文|雷達財經(jīng)鴻途 孟帥
編輯|深海
繼雅迪、新日、愛瑪先后登陸資本市場之后，電動車行業(yè)的另一個老牌選手綠源也要向港股發(fā)起沖刺了。
正如雅迪、愛瑪?shù)摹胺蚱薜辍蹦Ｊ揭粯?，此番備?zhàn)港交所的綠源同樣也是由夫妻檔攜手創(chuàng)業(yè)的電動車企業(yè)。歷經(jīng)二十載的發(fā)展，綠源如今已經(jīng)成長為年營收破30億元的電動車品牌，其在官網(wǎng)上更是打出“一部車騎十年”的口號。
值得注意的是，近三年半營收超過百億的背后，綠源的盈利卻僅為2.21億元，不斷走低的毛利率也成為其多年沒能攻下的難題。與此同時，綠源集團的銷售較為依賴線下渠道，線上渠道的營收雖實現(xiàn)了逐年上漲，但來自該渠道營收的占比始終未能超過6%，而來自企業(yè)及機構(gòu)客戶渠道的營收表現(xiàn)也并不穩(wěn)定。
與對手雅迪、愛瑪、新日相比，綠源不僅在資本化的步伐上慢了一拍，在企業(yè)的營收、毛利率等多個經(jīng)營指標(biāo)上也相對落后。
此外，公司負債激增。2019年末，公司負債為10.29億元，至今年上半年末，已增至25.08億元，翻了一倍多。
創(chuàng)始人夫婦控制大部分股權(quán)
近日，綠源集團控股（開曼）有限公司向港交所遞交招股書，這意味著自1997年成立、至今已有25年發(fā)展歷史的綠源，正式開啟上市之旅。
根據(jù)招股書顯示，綠源集團此次IPO由中信建投國際擔(dān)任其獨家保薦人。
對于此次IPO募集所得的資金凈額，綠源集團將主要用于研發(fā)工作以保持技術(shù)優(yōu)勢；加強銷售和分銷渠道，用于品牌和營銷活動以提升品牌知名度；加強產(chǎn)能，主要涉及建設(shè)新的生產(chǎn)設(shè)施以及升級生產(chǎn)設(shè)備和機器；以及用作營運資金和其他一般企業(yè)用途。
綠源電動車的誕生，最早可以追溯至1996年。當(dāng)年由倪捷擔(dān)任總經(jīng)理的金信科技風(fēng)險投資公司成立電動車項目小組，并聘請胡繼紅擔(dān)任項目組技術(shù)負責(zé)人。歷經(jīng)3個月的設(shè)計和改裝，項目組在場地不足15㎡的簡陋地下實驗室打造出了第一輛電動車。
次年，綠源正式向國家商標(biāo)局申請注冊“綠源”商標(biāo)。之所以起名“綠源”，意在傳達“綠色能源”與“與綠有緣”的理念。伴隨著綠源商標(biāo)的注冊，由倪捷、胡繼紅率領(lǐng)的綠源正式開啟了其在電動車領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)之旅。
綠源電動車一經(jīng)上市，便受到市場的熱烈歡迎。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，綠源電動車已成為國內(nèi)知名的電動車品牌。
雷達財經(jīng)了解到，目前綠源主打電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車三大品類，推出的產(chǎn)品涵蓋S系列、Moda系列、極影系列、INNO系列、Coco系列、COLA系列、LIVA系列、卡樂系列。
招股書顯示，截至去年末，綠源電動兩輪車的年產(chǎn)能達到210萬輛，是業(yè)內(nèi)僅有的9家年產(chǎn)能突破200萬輛的制造商之一。2019年至2021年，綠源電動車分別實現(xiàn)139.92萬輛、147萬輛和194.77萬輛的年銷量。此外，綠源還在浙江、廣西、山東三地共建有3個智能制造基地。
雷達財經(jīng)注意到，倪捷、胡繼紅不僅同為綠源的創(chuàng)始人和執(zhí)行董事，二人還是夫妻關(guān)系。天眼查顯示，倪捷擔(dān)任浙江綠源電動車有限公司的法定代表人，胡繼紅則是該公司的董事長。
與此同時，倪捷、胡繼紅的女兒倪博原也在綠源就職，其以綠源集團副總裁的身份主要負責(zé)公司的市場營銷工作。
事實上，“夫妻店”的創(chuàng)業(yè)模式在電動兩輪車行業(yè)并不稀罕。同為老牌選手的雅迪、愛瑪都是夫妻共同創(chuàng)業(yè)打造出的品牌，前者由董經(jīng)貴、錢靜紅夫婦于2001年創(chuàng)立，后者則是由張劍、段華夫婦在1999年創(chuàng)立。
就目前的股權(quán)架構(gòu)來看，綠源集團的兩位創(chuàng)始人夫妻倪捷、胡繼紅牢牢掌握著公司的大部分股權(quán)。招股書顯示，本次IPO前，胡繼紅通過Apex Marine持股41%，倪捷通過Drago Investments持股41%，二人全資持股的Best Expand持股4.77%。
毛利率連續(xù)走低
此番沖刺港股，綠源集團的經(jīng)營情況浮出水面。招股書顯示，2019年至2021年，綠源集團的營收分別為24.94億元、23.78億元、34.18億元。今年上半年，綠源集團的營收為19.98億元，與上年同期16.12億元的營收相比增長23.9%。
三年半的時間，綠源集團的營收累計超過102億元，但營收規(guī)模突破百億的同時，綠源集團的賺錢能力卻頗為一般。2019年至今年上半年，綠源集團的期內(nèi)溢利分別為6973.9萬元、4028.1萬元、5926萬元、5180.4萬元，三年半的累計利潤僅2.21億元。
報告期內(nèi)，綠源集團的毛利率指標(biāo)也不斷走低，2019年綠源集團的毛利率為13.68%，2020年毛利率降至12%，去年綠源集團的毛利率又進一步降至11.3%。今年上半年，在營收、凈利潤雙增長的背景之下，綠源集團的毛利率仍沒能止住下跌的態(tài)勢，進一步跌至9.93%。
毛利率的下跌，一定程度上與綠源集團銷售成本占同期營收比重的逐年遞增有關(guān)。2019年至2021年，綠源集團的銷售成本分別高達21.53億元、20.92億元、30.31億元，其占營收的比重從2019年的86.3%不斷上升至去年的88.7%，又在今年上半年進一步升至90.1%。
截至上半年末，綠源集團有1086個經(jīng)銷商，旗下的終端門店數(shù)量超過9200個。若將綠源集團的營收按渠道拆分，可以發(fā)現(xiàn)綠源集團的銷售較為依賴線下渠道。
招股書顯示，2019年至2021年，綠源集團來自線下渠道的營收分別為23.39億元、16.64億元、27.72億元，占所有渠道取得營收的比重分別為94.5%、70.7%、82.4%。
同期，綠源集團來自線上渠道的營收分別為5105.8萬元、9755萬元、1.09億元。雖然綠源集團來自線上渠道的營收呈現(xiàn)出逐年攀升的趨勢，但來自該渠道營收的占比仍未能超過6%，即便是占比達到歷史最高水準(zhǔn)的上半年，占比也僅為5.3%。
相比之下，綠源集團來自企業(yè)及機構(gòu)客戶的營收能力甚至強于線上渠道，這主要是得益于綠源集團向包括共享移動服務(wù)供應(yīng)商及按需電子商務(wù)品牌在內(nèi)的企業(yè)及機構(gòu)客戶銷售金額存在短期的快速增長。
2019年，綠源集團于企業(yè)及機構(gòu)客戶渠道取得的營收占所有渠道營收的比重為1%，次年該比重直接飆升至23.5%。雖然去年這一比重有所回落，但12.5%的比重仍高于同年線上渠道所取得營收的占比。不過，綠源集團于該渠道的營收表現(xiàn)并不穩(wěn)定。今年上半年，企業(yè)及機構(gòu)客戶渠道的貢獻度又降至1.6%。
“起個大早，趕個晚集”
事實上，綠源可以稱得上是國內(nèi)電動車行業(yè)的“老大哥”之一，不僅見證了電動車的合法化過程，還親身參與到行業(yè)規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)等的制定之中去。
先發(fā)入局，使得綠源在研發(fā)上小有成績。2001年，綠源首次申請國家專利技術(shù)。根據(jù)弗若斯特沙利文報告統(tǒng)計的資料顯示，截至去年年末，綠源是國內(nèi)擁有發(fā)明專利最多的電動兩輪車生產(chǎn)商。
數(shù)量眾多的專利背后，是綠源持續(xù)不斷的研發(fā)投入。招股書顯示，2019年至今年上半年，綠源集團的研發(fā)投入分別為6940萬元、8352.1萬元、9582.6萬元及4484.2萬元，研發(fā)投入占同期營收的比重分別為2.8%、3.5%、2.8%、2.2%。
然而，作為國內(nèi)最早一批入局電動車賽道的老牌玩家，綠源在向資本市場發(fā)起沖擊的步伐上卻比多個對手晚了不少。
早在2016年5月，雅迪電動車背后的雅迪控股便在港交所敲響上市的鐘聲；2017年4月，新日股份成為上交所主板上市公司的一員；去年6月，曾讓周杰倫代言的愛瑪科技在上交所主板掛牌上市。而2012年、2014年才成立的“后輩”九號公司和小牛電動，也搶先一步分別于2020年10月、2018年10月登陸資本市場。
資本化步子邁晚的同時，綠源在市場占有率方面的優(yōu)勢也并不明顯。截至去年末，國內(nèi)約有100家電動兩輪車制造商，排在行業(yè)前九位的制造商占據(jù)了約八成左右的市場份額。
根據(jù)弗若斯特沙利文報告統(tǒng)計的資料顯示，若按銷量計算，2021年綠源194.77萬輛的銷量在國內(nèi)電動車行業(yè)的排名未能擠入前五，3.9%的市場份額僅排行業(yè)第六，銷量排在綠源前的五大廠商分別擁有27.9%、16.8%、13.1%、5.8%、4.6%的市場份額。
除了銷量上的落后外，綠源的營收規(guī)模、毛利率等指標(biāo)也落后多個對手。今年上半年，雅迪控股、愛瑪科技、新日股份的營收分別為140.5億元、 94.38億元、23.78億元，毛利分別為25.18億元、13.84億元、3.19億元，毛利率分別為17.92%、14.66%、13.41%，均領(lǐng)先綠源集團。
面對同行不斷發(fā)起的攻勢，綠源集團壓力倍增。為了進一步刺激銷量，綠源不斷加大自身在營銷方面的投入，近年更是砸錢在《脫口秀大會》、《向往的生活》、《嗨放派》等多個節(jié)目中露臉。2019年至今年上半年，綠源集團用于銷售及營銷的成本分別為1.3億元、1.21億元、1.92億元、9503.3萬元。
營銷投入不斷加大的同時，不斷攀升的資產(chǎn)負債比率成為了押在綠源集團肩上的另一塊石頭。招股書顯示，2019年、2020年，綠源集團的資產(chǎn)負債比率【招股書顯示，資產(chǎn)負債比率等于總債項（由借款及租賃負債組成）除以截至同日的總權(quán)益再乘以100%】分別為 31.3%、32%，但從去年開始，綠源集團的資產(chǎn)負債比率猛然飆升至119.4%，今年上半年綠源集團仍沒能扭轉(zhuǎn)資產(chǎn)負債比率的惡化，該指標(biāo)在上半年達到132.3%。
目前，電動兩輪車行業(yè)為了改善毛利率低的普遍情況，都在向高端智能化的趨勢邁進，如雅迪發(fā)布高端品牌VFLY，將產(chǎn)品售價提升至6999元至19800元的區(qū)間，愛瑪則推出高端子品牌小帕，售價瞄準(zhǔn)4999元至9999元的區(qū)間。與此同時，小牛等電動兩輪車行業(yè)內(nèi)的新勢力更是早早瞄準(zhǔn)這一市場。
就產(chǎn)品平均售價來看，綠源的高端化路線尚不明朗。上半年，綠源電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車的產(chǎn)品分別為1289元/輛、1527元/輛、1801元/輛，其品牌定位更趨近于中低端市場。
作為電動兩輪車賽道元老級選手之一的綠源，能否成功叩開港交所的大門？雷達財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。