文|滿投財經(jīng)
最近，蒙牛乳業(yè)（02319.HK）消息不斷，先是資本市場上豪擲7.98億擬要約收購妙可藍(lán)多(600882.SZ)5%股份，再是產(chǎn)能方面大幅擴(kuò)產(chǎn)，牡丹江5萬頭現(xiàn)代牧場項目開工、最大的學(xué)生奶生產(chǎn)基地在武漢竣工投產(chǎn)。如火如荼的并購和擴(kuò)產(chǎn)的同時，“再創(chuàng)一個新蒙牛”五年戰(zhàn)略進(jìn)程也已然過半，那么如今的蒙牛發(fā)展得如何了？后續(xù)又將怎樣發(fā)力呢？
01 營收趨緩，銷售費(fèi)用有所控制
從最新發(fā)布的財報來看，在營收方面，蒙牛的增速正在放緩。2022年上半年，蒙牛實現(xiàn)營收477.22億元，相較于去年同期僅上漲了4%，遠(yuǎn)低于去年增速。其中，液態(tài)奶業(yè)務(wù)仍是收入的主要來源，高達(dá)396.65億元，在總營收的占比為83.1%。
與這樣高的營收占比相對的，卻是液態(tài)奶業(yè)務(wù)不盡人意的增速。由于上半年疫情反彈對社會消費(fèi)和供應(yīng)鏈產(chǎn)生的不良影響，截至6月30日的六個月，公司液態(tài)奶業(yè)務(wù)的收入僅增長了0.55%，拖累整體收入的增長。雖然公司解釋稱，去年同期的高基數(shù)也是重要原因，但從歷史數(shù)據(jù)來看，液態(tài)奶業(yè)務(wù)收入增速放緩的趨勢確實十分明顯。
在成本方面，由于進(jìn)口原輔材料價格上漲，再加上公司擴(kuò)產(chǎn)所導(dǎo)致的廠房及生產(chǎn)設(shè)備折舊費(fèi)增加，截至2022年6月30日，蒙牛的銷售成本總額達(dá)到302.63億元，同比上漲6.74%。雖然成本有所上升，但蒙牛36.58%的毛利率依然優(yōu)于行業(yè)，也高于同期伊利股份（600887.SH）的33.48%，顯示出產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢，也即高毛利產(chǎn)品占比相對較大。
在費(fèi)用方面，蒙牛不負(fù)其重營銷的盛名。2022年上半年，公司依然大手筆投入產(chǎn)品的推廣和渠道的拓展，在今年還擔(dān)任了2022卡塔爾世界杯的全球官方贊助商以提升全球品牌力，報告期內(nèi)銷售及經(jīng)銷費(fèi)用共計高達(dá)127.10億。不過，受益于數(shù)字化轉(zhuǎn)型，蒙牛的精細(xì)化管控成效逐漸顯現(xiàn)，銷售費(fèi)用相對去年同期略有下降。
在資產(chǎn)和負(fù)債方面，大規(guī)模的并購和擴(kuò)產(chǎn)讓蒙牛的負(fù)債較去年年底明顯上升。截至2022年6月30日，蒙牛的負(fù)債總額已高達(dá)612.13億元，其中流動負(fù)債總計為295.43億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)58.20%。
而從流動資產(chǎn)來看，公司在手現(xiàn)金約為98億元，凈流動資產(chǎn)僅為24.5億元。同時，自2021年初起，公司速動比率開始出現(xiàn)低于1的情況，并在這幾個季度中持續(xù)走低。這說明公司的償債壓力正在擴(kuò)大。對于蒙牛這樣體量的公司而言，其流動性風(fēng)險需要注意。
整體來看，今年上半年蒙牛的收入保持正增長，或許2020年的“雙千億”目標(biāo)終能在2022年完成，不過，盡管毛利率依然領(lǐng)先于行業(yè)且費(fèi)用管理略有成效，蒙牛還是難掩營收疲態(tài)，尤其是占大頭的液態(tài)奶業(yè)務(wù)顯然已無法支撐起蒙牛的戰(zhàn)略目標(biāo)。重點還是得放在產(chǎn)品矩陣的優(yōu)化上，而蒙牛也正試圖在這一方面尋找新的增長點。
02 拓展產(chǎn)品矩陣，蒙牛重點關(guān)注了奶酪
2020年，蒙牛提出“再創(chuàng)一個新蒙牛”戰(zhàn)略目標(biāo)，其重點路徑之一就是全品類多元化的產(chǎn)品布局。但直到2022年中期，蒙牛過分依賴液態(tài)奶業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀仍未有較大的改變，而同為乳業(yè)巨頭的伊利卻已經(jīng)將液態(tài)奶業(yè)務(wù)的營收占比降至六成左右。
在業(yè)務(wù)基本盤以外的布局上，蒙牛的進(jìn)展也并不如想象般順利。以奶粉業(yè)務(wù)為例，這些年來蒙牛通過“鈔能力”相繼收購雅士利國際和貝拉米等企業(yè)，試圖以此切入市場，搶占份額。然而，蒙牛的如意算盤似乎沒能打成，自2019年出售君樂寶之后，公司奶粉業(yè)務(wù)的收入便陷入增長乏力期，今年上半年營收僅為18.94億元，同比下降25.64%。
不過，對于新業(yè)務(wù)，蒙牛的拓展也并非全然不順，其中奶酪業(yè)務(wù)最為亮眼。與奶粉業(yè)務(wù)相同，蒙牛在奶酪市場也采取并購手段展開布局，通過頻頻加倉奶酪市場龍頭股妙可藍(lán)多打造奶酪產(chǎn)品線。妙可藍(lán)多也不負(fù)所望，為蒙牛帶來了不俗的增長，2022年上半年以奶酪為主的其它業(yè)務(wù)收入增速高達(dá)149.40%。
嘗到奶酪的甜頭之后，蒙牛更是堅定了要重點布局奶酪業(yè)務(wù)的信心。10月9日，妙可藍(lán)多公告顯示，蒙牛擬斥資近8億增持妙可藍(lán)多，這一交易若完成，蒙牛的持股比例將能上升至35%。然而，妙可藍(lán)多今年上半年收入增速驟降，其究竟是否能夠繼續(xù)提振蒙牛業(yè)績還仍需等待市場檢驗。
誠然，蒙牛如此布局，與液態(tài)奶業(yè)務(wù)的增長緩慢有直接關(guān)系，但其為何增長緩慢？中長期來看，奶酪市場的發(fā)展又是否能夠助力“再創(chuàng)一個新蒙?！蹦繕?biāo)的實現(xiàn)呢？
03 液態(tài)奶飽和，新賽道開卷
目前，中國乳制品中占比最大的液態(tài)奶其實已經(jīng)進(jìn)入了市場成熟期，由增量市場轉(zhuǎn)為存量市場，市場規(guī)模的擴(kuò)大更多是依靠人均液態(tài)奶消費(fèi)類的增長。然而，根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，近幾年中國人均液態(tài)奶消費(fèi)量都為負(fù)增長，去年雖然在低基數(shù)及疫情過后人們對乳制品消費(fèi)意識提高的影響下增速較為可觀，但整體來看其市場增長空間還是相對較小。
在這樣一個市場中，各大乳企一般順應(yīng)消費(fèi)升級趨勢，采用概念創(chuàng)新和產(chǎn)品高端化來參與競爭，例如過去熱門的“娟姍奶”、“水牛奶”等概念。然而從市場表現(xiàn)來看，已經(jīng)高度實現(xiàn)品牌分化的液態(tài)奶市場并沒有被拉動太多。要內(nèi)卷，還是得換個品類，于是，奶酪開始引起蒙牛等乳企的注意。
對于中國消費(fèi)者來說，奶酪實屬新鮮品，憑借其極高的營養(yǎng)價值，奶酪市場規(guī)模近年來也在飛速擴(kuò)大中。據(jù)歐睿咨詢測算，中國奶酪市場規(guī)模在2016-2021年的CAGR達(dá)到23.2%，顯著高于其他品類，而2021-2026年預(yù)計復(fù)合增速也仍將保持雙位數(shù)，到2025年市場規(guī)模可超200億元。
從人均奶酪消費(fèi)量來看，我國的奶酪滲透率還有十分廣闊的提升空間。根據(jù)Statistics統(tǒng)計，2021年我國人均奶酪消費(fèi)量僅為0.13千克/年，而最高的歐盟27國已達(dá)20.34千克/國。雖然鑒于中外飲食習(xí)慣的差異，我國奶酪消費(fèi)量并不一定能提高到西方國家水平，但其增長空間還是可以一見。
對于新興市場，蒙牛的優(yōu)勢也較為明顯。一方面，資本的力量令蒙牛能通過并購奶酪行業(yè)龍頭企業(yè)，強(qiáng)勢進(jìn)入市場，而對于牧場的向上整合也令其在控制成本的基礎(chǔ)上能夠擁有更多的優(yōu)質(zhì)奶源。另一方面，多年來在液態(tài)奶市場的經(jīng)營為蒙牛提供了可共享的銷售渠道以及較高的品牌認(rèn)知度，相比于區(qū)域性或地方性奶企，蒙牛能夠用更少的資金投入觸達(dá)更多的消費(fèi)者。
值得一提的是，伊利目前也在加快布局奶酪市場。對于這個老對手，蒙牛的優(yōu)勢則在于妙可藍(lán)多在奶酪行業(yè)的龍頭地位和產(chǎn)品創(chuàng)新。然而，在競爭越來越激烈的奶酪市場中，當(dāng)前產(chǎn)品的同質(zhì)化也越來越嚴(yán)重，價格戰(zhàn)更是一觸即發(fā)，蒙牛能否實現(xiàn)與妙可藍(lán)多充分的資源整合以固守龍頭地位將會是未來市場最為關(guān)注的問題之一。
綜上，蒙牛作為中國乳業(yè)兩大巨頭之一，其營收已露疲態(tài)，正積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，在當(dāng)下液態(tài)奶市場趨于飽和而奶酪等細(xì)分賽道競爭激烈的中國乳業(yè)，或許能夠憑借資金、渠道以及旗下市占率排名第一的奶酪品牌繼續(xù)加大競爭優(yōu)勢，與伊利爭奪乳業(yè)頭把交椅。