文|面包財(cái)經(jīng)

以基金為代表的機(jī)構(gòu)是上市公司股票定向增發(fā)的重要參與方。有些基金從定向增發(fā)中獲益匪淺，也有不少基金參與定增陷入虧損。

面包財(cái)經(jīng)將持續(xù)梳理公募基金參與定增盈虧兩方面案例。

盡管近期有所反彈，用友網(wǎng)絡(luò)當(dāng)前股價(jià)仍大幅低于此前的定向增發(fā)價(jià)格。包括中金公司、申萬宏源、萬家基金在內(nèi)，多家斥資參與此次定增的券商、公募基金等機(jī)構(gòu)目前仍處于浮虧之中。

2022年1月，用友網(wǎng)絡(luò)實(shí)施股票定向增發(fā)。中金公司、申萬宏源、萬家基金等17個(gè)投資者斥資逾52億元參與，定增價(jià)為31.95元/股，限售期6個(gè)月。

2022年7月27日該筆定增股份解禁，當(dāng)日用友網(wǎng)絡(luò)收盤價(jià)（前復(fù)權(quán)，下同）為21.36元/股。以定增價(jià)格至解禁日收盤價(jià)計(jì)算，該筆定增浮虧32.78%，浮虧總額約17億元。

2022年7月28日至今，用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)低位震蕩，持續(xù)低于定增價(jià)。10月中旬之后，用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)隨著大盤回暖，有一定程度反彈。解禁以來，與定增價(jià)格相比，用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)最大跌幅達(dá)47.36%，最小跌幅為14.1%。截至11月16日收盤，用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)仍較定增價(jià)格跌21.51%。

眾多機(jī)構(gòu)定增陷入浮虧固然有市場行情的影響，但回到用友網(wǎng)絡(luò)本次定增，仍有很多值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

用友網(wǎng)絡(luò)定增一波三折 

用友網(wǎng)絡(luò)的此次定增早在2020年6月底時(shí)就發(fā)布了預(yù)案，首次披露的定增預(yù)案顯示，公司擬募集資金總額不超過64.3億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后擬用于用友商業(yè)創(chuàng)新平臺YonBIP建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動資金及歸還銀行借款等。

因首次披露預(yù)案中擬募集資金總額未將“財(cái)務(wù)性投資金額扣除”，不符合證監(jiān)會《再融資業(yè)務(wù)若干問題解答》等有關(guān)規(guī)定。2020年下半年，用友網(wǎng)絡(luò)兩次調(diào)減擬募集資金總額，擬募集資金總額由不超過64.3億元降至不超過52.98億元。

定增預(yù)案披露一年多以后，2021年7月用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)公告稱，收到證監(jiān)會下發(fā)“告知函”。證監(jiān)會就公司此次定增發(fā)問，一是關(guān)于公司部分投資未認(rèn)定為“財(cái)務(wù)性投資”的原因；二是質(zhì)疑公司部分募投項(xiàng)目支出、募投用途是否合理。

屋漏偏逢連夜雨。由于用友網(wǎng)絡(luò)此次定增聘請的律師事務(wù)所因其為其他公司提供的法律服務(wù)而被證監(jiān)會立案調(diào)查，2021年8月，證監(jiān)會決定中止對公司此次定增申請的審查。

一波三折、完善相關(guān)工作之后，用友網(wǎng)絡(luò)定增終于在2022年得以實(shí)施。

中金、申萬宏源、萬家基金等或大額浮虧 

包括中金公司、申萬宏源、萬家基金在內(nèi)，多家機(jī)構(gòu)參與此次定增。公告顯示，用友網(wǎng)絡(luò)此次共收到23單申購報(bào)價(jià)單，涵蓋43個(gè)申購報(bào)價(jià)，43個(gè)申購報(bào)價(jià)平均值31.7元/股，中位數(shù)32元/股。

來自中金公司、申萬宏源、萬家基金的最高報(bào)價(jià)分別為33.58元/股、35.4元/股和33.8元/股，在43個(gè)申購報(bào)價(jià)中居前。

境內(nèi)大型投資者中，中金公司、申萬宏源、萬家基金最終獲配金額較多，獲配金額在17名發(fā)行對象中排在前五位。

定增實(shí)施后，用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)表現(xiàn)欠佳。

以定增價(jià)格至解禁日收盤價(jià)計(jì)算，限售期內(nèi)公司股價(jià)下跌32.78%。據(jù)此計(jì)算，中金公司、申萬宏源、萬家基金在限售期內(nèi)或分別浮虧1.67億元、1.4億元和9833萬元，17名發(fā)行對象或整體浮虧17億元。

解禁至今，與定增價(jià)格相比，用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)最大跌幅達(dá)47.36%，最小跌幅為14.1%。按照最小跌幅計(jì)算，中金公司、申萬宏源、萬家基金或分別浮虧約7214萬元、6058萬元和4226萬元，17名發(fā)行對象或整體浮虧超過7億元。

用友網(wǎng)絡(luò)：2022年前三季度虧損超5億元 

此次增發(fā)實(shí)施前后，用友網(wǎng)絡(luò)正面臨業(yè)績壓力。

2018年、2019年，用友網(wǎng)絡(luò)歸母凈利潤分別為6.12億元、11.83億元，同比分別增長57.33%、93.26%。而到了2020年，公司歸母凈利潤為9.89億元，同比減少16.43%；2021年公司歸母凈利潤為7.08億元，同比減少28.18%。

2022年前三季度，公司歸母凈利潤虧損逾5.39億元。

用友網(wǎng)絡(luò)營業(yè)收入增速、毛利率也并不樂觀。2020年公司營業(yè)收入同比增速跌至0.18%，自2016年以來，公司營收同比增速首次跌至兩位數(shù)以下。2021年公司營業(yè)收入同比增長4.73%，仍未有較大改善。

2020年，公司毛利率降至61.05%，毛利率降至上市以來新低。2022年前三季度，公司毛利率再度下降至54.3%。

相關(guān)機(jī)構(gòu)參與定增目前出現(xiàn)了一定程度的浮虧，并不意味著最終不能獲利。作為在細(xì)分市場居于領(lǐng)先地位的用友網(wǎng)絡(luò)，最近幾年業(yè)績有一定壓力，但也不排除未來出現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的可能性。

但是，作為在業(yè)內(nèi)頗具盛名的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，中金公司、申萬宏源、萬家基金等在相對高位斥巨資參與定向增發(fā)，并在短期內(nèi)發(fā)生大額浮虧，似乎也不能完全將責(zé)任歸咎于外部市場環(huán)境。

尤其是申萬宏源，作為一家老牌券商、投研和風(fēng)控能力本應(yīng)當(dāng)較強(qiáng)，參與定增時(shí)報(bào)價(jià)位居前列，是否過于激進(jìn)？