記者 | 張熹瓏
“LED顯示控制系統(tǒng)第一股”即將上線。11月22日,卡萊特(301391.SZ)登陸創(chuàng)業(yè)板開啟招股。
根據(jù)公司公告,此次公開發(fā)行股票定價96元/股,擬發(fā)行1700萬股。若發(fā)行成功,預計募集金額為16.32億元,遠超過招股書所披露的投資項目擬投入募集資金8.31億元。
值得注意的是,本次發(fā)行價格對應公司2021年經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的歸母凈利潤攤薄后市盈率為63.58倍,高于中證指數(shù)有限公司11月17日發(fā)布的行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率26.60倍,超出幅度為139.01%;高于同行業(yè)可比公司2021年平均靜態(tài)市盈率,意味著存在公司股價被高估、未來股價下跌導致投資者損失的風險。
過半股東突擊入股,保薦公司“先投后保”
資料顯示,卡萊特主營業(yè)務包括為客戶提供視頻圖像領域?qū)I(yè)化顯示控制產(chǎn)品,公司產(chǎn)品主要分為LED顯示控制系統(tǒng)、視頻處理設備、云聯(lián)網(wǎng)播放器三大類。
公司在2021年8月提交申報稿,預沖刺創(chuàng)業(yè)板上市。但是直到2021年2月,公司才變更為股份公司,并設定股東會、董事會、監(jiān)事會相關(guān)議事規(guī)則。
除了治理結(jié)構(gòu)長期存在缺陷,IPO前一年,公司存在突擊入股、增資價格波動大等種種現(xiàn)象。
本次發(fā)行前,公司共有14個股東,其中過半突擊入股,IPO前一年新增股東達到8個,為深圳納百川、極創(chuàng)渝源、中金祺智、達晨創(chuàng)鴻、俊鵬金石、利鑫合伙、深圳高新投及財智創(chuàng)贏,均系通過增資方式成為公司股東。
2020年7月-10月,公司股本經(jīng)過三次增資。2020年7月,公司注冊資本由100萬元變更為2000萬元。新增注冊資本中,由新增股東三涵邦泰認繳出資1330萬元,新增股東安華創(chuàng)聯(lián)、佳和睿信分別認繳出資285萬元。
2020年8月第二次增資,公司注冊資本由2000萬元增加至2150.54萬元,新增股東深圳納百川以5600萬元認繳公司新增注冊資本150.54萬元,其中150.54萬元計入公司注冊資本,其余部分計入公司資本公積。
10月第三次增資,公司注冊資本進一步增加至2457.76萬元,新增股東極創(chuàng)渝源、中金祺智、達晨創(chuàng)鴻、利鑫合伙、俊鵬金石、深圳高新投和財智創(chuàng)贏合計新增出資20000萬元,其中307.22萬元計入公司注冊資本,其余計入公司資本公積。
每次的增資價格大幅波動。2020年8月深圳納百川增資對應價格為37.2元/每注冊資本。根據(jù)招股書,定價依據(jù)為深圳納百川系公司員工持股平臺,綜合考慮公司成長性、盈利水平及員工貢獻度等多種因素后,確定的投后估值為8億元。
而第三輪引進的極創(chuàng)渝源等7個股東,增資價格達到65.1元/每注冊資本。招股書透露,根據(jù)公司當時的經(jīng)營狀況,并充分考慮公司資產(chǎn)狀況、未來盈利及發(fā)展前景,經(jīng)新老股東協(xié)商確定的投后估值為16億元。
也就是說,短短2個月內(nèi),公司估值翻了一番。
相比之下,第一輪增資的三個股東出資額均算入注冊資本,換算下來對應增資價格僅1元/每注冊資本,這也跟它們背后的實控人息息相關(guān)。
本次發(fā)行前,卡萊特有三個自然人股東,分別為周錦志、鄧玲玲和何志民,三人擔任公司董事或總經(jīng)理。
首輪引進的三個股東均為關(guān)聯(lián)企業(yè),三涵邦泰、安華創(chuàng)聯(lián)和佳和睿信分別為周錦志、鄧玲玲和何志民的實控企業(yè),三人均直接持有對應公司100%股權(quán),并擔任執(zhí)行董事。
而第二輪引進的股東深圳納百川也是周錦志實際控制的企業(yè),周錦志直接和間接持有深圳納百川26.83%份額,鄧玲玲則間接合計持有10.71%份額。這也解釋了為什么該股東增資價格大漲卻未達到高峰。
應當指出,第三次增資引進股東甚至有保薦機構(gòu)。
此次卡萊特的發(fā)行保薦人、主承銷商為中國國際金融股份有限公司。而第三輪引進股東之一中金祺智全稱為中金祺智(上海)股權(quán)投資中心(有限合伙)。
中金祺智為中國國際金融股份有限公司之全資子公司中金私募股權(quán)投資管理有限公司管理的基金。天眼查數(shù)據(jù)亦顯示,中金公司通過子公司中金私募對中金祺智進行控制。
保薦公司突擊入股、“先投后保”,也成為外界質(zhì)疑點之一。
現(xiàn)金流大出血卻突擊分紅9085萬
除了突擊入股,卡萊特還存在“突擊分紅”現(xiàn)象。
2019-2022年上半年(以下簡稱“報告期”),公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為520.2萬元、-1233.26萬元、6287.91萬元及5812.74萬元。
2019-2020年,公司現(xiàn)金流明顯吃緊,甚至在2020年處于凈流出狀態(tài)。
同樣在2020年,公司進行9085萬元分紅,其他報告期均未分紅。這一數(shù)額更是超過同年歸母凈利潤6378.94萬元。
2019-2020年期間,公司甚至存在流動資金緊張、實控人拆借資金用于生產(chǎn)經(jīng)營的情形。2019年和2020年,周錦志資金拆入分別為679.21萬元、203.53萬元;2019年,鄧玲玲資金拆入172萬元,2020年又因個人購房需求曾向公司拆借資金330萬元。
經(jīng)營現(xiàn)金流“大出血”、關(guān)聯(lián)方資金拆借,這種情況下公司卻大手筆分紅,非常不具合理性,不過招股書并未對此次分紅說明做出解釋。
大額突擊分紅不久,2021年5月公司臨時股東大會就通過募集資金用途,擬募資8.31億元。而根據(jù)最新公告,擬募集資金為16.32億元,比招股書原披露金額超出將近一倍。
資金持續(xù)吃緊,主要原因之一在于回款不及時。
報告期各期末,公司應收賬款余額分別為9052.82萬元、13105.15萬元、16490.82萬元及16604.89萬元,占營業(yè)收入比例達到三成左右。
2019年,公司應收賬款周轉(zhuǎn)率為4.84次/年,今年上半年已下跌至3.47次/年。
分客戶來看,大客戶強力巨彩的應收賬款一度達到五成。2020-2021年,強力巨彩應收賬款余額分別為6321.84萬元、7460.59萬元,占比48.24%、45.24%。
各報告期,公司對強力巨彩的銷售收入占比分別為10.70%、35.14%、39.16%和26.80%。2020年起,強力巨彩成為公司第一大客戶。
不過,這個大客戶在深交所問詢中也頻頻被“點名”。為了保住市場份額,卡萊特與強力巨彩簽訂了最低優(yōu)惠價格條款。根據(jù)協(xié)議,卡萊特在交易數(shù)量、產(chǎn)品規(guī)格相同的條件下提供給強力巨彩的物料需為最低優(yōu)惠價格。
優(yōu)先供應與最低優(yōu)惠價格也導致對強力巨彩銷售同一型號產(chǎn)品的價格持續(xù)低于其他客戶。2019年-2021年一季度,卡萊特面向強力巨彩銷售接收卡產(chǎn)品平均單價為67.12元/張、60.11元/張和63.74元/張,其他客戶則是為77.28元/張、68.36元/張和66.67元/張。
視頻處理設備單價差異更大。面向強力巨彩的平均單價為1059.69元/臺、1326.07元和1648.97元/臺,其他客戶則是2175.86元/臺、2164.95元/臺和2717元/臺。同樣的設備單價差異可以達到1000元以上。
除了低價換市場,卡萊特還需要通過銷售返利穩(wěn)住大客戶。報告期內(nèi),公司和強力巨彩簽訂了銷售返利協(xié)議。2021年前三季度,公司對客戶執(zhí)行的銷售返利總計756.51萬元,其中面向強力巨彩返利347.66萬元,比重達45.96%。