文|港股解碼 李瑩
11月14日，造紙板塊再漲1.53%，板塊企業(yè)美利云（000815.SZ）漲停；森林包裝(605500.SH)、華旺科技(605377.SH)、五洲特紙(605007.SH)、太陽紙業(yè)(002078.SZ)、榮晟環(huán)保(603165.SH)等行業(yè)個(gè)股齊齊上漲。
港股方面，維達(dá)國(guó)際(03331.HK)、玖龍紙業(yè)(02689.HK)、陽光紙業(yè)（02002.HK）、晨鳴紙業(yè)（000488.SH,01812.HK）、理文紙業(yè)（02314.HK）等也均現(xiàn)不同程度上漲。
近期，A股、港股造紙板塊頻頻異動(dòng)，盈利回暖是板塊上行的重要驅(qū)動(dòng)力。
統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，10月造紙及紙制品業(yè)PPI同比下行0.5%，造紙上游原材料成本壓力有所緩解。10月紙漿紙及其制品出口額同比正向增長(zhǎng)。
華安證券研報(bào)認(rèn)為，造紙板塊延續(xù)其在1102《周期成長(zhǎng)共振的序幕開啟》的觀點(diǎn)，木漿供給擴(kuò)張臨近，拐點(diǎn)信號(hào)出現(xiàn)，特紙、生活用紙壓抑一年將迎接盈利彈性。
成本高企，前三季利潤(rùn)承壓
自2018年以來，受國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰以及原材料價(jià)格波動(dòng)等因素影響，造紙行業(yè)業(yè)績(jī)一直承壓。
尤其是，由于近年大宗原材料價(jià)格大漲，導(dǎo)致行業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售成本隨之增長(zhǎng)，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求疲軟，價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制作用難以發(fā)揮，行業(yè)公司產(chǎn)品不僅難以提價(jià)，甚至在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，有的產(chǎn)品價(jià)格還低于去年同期，讓造紙企業(yè)盈利空間受到擠壓。
從Wind造紙中信成份股看，2022年前三季度凈利潤(rùn)同比下滑的企業(yè)占絕大多數(shù)。其中下滑較大的有安妮股份（002235.SZ）、美利云、松煬資源(603863.SH)等。
但也不乏岳陽林紙（600963.SH）這類凈利潤(rùn)增速較為亮眼的企業(yè)。公司在三季報(bào)中表示，受市場(chǎng)行情及出口業(yè)務(wù)增多影響，三季度公司銷量及銷售價(jià)格較同期增加；此外，公司繼續(xù)保持自產(chǎn)漿利用、集中采購(gòu)的成本優(yōu)勢(shì)，受收入和成本雙重因素影響，三季度公司歸母凈利潤(rùn)較上年同期增加。
海通國(guó)際研報(bào)認(rèn)為，三季度漿價(jià)維持高位，下游成品紙進(jìn)入行業(yè)淡季，需求平淡，紙價(jià)走勢(shì)較弱，其預(yù)計(jì)行業(yè)盈利空間仍承壓，木漿自給率較高的企業(yè)或表現(xiàn)較好。
二級(jí)市場(chǎng)先行，行業(yè)盈利拐點(diǎn)將至？
雖然行業(yè)業(yè)績(jī)依舊承壓，但11月以來造紙板塊二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)較好。其中百亞股份（003006.SZ）在短短半個(gè)月內(nèi)漲幅超33%；宜賓紙業(yè)（600793.SH）、中順潔柔、松煬資源漲幅也超17%。
港股方面，目前僅有晨鳴紙業(yè)公布三季報(bào)，從中報(bào)來看，行業(yè)公司凈利潤(rùn)也普遍不理想。但在行業(yè)成本邊際下行之際，二級(jí)市場(chǎng)先動(dòng)，自11月以來，Wind造紙（SW）港股板塊5家上市行業(yè)企業(yè)股價(jià)上漲明顯。
華安證券研報(bào)顯示，8月以來巴西出口至國(guó)內(nèi)木漿同比環(huán)比均大幅提升，漿船運(yùn)力修復(fù)；且2022年末至2023一季度海外預(yù)計(jì)將有6噸闊葉漿新增產(chǎn)能釋放，增量高于需求增速，支撐漿價(jià)下降。
另據(jù)海通證券研報(bào)顯示，近期木漿內(nèi)盤價(jià)格環(huán)比回落，針葉漿外盤松動(dòng)，闊葉漿價(jià)格堅(jiān)挺。海通證券認(rèn)為，供給趨緊是本輪漿價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿?，隨著海外新增產(chǎn)能投產(chǎn)，自2023第二季度起，供給端或有明顯修復(fù)，疊加需求轉(zhuǎn)淡預(yù)期，預(yù)計(jì)2023第二季度起外盤價(jià)格將進(jìn)入下行通道，國(guó)內(nèi)價(jià)格方面前期受人民幣貶值影響仍小幅走強(qiáng)，若人民幣進(jìn)入升值通道，則內(nèi)盤價(jià)格或較外盤更早出現(xiàn)回落。
雖然10月以來行業(yè)成本、出口方面向好，機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)測(cè)造紙行業(yè)在明年一二季度出現(xiàn)拐點(diǎn)，但在漿價(jià)持續(xù)高位下，目前行業(yè)公司利潤(rùn)依然承壓。