文｜《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯
10月29日，貝因美股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，貝因美；002570.SH）發(fā)布了2022年第三季度報(bào)告。
受自身發(fā)展變動(dòng)及行業(yè)景氣度影響，貝因美毛利率凈利潤(rùn)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，與此同時(shí)，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用居高不下，應(yīng)收賬款與存貨高企也困擾著公司。
總體來(lái)看，宏觀角度，在奶粉行業(yè)增速疲軟的大背景下，創(chuàng)始人回歸奮力保殼，寄望困境反轉(zhuǎn)的貝因美，能否實(shí)現(xiàn)三年百億計(jì)劃？新零售轉(zhuǎn)型或成為公司重要抓手。而微觀產(chǎn)品端，貝因美能否可以實(shí)現(xiàn)高端化拓展？提升市場(chǎng)份額與盈利能力？
這些問(wèn)題都需要更多時(shí)間檢驗(yàn)。
01、前三季度雖好，但毛利率凈利潤(rùn)承壓
根據(jù)貝因美發(fā)布的三季報(bào)顯示，貝因美前三季度（1-9月）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.17億元，同比增長(zhǎng)45.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4425萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.19%?？鄯呛髢衾麧?rùn)1878萬(wàn)元，同比大漲335.52%。
第三季度，貝因美實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.03億元，同比增長(zhǎng)49.53%，環(huán)比增長(zhǎng)0.37%，歸母凈利潤(rùn)133.47萬(wàn)元，同比減少74.46%，環(huán)比減少94.14%。
第三季度凈利潤(rùn)大跌的同時(shí)，貝因美前三季度部分指標(biāo)也不容樂(lè)觀。公司前三季度毛利率為35.17%，同比減少17.49%。
2019年-2021年，貝因美毛利率分別為50.09%、45.80%以及46.92%；今年第一二三季度，毛利率分別為38.37%、37.67%以及29.43%。
凈利潤(rùn)方面，貝因美前三季度為1.95%，弱于去年同期的2.61%，今年第一二三季度，凈利率分別為2.58%、2.86%以及0.41%。由此可見(jiàn)，貝因美第三季度毛利率與凈利率都可謂腰斬下滑。
究其原因，高級(jí)乳業(yè)分析師宋亮向《港灣商業(yè)觀察》表示：“在第三季度，整個(gè)價(jià)格戰(zhàn)對(duì)于貝因美的影響仍然很大，價(jià)格戰(zhàn)造成了企業(yè)的毛利率，凈利率的下滑。貝因美產(chǎn)品當(dāng)中有一部分給企業(yè)以及給其他品牌做代工。代工本身的毛利率和凈利率都會(huì)下滑，因?yàn)榇さ漠a(chǎn)品包括像兒童粉、成人粉，在今年以來(lái)，整個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)都非常激烈，價(jià)盤(pán)不穩(wěn)定，所以整體價(jià)格都在下滑，傳導(dǎo)到貝因美代工企業(yè)，造成凈利率、毛利率下滑。”
信達(dá)證券近期研究報(bào)告指出，貝因美毛利率下降，凈利潤(rùn)短期承壓。價(jià)格端看，新國(guó)標(biāo)注冊(cè)所導(dǎo)致的老國(guó)標(biāo)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司售價(jià)方面做出相應(yīng)讓利調(diào)整。成本端看，當(dāng)前原輔材料價(jià)格總體維持高位，公司成本略受影響。此外，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的占比提升也使毛利率有所下降。費(fèi)用端看，盡管銷(xiāo)售費(fèi)用率有所收縮，但毛銷(xiāo)差仍然呈環(huán)比及同比下降趨勢(shì)。
前三季度貝因美營(yíng)業(yè)成本共15.67億，同比增長(zhǎng)99.66%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用5.80億，同比增長(zhǎng)6.91%，研發(fā)費(fèi)用1485萬(wàn)，同比減少39.20%。
據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)顯示，貝因美2019年、2020年、2021年銷(xiāo)售費(fèi)用依次為11.03億，10.89億，7.45億。成本端來(lái)看，貝因美近年來(lái)整體有所收縮。
02、應(yīng)收賬款與存貨高企，回收質(zhì)押股權(quán)
與此同時(shí)，公司2022年前三季度存貨為3.65億，上半年存貨為3.79億；2019年、2020年、2021年存貨依次為5.39億、5.28億、5.06億。
另一方面，公司應(yīng)收賬款為6.96億，流動(dòng)資產(chǎn)為19.95億；2019年至2021年，公司應(yīng)收賬款7.86億、6.43億、7.42億；對(duì)應(yīng)流動(dòng)資產(chǎn)為22.97億、20.8億、21.83億。
就2021年為例，貝因美應(yīng)收賬款與存貨共12.48億，占流動(dòng)資產(chǎn)約57%，占比超五成。同一時(shí)期中國(guó)飛鶴（06168.HK）應(yīng)收賬款和存貨合計(jì)占其流動(dòng)資產(chǎn)約11%。
宋亮認(rèn)為，原因在于現(xiàn)在很多代工產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)不好，所以造成貝因美的應(yīng)收賬款的賬面賬款比較大。目前來(lái)說(shuō)，奶粉行業(yè)市場(chǎng)上的存貨都比較大，這是一個(gè)普遍現(xiàn)象。因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)現(xiàn)在不太理想。通常情況下，這些有代工的企業(yè)，應(yīng)收賬款都比較大，原因是品牌方現(xiàn)在市場(chǎng)業(yè)績(jī)都不好，所以，拖欠代工企業(yè)的費(fèi)用錢(qián)款就較大。
宋亮還表示：“貝因美相對(duì)于其他企業(yè)及經(jīng)營(yíng)環(huán)境來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)條件還算不錯(cuò)，最起碼能夠有盈利。目前，市場(chǎng)上大概70%的奶粉企業(yè)是虧損的。現(xiàn)在市場(chǎng)上的整個(gè)流通中的奶粉存貨，我們分析大概有20到30萬(wàn)噸。那么折合下來(lái)的話，大概有近100個(gè)億，所以，在這樣一個(gè)背景下，貝因美尚屬良性。
資本市場(chǎng)端，近一年貝因美股票最高價(jià)為5.95元/股。截止11月21日 ，公司股價(jià)收?qǐng)?bào)于4.90元/股。然而，公司前三季度基本每股收益比上年同期減少76.92%。
從公開(kāi)信息來(lái)看，截至2022年11月7日，貝因美通過(guò)股份回購(gòu)專用證券賬戶以集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)回購(gòu)公司股份約1080.46萬(wàn)股，占公司總股本的1.0004%。
在關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)市值的同時(shí)，貝因美在客戶端的服務(wù)有待進(jìn)一步提升。據(jù)黑貓投訴顯示，貝因美奶粉經(jīng)銷(xiāo)商存在虛假宣傳、拒收退貨等情況。值得注意的是，貝因美公司自營(yíng)的貝家和官網(wǎng)存在較多產(chǎn)品缺貨情況，且客服無(wú)人應(yīng)答，相反其他商城貨源充足。
11月13日，貝因美在投資者關(guān)系活動(dòng)中表示，首先公司線上與線下銷(xiāo)售的品類是不同的，對(duì)于同一個(gè)品類來(lái)說(shuō)不同平臺(tái)、渠道的推廣方式可能有所不同，但是價(jià)格和給的折扣都是一樣的。
“其次公司成立了專門(mén)的稽查部門(mén)檢查全國(guó)各地的產(chǎn)品價(jià)格，一旦發(fā)現(xiàn)低價(jià)竄貨，對(duì)公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)人員以及合作客戶都會(huì)進(jìn)行嚴(yán)厲的處罰。新零售模式下的數(shù)智化管理體系可以高效地協(xié)助相關(guān)部門(mén)管控竄貨亂價(jià)行為。”
03、2024百億目標(biāo)與10%市占率，并不容易
今年8月30日，在發(fā)布的《第二期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施考核辦法》中，貝因美制定未來(lái)三年?duì)I收目標(biāo)，計(jì)劃2024年突破百億大關(guān)。
理想雖好，但現(xiàn)實(shí)不易。
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年新生兒數(shù)量下降到1062萬(wàn)，出生人口連續(xù)5年減少。尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，我國(guó)嬰幼兒奶粉銷(xiāo)售額同比下降4%，行業(yè)市場(chǎng)整體需求處于下降趨勢(shì)，奶粉市場(chǎng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。
高盛在10月份發(fā)布的報(bào)告中指出，2022年7月至8月，普通嬰兒配方奶粉市場(chǎng)按年下降9%。從5月至6月的7%的同比跌幅來(lái)看，情況有所擴(kuò)大。按渠道劃分，母嬰用品（M&B）下降了9%，現(xiàn)代貿(mào)易（MT）按年下降了14%。
貝因美2019年、2020年、2021年?duì)I業(yè)總收入依次為27.85億，26.65億，25.4億，2022年前三季度營(yíng)業(yè)總收入為24.17億。也就是說(shuō)，公司近三年，營(yíng)收呈波動(dòng)下滑態(tài)勢(shì)，2021年?duì)I收差于2020年和2019年。在行業(yè)普遍面臨出生率下滑的宏觀環(huán)境下，公司所提出的百億目標(biāo)，意味著公司要翻倍式跨越，難度可想而知。
宋亮表示：“對(duì)于貝因美來(lái)說(shuō)，目前處于相對(duì)恢復(fù)發(fā)展的階段，從行業(yè)角度來(lái)看，人口紅利消失的確對(duì)行業(yè)影響有著直接影響，將迫使行業(yè)不得不加快轉(zhuǎn)型，貝因美也在加快轉(zhuǎn)型，推出它的特醫(yī)產(chǎn)品，以及兒童和成人產(chǎn)品，這或許是未來(lái)的發(fā)展方向?！?/p>
在銷(xiāo)售渠道上，貝因美推動(dòng)新零售轉(zhuǎn)型，運(yùn)用新零售進(jìn)行產(chǎn)品銷(xiāo)售，嘗試通過(guò)高性價(jià)比產(chǎn)品打開(kāi)市場(chǎng)，公司新零售銷(xiāo)售額占整體的銷(xiāo)售額已經(jīng)達(dá)到 50%。
貝因美介紹，新零售主要指的是在線化、數(shù)智化，可以實(shí)時(shí)跟蹤到價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)信息和用戶信息，趨勢(shì)是線上線下深度融合。公司是按照人、貨、場(chǎng)的概念，對(duì)門(mén)店、商圈及目標(biāo)客戶做更精準(zhǔn)的匹配。在線化、數(shù)智化的運(yùn)行體系賦能整個(gè)價(jià)值鏈，將前后臺(tái)數(shù)據(jù)完全打通融合，極大提高了整個(gè)價(jià)值鏈的運(yùn)行效率。公司對(duì)新零售業(yè)務(wù)的發(fā)展寄以厚望。
同時(shí)，為了提升盈利能力，貝因美嘗試向高端化靠攏——高端產(chǎn)品A2奶源奶粉。華鑫證券表示當(dāng)前行業(yè) CR3 市占率由 2015 年 25%提至 2020 年38%，國(guó)產(chǎn)品牌市占率由 2014 年 40%提至 2019 年 49%。超高端奶粉和高端奶粉市占率預(yù)計(jì)分別由 2014 年 7%、15%升至 2023 年 26%、32%。目前在高端奶粉部分，國(guó)內(nèi)外品牌競(jìng)爭(zhēng)最為激烈，預(yù)計(jì)2022 年市場(chǎng)份額達(dá) 30%。同行業(yè)其他公司高端產(chǎn)品有伊利金領(lǐng)冠珍護(hù)系列、飛鶴超級(jí)飛帆、澳優(yōu)佳貝艾特等。
據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，截至2020年，奶粉行業(yè)前三名分別為中國(guó)飛鶴、雀巢以及達(dá)能，市場(chǎng)份額分別為14.8%、12.8%以及10.4%。到2021年，公開(kāi)信息顯示，中國(guó)飛鶴市場(chǎng)份額增加至18.6%。如果細(xì)分成人奶粉的話，伊利股份宣布，2021年，公司成人奶粉保持市場(chǎng)第一的份額。
也就是說(shuō)，無(wú)論是行業(yè)，還是奶粉細(xì)分市場(chǎng)，貝因美所面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都實(shí)力強(qiáng)悍，想虎口奪食難度可想而知。
信達(dá)證券在11月7日發(fā)布的研究報(bào)告中還談到，據(jù)貝因美介紹，公司持續(xù)通過(guò)新零售的方式推進(jìn)商圈拓展，由新品可睿欣領(lǐng)銜，當(dāng)前已覆蓋近1萬(wàn)家門(mén)店，新門(mén)店占比70%；愛(ài)加有機(jī)A2和愛(ài)加升級(jí)版寶護(hù)蓋也已覆蓋數(shù)千家門(mén)店。新國(guó)標(biāo)注冊(cè)切換在即，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局有望進(jìn)一步集中，公司計(jì)劃通過(guò)新零售轉(zhuǎn)型，以新品和新的商業(yè)模式提升市場(chǎng)份額，目標(biāo)10%市占率，從而完成百億規(guī)模體量。
百億目標(biāo)與10%市占率，這是貝因美當(dāng)下到2024年的發(fā)展大計(jì)。
在行業(yè)增速相對(duì)疲弱之際，新零售能否成為貝因美百億計(jì)劃的核心拉動(dòng)力；在強(qiáng)者恒強(qiáng)的眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，貝因美能否通過(guò)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)與新定位異軍突起，不妨拭目以待。