文|天下美商
在醫(yī)美領(lǐng)域,有著“醫(yī)美三劍客”之稱的愛美客、華熙生物和昊海生科可謂是家喻戶曉,究其原因,在于高“暴利”使他們成為“香餑餑”。
“醫(yī)美三劍客”的高毛利惹人注目,據(jù)其年報(bào),2020年愛美客、華熙生物和昊海生科的銷售毛利率分別為91.81%、81.41%、74.93%。哪怕是受疫情影響的2021年,愛美客、華熙生物和昊海生科的毛利率也分別達(dá)到了93.7%、78.07%、72.10%。
但是不可忽視的是,在股價(jià)方面,從去年7月至今,愛美客和華熙生物股價(jià)大跌,最大跌幅分別達(dá)到53%和67%,昊海生科最大跌幅更是超過78%。同期,愛美客和華熙生物市值分別縮水858億元和975億元,昊海生科市值蒸發(fā)約355億元,“醫(yī)美三劍客”市值總計(jì)蒸發(fā)超2100億元。
股價(jià)下跌與市值縮水的后遺癥在各家的三季報(bào)中一一顯現(xiàn)出來。
2022年前三季度,華熙生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入43.2億元,同比增長43.4%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.77億元,同比增長21.99%。愛美客實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 14.89 億元,同比增長 45.58%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 9.92 億元,同比增長 39.96%。昊海生科卻是“醫(yī)美三劍客”中唯一一家掉隊(duì)的企業(yè)——前三季度實(shí)現(xiàn)營收15.83億元,同比增長24.14%;但同期歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)1.62億元,同比下滑47.91%,近乎腰斬。
然而值得注意的是,無論是凈利潤腰斬的昊海生科,還是收入仍實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長的華熙生物和愛美客,都呈現(xiàn)出業(yè)績?cè)鲩L的疲態(tài)——2022年前三季度,華熙生物、愛美客和昊海生科的收入增速較2021年前三季度分別減少了45.26個(gè)百分點(diǎn)、74.71個(gè)百分點(diǎn)和18.75個(gè)百分點(diǎn)。
“醫(yī)美三劍客”都在減速,為什么只有昊海生科掉隊(duì)明顯?“三劍客”還能重回“神壇”嗎?01昊海生科早年頻繁并購,現(xiàn)已出現(xiàn)弊端知識(shí)產(chǎn)權(quán)、專利和技術(shù)壁壘一直是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)發(fā)展的最大掣肘,而昊海生科從成立開始,則一直通過“買買買”將掣肘甩到身后。
2007年,先后收購松江生物制藥廠、上海其勝生物及上海利康瑞生物工程有限公司。依靠收購上海本地果子控股的生物材料及制藥企業(yè),昊海生科成功切入玻尿酸、醫(yī)用幾丁糖及透明質(zhì)酸鈉凝膠等領(lǐng)域。
2015年,昊海生科在港交所主板上市,隨后收購深圳新產(chǎn)業(yè)、河南宇宙、珠海艾格及Aaren Scientific、Contamac等6家眼科人工晶狀體相關(guān)公司,眼科板塊得以快速擴(kuò)大。
去年,昊海生科收購亨泰視覺、廈門南鵬,獲得兩款OK鏡大陸地區(qū)獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)。并且收購歐華美科63.64%的股權(quán),進(jìn)軍醫(yī)美設(shè)備領(lǐng)域。通過自主研發(fā)與投資并購相結(jié)合的方式,昊海生科迅速形成四大板塊業(yè)務(wù),分別是眼科、骨科、整形美容與創(chuàng)面護(hù)理及防粘連止血。
在頻繁并購下,昊海生科早年的業(yè)績?cè)鲩L迅速,其營收規(guī)模從2010年的1.46億元增長至2017年13.54億元,復(fù)合增速達(dá)到45%。但是,自2017年以后,昊海生科的業(yè)績?cè)鲩L總體放緩,營收規(guī)?;揪S持在15億左右。
從營收構(gòu)成來看,據(jù)昊海生科半年報(bào),眼科產(chǎn)品占比37.04%,醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品占比34.20%,骨科產(chǎn)品占比18.59%,防粘連及止血產(chǎn)品占比8.75%,其他產(chǎn)品產(chǎn)比1.41%??梢钥闯?,昊海生科業(yè)務(wù)覆蓋范圍廣泛,醫(yī)美板塊占比不到四成,2021年,昊海生科實(shí)現(xiàn)營收17.67億元,而愛美客和華熙生物分別實(shí)現(xiàn)14.48億元和49.48億元,相較于愛美客與華熙生物專注聚焦于醫(yī)美,昊海生科還略有差距。
來源:昊海生科2022年半年度報(bào)告
而且從盈利方面來看,昊海生科整體毛利率連年下降,從2016年的83.56%下滑至2021年的72.1%,眼科和骨科業(yè)務(wù)毛利率基本穩(wěn)定在60%和80%以上。醫(yī)美業(yè)務(wù)的毛利率下滑幅度更嚴(yán)重,從2017年的91.43%下降到2021年的77.4%。
究其原因,去年昊海生科收購的歐華美科于2021年9月并表后,歐華美科及其子公司的賬面存貨在合并報(bào)表中的銷售毛利率為零,拉低整體毛利率約1.26pct。
2022年前三季度,昊海生科期間費(fèi)用為8.85億元,較上年同期增加2.39億元;期間費(fèi)用率為55.92%,較上年同期上升5.27個(gè)百分點(diǎn)。在高費(fèi)用的壓力下,昊海生科連年下降的凈利率無疑又給了一次暴擊:從2016年的36.07%下降至2020年的16.99%。據(jù)2022年三季報(bào),昊海生科歸母凈利潤出現(xiàn)大幅下挫,僅實(shí)現(xiàn)1.63億元,同比下滑47.91%。主要由于其公司及位于上海地區(qū)的3家主要生產(chǎn)型子公司生產(chǎn)受到3月至5月上海疫情的影響。02玻尿酸處境艱難,海薇海魅雙姐妹難以“力挽狂瀾”
自醫(yī)美市場(chǎng)興盛以來,在很長的一段時(shí)間里,中國醫(yī)美市場(chǎng)主要依賴進(jìn)口玻尿酸產(chǎn)品。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù),2017-2018年,中國醫(yī)療玻尿酸終端市場(chǎng)銷售額排名前四的企業(yè)分別為韓國LG Life、美國艾爾建、瑞典Q-Med AB和韓國艾莉薇,共占據(jù)超過70%的市場(chǎng)份額。到2019年時(shí),國產(chǎn)品牌市場(chǎng)份額才有所增長,但排名前三的本土企業(yè),三劍客加起來的市場(chǎng)份額依舊不足30%。
直到近幾年,越來越多的企業(yè)通過自研、代理、并購等方式,爭相涌入玻尿酸賽道,才緩解了市場(chǎng)份額不足的局面。截至2022年上半年,已有超過60塊玻尿酸注射劑產(chǎn)品獲批。
昊海生科的第一代玻尿酸產(chǎn)品“海薇”,是國內(nèi)首個(gè)獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的單相交聯(lián)注射用透明質(zhì)酸鈉凝膠,定位大眾普及入門型,終端價(jià)格在500-1000元之間。隨后主打中高端的第二代玻尿酸產(chǎn)品“姣蘭”和主打高端第三代產(chǎn)品“海魅”分別于2017年和2020年上市。
來源:昊海生科官網(wǎng)
第一代“海薇”獲批時(shí)間較早,但其劣勢(shì)也較為明顯,據(jù)藥監(jiān)局公示的相關(guān)數(shù)據(jù),昊海生科的第一代玻尿酸產(chǎn)品“海薇”玻尿酸濃度較低,而且交聯(lián)比稍高,游離的玻尿酸含量較高,前期會(huì)被較快吸收,交聯(lián)劑使用的是有毒性的DVS,而其他品牌均使用BDDE。此外,當(dāng)國內(nèi)玻尿酸行業(yè)涌入較多中小型企業(yè)后,低端產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重,海薇在2018 年下半年開始遭遇同類產(chǎn)品的價(jià)格競爭。昊海生科也在后來下調(diào)了“海薇”的銷售價(jià)格,但由于海薇在玻尿酸產(chǎn)品里的收入占比較高,下調(diào)價(jià)格在一定程度上對(duì)公司的盈利能力造成了負(fù)面影響。
昊海生科的玻尿酸產(chǎn)品“海魅”的處境可能相對(duì)較好一些?!昂w取倍ㄎ挥诟叨藢蛹?jí),對(duì)標(biāo)于競品喬雅登。
從技術(shù)層面來看,喬雅登的交聯(lián)處理采用了Hylacross專利技術(shù),產(chǎn)生單相不含顆粒的均質(zhì)透明質(zhì)酸凝膠,增強(qiáng)了玻尿酸的延展性和持效性,比同體積的其他注射型玻尿酸多出35%的交聯(lián)鍵,同時(shí)也是首個(gè)被美國FDA批準(zhǔn)療效可維持長達(dá)18個(gè)月的玻尿酸。海魅是國內(nèi)首款線性交聯(lián)無顆粒均相透明質(zhì)酸,具有無顆?;案邇?nèi)聚性的特點(diǎn),維持時(shí)間約為1到2年。
從價(jià)格方面來看,0.8ml的喬雅登單價(jià)處于8000-13000元區(qū)間,而海魅單價(jià)約為8800元/ml。從技術(shù)層面上看,海魅與喬雅登不存在明顯差距,但價(jià)格整體上略低于喬雅登。
據(jù)昊海生科2022年三季報(bào),營業(yè)收入較上年同期增加45.14%,其中醫(yī)美產(chǎn)品線的第三代海魅玻尿酸收入增長較多成為部分主要因素。然而隨著國內(nèi)玻尿酸市場(chǎng)的競爭加劇,海魅玻尿酸能否撐起昊海生科營收的一片天還有待考量。03“三劍客”焦慮未減,外部選手“火上澆油”
面對(duì)業(yè)績?cè)鲩L的疲態(tài),“三劍客”開始布局其他賽道以分散焦慮。
愛美客從去年開始加碼肉毒毒素賽道,先是以34億元買下了韓國肉毒素公司,又對(duì)韓國醫(yī)美公司Huons Bio進(jìn)行增資,合作研發(fā)并引進(jìn)肉毒素產(chǎn)品。根據(jù)新氧數(shù)據(jù)研究院《2022年中國注射類醫(yī)美行業(yè)分析報(bào)告》,截至2021年注射類醫(yī)美消費(fèi)中玻尿酸占比43%,肉毒素占比52.9%。但想要吞下肉毒素市場(chǎng)這塊大蛋糕并不容易,雖然國內(nèi)公司大多以代理的方式直接切入肉毒素賽道,但是通過NMPA審批所需要的時(shí)間仍需要5年以上。愛美客與韓國Huons的合作始于2018年,旗下肉毒素產(chǎn)品Hutox上市預(yù)計(jì)在2024年,到2025年才能開始大規(guī)模商業(yè)化。
華熙生物從2015年就開始進(jìn)軍功能性護(hù)膚市場(chǎng),但該賽道的競爭比玻尿酸更為激烈,為新品上市大力營銷的投入也越來越大。2019-2021年,華熙生物的銷售費(fèi)用分別為5.21億元、10.99億元和24.36億元,每年都以翻倍的速度增長。2022年上半年,該公司銷售費(fèi)用同比增長54.68%至13.87億元。此外,華熙生物還陸續(xù)推出了玻尿酸水品牌水肌泉、護(hù)發(fā)和母嬰產(chǎn)品,以及玻尿酸高端寵物糧,但被市場(chǎng)質(zhì)疑是“智商稅”。
今年4月,華熙生物以2.33億元收購膠原蛋白企業(yè)北京益而康生物工程有限公司51%的股權(quán),以切入膠原蛋白賽道。而就在本月4日,主要產(chǎn)品為重組膠原蛋白的巨子生物于香港上市,是除錦波生物和創(chuàng)爾生物外的國內(nèi)第三家膠原蛋白上市公司。群狼環(huán)伺,華熙生物在膠原蛋白賽道的未來還需要進(jìn)一步考量。
昊海生科從去年開始加大力度布局光電器械,今年上半年,歐美華科旗下射頻與激光設(shè)備產(chǎn)品創(chuàng)收1.44億元,貢獻(xiàn)了昊海生科醫(yī)美板塊44%的收入。
但從現(xiàn)實(shí)來看,外資品牌已占據(jù)國內(nèi)主流市場(chǎng),國產(chǎn)品牌的技術(shù)短時(shí)間內(nèi)難以啟迪。此外,光電設(shè)備的毛利率遠(yuǎn)低于針劑產(chǎn)品,昊海生科也在半年報(bào)中表示,與歐華美科并表,拉低了集團(tuán)整體約3.02%的毛利率。
來源:昊海生科2022年半年度報(bào)告
這邊“三劍客”焦慮未減,許多外部選手卻紛紛闖入醫(yī)美,開始“火上澆油”。
作為注射用泮托拉唑鈉等仿制藥制造企業(yè),華東醫(yī)藥早在2018年就通過收購方式布局醫(yī)美賽道,而與愛美客旗下的“濡白天使”同樣具備填充功能、2021年8月上市的伊妍仕(俗稱“少女針”)為其2022年前三季度帶來4.40億元收入,同期整體醫(yī)美板塊實(shí)現(xiàn)了13.70億元收入,同比增長113.70%。
三季報(bào)顯示,華東醫(yī)藥還在推進(jìn)透明質(zhì)酸的面部填充劑、面部皮膚管理儀器等醫(yī)美產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)或申報(bào)注冊(cè)。
與此同時(shí),四環(huán)醫(yī)藥則在2022年10月分拆負(fù)責(zé)創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的軒竹生物科技股份有限公司至科創(chuàng)板上市,欲將更多精力放在醫(yī)美業(yè)務(wù)上,并已和合成生物學(xué)企業(yè)合作切入醫(yī)美上游的材料領(lǐng)域,押注能被用于刺激膠原蛋白重生的PHA再生材料等。
面對(duì)愈發(fā)“熱鬧”的醫(yī)美賽道,“三劍客”的焦慮能否緩解,昊海生科能否重回巔峰,顯然更需要時(shí)間的考驗(yàn)。