超過3成。
具體來看，新相微主要向京東方銷售分離型顯示芯片（包括分離型顯示驅(qū)動芯片、顯示屏電源管理芯片）。2019-2021年，新相微分離型顯示芯片收入分別為7061.94萬元、11873.10萬元、23073.55萬元，而對京東方的銷售收入占該產(chǎn)品總收入的比例分別為93.45%、89.13%、89.43%，均接近九成。
也就是說，新相微與京東方之間的交易已構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
此外，《每日財報》關(guān)注到，新相微股權(quán)結(jié)構(gòu)中，New Vision（BVI）持股為20.85%，科宏芯持股為8.41%，北京燕東持股為7.84%，北京電控持股為7.09%，眾聯(lián)兆金持股為6.72%；Xiao International持股為6.55%，新余義嘉德持股為5.49%，浚泉理賢持股為4.57%，上海曌驛持股為3.88%，Kun Zhong Limited持股為3.73%，上海駟驛持股為3.61%，臺灣類比持股為3.11%，合肥高新創(chuàng)投持股為1.61%。
且IPO后，以上公司的股權(quán)結(jié)果占比變化并不大。由此可見，目前新相微電子股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散。
總的來說，在國產(chǎn)顯示驅(qū)動芯片市場競爭越發(fā)激烈的情況下，就算新相微擁有關(guān)聯(lián)公司當(dāng)“靠山”，但也畢竟不是長久之計，缺乏核心競爭力還是會將新相微拖累。對于其未來表現(xiàn)，《每日財報》也將持續(xù)關(guān)注。