記者｜趙陽戈

合肥雪祺電氣股份有限公司（下稱雪祺電氣）的到來，讓投資者多少感到有些眼熟。其無論是生產(chǎn)的產(chǎn)品還是經(jīng)營模式，都和此前在創(chuàng)業(yè)板主動撤回的創(chuàng)維電器有些相像，且雙方的保薦方都是中信證券。

在創(chuàng)維電器主動撤回之后，雪祺電氣緊接著便選擇了深市主板，這是否就是中信證券總結(jié)了創(chuàng)維電器的經(jīng)驗之舉？

為美菱小米等ODM

雪祺電氣在9月30日獲得受理，上市板塊深市主板，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。招股說明書顯示，雪祺電氣主要從事冰箱和商用展示柜的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，為國內(nèi)外品牌商提供容積400L以上的大冰箱和商用展示柜等產(chǎn)品。公司具備大型家用冷藏冷凍冰箱、商用展示柜等多類產(chǎn)品的多種型號生產(chǎn)能力，目前已形成產(chǎn)能超過100萬臺的三條高自動化生產(chǎn)線。ODM是雪祺電氣的主要模式，目前采取ODM業(yè)務(wù)模式為合肥華凌、美菱集團(tuán)等冰箱廠商。

【ODM：原始設(shè)計制造商(Original Design Manufacturer)，由采購方委托制造方提供從研發(fā)、設(shè)計到生產(chǎn)、后期維護(hù)的全部服務(wù)，而由采購方負(fù)責(zé)銷售的生產(chǎn)方式】

公司目前產(chǎn)品銷售區(qū)域涵蓋中國、韓國、德國、美國、法國等60多個國家和地區(qū)，公司客戶群體包括合肥華凌、小米集團(tuán)、美菱集團(tuán)、云米科技、伊萊克斯、海信集團(tuán)、太古集團(tuán)、中糧集團(tuán)等全球知名企業(yè)和家電品牌商。不過雪祺電氣對主要客戶具有依賴度，數(shù)據(jù)顯示，前五大客戶的收入占比能達(dá)到7成。

2019年至2022年一季度雪祺電氣的營業(yè)收入分別為16.27億元、16.14億元、20.72億元、4.47億元，歸屬于母公司所有者凈利潤分別為5895.24萬元、417.15萬元、8180.2萬元、1670.19萬元。這其中，境外銷售收入占比逐步提高，分別為7.28%、14.79%、17.40%和20.38%。

ODM模式也致毛利率偏低

從招股說明書中看到，雪祺電氣的同行業(yè)可比公司有新寶股份（002705.SZ）、創(chuàng)維電器、奧馬電器（002668.SZ）、比依股份（603215.SH）。2019年至2022年一季度，雪祺電氣的毛利率分別為11.1%、12.62%、10.96%、11.81%，而同行可比公司的平均值分別為21.74%、20.03%、16.5%、14.67%，均高于雪祺電氣的各年份，而這也是與ODM模式有關(guān)。

雪祺電氣解釋，公司的業(yè)務(wù)為ODM模式，而可比公司具有ODM業(yè)務(wù)的同時，還具有自有品牌對外銷售。相比自有品牌產(chǎn)品，ODM產(chǎn)品毛利率較低，ODM業(yè)務(wù)的經(jīng)營邏輯以生產(chǎn)制造為核心，ODM廠商需要通過大規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)分?jǐn)偣潭ǔ杀?，生產(chǎn)規(guī)模越大，其代工產(chǎn)品的單位生產(chǎn)成本越低，從而使得其向品牌商客戶提供的產(chǎn)品報價越具有競爭力，ODM廠商的盈利能力越強(qiáng)。

雪祺電氣還認(rèn)為在銷售市場方面，境外客戶更注重技術(shù)、服務(wù)及需求響應(yīng)能力，對產(chǎn)品價格敏感性相對更弱，因此境外銷售的毛利率較高，可比公司的產(chǎn)品銷售已耕耘多年且外銷占比較高，很大程度上拉高了其整體毛利率;相比之下，雪祺電氣的外銷還處于開拓階段，為開拓境外市場，給予境外客戶一定的價格優(yōu)惠，從而公司的境外銷售毛利率較低。

另外，在經(jīng)營規(guī)模方面，雪祺電氣生產(chǎn)及銷售規(guī)模與可比公司存在一定差距。可比公司具備較強(qiáng)的生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢，在原材料采購上具備更強(qiáng)的議價能力。當(dāng)然， 雪祺電氣也意識到自己與可比公司所處發(fā)展階段不同，在產(chǎn)品定價能力方面存在一定差異，可比公司多數(shù)為業(yè)內(nèi)知名企業(yè)，業(yè)務(wù)發(fā)展較公司更為成熟，具備較強(qiáng)的產(chǎn)品定價權(quán)。

也是為了自身更具競爭力，此次雪祺電氣打算募集5.9億元，投入到“年產(chǎn)100萬臺嵌入式冰箱等冰箱產(chǎn)品項目”、“冰箱零部件自制能力提升項目”、“研發(fā)中心建設(shè)項目”、“補(bǔ)充流動資金”。擴(kuò)產(chǎn)項目完成后，將增加公司嵌入式冰箱、商用展示柜、大容積冰箱產(chǎn)品產(chǎn)能，其中預(yù)計新增嵌入式冰箱和大容積冰箱產(chǎn)能約85萬臺/年，商用展示柜產(chǎn)能約15萬臺/年。項目建成投產(chǎn)后，公司將平均每年增加銷售收入16.57億元，增加凈利潤1.34億元。

2021年雪祺電氣的營業(yè)收入20.72億元，凈利潤8180.2萬元，擴(kuò)產(chǎn)項目規(guī)模不小。產(chǎn)能產(chǎn)量方面，根據(jù)公司描述2021年的冰箱的準(zhǔn)確產(chǎn)能為108.68萬臺，利用率97.52%，產(chǎn)銷率99.83%；商用展示柜及其他的產(chǎn)能為5.01萬臺，利用率88.07%，產(chǎn)銷率95.82%。募投一旦落地，能給雪祺電氣生產(chǎn)規(guī)模帶來質(zhì)的飛躍。

保薦方同樣是中信證券

在可比公司中，創(chuàng)維電器其實也推進(jìn)過IPO，公司是在2021年12月31日獲得創(chuàng)業(yè)板上市委受理，2022年1月28日進(jìn)入問詢環(huán)節(jié)，但2022年9月30日卻因為撤回而終止審議。創(chuàng)維電器的保薦機(jī)構(gòu)同樣也是中信證券，創(chuàng)維電器預(yù)計融資金額8.1855億元。

和雪祺電氣類似，創(chuàng)維電器主要從事冰箱、洗衣機(jī)、平板電腦等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前形成自主品牌與ODM協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)模式。創(chuàng)維電器ODM的客戶為小米、云米、國美、倍科電器等。2019年至2021年創(chuàng)維電器的營業(yè)收入分別為36.85億元、37.39億元、40.02億元，凈利潤分別為1.69億元、1.48億元、1.24億元。

在第二輪問詢中可以看到，監(jiān)管層對創(chuàng)維電器曾發(fā)出過關(guān)于“創(chuàng)業(yè)板定位”的問題，監(jiān)管層要求公司“結(jié)合公司高收入、低毛利率，同行業(yè)可比公司多為主板上市公司的特點，進(jìn)一步分析論證發(fā)行人是否符合創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新性要求”，以及“結(jié)合發(fā)行人報告期內(nèi)業(yè)績及其變化情況，以及與同行業(yè)可比公司的業(yè)績差異變化趨勢的差異情況，2022年業(yè)績變化情況，論證發(fā)行人是否符合創(chuàng)業(yè)板成長型要求”。

雖說無法了解創(chuàng)維電器最終主動撤回的原因，但其被問及的毛利率（創(chuàng)維電器回復(fù)毛利率低與ODM/OEM業(yè)務(wù)模式收入占比較高有關(guān)）等，雪祺電氣或會有些類似。同樣是中信證券帶隊，在創(chuàng)維電器試水之后，此番雪祺電氣選擇了深圳主板而非創(chuàng)業(yè)板，這是否也是總結(jié)了創(chuàng)維電器的前車經(jīng)驗之舉？