文|面包財(cái)經(jīng)
經(jīng)過(guò)一年多時(shí)間的深度調(diào)整，醫(yī)藥生物行業(yè)近日迎來(lái)了強(qiáng)勢(shì)反彈。
研究顯示，相較2021年2月時(shí)的高點(diǎn)，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)最高回撤超過(guò)四成。估值較高、政策陣痛、業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徔赡芫峭侠郯鍓K走弱的重要原因。
隨著集中帶量采購(gòu)政策的深入推進(jìn)，行業(yè)面臨重新洗牌。一些沒有核心研發(fā)能力、高度依賴銷售的藥企業(yè)績(jī)承壓，而專注于創(chuàng)新、產(chǎn)品擁有更好競(jìng)爭(zhēng)格局的企業(yè)有望長(zhǎng)期受益。
目前，隨著股價(jià)下跌估值回歸、部分細(xì)分領(lǐng)域的集采政策邊際轉(zhuǎn)暖，醫(yī)藥生物行業(yè)的未來(lái)或許不必過(guò)于悲觀。
從醫(yī)藥熊市到強(qiáng)勁反彈
數(shù)據(jù)顯示，2022年10月12日至10月27日，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)上漲11.55%，大幅跑贏各大指數(shù)。期間，生物醫(yī)藥行業(yè)在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中漲幅位居第3。
其實(shí)，在此輪反彈之前，醫(yī)藥生物行業(yè)經(jīng)歷了一輪深幅調(diào)整。
從2021年2月的最高點(diǎn)到2022年10月12日的最低點(diǎn)，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)最高下跌約42.8%，一批醫(yī)藥企業(yè)股價(jià)經(jīng)歷腰斬。
集采政策重塑行業(yè)規(guī)則
研究發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥生物行業(yè)大幅下跌的原因可能包括估值高企、集采政策對(duì)行業(yè)規(guī)則的重塑、業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽取?/p>
大跌之前的2021年2月，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)的市盈率（TTM）曾達(dá)到49.8倍，處于歷史分位的80.95%。
同時(shí)，隨著集采政策的深入推進(jìn)，藥品、醫(yī)療器械的大幅降價(jià)不斷擴(kuò)圍至新的細(xì)分領(lǐng)域，導(dǎo)致更多的醫(yī)藥生物企業(yè)短期業(yè)績(jī)承壓。
自2018年“4+7”集中帶量采購(gòu)開始以來(lái)，目前藥品領(lǐng)域的帶量采購(gòu)已經(jīng)進(jìn)行了7批，中選藥品平均降價(jià)超過(guò)50%；耗材的降價(jià)更為顯著，前兩批心臟支架、人工關(guān)節(jié)集采的平均降價(jià)超過(guò)80%，近期完成的脊柱耗材集采平均降價(jià)84%。
受去年業(yè)績(jī)高基數(shù)及集采等因素影響，2022年以來(lái)醫(yī)藥生物行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩。
數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年醫(yī)藥生物行業(yè)產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入12251.72億元、歸母凈利潤(rùn)1329.34億元，同比分別增長(zhǎng)10.41%和7.25%，增速相較上年同期的21.79%和45.52%出現(xiàn)明顯回落。
集采政策更多的是擠出行業(yè)中的不合理利益鏈條，特別是中間環(huán)節(jié)，整體起到“騰籠換鳥”的作用。長(zhǎng)期來(lái)看，那些專注于創(chuàng)新、持續(xù)提供未滿足臨床需求藥品的企業(yè)或?qū)⑹芤妗?/p>
從數(shù)據(jù)上來(lái)看，2018年上半年至2022年上半年，醫(yī)藥生物行業(yè)研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例（整體法）明顯上升，從2.8%上升至4.3%。
與之相對(duì)應(yīng)的是，醫(yī)藥生物行業(yè)銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總收入的比例（整體法）從2018年上半年16.01%下降至2022年上半年12.96%，降幅明顯。
估值回歸、政策邊際轉(zhuǎn)暖
近期，醫(yī)藥生物板塊強(qiáng)勁反彈很大程度上正是得益于前期壓制行業(yè)股價(jià)的部分不利因素出現(xiàn)消退或者影響程度減弱。
估值上來(lái)看，2022年10月11日收盤時(shí)，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)的市盈率（TTM）跌至20.85倍，處于歷史分位的0.13%。
其次，行業(yè)集采政策也出現(xiàn)邊際放松的趨勢(shì)。
2022年9月3日，國(guó)家醫(yī)保局披露的《對(duì)十三屆全國(guó)人大五次會(huì)議第4955號(hào)建議的答復(fù)》中指出“由于創(chuàng)新醫(yī)療器械臨床使用尚未成熟、使用量暫時(shí)難以預(yù)估，尚難以實(shí)施帶量方式”。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這表明創(chuàng)新醫(yī)療器械短期內(nèi)將不會(huì)被集采。
此后，江西牽頭的肝功生化試劑省際聯(lián)盟集采、福建牽頭的心臟介入電生理省際聯(lián)盟集采的規(guī)則設(shè)置也出現(xiàn)緩和趨勢(shì)。
2022年10月14日，福建省藥械聯(lián)合采購(gòu)中心發(fā)布《心臟介入電生理類醫(yī)用耗材省際聯(lián)盟集中帶量采購(gòu)公告（第1號(hào)）》，福建、河北、山西、內(nèi)蒙古等20多個(gè)?。ㄊ?、區(qū)）組成采購(gòu)聯(lián)盟，開展心臟介入電生理類醫(yī)用耗材省際聯(lián)盟集中帶量采購(gòu)。
根據(jù)披露的集中帶量采購(gòu)文件，心臟介入電生理器械的采購(gòu)分為組套采購(gòu)模式、單件采購(gòu)模式以及配套采購(gòu)模式。組套采購(gòu)模式下，價(jià)格降幅≥30%即獲得擬中選資格；單件采購(gòu)模式下，如果申報(bào)企業(yè)未按擬中選規(guī)則一獲得擬中選資格，但降幅≥50%的，獲得擬中選資格。相比過(guò)往的耗材集采，心臟介入電生理集采的價(jià)格降幅要求好于市場(chǎng)預(yù)期。
此外，近期的財(cái)政貼息政策也有利于醫(yī)療新基建建設(shè)，醫(yī)療設(shè)備行業(yè)有望受益。據(jù)開源證券測(cè)算，財(cái)政貼息貸款預(yù)計(jì)釋放數(shù)千億醫(yī)療器械市場(chǎng)需求。
正是上述多重利好影響下，醫(yī)藥生物板塊迎來(lái)了近期的大幅反彈。