文|港灣商業(yè)觀察 王心怡

屢敗屢戰(zhàn)，第三次向港交所發(fā)起沖擊的北京圓心科技集團股份有限公司(簡稱“圓心科技”)，還有機會嗎?

01、持續(xù)虧損，毛利率跌至8%

2019年-2021年，圓心科技分別實現(xiàn)營收23.5億元、36.29億元、59.38億元;凈虧損則為2億元、3.6億元、7.6億元。在其本次遞表最新披露的數(shù)據(jù)中可以看出，圓心科技“越做越虧”的特性依然存在：2022年前八個月，圓心科技實現(xiàn)46.89億元營收的同時，卻錄得5.3億元虧損。

圓心科技在過去的44個月內(nèi)虧了近18.5億元，前兩次遞表又失效，這對公司的流動性提出了不小的挑戰(zhàn)。

報告期各期末，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額分別為-1.42億元、-2.04億元、-8.14億元及-4.07億元;投資活動現(xiàn)金凈額則為1.35億元、-2.09億元、-6.56億元及-6.66億元。與此同時，僅統(tǒng)計公司租賃負債，即期部分以5205.6萬元、6436.5萬元、8208.1萬元及1.14億元的態(tài)勢持續(xù)增長，非即期部分更是分別達到1.26億元、1.36億元、1.61億元及2.28億元。

帶著這樣的成績“三戰(zhàn)”港交所，圓心科技的壓力不言而喻。廣東省科學(xué)院旗下廣科咨詢首席策略師沈萌向《港灣商業(yè)觀察》表示，首先多次遞表但失效，一方面說明市場環(huán)境對IPO不利，另一方面說明企業(yè)對上市的迫切。圓心科技于報告期內(nèi)的流動性狀況的確一定程度上印證了迫切上市的判斷。

雖然是第三次嘗試，不過企業(yè)遞表嘗試的次數(shù)不會與IPO成功的概率形成明顯關(guān)聯(lián)。沈萌提出，對于港交所，申請次數(shù)與通過率沒有直接或必然的聯(lián)系，完全是企業(yè)根據(jù)市場和自身狀況自主選擇的結(jié)果，監(jiān)管機構(gòu)仍會一視同仁。

盡管如此，圓心科技的基本面或許還是會對其上市造成影響：“或許就是孱弱的財務(wù)狀況在當前市場環(huán)境下，導(dǎo)致投資者參與IPO的意愿不高，才會不斷遞表又失效?！?/p>

對于目前的圓心科技來說，又還有多少虧損的空間呢?2019年至2021年及2022年前8個月，公司毛利率分別為10.6%、9.2%、9.0%及8.0%。僅從毛利率來看，似乎留給公司的下滑空間也并不多了。

在構(gòu)成毛成本的部分，報告期內(nèi)，圓心科技銷售成本分別為21億元、32.97億元、54億元及43億元，而其中絕大多數(shù)都是商品成本：分別占院外綜合患者服務(wù)銷售成本的99.4%、99.3%、99.4%及99.3%。

從披露來看，圓心科技的毛利率下滑，其中似乎也有“主動”因素。

報告期內(nèi)，圓心科技院外藥房及醫(yī)療服務(wù)的平均銷售價格分別為500元、495元、398元及332元。圓心科技表示，持續(xù)下降的平均銷售價格主要由于公司提升戰(zhàn)略性，通過提供具有吸引力的定價及相對較低的售價來推廣線上藥房平臺，包括以折扣率通常介乎1%至5%的折扣價或免費提供若干線上問診服務(wù)及隨訪咨詢來擴展公司線上業(yè)務(wù)的規(guī)模。

從最新披露的相關(guān)數(shù)據(jù)來看，以低價換取的規(guī)模，也有成效。報告期內(nèi)，圓心科技藥房網(wǎng)絡(luò)所處理處方數(shù)目分別為180萬、280萬、550萬及620萬;來自院外藥房及醫(yī)療服務(wù)的訂單數(shù)目分別為310萬、480萬、910萬及930萬。

02、流血上市或?qū)θ谫Y規(guī)模及股價不利

在連續(xù)虧損的過程中，依舊能降低售價來換取更大的規(guī)模，圓心科技展現(xiàn)出了魄力。但三次沖刺港交所的圓心科技，明顯想成為一家受廣大投資者檢驗成色的企業(yè)，投資者投給公司的信任票，當然希望能以企業(yè)盈利、分紅等方式得到回饋。

圓心科技表示，盡管公司可能于未來兩年錄得虧損凈額，但公司預(yù)期可通過持續(xù)改善或進一步改善有關(guān)盈利能力的主要運營指標來維持收入增長和達致盈利。計劃通過利用與公司服務(wù)組合和平臺擴張的相關(guān)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng);繼續(xù)改善運營效率;及進一步采取成本控制措施等進一步優(yōu)化主要運營費用，如銷售及市場推廣開支及行政開支。

報告期內(nèi)，公司銷售及市場推廣開支分別為3.25億元、4.95億元、8.19億元及6.28億元。對比公司同期的財務(wù)數(shù)據(jù)，若該項開支能得到優(yōu)化，對于公司的業(yè)績的確能起到立竿見影的效果。但這一抉擇當然也會存在利弊，畢竟持續(xù)增長的營收是圓心科技的亮點之一，從前述公司依舊降價以尋求市場份額也可看出營收增長的重要性。所以在營收增長與盈利之間，公司的優(yōu)先級如何?《港灣商業(yè)觀察》也就相關(guān)問題聯(lián)系圓心科技，未能得到回復(fù)。

互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)分析師張書樂向《港灣商業(yè)觀察》指出，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療目前還更多的停留在初級的O2O階段，即扁平化渠道，但缺乏真正的壁壘，而在線賣藥的價值幾何、可能遇到的政策監(jiān)管風(fēng)向幾何，難以預(yù)期，僅僅靠營銷投入拉動增長，并不足以成事。真正互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，還是從大健康角度切入，在技術(shù)上通過扁平渠道、數(shù)字孿生等一系列超視距服務(wù)能力提升和技術(shù)提升，達成真正的效果和效益。

公司表示預(yù)期通過采取以下策略維持收入增長及實現(xiàn)盈利：拓展患者群;擴大醫(yī)院覆蓋率及深化與醫(yī)院、醫(yī)藥公司及保險公司的合作;受益于以前的投資及規(guī)模效益;及繼續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)組合。

沈萌指出：“如果流血上市，非但融資規(guī)?？赡艽蠓冉档?，股價也會受到很大壓制?！比缟鲜龉咎峒?，可能于未來兩年繼續(xù)錄得凈虧損，那此時選擇沖刺IPO，是否過早?換個角度想，對于投資者來說，買入一只過往持續(xù)虧損、并于未來兩年可能繼續(xù)虧損的股票，怎樣的價格是可接受的?