文｜旗幟財(cái)經(jīng) 玄青
編輯 | 凌凌柒
從上市公司角度看，A股共有74家生物醫(yī)藥企業(yè)披露三季度業(yè)績。據(jù)統(tǒng)計(jì)，共有46家今年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比實(shí)現(xiàn)增長，占比超60%。39家醫(yī)療企業(yè)營收邁入“百億”大關(guān)，16家醫(yī)療企業(yè)增長幅度超過100%。
從凈利潤數(shù)據(jù)來看，不少個(gè)案超預(yù)期發(fā)揮，九安醫(yī)療實(shí)現(xiàn)凈利潤為160.5億元，是唯一一家“百億俱樂部”成員。“器械一哥”邁瑞醫(yī)療和“CXO一哥”藥明康德僅分別位列二三位，33家醫(yī)療企業(yè)累計(jì)凈利潤同比增長超過100%，僅有15%的藥企前三季度為虧損狀態(tài)。
回顧年初至今，醫(yī)藥行業(yè)下跌23.89%，但隨著Q3財(cái)報(bào)披露，醫(yī)藥股開始走出頹勢，有抬頭跡象。
縱觀“好業(yè)績”藥企，正面增長要么是由于產(chǎn)品銷量走高導(dǎo)致凈利潤增加，例如萬泰生物二價(jià)宮頸癌疫苗、試劑及活性原料銷售增加帶來回款，營收、歸母凈利潤分別同比增長140.56%、231.91%；要么是吃到政策紅利，如線下藥店受到政策傾斜，相應(yīng)的也成為跌幅最小的子行業(yè)；要么是新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)崛起，如CXO公司大訂單相繼交付，新簽和在手訂單延續(xù)高增長趨勢，包括藥明康德、泰格醫(yī)藥、凱萊英、博騰股份等在內(nèi)的CXO頭部企業(yè)皆交出Q3滿意答卷。這些利好有望支撐Q4乃至更長期時(shí)間回暖邏輯。
而反向增長則歸因于壓縮研發(fā)經(jīng)費(fèi)、加碼期權(quán)激勵(lì)、出售股權(quán)等，但這對于未來增長趨勢的判斷意義不大。
從財(cái)報(bào)看醫(yī)藥企業(yè)態(tài)勢，不止看靜態(tài)節(jié)點(diǎn)，更要看連續(xù)曲線。疫情下，風(fēng)口、行業(yè)特質(zhì)、國內(nèi)外政策等因素共顯，塑造出醫(yī)藥行業(yè)“大起大幅”波動(dòng)式發(fā)展特征，如果要做好盈利探底，避免預(yù)測誤差，“保持穩(wěn)健增長的經(jīng)營凈利潤”顯得尤為重要，其內(nèi)涵企業(yè)雄厚的資本實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。特別是過去三年年報(bào)的經(jīng)營凈利潤最多不超過20%（5%、19%、13%）的情況下，保持穩(wěn)定增長是核心指標(biāo)。
透過細(xì)分領(lǐng)域看醫(yī)藥行業(yè)“榮枯”分水嶺
——化學(xué)制藥：僅8家企業(yè)凈利潤超10億
從恒瑞最新季報(bào)看，化學(xué)“一哥”始終未能扭轉(zhuǎn)同比下滑趨勢，主要原因是“集采”影響和研發(fā)費(fèi)用居高不下。目前恒瑞已上市創(chuàng)新藥達(dá)11款，在國內(nèi)同行業(yè)排名居前，另有60多個(gè)創(chuàng)新藥正在臨床開發(fā)，260多項(xiàng)臨床試驗(yàn)在國內(nèi)外開展。并且，從化藥板塊近150家公司三季報(bào)數(shù)據(jù)，超過50%的化藥企業(yè)凈利潤在1億元以下，但有4成化藥公司研發(fā)費(fèi)用超過了1億元。
作為醫(yī)藥行業(yè)最大的子工業(yè)，化藥領(lǐng)域雖受集采影響較大，但余波正在減弱 ，更重要的是各家PD-1黃金增長期已過，其他創(chuàng)新藥放量尚未跟進(jìn)，青黃不接，轉(zhuǎn)型動(dòng)力不足是業(yè)績乏力的主要因素，即使不“躺平”在仿制藥上，下一個(gè)拐點(diǎn)在哪里？業(yè)內(nèi)人士點(diǎn)破，“應(yīng)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新藥對營收的足量貢獻(xiàn)，如果能占到50%以上，就等于渡過了化藥榮枯線?！?/p>
——CXO：最熱門賽道 難打“人海”戰(zhàn)術(shù)
國內(nèi)最大CRO/CDMO企業(yè)藥明康德Q3營收超百億元，達(dá)到106.38億元，同比增長77.8%，這也是其首次單季度收入超過百億。這得益于全球各地的客戶對服務(wù)需求保持強(qiáng)勁增長，其中，來自美國客戶的收入為189.91億元，同比增長110%?？谍埢?、泰格醫(yī)藥、九州藥業(yè)等成績也不俗。
一直以來，CXO對于制作工藝的要求相當(dāng)高，設(shè)置了較高的行業(yè)壁壘，我國因高等教育帶來“工程師紅利”，人力成本較海外優(yōu)勢明顯，正處于機(jī)遇與確定性并存的高速發(fā)展期。
CXO本質(zhì)是為了“降低創(chuàng)新藥研發(fā)成本與風(fēng)險(xiǎn)”，初衷是應(yīng)對老齡化社會(huì)帶來的各種疑難病癥，其需求剛性迫切。但業(yè)內(nèi)人士也提醒，國內(nèi)CXO動(dòng)能更多受益于國際訂單需求轉(zhuǎn)移，海外收入占比高達(dá)70%，藥企一是要有充分抵御海外政策風(fēng)險(xiǎn)的能力；二是要直面印度及其他新興市場的崛起。另外，隨著產(chǎn)能提升，人力資本是否可持續(xù)？有數(shù)據(jù)顯示，頭部CXO的研發(fā)人員比重要高達(dá)90%以上，超過30%的企業(yè)正面臨著專業(yè)人才缺乏的瓶頸。
簡言之，除了自限性，CXO的風(fēng)險(xiǎn)是被“邊緣化”的，無論傳統(tǒng)藥企賺不賺錢，CXO都能收獲自家的一畝三分地。這大抵是業(yè)內(nèi)看好這塊蛋糕的“潛臺(tái)詞”?！镏破罚簷C(jī)遇與挑戰(zhàn)并存
就營業(yè)收入而言，智飛生物仍然一騎絕塵，前三季度破200億元，比去年高了足足60億元達(dá)278.23億元，同比增長27.46%，成為了該板塊營收最高、也是唯一一個(gè)破兩百億元的藥企。但也存在“增收不增利”，研發(fā)費(fèi)用大幅支出的情況。同樣，HPV疫苗股萬泰生物和沃森生物營收、利潤均大幅增長。而遼寧成大營收和凈利均同比下降，三生國健、四環(huán)生物、百奧泰、神州細(xì)胞則處于凈虧損狀態(tài)，與核心競品收入下降、集采常態(tài)化、入市難等因素有關(guān)。
目前，我國已有300多家藥企正在開展生物制品的研發(fā)生產(chǎn)，形成化學(xué)藥物、天然中藥和生物制藥三分天下格局，生物制藥作為后起之秀，子行業(yè)成績各異。
疫苗行業(yè)呈現(xiàn)出持續(xù)高景氣，重磅品種快速放量，但也正遭遇“狙擊戰(zhàn)”，國產(chǎn)疫苗玩家陸續(xù)入局；單抗市場廣闊但競爭激烈，政策性洗牌后，獲批的技術(shù)難度越來越高；血液制品稀缺剛需屬性加速行業(yè)發(fā)展，集中度高，處于獨(dú)角獸誕生周期；重組蛋白細(xì)分品類布局企業(yè)眾多，市場競爭均衡穩(wěn)固……
透過投資情緒看大勢
此前的股市大波動(dòng)導(dǎo)致了行業(yè)預(yù)期的下調(diào)，但低估值下，細(xì)分板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)就來了。
目前，各大基金看中創(chuàng)新藥、線下藥房、特色原材料等賽道，他們普遍認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)受疫情、政策波動(dòng)是短期的，可調(diào)可控。放眼大環(huán)境，老齡化、疫情、環(huán)境污染等致病致衰因素從未停止，這構(gòu)成了醫(yī)藥行業(yè)的先天韌性，長期基調(diào)仍是樂觀、深耕。
“對醫(yī)藥行業(yè)的布局，還要注意到整個(gè)二級市場的心態(tài)，目前大家更多看重低估值防御，對高估值資產(chǎn)表現(xiàn)出厭惡?！币恍┩顿Y經(jīng)理表示，雖然Q3很多領(lǐng)域同比沒有做到超越，定價(jià)被動(dòng)，但醫(yī)改基本步入平穩(wěn)，估值下滑空間已不大。
另外，老年人口的藥品消費(fèi)已占藥品總消費(fèi)的50%以上，我國人口的老齡化將進(jìn)一步擴(kuò)圍醫(yī)療消費(fèi)新藍(lán)海。