文|鰲頭財(cái)經(jīng) 曉敏 陳力
日前，老八大名酒之一古井貢酒發(fā)布的三季報(bào)顯示，其第三季度凈利潤(rùn)環(huán)比下降。業(yè)內(nèi)人士分析，這或與其大量的費(fèi)用投入有關(guān)。實(shí)際上，古井貢酒（000596.SZ）銷(xiāo)售費(fèi)用在營(yíng)收中的占比一直處于行業(yè)高位，背后是其產(chǎn)品和品牌力不足，增長(zhǎng)主要靠渠道推動(dòng)的模式。這也導(dǎo)致古井貢酒全國(guó)化進(jìn)程不暢，逐漸開(kāi)始走下坡路。
第三季度凈利潤(rùn)環(huán)比下降
日前，古井貢酒發(fā)布的三季報(bào)顯示，今年第三季度，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.63億元，同比增長(zhǎng)21.58%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.04億元，同比增長(zhǎng)19.27%。
值得注意的是，古井貢酒第三季度環(huán)比第二季度，營(yíng)收增長(zhǎng)0.94%，凈利潤(rùn)反而下降了14.14%。
古井貢酒第三季度的凈利潤(rùn)同比增速遠(yuǎn)低于龍頭酒企的洋河股份（002304.SZ）（同比增長(zhǎng)40.45%）、山西汾酒（600809.SH）（同比增長(zhǎng)56.96%）、瀘州老窖（000568.SZ）（同比增長(zhǎng)31.05%），還遠(yuǎn)低于同為次高端白酒的今世緣（603369.SH）（同比增長(zhǎng)27.32%）、舍得酒業(yè)（600702.SH）（同比增長(zhǎng)55.66%）。
連老白干酒（600559.SH）和順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）第三季度同比都實(shí)現(xiàn)了36.56%和88.08%的凈利潤(rùn)增速。
東吳證券認(rèn)為，古井貢酒業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，預(yù)計(jì)系與費(fèi)用確認(rèn)有關(guān)。無(wú)論如何，古井貢酒在白酒消費(fèi)相對(duì)旺的三季度，業(yè)績(jī)顯然不及市場(chǎng)預(yù)期。
實(shí)際上，古井貢酒的凈利率水平一直處于行業(yè)低位。萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年、2022年前三季度，古井貢酒的凈利率分別為21.32%、21.13%、25.07%；而同期白酒20家上市公司凈利率的平均值分別為25.96%、23.96%、26.32%。作為老八大名酒的古井貢酒凈利率竟然不及白酒行業(yè)的平均水平。
在半年報(bào)發(fā)布前，海通國(guó)際就發(fā)布了一份看空古井貢酒的研報(bào)《高估值下的三重挑戰(zhàn)》，給出了190元/股的目標(biāo)價(jià)，并調(diào)低其投資評(píng)級(jí)至“弱于大市”。
海通國(guó)際看空古井貢酒給出了三大理由：核心市場(chǎng)增速放緩，省外拓展尚需檢驗(yàn)；年份原漿量增長(zhǎng)乏力，價(jià)格貢獻(xiàn)恐將收窄；毛差、凈利率連降，費(fèi)用節(jié)流難超預(yù)期。
產(chǎn)品力品牌力不足
業(yè)內(nèi)人士分析，古井貢酒凈利潤(rùn)環(huán)比下降或與其大手筆的銷(xiāo)售費(fèi)用投入有關(guān)。而其大手筆投入背后是其產(chǎn)品力和品牌力不足，增長(zhǎng)只能靠渠道推動(dòng)。
一位白酒渠道商對(duì)鰲頭財(cái)經(jīng)坦言，目前終端消費(fèi)者對(duì)古井貢酒的認(rèn)可度較低?！肮啪暰圃桥c茅臺(tái)（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）等齊名的老八大名酒之一，如今從影響力看其幾乎淪為四五線(xiàn)品牌，逐漸走上了下坡路?！?/span>
從產(chǎn)品層面來(lái)看，古井貢酒擁有年份原漿、古井貢、黃鶴樓和老明光四大品牌，其中年份原漿是公司主打的中高端產(chǎn)品，黃鶴樓、老明光是近年收購(gòu)的新品牌。
某白酒收藏愛(ài)好者透露，“我們收到的古井貢酒都是打折出售，酒圈的同行不太愿意接手，認(rèn)可古井貢酒品牌的客戶(hù)則更少?！?/span>
具體而言，“年份原漿系列定價(jià)高達(dá)1000多元甚至2000多元，但酒圈的賣(mài)價(jià)經(jīng)常打到三四折；古井貢系列的古26原價(jià)1800元，而實(shí)際售價(jià)1100元還出現(xiàn)動(dòng)銷(xiāo)不理想；古20原價(jià)900多元，實(shí)際打折600多元都難有成交?！?/span>
而其主打的古20所占的價(jià)格段卻群雄逐鹿。包括水井坊（600779.SH）、汾酒的青花30、劍南春珍藏都卡位于此，這些產(chǎn)品的市場(chǎng)接受度都好于古井貢酒。若消費(fèi)者考慮醬酒，則更是可以選擇習(xí)酒1988、釣魚(yú)臺(tái)、國(guó)臺(tái)十年等一眾產(chǎn)品。古井貢酒的古20被“淹沒(méi)”其中。
全國(guó)化進(jìn)程不暢
作為老牌名酒，古井貢酒很早之前就啟動(dòng)了全國(guó)化，但一直推進(jìn)不暢。
數(shù)據(jù)顯示，2016-2021年，古井貢酒華中區(qū)域收入在其營(yíng)收中的占比分別為87.85%、89.98%、90.57%、89.54%、87.6%、85.99%。2022年上半年，這一數(shù)字為87.51%。
而同期華北、華南市場(chǎng)收入在其營(yíng)收中的占比都是個(gè)位數(shù)。
早在2018年上半年?duì)I銷(xiāo)戰(zhàn)略溝通會(huì)上，古井貢酒董事長(zhǎng)梁金輝就曾提出加速全國(guó)化市場(chǎng)布局，計(jì)劃到2020年底，消滅全國(guó)空白縣市，完成全國(guó)化，覆蓋80%以上縣市，經(jīng)銷(xiāo)商規(guī)模達(dá)到6000家以上。
不過(guò)，從實(shí)際情況來(lái)看，目前古井貢酒4000多家經(jīng)銷(xiāo)商，仍有半數(shù)布局在華中地區(qū)，華北（1059家）與華南（483家）兩個(gè)地區(qū)的經(jīng)銷(xiāo)商總數(shù)剛剛超過(guò)華中的一半。
詩(shī)婢家酒業(yè)研究院秘書(shū)長(zhǎng)張皓然對(duì)鰲頭財(cái)經(jīng)表示，作為老牌名酒，古井貢酒的全國(guó)化已推進(jìn)了近20年，但時(shí)至今日其仍只在安徽省內(nèi)和周邊省份有一定的影響力，并沒(méi)有走出華中地區(qū)。
究其原因，古井貢酒的文化基礎(chǔ)、經(jīng)營(yíng)模式很難被全國(guó)市場(chǎng)認(rèn)同，其推廣的大商聯(lián)盟也進(jìn)展不順利。此外，濃香白酒的根據(jù)地在四川，身處安徽的古井貢酒也沒(méi)有地域優(yōu)勢(shì)。
“一般判斷一款白酒全國(guó)化進(jìn)程如何，有兩個(gè)很重要的市場(chǎng)，一是名酒之鄉(xiāng)四川，二是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的北京市場(chǎng)，而古井貢酒在這兩個(gè)市場(chǎng)都沒(méi)有什么競(jìng)爭(zhēng)力?！睆堭┤惶寡?。