文｜翠鳥資本
深交所主板排隊一年，龍江元盛和牛產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“龍江和?！保┙崭律陥蟛牧稀Ｕ泄蓵@示，龍江和牛擬借此次資本化募資4.75億元布局和牛養(yǎng)殖、和牛屠宰和肉類深加工基地建設(shè)以及和牛飼料生產(chǎn)基地建設(shè)等項目，公司欲借力募投資金實現(xiàn)和牛產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)?；?/p>
其實，早在2021年7月1日，龍江和牛就向深交所遞交了招股說明書，但至今未能拿到上市資格。按理說，主打“國產(chǎn)”品牌，更容易獲得上市“通行證”。
將近一年時間過去了，龍江和牛的問題出在哪里呢？
號稱“國產(chǎn)和?！眳s多為進口
龍江和牛在黑龍江省龍江縣創(chuàng)立，前身龍江元茂設(shè)立于2009年7月，2019年7月完成股份制變更，2021年7月首次遞交上市申報。據(jù)了解龍江和牛主營業(yè)務(wù)是以牛肉為主的肉類加工，和牛繁育、養(yǎng)殖、屠宰、銷售，以及和牛飼料研發(fā)、銷售。
在大眾觀念里，和牛一般指日本和牛，是日本培育的當今世界公認的品質(zhì)最優(yōu)秀的良種肉牛。2001年開始，國內(nèi)通過克隆技術(shù)、冷凍精子等多種形式進行了國產(chǎn)和牛的品種改良工作，以此打開肉牛高端市場。龍江和牛是國內(nèi)少數(shù)通過引進純種和牛并繁育而獲得持續(xù)種質(zhì)資源的和牛養(yǎng)殖企業(yè)之一。除了和牛繁殖、養(yǎng)殖外，龍江和牛還具備屠宰與肉類加工的能力。
截至2020年末，依靠銷售肉制品與牛只，龍江和牛實現(xiàn)了12.18億元的收入，當期公司的凈利潤也達到了0.95億元。公司在電商平臺銷售的國產(chǎn)和牛肉牛排獲得了不少的消費者認可，部分產(chǎn)品獲得了10萬+的評論。
不過，從公司披露的成本結(jié)構(gòu)來看，公司2020年銷售的1.75萬噸肉制品中，其中絕大部分的原料肉或肉牛通過外購取得。
2020年，龍江和牛在牛肉制品銷售業(yè)務(wù)中采購了1.55萬噸的牛肉原料肉，在肉制品加工業(yè)務(wù)中則采購了8775噸牛肉原料肉，合計外購的牛肉原料肉數(shù)量已遠遠超過當期公司銷售肉制品的量。而據(jù)公司披露，牛肉原料肉主要從巴西、澳大利亞等國家采購。
龍江和?？偨?jīng)理蔡承達曾表示，引進純種和牛價格一般是20萬到30萬元，種公牛價格更高，和牛繁殖后屠宰的售價為8萬到12萬元不等，市場上頂級A5雪花和牛肉每公斤售價高達1800元，一頭和牛售價可以媲美一輛車。
龍江和牛還稱，報告期內(nèi)，受資金和養(yǎng)殖場地規(guī)模限制，公司僅有種母牛，無用于繁育改良和牛的基礎(chǔ)母牛，改良犢牛來源于向農(nóng)戶的采購。從長遠發(fā)展角度來看，公司需要保證犢牛的采購量。但由于農(nóng)戶較為分散，其從基礎(chǔ)母牛受孕的凍精選擇到出售犢牛的過程中（16 個月），易受到外部政策、市場因素的干擾，從而影響發(fā)行人購買改良和牛犢牛的穩(wěn)定性。
值得一提的是，雖然龍江和牛在電商平臺上以國產(chǎn)和牛為銷售噱頭，銷售的牛排產(chǎn)品單價與同級別的進口牛排單價相差不大。但據(jù)公司披露，長期以來，龍江和牛的第一大客戶都是百勝中國，后者長期以來貢獻了40%以上的收入。
也就是說，基本可以得出一個結(jié)論，龍江和牛目前在售的所謂“國產(chǎn)和?！?，基本是噱頭而已。歸納公司招股書，對于和牛這個關(guān)鍵產(chǎn)品，就是十二個字：基本依靠進口，未來很難改變。
高負債問題凸顯
招股書顯示，2018-2021年龍江和牛經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)了大幅增長，各期營業(yè)收入分別達6.95億元、9.32億元、12.18億元和14.64億元，凈利潤分別為1472萬元、8306萬元、9506萬元和6889萬元。
2019-2021年最新報告期，公司主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品類別主要分為肉制品、牛只、飼料、凍精，其中牛肉類加工產(chǎn)品銷售收入各期分別6.46億元、8.80億元、9.72億元，占主業(yè)收入比重分別達69.39%、72.44%和66.65%，貢獻毛利分別為9946.88萬元、1.21億元和7986.19萬元，毛利貢獻率分別為53.39%、58.33%、38.46%，是公司收入和利潤的主要來源之一。
2018-2020年，龍江和牛牛肉制品毛利率分別為19.18%、15.41%和13.74%，三年來該公司毛利率已經(jīng)由19.18%下降至13.74%，減少了5.44個百分點，逐年下降的原因是受成本增加影響。公司2020年在成熟育肥牛屠宰數(shù)量有所增加，且屠宰牛只主要來自于外購，外購牛只均價在55-59元/公斤，考慮到產(chǎn)肉率等因素，外購牛只生產(chǎn)的肉制品成本高于牛肉原料肉采購均價，從而引起2020年單位成本上升21.98%。
此外，2019年綜合毛利率較高，主要因為公司凍精業(yè)務(wù)收入增加，凍精毛利占比增加所致。肉制品銷售收入中，報告期公司和牛牛肉制品銷售收入分別為6642萬元、2.54億元和4.18億元，2021年銷售收入占比達43.01%。
效益性問題還有待解決，資金上的問題更是刻不容緩。
根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)顯示，龍江和牛的資產(chǎn)負債率要顯著高于同行業(yè)可比公司，招股書解釋為，這是因為該公司自身的業(yè)務(wù)范圍從肉制品加工向上游和牛養(yǎng)殖延伸，且和牛養(yǎng)殖周期較長，占用資金較多。
2021年，龍江和牛并表后資產(chǎn)負債率為66.39%、母公司資產(chǎn)負債率更是高達71.69%，達到了有公開數(shù)據(jù)可查以來的峰值。2021年的資產(chǎn)負債表中新增了一筆1.44億元、一年內(nèi)到期的流動負債，即今年之內(nèi)需要償還。但在募投項目中，并沒有為補充現(xiàn)金流預(yù)留款項。
據(jù)招股說明書披露，龍江和牛1-6月的預(yù)計收入大約為5.06-6.25億元，同比下降幅度在2.94%-21.42%區(qū)間；預(yù)計歸母凈利潤大約虧損0.2-0.39億元，同比下降幅度在188.45%-274.55%區(qū)間。由此可以預(yù)料，上半年該公司的盈利能力仍在進一步衰減，整體效益難以保證。
研發(fā)投入低，高度依賴政府補助
龍江和牛自稱長期致力于和牛養(yǎng)殖和肉制品加工業(yè)務(wù)的研發(fā)，但其在研發(fā)上的投入?yún)s不多。
招股書顯示，2018-2020年期間，龍江和牛的研發(fā)費用在公司當期營收中的占比從未超過0.5%；研發(fā)投入最高的2020年，當期的研發(fā)費用也僅有582萬元。而在這582萬元中，除了投入育種外，還有飼料配方及肉制品開發(fā)方面的投入。
從人員上來看，截至2020年12月31日，公司僅有研發(fā)人員10人，占員工總?cè)藬?shù)的1.22%，其中核心技術(shù)人員更是只有4名。
雖然研發(fā)投入少，倒也不妨礙龍江和牛作為養(yǎng)殖企業(yè)獲得大量政府補助，且政府補助在其凈利潤中占比較大。
WIND數(shù)據(jù)顯示，龍江和牛在2018年、2019年和2020年的歸母凈利潤分別為1472萬元、8306萬元、9506萬元，而同期獲得的農(nóng)用設(shè)施建設(shè)補助、廠房設(shè)備補助、良種繁育補貼以及肉制品加工設(shè)施補貼的公司遞延收益余額分別為15137.37萬元、15385.64萬元以及17495.99萬元；2018年、2019年以及2020年，公司計入當期損益的政府補助（含貼息）分別為2038.03萬元、3410.65萬元以及2381.98萬元。
龍江和牛也在招股書中承認，如果公司未來不能持續(xù)獲得政府補助，或者獲得的政府補助下降，將對公司凈利潤產(chǎn)生一定的不利影響。
目前從事高端牛肉生產(chǎn)銷售的企業(yè)大部分未將全部產(chǎn)業(yè)鏈聚焦國內(nèi)市場，如布局海外屠宰場的上海梅林（600073.SH）和新希望（000876.SH）采取的方法是“海外屠宰、進口牛肉”，西部牧業(yè)（300106.SZ）則采取“活牛進口、國內(nèi)屠宰”的方式經(jīng)營。除了布局海外，高端牛肉市場上，僅有包括龍江和牛在內(nèi)的少數(shù)企業(yè)選擇引進國外優(yōu)質(zhì)肉牛的種質(zhì)資源（如和牛等），在國內(nèi)建設(shè)養(yǎng)殖、屠宰、加工和銷售一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈。
整體來看，龍江和牛在國內(nèi)高端牛肉行業(yè)內(nèi)具備一定的競爭優(yōu)勢，但在報告期內(nèi)，龍江和牛主要從事的和牛屠宰及牛肉（含和牛）加工業(yè)務(wù)各期完成牛肉加工量的市場占有率僅為0.2%左右，可以肯定的是，龍江和牛要實現(xiàn)和牛產(chǎn)業(yè)的規(guī)模化發(fā)展還面臨多項需要突破的經(jīng)營因素。
龍江和牛未來一段時間內(nèi)公司對海外市場依存度仍然較高，受進口價格影響較大，如果不能將牛肉原料肉做到自主可控，那毛利率水平和盈利能力勢必很難可控。龍江和牛若不能有效解決當下棘手問題，是很難撐起其“和牛帝國”的野心的。