文|港股解碼 遙遠(yuǎn)

千億醫(yī)美賽道吸引了眾多玩家，近幾年，伊美爾、藝星醫(yī)美、美麗田園、瑞麗醫(yī)美(02135.HK)等醫(yī)美企業(yè)均曾嘗試港股上市。

但不少企業(yè)因各種原因，始終未能敲開(kāi)港交所大門(mén)，美麗田園醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“美麗田園”)就是其中一家企業(yè)。

美麗田園主營(yíng)面向C端消費(fèi)者提供身體、皮膚護(hù)理及抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)，旗下?lián)碛忻利愄飯@、貝黎詩(shī)、秀可兒及研源四大門(mén)店品牌。

踩上醫(yī)美賽道的風(fēng)口之上，美麗田園也希望能上市助力其掘金。

在今年4月，美麗田園在港交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)，后來(lái)顯示失效。于近日，美麗田園在港交所重新遞交了招股書(shū)。

不過(guò)，從更新的財(cái)務(wù)報(bào)表看，美麗田園最新業(yè)績(jī)欠佳，今年上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)雙雙下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收同比下降12.25%至7.34億元（單位人民幣，下同），期內(nèi)利潤(rùn)同比驟降78.16%至2295.8萬(wàn)元。

好賽道也有坑洼

相較于手術(shù)整形，輕醫(yī)美風(fēng)險(xiǎn)小且恢復(fù)期短，一般不影響正常生活。集眾多優(yōu)點(diǎn)于一身的輕醫(yī)美，自然得到了眾多消費(fèi)者擁躉。

新氧數(shù)據(jù)顏究院數(shù)據(jù)顯示，非手術(shù)類(lèi)醫(yī)美市場(chǎng)快速發(fā)展，用戶(hù)占比持續(xù)提高，已從2019年的72.6%升至2021年的83.1%。

不難看出，這是一個(gè)蛋糕巨大的市場(chǎng)，美麗田園這些年來(lái)也吃到了市場(chǎng)的紅利。

2019年以來(lái)，美麗田園直營(yíng)的傳統(tǒng)美容門(mén)店及醫(yī)療美容門(mén)店數(shù)量穩(wěn)步上升，今年上半年門(mén)店總數(shù)達(dá)到了177家，較2019年末增長(zhǎng)了23家。此外，截至2022年6月30日，公司還有175家加盟經(jīng)營(yíng)的額外門(mén)店。

隨著門(mén)店數(shù)量的擴(kuò)張以及醫(yī)美市場(chǎng)需求的持續(xù)旺盛，2020年及2021年的疫情對(duì)美麗田園傳統(tǒng)美容及醫(yī)美業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)并未造成太大影響，其活躍會(huì)員及每名活躍會(huì)員平均消費(fèi)金額整體保持增長(zhǎng)；不過(guò)亞健康評(píng)估及干預(yù)服務(wù)每名活躍會(huì)員平均消費(fèi)金額于2021年下滑明顯。

美麗田園還存在其他隱憂(yōu)。

報(bào)告期內(nèi)，美麗田園的毛利率呈下滑趨勢(shì)，2019年-2021年及2022年上半年毛利率分別為50.4%、46.6%、46.8%及42.8%。毛利率下降主要是受疫情沖擊，以及激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下公司走優(yōu)惠路線所導(dǎo)致。

另一方面，國(guó)內(nèi)醫(yī)美賽道面臨著門(mén)檻低、服務(wù)質(zhì)量參差不齊等現(xiàn)象，從而影響到不少企業(yè)的口碑。美麗田園也同樣面臨服務(wù)質(zhì)量帶來(lái)的負(fù)面影響。

過(guò)去以來(lái)，美麗田園對(duì)客戶(hù)進(jìn)行了多次賠償及退款。2019年-2021年及2022年上半年，公司向客戶(hù)作出退款及賠償總額分別為1010萬(wàn)元、1930萬(wàn)元、2190萬(wàn)元及820萬(wàn)元，占同期總收入的0.7%、1.3%、1.2%及1.1%，3年半累計(jì)賠付了5950萬(wàn)元。

而在2019年，由于手術(shù)前未有告知一客戶(hù)眼瞼整形手術(shù)特定風(fēng)險(xiǎn)，且該客戶(hù)接受公司門(mén)店手術(shù)后出現(xiàn)視力損害的情況，法院判決公司的直營(yíng)店賠償了客戶(hù)損失10.9萬(wàn)元。

商譽(yù)問(wèn)題需警惕

為擴(kuò)大業(yè)務(wù)布局以及門(mén)店布局，美麗田園在2021年收購(gòu)了貝黎詩(shī)部分股權(quán)，后者成為其非全資附屬公司。

然而，疫情的沖擊下，貝黎詩(shī)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不理想，2020年及2022年上半年?duì)I收出現(xiàn)了較大幅度下滑，同時(shí)毛利率亦大幅下滑，2022年上半年僅為16.9%，而2019年毛利率達(dá)42.7%。

貝黎詩(shī)業(yè)務(wù)較為慘淡的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致美麗田園產(chǎn)生了金額不低的商譽(yù)，截至2022年6月30日，公司商譽(yù)達(dá)1.92億元。

在報(bào)告期內(nèi)，美麗田園并未進(jìn)行商譽(yù)減值，其表示：按估計(jì)使用價(jià)值計(jì)算的現(xiàn)金產(chǎn)生單位可收回金額高于其賬面值。

但在招股書(shū)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)中，美麗田園表示：“商譽(yù)每年進(jìn)行減值測(cè)試，或倘事件或情況變動(dòng)顯示商譽(yù)可能出現(xiàn)減值，則更為頻繁地進(jìn)行減值測(cè)試。此外，我們于評(píng)估商譽(yù)之價(jià)值時(shí)作出若干假設(shè)，包括有關(guān)減值測(cè)試的假設(shè)。該等假設(shè)存在內(nèi)在不確定性。倘假設(shè)出現(xiàn)任何變動(dòng)，我們可能需要重新評(píng)估我們的商譽(yù)，或會(huì)因而導(dǎo)致減值虧損。商譽(yù)的重大減值虧損可能會(huì)對(duì)我們的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊?。?/p>

今年上半年，很多醫(yī)美上市公司出現(xiàn)虧損，讓市場(chǎng)尤為擔(dān)心其商譽(yù)爆雷風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椴簧倨髽I(yè)此前大手筆收并購(gòu)后產(chǎn)生了不少的商譽(yù)值。畢竟，“商譽(yù)減值”已成為很多上市公司年報(bào)業(yè)績(jī)爆雷較為集中的領(lǐng)域之一，高額商譽(yù)可能加劇上市公司業(yè)績(jī)的大幅波動(dòng)，甚至引發(fā)巨額虧損。

在監(jiān)管日趨嚴(yán)謹(jǐn)以及疫情反復(fù)襲擾的背景下，美麗田園若經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大不利變動(dòng)，其商譽(yù)值得我們警惕。