文|云酒頭條
目前，20家A股白酒企業(yè)均已發(fā)布三季度報(bào)，營(yíng)收排名前六的名酒企無(wú)論是第三季度還是前三季度均保持營(yíng)收、凈利雙位數(shù)增長(zhǎng)。
但10月以來(lái)，白酒股的“戰(zhàn)況”不如人意。10月28日貴州茅臺(tái)的股價(jià)收于1360元/股更是令人咋舌。浙商證券研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)前情緒疊加資金為板塊走弱核心因素，但也有人趁機(jī)發(fā)表唱衰酒業(yè)的言論。
10月29日，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)文《從資本市場(chǎng)看中國(guó)白酒“價(jià)值論”》，開(kāi)篇直指資本市場(chǎng)的白酒股價(jià)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間出現(xiàn)了嚴(yán)重的“價(jià)值背離”，表示盡管當(dāng)前白酒板塊資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，但白酒行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中向好的根本趨勢(shì)沒(méi)有改變。
一面是名酒企業(yè)績(jī)持續(xù)向好的季度報(bào)，一面是名酒企月跌幅破雙位數(shù)的股市行情，二者雖屬不同維度，但一升一降之間總引來(lái)不少爭(zhēng)議。
白酒產(chǎn)業(yè)進(jìn)入下行周期還是處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整期？白酒超預(yù)期增長(zhǎng)的底層邏輯又是什么？
結(jié)構(gòu)性調(diào)整or進(jìn)入下行周期？
股市走向一直被視為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的晴雨表，但影響股市波動(dòng)的因素有很多，對(duì)于白酒板塊而言，10月以來(lái)北上資金凈賣(mài)出與禁酒令傳聞堪稱白酒股下跌兩大導(dǎo)火索。
值得注意的是，10月以來(lái)，并非白酒板塊跌幅大，不少昔日頭頂光環(huán)的“白馬股”和部分行業(yè)龍頭企業(yè)如中國(guó)中免、保利發(fā)展、伊利股份等同樣月跌幅明顯。
橫向?qū)Ρ热径葓?bào)，中國(guó)中免第三季度凈利潤(rùn)同比下降77.96%，保利發(fā)展第三季凈利潤(rùn)同比下降30.97%；伊利股份第三季度凈利同比下降26%；貴州茅臺(tái)第三季凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.81%，加之20家A股上市白酒企業(yè)的“實(shí)戰(zhàn)”業(yè)績(jī)，不難發(fā)現(xiàn)白酒第三季度業(yè)績(jī)確定性高，白酒的市場(chǎng)需求相對(duì)穩(wěn)健。
從產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，白酒產(chǎn)業(yè)仍將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性繁榮。今年1-8月，我國(guó)規(guī)上白酒企業(yè)累計(jì)完成銷售收入4238.89億元，同比增長(zhǎng)15.22%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1596.26億元，同比增長(zhǎng)39.67%。數(shù)據(jù)顯示，白酒產(chǎn)量占全國(guó)飲料酒總產(chǎn)量的13.43%，營(yíng)業(yè)收入占67.88%，利潤(rùn)占88.61%。
浙商證券研報(bào)判斷，白酒板塊頭部酒企后續(xù)結(jié)構(gòu)性彈性機(jī)會(huì)仍存，推薦布局如貴州茅臺(tái)、瀘州老窖等強(qiáng)者恒強(qiáng)主線，以及中期低估值但確定性強(qiáng)的白酒股如五糧液、洋河股份等。
此外，面對(duì)產(chǎn)業(yè)低點(diǎn)，多家證券研報(bào)均對(duì)白酒板塊持積極態(tài)度。
國(guó)聯(lián)證券稱近期板塊跌幅較大，但不改白酒行業(yè)優(yōu)秀商業(yè)模式本質(zhì)及穿越周期力量；
中銀證券表示，白酒雖然短期面臨疫情沖擊，但仍是最看好的行業(yè)，消費(fèi)韌性強(qiáng)，降頻升檔趨勢(shì)明顯，2023年業(yè)績(jī)有彈性；
東亞前海證券認(rèn)為，高端白酒企業(yè)韌性凸顯，中秋和國(guó)慶雙節(jié)雖受疫情散發(fā)影響，旺季表現(xiàn)較為平緩，但高端和次高端名酒的消費(fèi)需求依然較旺；
中原證券分析，經(jīng)歷了2021年的市場(chǎng)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，白酒2022年的銷售增長(zhǎng)自然回落，但是依然保持強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)放緩將持續(xù)至四季度。
同時(shí)，白酒分化趨勢(shì)明顯，產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提高。
以雙節(jié)動(dòng)銷為例，雖然旺季表現(xiàn)相比往年“靜悄悄”，但據(jù)貴州茅臺(tái)鄭州地區(qū)經(jīng)銷商反饋，因雙節(jié)放量，門(mén)店仍可見(jiàn)清晨排隊(duì)選購(gòu)人群；而五糧液普五庫(kù)存?zhèn)€別區(qū)域已經(jīng)完成全年任務(wù)。
加之華潤(rùn)、復(fù)星“同日飲醬”，也說(shuō)明了白酒行業(yè)正在加速成熟，其進(jìn)入下行周期的論斷不攻自破。
反看空論的底層邏輯
市場(chǎng)受困卻超預(yù)期增長(zhǎng)、估值下探卻仍被力挺，白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展的底層邏輯到底是什么？
首先，白酒產(chǎn)業(yè)是長(zhǎng)周期產(chǎn)業(yè)，白酒行業(yè)堅(jiān)守長(zhǎng)期主義。白酒產(chǎn)品的釀造工藝需要生產(chǎn)端“慢工出細(xì)活”，這決定了白酒產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)周期的投資屬性。
白酒產(chǎn)業(yè)具有重資產(chǎn)、長(zhǎng)投入、長(zhǎng)回報(bào)的產(chǎn)業(yè)規(guī)律，白酒板塊是資本市場(chǎng)中的長(zhǎng)線板塊，白酒行業(yè)從業(yè)者也堅(jiān)守長(zhǎng)期主義，近幾年也有不少新興酒類品牌尋找好產(chǎn)區(qū)投資建廠。
對(duì)此，白酒營(yíng)銷專家蔡學(xué)飛表示，“對(duì)于酒行業(yè)而言，企業(yè)發(fā)展到一定階段必然會(huì)面臨品牌與品質(zhì)的管控問(wèn)題及相關(guān)的品類創(chuàng)新問(wèn)題”。
對(duì)于創(chuàng)新品牌而言，前期的輕資產(chǎn)有利于企業(yè)的快速發(fā)展、整合行業(yè)資源提高企業(yè)生存幾率并擴(kuò)大企業(yè)和品牌的影響力，但當(dāng)酒企銷量達(dá)到一定體量之后，將會(huì)反向要求酒企加強(qiáng)對(duì)上游產(chǎn)業(yè)鏈的管控，特別是釀酒工藝以輔助下游的品質(zhì)創(chuàng)新。
當(dāng)一個(gè)行業(yè)的從業(yè)者都遵守產(chǎn)業(yè)規(guī)律、共謀繁榮，面對(duì)周期性調(diào)整及外部因素帶來(lái)的挑戰(zhàn)，仍能保持定力去克服、堅(jiān)持。
其次，白酒的產(chǎn)品屬性符合消費(fèi)的底層邏輯。白酒的原料相當(dāng)極簡(jiǎn)，就是水+糧，那么白酒又是如何實(shí)現(xiàn)“水+糧”的組合不斷突破價(jià)值天花板的？
云酒·中國(guó)酒業(yè)品牌研究院高級(jí)研究員，和君咨詢集團(tuán)合伙人、酒水事業(yè)部主任李振江曾發(fā)文表示，隨著消費(fèi)人群和消費(fèi)頻次不斷下降，白酒消費(fèi)由過(guò)去清單式、趨同化和功能化逐漸向觸發(fā)式、區(qū)域化、個(gè)性化和健康化轉(zhuǎn)變。消費(fèi)的內(nèi)涵也逐漸由價(jià)格敏感過(guò)渡到價(jià)值敏感，講健康、重品質(zhì)、輕奢華成為消費(fèi)者的主要訴求，價(jià)值消費(fèi)日益凸顯。
對(duì)于白酒產(chǎn)品屬性，它并非單純的水與糧的等價(jià)組合，其飲用的功能性正在減弱，文化屬性、社交屬性日益凸顯。
受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及疫情影響，雖然白酒的聚餐、宴請(qǐng)等消費(fèi)場(chǎng)景銳減，但白酒的社交價(jià)值又通過(guò)小范圍團(tuán)聚、健康飲酒、云上飲酒等場(chǎng)景顯現(xiàn)。白酒文化屬性與社交屬性一定程度上滿足了消費(fèi)者的心理和精神需求，進(jìn)而保障了白酒較高的消費(fèi)頻次和穩(wěn)健向好的趨勢(shì)。
最后，白酒是資本市場(chǎng)優(yōu)秀商業(yè)模式的代表，在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張和區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，白酒也有著天然優(yōu)勢(shì)。
中國(guó)白酒具有高變現(xiàn)、高利潤(rùn)、高現(xiàn)金流的特點(diǎn)，高毛利率、高凈利率、高ROE、低負(fù)債及強(qiáng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流都是資本市場(chǎng)青睞的指標(biāo)。
同時(shí)，白酒產(chǎn)業(yè)所具有的長(zhǎng)周期屬性，使得酒窖、庫(kù)存中的白酒產(chǎn)品都具有保值甚至升值的特點(diǎn)，加深了白酒經(jīng)銷商、終端與酒廠的配合度，渠道庫(kù)存在滿足消費(fèi)者需求之外，還留有投資性的庫(kù)存。
云酒·中國(guó)酒業(yè)品牌研究院高級(jí)研究員、北京君度卓越咨詢公司董事長(zhǎng)林楓表示，在酒廠持續(xù)漲價(jià)情況下，早期進(jìn)貨的渠道就會(huì)盈利豐厚，金融視角下的囤貨會(huì)導(dǎo)致渠道的“虛假繁榮”。但這并不意味著白酒“不抗打”，相反，在此情況下，白酒企業(yè)適時(shí)調(diào)整發(fā)展策略和市場(chǎng)節(jié)奏、扎實(shí)強(qiáng)化供應(yīng)鏈和需求端，仍能贏得長(zhǎng)足發(fā)展。