文|鰲頭財經(jīng) 曉敏 陳力
日前，老八大名酒之一古井貢酒發(fā)布的三季報顯示，其第三季度凈利潤環(huán)比下降。業(yè)內(nèi)人士分析，這或與其大量的費用投入有關(guān)。實際上，古井貢酒（000596.SZ）銷售費用在營收中的占比一直處于行業(yè)高位，背后是其產(chǎn)品和品牌力不足，增長主要靠渠道推動的模式。這也導致古井貢酒全國化進程不暢，逐漸開始走下坡路。
第三季度凈利潤環(huán)比下降
日前，古井貢酒發(fā)布的三季報顯示，今年第三季度，該公司實現(xiàn)營收37.63億元，同比增長21.58%；實現(xiàn)凈利潤7.04億元，同比增長19.27%。
值得注意的是，古井貢酒第三季度環(huán)比第二季度，營收增長0.94%，凈利潤反而下降了14.14%。
古井貢酒第三季度的凈利潤同比增速遠低于龍頭酒企的洋河股份（002304.SZ）（同比增長40.45%）、山西汾酒（600809.SH）（同比增長56.96%）、瀘州老窖（000568.SZ）（同比增長31.05%），還遠低于同為次高端白酒的今世緣（603369.SH）（同比增長27.32%）、舍得酒業(yè)（600702.SH）（同比增長55.66%）。
連老白干酒（600559.SH）和順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）第三季度同比都實現(xiàn)了36.56%和88.08%的凈利潤增速。
東吳證券認為，古井貢酒業(yè)績略低于預期，預計系與費用確認有關(guān)。無論如何，古井貢酒在白酒消費相對旺的三季度，業(yè)績顯然不及市場預期。
實際上，古井貢酒的凈利率水平一直處于行業(yè)低位。萬得數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年、2022年前三季度，古井貢酒的凈利率分別為21.32%、21.13%、25.07%；而同期白酒20家上市公司凈利率的平均值分別為25.96%、23.96%、26.32%。作為老八大名酒的古井貢酒凈利率竟然不及白酒行業(yè)的平均水平。
在半年報發(fā)布前，海通國際就發(fā)布了一份看空古井貢酒的研報《高估值下的三重挑戰(zhàn)》，給出了190元/股的目標價，并調(diào)低其投資評級至“弱于大市”。
海通國際看空古井貢酒給出了三大理由：核心市場增速放緩，省外拓展尚需檢驗；年份原漿量增長乏力，價格貢獻恐將收窄；毛差、凈利率連降，費用節(jié)流難超預期。
產(chǎn)品力品牌力不足
業(yè)內(nèi)人士分析，古井貢酒凈利潤環(huán)比下降或與其大手筆的銷售費用投入有關(guān)。而其大手筆投入背后是其產(chǎn)品力和品牌力不足，增長只能靠渠道推動。
一位白酒渠道商對鰲頭財經(jīng)坦言，目前終端消費者對古井貢酒的認可度較低?！肮啪暰圃桥c茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）等齊名的老八大名酒之一，如今從影響力看其幾乎淪為四五線品牌，逐漸走上了下坡路?！?/span>
從產(chǎn)品層面來看，古井貢酒擁有年份原漿、古井貢、黃鶴樓和老明光四大品牌，其中年份原漿是公司主打的中高端產(chǎn)品，黃鶴樓、老明光是近年收購的新品牌。
某白酒收藏愛好者透露，“我們收到的古井貢酒都是打折出售，酒圈的同行不太愿意接手，認可古井貢酒品牌的客戶則更少?！?/span>
具體而言，“年份原漿系列定價高達1000多元甚至2000多元，但酒圈的賣價經(jīng)常打到三四折；古井貢系列的古26原價1800元，而實際售價1100元還出現(xiàn)動銷不理想；古20原價900多元，實際打折600多元都難有成交?！?/span>
而其主打的古20所占的價格段卻群雄逐鹿。包括水井坊（600779.SH）、汾酒的青花30、劍南春珍藏都卡位于此，這些產(chǎn)品的市場接受度都好于古井貢酒。若消費者考慮醬酒，則更是可以選擇習酒1988、釣魚臺、國臺十年等一眾產(chǎn)品。古井貢酒的古20被“淹沒”其中。
全國化進程不暢
作為老牌名酒，古井貢酒很早之前就啟動了全國化，但一直推進不暢。
數(shù)據(jù)顯示，2016-2021年，古井貢酒華中區(qū)域收入在其營收中的占比分別為87.85%、89.98%、90.57%、89.54%、87.6%、85.99%。2022年上半年，這一數(shù)字為87.51%。
而同期華北、華南市場收入在其營收中的占比都是個位數(shù)。
早在2018年上半年營銷戰(zhàn)略溝通會上，古井貢酒董事長梁金輝就曾提出加速全國化市場布局，計劃到2020年底，消滅全國空白縣市，完成全國化，覆蓋80%以上縣市，經(jīng)銷商規(guī)模達到6000家以上。
不過，從實際情況來看，目前古井貢酒4000多家經(jīng)銷商，仍有半數(shù)布局在華中地區(qū)，華北（1059家）與華南（483家）兩個地區(qū)的經(jīng)銷商總數(shù)剛剛超過華中的一半。
詩婢家酒業(yè)研究院秘書長張皓然對鰲頭財經(jīng)表示，作為老牌名酒，古井貢酒的全國化已推進了近20年，但時至今日其仍只在安徽省內(nèi)和周邊省份有一定的影響力，并沒有走出華中地區(qū)。
究其原因，古井貢酒的文化基礎(chǔ)、經(jīng)營模式很難被全國市場認同，其推廣的大商聯(lián)盟也進展不順利。此外，濃香白酒的根據(jù)地在四川，身處安徽的古井貢酒也沒有地域優(yōu)勢。
“一般判斷一款白酒全國化進程如何，有兩個很重要的市場，一是名酒之鄉(xiāng)四川，二是經(jīng)濟發(fā)達的北京市場，而古井貢酒在這兩個市場都沒有什么競爭力?！睆堭┤惶寡浴?/span>