文|侃見財(cái)經(jīng)

減持的“陰霾”籠罩在了藥明康德的頭上，且遲遲沒有散去。

11月25日，藥明康德再度發(fā)布了減持公告，稱因自身資金需求，公司實(shí)際控制人控制的股東及與實(shí)際控制人簽署一致行動(dòng)協(xié)議的股東，擬合計(jì)減持不超6500萬股，即不超過公司總股本的2.2%，若按照最新的收盤價(jià)78元/股計(jì)算，本次減持將套現(xiàn)超過50億。

受到消息的影響，周一開盤，藥明康德的股價(jià)也出現(xiàn)了大幅的低開，盤中一度觸及跌停板，最終收盤下跌了7.16%，市值則在一天內(nèi)蒸發(fā)了173億。

實(shí)際上，對于藥明康德背后眾多的投資者而言，減持或許早已“見怪不怪”。

根據(jù)同花順軟件披露的數(shù)據(jù)顯示，在2019年7月-2021年9月期間，藥明康德的股東累計(jì)減持次數(shù)高達(dá)86次，減持的總金額為326.1億元；而在2021年三季度，藥明康德上市時(shí)的實(shí)控人李革、趙寧等都已經(jīng)退出了公司十大股東之列。

不過，作為CRO領(lǐng)域的龍頭，藥明康德的基本面依舊強(qiáng)勁，根據(jù)三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度藥明康德的營收增長了71.87%，凈利潤則增長了107.12%。

一邊是持續(xù)不斷地減持動(dòng)作，一邊則是持續(xù)向好的基本面，為何股東要“不計(jì)股價(jià)”地拋售藥明康德？在藥明康德靚麗的業(yè)績背后，又是否藏著一些我們還未看到的問題？

機(jī)構(gòu)、股東“逃離”

對于藥明康德而言，減持套現(xiàn)已經(jīng)逐漸變成了一種“常規(guī)操作”。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，藥明康德是在2018年5月成功登陸A股市場，在其上市不到一年、控股股東的股份都還未解禁的時(shí)候，Glorious Moonlight Limited等7名原始股東就發(fā)布了減持公告。等到解禁期一過，在2019年的5月22日至8月10日期間，上面提到的七名原始股東便陸續(xù)減持了合計(jì)8973萬股藥明康德股份，占公司總股本的5.48%，累計(jì)套現(xiàn)66.26億元。

而在2019年8月14日，這7名原始股東又拋出了一份更大規(guī)模的減持——擬減持不超過10.74%的上市公司股份，減持股份1.76億股，合計(jì)套現(xiàn)超過了100億元。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，上面提到的這7名原始股東從2019年至今，已減持套現(xiàn)超191億元。

值得一提的是，為了能夠在更高的價(jià)格減持，藥明康德的股東還出現(xiàn)過“偷偷減持”的情況。

2021年5月14日至6月8日，在沒有告知藥明康德，也沒有提前披露公告的情況下，上海瀛翊投資中心減持了公司合計(jì)1724.97萬股股份，套現(xiàn)金額達(dá)到了28.94億元。

時(shí)隔一年之后，上海瀛翊因違規(guī)減持，被證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正、警告，并處以2億元罰款，這是新證券法實(shí)施以來上市公司股東因違規(guī)減持被處罰的首個(gè)案例，藥明康德也一度引發(fā)熱議。

當(dāng)然，除了控股股東之外，藥明康德的高管以及基金等大機(jī)構(gòu)，都在瘋狂“逃離”藥明康德。

在高管減持方面，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅2021年8月份至今，藥明康德的副總裁張朝暉、聯(lián)席首席執(zhí)行官楊青、副董事長胡正國等高管減持金額超7780萬元。

而在機(jī)構(gòu)減持方面，根據(jù)最新的三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度，藥明康德的基金持倉家數(shù)為366家，合計(jì)持股數(shù)量為435,042,329股，雖然持股的數(shù)量不少，但和中報(bào)時(shí)1624家機(jī)構(gòu)持倉、672,983,591股的持股數(shù)量相比，仍有1258家機(jī)構(gòu)在三季度選擇了撤離。

藥明康德背后的隱患

一般來說，股東之所以選擇大舉減持，往往是公司存在一定的問題。

從目前來看，當(dāng)下藥明康德面臨最大的問題，無疑是海外市場所帶來的巨大的不確定性。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年，藥明康德的境外收入高達(dá)145.8億，占收入比例的82.12%，相較于去年同期的76.26%提高了接近6個(gè)百分點(diǎn)，而今年上半年其境內(nèi)的收入則為31.75億，占收入比例的17.88%，不難看出，藥明康德對于境外市場的依賴正在不斷提高。

誠然，海外市場相比于國內(nèi)市場而言確實(shí)機(jī)會(huì)更多，但海外市場也同樣有更大的不確定性。

在今年的2月份，美國商務(wù)部工業(yè)與安全局就發(fā)布了更新的“未經(jīng)核實(shí)名單”，名單中包含33家中國企業(yè)與單位，其中無錫藥明生物以及上海公司赫然在列，在消息傳出之后，當(dāng)天藥明康德股價(jià)直接封死了跌停，隨后又連續(xù)下挫，短短幾天時(shí)間股價(jià)便跌去了20%。

而到了9月份，隨著拜登簽署文件、正式啟動(dòng)“國家生物技術(shù)和生物制造計(jì)劃”，這項(xiàng)被大家稱之為生物醫(yī)藥領(lǐng)域“芯片法案”的計(jì)劃，再次對藥明康德的股價(jià)造成巨大的影響，當(dāng)天藥明康德股價(jià)跌停，而后股價(jià)又繼續(xù)下挫，從81.88元跌到了最低的67.2元才正式見底。

實(shí)際上，面對當(dāng)前不穩(wěn)定的外部環(huán)境，各國之間的競爭必將慢慢擴(kuò)大到醫(yī)療領(lǐng)域，畢竟外國也不希望受制于人，也希望能夠培育自己的CXO企業(yè)，再加上CXO這個(gè)領(lǐng)域的利潤十分豐厚，可以見得，市場集中在海外的藥明康德，未來所面臨的挑戰(zhàn)將會(huì)越來越大。

當(dāng)然，除了外部所面臨的不確定性之外，國內(nèi)政策的變化對于藥明康德也有一定的影響。

實(shí)際上，藥明康德之所以能在最近這幾年獲得高速發(fā)展，除了政策紅利之外，國內(nèi)新型創(chuàng)新藥企在最近這些年的飛速發(fā)展也是一個(gè)關(guān)鍵。

隨著資本的不斷介入，國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯過熱的現(xiàn)象，創(chuàng)新藥靶點(diǎn)同質(zhì)化競爭愈加激烈、研發(fā)投入過度投向熱門靶點(diǎn)等問題已經(jīng)十分突出。面對這種情況，在去年7月2日，CDE發(fā)布了一則名為“關(guān)于公開征求《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》”的通知，通知中強(qiáng)調(diào)藥物研發(fā)要“以患者利益為核心，以臨床價(jià)值為導(dǎo)向”

一邊是外部環(huán)境的不確定性，一邊則是內(nèi)部政策的不斷變化，雙面夾擊之下，雖然目前藥明康德的業(yè)績依舊向好，但未來的不確定性也在不斷增大，而這或許正是股東減持的重要原因。

優(yōu)勢漸失，藥明康德何去何從？

除了上面提到的種種困境之外，藥明康德還面臨著一大問題——優(yōu)勢逐漸丟失。

作為國內(nèi)CXO領(lǐng)域的“拓荒者”，藥明康德最早成立于2000年，而其之所以能脫穎而出并逐漸蛻變成全球CXO龍頭的重要原因，其實(shí)在于用工成本的優(yōu)勢上。

相對于其他高科技行業(yè)而言，CXO行業(yè)主要依靠醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)I(yè)技術(shù)人員提供服務(wù)，不需要太多高級的研發(fā)儀器，更偏向于“人才密集型行業(yè)”，而過去低廉的用工成本，是藥明康德足以跟全球CXO企業(yè)競爭的一大優(yōu)勢，也是因此，不少投資者將藥明康德比喻為“制藥界的富士康”。

不過，隨著人力資源成本的逐年上漲，藥明康德的人工成本壓力也在不斷上行。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2021年，藥明康德應(yīng)付職工薪酬支出為75.28億元，員工年平均薪酬為21.56萬元；2020年時(shí)，員工平均薪酬20.46萬元，而在2017年時(shí)，員工平均薪酬為14.68萬元，很顯然，藥明康德的用工成本正在逐年上升，而且上升的速度在加快。

而當(dāng)沒有了用工成本上的優(yōu)勢之后，藥明康德在競爭中的最大壁壘也就隨之消失了。

當(dāng)然，藥明康德也知道其自身所面臨的問題，所以在2018年上市之后，其就開啟了瘋狂的投資模式，加速布局自己的生態(tài)圈，以減少上面提到的問題所帶來的影響。

根據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，2018年至今，僅藥明康德主體投資的公司就達(dá)到了五十家之多。其中不乏有成功登陸資本市場的上市公司，例如錦欣生殖、納微科技、華領(lǐng)醫(yī)藥等等，此外藥明康德還會(huì)通過認(rèn)購私募基金的方式來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，投資了三十多家醫(yī)藥醫(yī)療企業(yè)。

從數(shù)據(jù)來看，截至2022年上半年末，藥明康德其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)總值達(dá)到了93.44億元，相比于2018年初的8.75億元增長了968.43%，而非流動(dòng)金融資產(chǎn)總值增長的原因，其實(shí)正是藥明康德在2018年之后投資了眾多公司。

當(dāng)然，這一操作給藥明康德帶來了積極的一面，例如今年上半年，藥明康德實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤為46.36億元，其中公允價(jià)值變動(dòng)收益為9.07億元，可見投資布局給業(yè)績帶來了正向的影響。

不過，投資終究還是有一定的不確定性，從股價(jià)來看，截至11月29日收盤，藥明康德股價(jià)報(bào)收78.2元/股，相較于最高點(diǎn)171.97元/股已經(jīng)腰斬，市值蒸發(fā)了2775億。

從跌跌不休的股價(jià)中不難看出，投資者還是認(rèn)為投資布局難以抵消上面提到的種種不利影響，而藥明康德想要走出當(dāng)前的困境，或許還要更多的行動(dòng)才行。