記者 | 張熹瓏
11月2日，麥芽制造商永順泰擬登陸深主板，開啟新股申購。
公司主要從事麥芽的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品以基礎(chǔ)大麥麥芽為主，兼顧高端的特種麥芽等多種產(chǎn)品，是國內(nèi)規(guī)模最大的麥芽制造商。
值得一提的是，公司主要發(fā)起人為粵海控股，其成立于2000年1月，廣東省人民政府、廣東省財政廳分別持有粵海控股90%、10%股權(quán)。
本次發(fā)行前，粵海控股持股比例為68.69%，發(fā)行后為51.52%，仍擁有絕對控制權(quán)。
貿(mào)易政策變化下，供應(yīng)商頻換
2019年-2022上半年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），公司營業(yè)收入分別為29.38億元、28.26億元、30.25億元和19.67億元，整體呈上升趨勢。
但凈利潤方面則陷入增長停滯。如果扣除政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益后，歸母凈利潤呈現(xiàn)疲態(tài)，各報告期末分別為1.39億元、1.44億元、1.49億元和7167.46萬元。
2021年，公司營收增長接近2億元，但凈利潤僅增長約500萬元。
加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也逐年走低，各報告期分別為7.59%、6.50%、6.76%和3.94%。該指標(biāo)強(qiáng)調(diào)經(jīng)營期間凈資產(chǎn)賺取利潤的結(jié)果，逐年下滑也說明投資帶來的收益正在減少，對于投資者而言并非利好消息。
增收不增利，問題出在高企的營業(yè)成本上。各報告期，公司各報告期營業(yè)成本分別為24.73億元、25.45億元、27.25億元和17.93億元。
原材料是導(dǎo)致營業(yè)成本走高的源頭之一。主營業(yè)務(wù)成本中，約八成來自直接材料。上半年，直接材料花費(fèi)達(dá)到13.27億元，占比79.86%。
公司采購的主要原材料為大麥以及部分小麥，小麥全部來源于向國內(nèi)供應(yīng)商采購，大麥主要為進(jìn)口原料，來源于加拿大、法國、阿根廷、澳大利亞等多個國家。
報告期內(nèi)，原料采購價格不斷提高。上半年，大麥采購價格達(dá)2232.72元/噸，同比增加13.22%。自2020年底，國際大麥價格開始上漲。加上上半年來俄烏沖突導(dǎo)致烏克蘭糧食出口受阻，國際大麥價格進(jìn)一步提高。
另一項(xiàng)原料小麥價格為3002.04元/噸，同比增加14.34%。2021年以來，全國小麥?zhǔn)袌鰞r格上漲，使得公司小麥采購價格仍保持高位。
而在國際形勢和國家貿(mào)易政策的變動下，面向國外的原料進(jìn)口也相當(dāng)不穩(wěn)定，進(jìn)一步增加開支。
2020年5月，我國對原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥征收反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅，反傾銷稅率為73.6%，反補(bǔ)貼稅率為6.9%。
同年11月起，公司暫停對澳大利亞大麥的進(jìn)口。而在2019-2020年，澳大利亞進(jìn)口大麥大約占了一半，分別為55.17%、48.47%，為公司規(guī)模最大的采購地區(qū)。
這也導(dǎo)致2020年底公司內(nèi)銷合同的預(yù)計虧損達(dá)到1254.19萬元。同時，部分已簽訂的外銷合同需要使用其他成本較高的大麥原料來履行。2021年，公司大麥麥芽外銷出廠毛利率僅3.75%，較2020年的7.73%幾乎打了五折。
面向加拿大的采購也有大幅波動。2021年，面向加拿大采購金額達(dá)到9.57億元，占比43.11%，是當(dāng)年第一大采購來源；今年上半年，采購占比銳減至6.87%，采購金額僅1.06億元。
而面向南美國家的采購金額則大幅增加。2020-2021年，南美國家占比分別為5.54%、24.74%，上半年飆升至75.91%，采購金額達(dá)到11.75億元，成為第一大采購地區(qū)。
與之對應(yīng)的是供應(yīng)商的頻繁變化。澳大利亞的CBHGRAIN PTY LTD分別是公司2019年第一大供應(yīng)商、2020年第四大供應(yīng)商，但此后均不在五大供應(yīng)商名單上。加拿大的Cargill Limited2020年采購金額比重為14.48%，2021年為5.96%，上半年已經(jīng)不在五大供應(yīng)商之列。
南美洲FISWAYS.A.在2020年及以前均不在大客戶之列，2021年起一躍成為第三大客戶，上半年為第一大客戶。廈門國貿(mào)農(nóng)產(chǎn)品有限公司2021年及以前均不是大客戶，上半年成為第四大客戶。
超七成收入來自五大客戶
招股書顯示，公司主營業(yè)務(wù)收入來自麥芽銷售，并以大麥麥芽為主。報告期內(nèi)，大麥麥芽占主營業(yè)務(wù)收入的比例均超過95%。
麥芽奠定啤酒的基礎(chǔ)風(fēng)味，是啤酒生產(chǎn)環(huán)節(jié)中最主要的原料。因此公司下游主要面向大型啤酒集團(tuán)，客戶包括百威英博、華潤啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、青島啤酒等啤酒企業(yè)。
超過七成收入來自前五大客戶。1-6月，公司前五大客戶的銷售額占營業(yè)收入的比例達(dá)到73.73%。
光是前兩大客戶百威英博、華潤啤酒分別貢獻(xiàn)營收5.52億元、4.17億元，占營業(yè)收入比重為28.05%和21.22%，兩個酒業(yè)龍頭貢獻(xiàn)將近一半的業(yè)績。
另外的大客戶還包括燕京啤酒、嘉士伯、珠江啤酒和宏全國際等。此外，公司獨(dú)立董事張五九的配偶在燕京啤酒擔(dān)任獨(dú)立董事，根據(jù)深圳證券交易所《2020年上市規(guī)則》，公司與燕京啤酒存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。
不過大客戶也并不意味著銷售的穩(wěn)定。2020年，受新冠疫情的影響，公司對嘉士伯的海外銷售金額下降3284.83萬元，使得嘉士伯2020年度交易金額下降，未進(jìn)入當(dāng)年前五大客戶。
此外，公司通過宏全國際向臺灣等地的啤酒生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行銷售。2021年，受臺灣地區(qū)疫情反復(fù)等因素影響，當(dāng)?shù)仄【飘a(chǎn)量相比2020年下降約15%，使得宏全國際當(dāng)年未進(jìn)入前五大客戶。
事實(shí)上，啤酒下游市場的產(chǎn)量正逐年下滑。自2013年國內(nèi)啤酒產(chǎn)量達(dá)到歷史高點(diǎn)5061.50萬千升，此后2014-2020年國內(nèi)啤酒產(chǎn)量均呈走低趨勢。
2021年由于是疫情爆發(fā)后的第一年，啤酒消費(fèi)有所反彈，同比增加4.4%，但當(dāng)年規(guī)模以上啤酒企業(yè)產(chǎn)量為3562.43萬千升，遠(yuǎn)比不上2013年。
隨著消費(fèi)者對酒精飲品的消費(fèi)更加理性，且作為啤酒消費(fèi)的主力人群青壯年人口占比所下降，我國啤酒消費(fèi)量呈現(xiàn)下降趨勢。
加上和啤酒消費(fèi)息息相關(guān)的餐飲、體育賽事、旅游業(yè)等產(chǎn)業(yè)隨著疫情的爆發(fā)受到較大沖擊，在一定程度上也影響了啤酒的消費(fèi)量。公司麥芽主要出口地區(qū)東南亞的旅游業(yè)也仍處于低迷，影響了公司對東南亞的麥芽出口。
根據(jù)工業(yè)和信息化部數(shù)據(jù)，今年1-5月我國啤酒產(chǎn)量1425.8萬千升，同比下降5.2%。
另外，各啤酒集團(tuán)以年度招標(biāo)為主，于每年第三、四季度完成第二年的麥芽招標(biāo)采購工作，公司一般當(dāng)年年底就簽訂了第二年大部分的銷售合同。
銷售合同簽訂后，如果出現(xiàn)原料價格漲幅較大的情況，將導(dǎo)致部分合同履約成本過高而產(chǎn)生預(yù)計虧損，公司須計提負(fù)債。
2020年下半年，大麥原材料價格漲幅較大，公司2020年底計提待執(zhí)行虧損合同1627.92萬元。2022年6月底，由于年中銷售和采購存在一定的不匹配，在原材料價格上漲和美元兌人民幣匯率上升的情況下，公司計提待執(zhí)行虧損合同1857.98萬元。
在原料價格上漲、履約過程中虧損增加等因素下，永順泰毛利率大幅下滑，各報告期分別為15.85%、9.93%、9.92%、8.85%。
公司也預(yù)計今年凈利潤不增反減。招股書顯示，公司預(yù)測2022年度營業(yè)收入為38.04億元，同比增長25.75%；扣非歸母凈利潤為1.11億元，較2021年度下降25.70%。