文|每日財(cái)報(bào) 呂明俠
任何上市公司，都害怕“當(dāng)下經(jīng)營(yíng)尚可，但預(yù)期不佳”的評(píng)價(jià)。而業(yè)績(jī)的真實(shí)表現(xiàn)足以蓋過一切高談闊論，遭受增長(zhǎng)危機(jī)的企業(yè)們也不得不面對(duì)現(xiàn)實(shí)，健合集團(tuán)或許就是其中一個(gè)代表。
前段時(shí)間，健合集團(tuán)（01112，H&H國(guó)際控股）發(fā)布了2022上半年財(cái)務(wù)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.6億元，同比增長(zhǎng)9.8%；凈利潤(rùn)為4.57億元，同比下降5.2%。健合集團(tuán)增收不增利的背后，似乎暴露出了主業(yè)受困、新業(yè)務(wù)發(fā)展前景存疑等諸多問題。
而對(duì)于健合集團(tuán)差強(qiáng)人意的業(yè)績(jī)，資本市場(chǎng)或許也并不意外?！睹咳肇?cái)報(bào)》關(guān)注到，早在半年報(bào)發(fā)布之前，摩根士丹利就對(duì)健合集團(tuán)做出了“新業(yè)務(wù)投資和更高財(cái)務(wù)杠桿會(huì)拖低盈利能力，股價(jià)處于歷史低位但缺乏能重新提高利潤(rùn)的催化劑”的評(píng)價(jià)。
也非常默契，股價(jià)真的就持續(xù)在低位震蕩，并沒有反轉(zhuǎn)的意思。截至11月4日收盤，公司股價(jià)報(bào)7.48元/股，市值萎縮至48.26億港元。
更為關(guān)鍵的是，健合集團(tuán)眼下除了核心業(yè)務(wù)發(fā)展疲軟外，公司核心高管也面臨離任。針對(duì)公司當(dāng)下所釋放的消極信號(hào)，誰會(huì)“接手”成了另一個(gè)不確定。
“天價(jià)”CEO將離職
對(duì)于上半年凈利潤(rùn)的下滑顯著，公司表示，主要是國(guó)內(nèi)出生率下降等因素導(dǎo)致的需求受限，以及新國(guó)標(biāo)實(shí)施前國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
的確，2022年對(duì)整個(gè)奶粉行業(yè)而言都是特殊的一年，各大品牌不僅面臨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的壓力、人口大盤的壓力，還面臨著內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)、行業(yè)政策法規(guī)變化的壓力等。
但乳行業(yè)也并非完全沒有利好，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的大環(huán)境正倒逼各大乳企加速走向高端化，像第一梯隊(duì)的飛鶴和第三梯隊(duì)的貝因美和澳優(yōu)，在業(yè)務(wù)調(diào)整上都已初具成效。業(yè)績(jī)而言，貝因美2022上半年就獲得了營(yíng)收和凈利雙位數(shù)增長(zhǎng)的好成績(jī)。
相比之下，健合集團(tuán)似乎率先就顯現(xiàn)出了萎靡的勢(shì)頭。
《每日財(cái)報(bào)》還關(guān)注到，在中期業(yè)績(jī)發(fā)布半月后，一手打造了合生元奶粉的健合集團(tuán)宣布了一則高管離任的消息。公告稱，公司執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官Laetitia Albertini（安玉婷）因個(gè)人原因?qū)㈦x任首席執(zhí)行官一職，自2022年12月31日起生效。
公開資料顯示，安玉婷在2018年出任健合集團(tuán)CEO，截至離任前共“掌舵”該公司約5年時(shí)間。安玉婷曾在2019年合作伙伴年會(huì)上提出“集團(tuán)中國(guó)區(qū)2023年的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)要超過200億元”。不過截至其離職，這一目標(biāo)也僅完成四分之一。
較為諷刺的是，公司的業(yè)績(jī)沒有明顯提高，但是并不影響CEO的高薪。安玉婷在2021年以3453萬元的年薪（不包括股權(quán)分紅的稅前所得）榮獲國(guó)內(nèi)乳業(yè)高管收入排行第一名，是千億營(yíng)收乳企伊利董事長(zhǎng)潘剛的1.5倍。而下一任誰會(huì)來接替他的位置，更加留足了“懸念”。
主陣地正在淪陷
健合集團(tuán)原名為合生元集團(tuán)，最初由創(chuàng)始人羅飛、羅云兩兄弟在廣州成立。2002年，公司與法國(guó)拉曼公司達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，在中國(guó)以“合生元”品牌經(jīng)營(yíng)益生菌產(chǎn)品；2008年，羅云在法國(guó)注冊(cè)合生元奶粉品牌，進(jìn)入奶粉領(lǐng)域。
目前，健合集團(tuán)的三大核心業(yè)務(wù)分別是嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理業(yè)務(wù)單元(BNC)、成人營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理業(yè)務(wù)單元(ANC)和寵物營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理業(yè)務(wù)單元(PNC)。半年報(bào)顯示，這三大業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重分別為53.4%、34.4%和12.2%。
之所以業(yè)績(jī)表現(xiàn)為“增收不增利”，便可以直接追溯到營(yíng)收占比最大的嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理業(yè)務(wù)單元(BNC)板塊上。數(shù)據(jù)顯示，上半年公司嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（BNC）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.8億元，同比下滑3.5%。
該業(yè)務(wù)中，嬰幼兒配方奶粉、益生菌補(bǔ)充品和其他嬰幼兒產(chǎn)品營(yíng)收分別為24.62億元、4.94億元和2.28億元，增速分別為-3.1%、6.4%和-22.5%。往前來看，2018-2020年，健合的嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)收入分別為45.09億元、50.72億元、52.44億元，增速由2018年的21.31%驟降至2020年的3.39%。
對(duì)于如此表現(xiàn)的背后原因，就來源于產(chǎn)品本身。畢竟，奶粉領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要是品質(zhì)和高端屬性。但是在去年，健合集團(tuán)的“可貝思幼兒配方羊奶粉”卻因抽檢不合格而被市場(chǎng)監(jiān)督管理局多次點(diǎn)名并罰款。
而在奶粉的高端屬性上，健合集團(tuán)過去依靠的是“原裝進(jìn)口”的光環(huán)，但如今的奶粉行業(yè)正成為國(guó)產(chǎn)奶粉的時(shí)代，外資奶粉的競(jìng)爭(zhēng)溢價(jià)已經(jīng)有限，并且最近也有很多外資奶粉品牌亦跌進(jìn)了香蘭素、細(xì)菌門等“大坑”里去，口碑不比當(dāng)年。
所以說，健合集團(tuán)的“原裝進(jìn)口”光環(huán)漸失，疊加了國(guó)產(chǎn)奶粉的崛起趨勢(shì)，表現(xiàn)自然不會(huì)太好。
新業(yè)務(wù)發(fā)展存疑
如此局面下，健合集團(tuán)的選擇是“切換重點(diǎn)”，也就是其將希望寄予給成人營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（ANC）和寵物營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（PNC）。
上半年，公司的成人營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（ANC）和寵物營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理業(yè)務(wù)（PNC）分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.5億元和7.3億元，分別同比增長(zhǎng)了14.9%和35.4%。
長(zhǎng)期來看，ANC和PNC板塊業(yè)務(wù)的發(fā)展確實(shí)可以促進(jìn)健合集團(tuán)的業(yè)務(wù)多元化，以及營(yíng)收的高增長(zhǎng)，但發(fā)展這兩大板塊也充斥著“局限”。
具體而言，公司ANC板塊下的主打品牌是Swisse，健合集團(tuán)從2015年高溢價(jià)并購Swisse開始，其資產(chǎn)負(fù)債率就居高不下。財(cái)報(bào)顯示，其資產(chǎn)負(fù)債率從去年同期的61.9407%上升至今年上半年的69.2308%。截至今年6月底，集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債為37.53億，非流動(dòng)負(fù)債100.29億，負(fù)債總額高達(dá)137.83億。
相信大家對(duì)保健品Swisse并不陌生，可就市場(chǎng)而言，相比奶粉，保健品的需求邏輯不夠天然與剛性。目前市場(chǎng)上的保健品技術(shù)含量普遍較低，具備很強(qiáng)的可替代性，且同樣面臨大量競(jìng)爭(zhēng)，需要不斷花錢“教育”消費(fèi)者。
再至于寵物營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理業(yè)務(wù)（PNC），雖然寵物行業(yè)投資火熱，但國(guó)內(nèi)整個(gè)寵物行業(yè)仍未出現(xiàn)頭部企業(yè)，同樣充滿挑戰(zhàn)。
華安證券研究所發(fā)布的《2020寵物行業(yè)藍(lán)皮書》顯示，目前中國(guó)寵物食品市場(chǎng)中，美國(guó)品牌瑪氏占據(jù)龍頭地位，占比11.4%，其次是比瑞吉，占比3.9%，華興、榮喜、蘇憲等多個(gè)國(guó)產(chǎn)品牌占比在2.2%-2.5%之間。
綜上，預(yù)期未來，ANC和PNC板塊業(yè)務(wù)的發(fā)展必然可以促進(jìn)健合集團(tuán)的業(yè)務(wù)多元化，但要想將這兩大板塊發(fā)展為BNC同體量的級(jí)別，健合集團(tuán)仍需要大量的時(shí)間以及投入?？稍诙唐趦?nèi)，公司又要面對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率高企不下的問題。兩難之下，沒有了成長(zhǎng)性空間，公司的股價(jià)自然難以“調(diào)頭”。