文|侃見財(cái)經(jīng)
雛鷹農(nóng)牧曾經(jīng)的“鬼故事”，在正邦科技的身上再度重演了！
10月25日，正邦科技發(fā)布公告，稱債權(quán)人錦州天利糧貿(mào)以公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，但具有重整價(jià)值為由，向法院申請(qǐng)對(duì)公司進(jìn)行破產(chǎn)重整。
目前，南昌中院已決定對(duì)正邦科技啟動(dòng)預(yù)重整，但后續(xù)是否進(jìn)入重整程序存在不確定性。
根據(jù)公告顯示，雖然目前還不確定正邦科技最終是否真的會(huì)走到破產(chǎn)重組這一步，但從公告內(nèi)容的字里行間中不難看出，正邦科技深陷債務(wù)泥潭已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)了。
作為曾經(jīng)的養(yǎng)豬大戶，伴隨著近年來豬肉價(jià)格的大幅下滑，在“最強(qiáng)豬周期”頂部選擇大舉擴(kuò)張而遭到反噬的正邦科技，在今年7月時(shí)甚至還被爆出了因無力支付飼料而導(dǎo)致“豬吃豬”的情況，這一切的背后都是管理層決策的失誤。
如今，雖然豬肉價(jià)格開始回升，但對(duì)于正邦科技而言實(shí)際上意義并不大，未來，如何理順債務(wù)問題，避免財(cái)務(wù)問題更加惡化，才是正邦科技的重中之重。
逃不出的豬周期“怪圈”
正邦科技之所以落到今天這個(gè)地步，很大一部分原因是源于豬周期這個(gè)“怪圈”。
所謂的豬周期，其實(shí)就是一個(gè)圍繞豬價(jià)波動(dòng)的“循環(huán)圈”：豬肉價(jià)格上漲——母豬存欄量增加——生豬供應(yīng)增加 ——豬肉價(jià)格下跌——大量淘汰母豬——生豬供應(yīng)減少——豬肉價(jià)格上漲，在這個(gè)“循環(huán)圈”中，所有的操作都是圍繞豬價(jià)來展開的。
作為生豬的主要供應(yīng)者，豬企自然也是跟著豬周期一起走，當(dāng)豬肉價(jià)格上漲的時(shí)候，豬企的利潤(rùn)也會(huì)增加；而當(dāng)豬肉價(jià)格下跌的時(shí)候，豬企的利潤(rùn)則會(huì)減少。
不過，面對(duì)這個(gè)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，很多的上市豬企為了從同質(zhì)化嚴(yán)重的同行中脫穎而出，往往會(huì)選擇和豬周期進(jìn)行斗爭(zhēng)——在豬周期上行的末端或下行期選擇逆勢(shì)擴(kuò)張，以圖擴(kuò)大產(chǎn)能“熨平”豬周期，應(yīng)對(duì)豬肉價(jià)格下跌導(dǎo)致的利潤(rùn)減少。
從理論來說，這個(gè)逆勢(shì)擴(kuò)張的方法看似可行，但其中卻有兩個(gè)巨大的隱患：其一是豬企并不知道每一輪豬肉的下行期會(huì)有多長(zhǎng)，價(jià)格會(huì)跌得多深，一旦跌穿了成本價(jià)就會(huì)導(dǎo)致巨虧的出現(xiàn)；其二則是逆勢(shì)擴(kuò)張對(duì)資金鏈有很高的要求，一旦資金鏈斷裂就將萬劫不復(fù)。
回過頭來看，作為上市豬企、江西養(yǎng)豬大戶的正邦科技，正是選擇了上面這個(gè)逆勢(shì)擴(kuò)張的方法，但很不幸——上面提到的兩個(gè)隱患，全都被正邦科技踩到了。
根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，上一輪最強(qiáng)豬周期是從2019年1月開始，受到非洲豬瘟的影響，生豬價(jià)格從2019年開始暴漲，一直到2021年的年初才正式結(jié)束，隨后生豬價(jià)格開啟“暴跌模式”，一路從最高的36元/公斤下跌到了11元/公斤。
而正邦科技正是在2020年的年末、上一輪豬周期上行階段的末端選擇了擴(kuò)張，最終2021年豬價(jià)的大幅下跌，導(dǎo)致了正邦科技在當(dāng)年巨虧了188.19億，而隨著業(yè)績(jī)巨虧的出現(xiàn)，接踵而來的自然就是資金鏈開始緊張，并慢慢發(fā)展到了如今可能破產(chǎn)重組的現(xiàn)狀。
杠桿的“悲劇”
當(dāng)然，除了豬周期之外，加杠桿則是正邦科技陷入困境的另一個(gè)重要原因。
實(shí)際上，選擇在豬周期下行階段進(jìn)行擴(kuò)張的企業(yè)并不少，例如牧原股份、溫氏股份等豬企都選擇了在下行周期進(jìn)行擴(kuò)張，但這些豬企最多也只是出現(xiàn)業(yè)績(jī)虧損而已，并沒有像正邦科技那樣陷入資金鏈斷裂的泥潭，而這背后正是因?yàn)樗鼈儧]有選擇加杠桿。
回顧正邦科技前幾年的操作，面對(duì)上一輪“最強(qiáng)豬周期”，在2019年吃到了豬肉價(jià)格上行紅利的正邦科技，在2020年選擇了大肆擴(kuò)張，其先是在內(nèi)部提出了“四搶”戰(zhàn)略——搶母豬、搶仔豬、搶欄舍，而后還選擇了舉債擴(kuò)張。
2020年6月，正邦科技在完成了一筆16億元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行之后，很快又拋出了一份75億元的非公開發(fā)行A股股票預(yù)案；根據(jù)預(yù)案的內(nèi)容顯示，其募集到的75億資金中約有28億元投入生豬養(yǎng)殖事業(yè)，剩余部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
隨著正邦科技大肆擴(kuò)張，從2021年開始，正邦科技的總負(fù)債金額和資產(chǎn)負(fù)債率也出現(xiàn)了飆升；根據(jù)歷年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在2020年時(shí)，正邦科技的總負(fù)債為347.01億，資產(chǎn)負(fù)債率為58.56%，而到了一年之后，正邦科技的總負(fù)債就飆升到了431.21億，資產(chǎn)負(fù)債率更是來到了驚人的92.6%，資產(chǎn)負(fù)債率飆升超過了30個(gè)百分點(diǎn)。
當(dāng)然，如果豬肉價(jià)格能繼續(xù)維持在高位，即便負(fù)債和資產(chǎn)負(fù)債率飆升，正邦科技都不會(huì)出現(xiàn)太大的問題，但偏偏到了2021年，豬肉價(jià)格便開始大幅下跌，此前選擇擴(kuò)張的正邦科技不但需要負(fù)擔(dān)沉重的債務(wù)，更需要面對(duì)越養(yǎng)越虧的尷尬局面。
到了2022年4月，隨著業(yè)績(jī)的披露，正邦科技的業(yè)績(jī)毫無懸念地出現(xiàn)了“巨虧”——
2021年全年虧損達(dá)到了驚人的188.19億，幾乎一天虧掉5000萬；此外，2021年正邦科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物更是流出了98.94億，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從2020年的117.11億下降到了18.7億，資金鏈越發(fā)緊張。
可以說，豬周期其實(shí)只是外因，內(nèi)因是正邦科技選擇了在2020年“加杠桿”舉債大肆擴(kuò)張，才導(dǎo)致了今天的局面。
站在了破產(chǎn)重整的邊緣
目前身處困境的正邦科技，像極了2019年退市的雛鷹農(nóng)牧。
作為曾經(jīng)的“中國(guó)養(yǎng)豬第一股”，雛鷹農(nóng)牧也曾有過輝煌的歷史，一度是行業(yè)的絕對(duì)龍頭；但因?yàn)檫B年大額融資進(jìn)行所謂的“多元化”轉(zhuǎn)型，高昂的債務(wù)與斷裂的資金鏈壓垮了這個(gè)昔日養(yǎng)豬大戶，最終雛鷹農(nóng)牧無奈地選擇了在2019年退市。
再看如今的正邦科技，雖然并不是因?yàn)槎嘣D(zhuǎn)型，但最終的結(jié)局卻十分相似。
10月25日，正邦科技發(fā)布公告，稱債權(quán)人錦州天利糧貿(mào)以公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，但具有重整價(jià)值為由，向法院申請(qǐng)對(duì)公司進(jìn)行破產(chǎn)重整；目前，南昌中院已決定對(duì)正邦科技啟動(dòng)預(yù)重整，但后續(xù)是否進(jìn)入重整程序存在不確定性。
不久之后，正邦科技對(duì)外回應(yīng)稱“目前暫無重整預(yù)案，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常進(jìn)行，接下來將繼續(xù)通過縮減產(chǎn)能和出售資產(chǎn)來緩解資金流動(dòng)性問題”，但在26~28日，正邦科技股價(jià)連續(xù)大跌，短短3天時(shí)間便跌去了20.78%，很顯然投資者已經(jīng)對(duì)正邦科技失去了信心。
實(shí)際上，面對(duì)386.1億的債務(wù)，正邦科技除了轉(zhuǎn)賣資產(chǎn)之外，其余可行的方法并不多。
早在今年的8月，正邦科技便發(fā)布公告稱，決定將位于廣安市的大型養(yǎng)殖場(chǎng)轉(zhuǎn)讓給江西增鑫科技，售價(jià)為3805.96萬元，用于償還對(duì)增鑫科技的債務(wù)。
而到了2個(gè)月之后，正邦科技又將“蘄春正邦、孝感正邦、浠水正邦、淮南正邦、賈汪正邦”等5家公司出售給湖北省糧食公司，交易價(jià)格為5.39億元。
不過，雖然出售了如此多的子公司，但還是未能阻止正邦科技資金鏈斷鏈的情況出現(xiàn)。
如今，正邦科技剩下有價(jià)值的資產(chǎn)并不多，當(dāng)下最值錢的莫過于500萬噸的飼料項(xiàng)目，而這一項(xiàng)目今年上半年?duì)I收則為46.91億，為其帶來了3.25億的利潤(rùn)。
不過作為一家以飼料業(yè)務(wù)起家的企業(yè)，若出售了飼料業(yè)務(wù)，正邦科技也就站在了“懸崖”的邊上了。
從種種跡象來看，雖然正邦科技努力自救，但面對(duì)此前因?yàn)榕e債擴(kuò)張而挖下的“巨坑”，目前可打的牌確實(shí)不是很多?；蛟S對(duì)于這家曾經(jīng)的養(yǎng)豬大戶而言，破產(chǎn)重組才是最好的歸宿。