文|24潮

改革開放四十多年，中國鋰業(yè)江湖跌宕二十余年。

時(shí)間回溯到十幾年前，全球鋰產(chǎn)品77%的市場份額集中掌握在SQM、FMC和Chemetall三家巨頭手中。而我國鋰產(chǎn)品在全球的市場份額僅為22%。

而根據(jù)國泰君安證券icon此前發(fā)布的一份研報(bào)顯示，目前全球77%的鋰業(yè)市場份額由五大公司掌控。其中，中國的贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)市場占比分別為16%和14%，其余的47%被美國雅寶ALB（占比25%）、智利礦業(yè)化工SQM（占比15%）、美國livent（占比7%）三家公司瓜分。

今年，是天齊鋰業(yè)成立的第27個(gè)年頭，贛鋒鋰業(yè)也僅22個(gè)歲，兩者均不到而立之年，卻已名動(dòng)天下，目前兩者均是 “A+H” 上市公司，市值早已突破千億大關(guān)，并稱中國 “鋰業(yè)雙雄”。

過去激蕩二十年間，鋰業(yè)江湖刀光劍影，“鋰業(yè)雙雄” 贛鋒鋰業(yè)與天齊鋰業(yè)能從二流玩家到躋身全球頂級序列，絕非偶然。

除了產(chǎn)業(yè)大勢外，持續(xù)且彪悍的投資攻略才是其快速崛起的關(guān)鍵因素，據(jù)24潮統(tǒng)計(jì)，過去16年間，鋰業(yè)雙雄合計(jì)對外投入近千億資金，除了自身產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)倍數(shù)增長外，他們已成為多家海外礦企巨頭的重要股東。

其中，天齊鋰業(yè)259億豪賭SQM，更是一戰(zhàn)成名，但 “蛇吞象” 式的并購，也差點(diǎn)引發(fā)天齊鋰業(yè)致命危機(jī)，甚至命懸一線。

目前贛鋒鋰業(yè)與天齊鋰業(yè)約分別掌控著上游鋰資源3072萬噸和1614萬噸權(quán)益儲(chǔ)量，前者掌握的鋰礦資源儲(chǔ)量世界第一，而后者則擁有著世界上最大、品質(zhì)最好的鋰礦資源。

2021年以來，鋰業(yè)雙雄可謂 “出盡風(fēng)頭” ——兩者營收與凈利潤均已連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)超100%以上超高速增長，2022年前三季度兩巨頭凈利潤規(guī)模更是史無前例的雙雙突破100億大關(guān)。

當(dāng)然商業(yè)層面的競爭永無止境，過去二十年間，鋰業(yè)雙雄之間也上演了多輪彼此的 “超越之戰(zhàn)”。十六年前，即2007年，天齊鋰業(yè)電池級碳酸鋰產(chǎn)能為2500噸，而贛鋒鋰業(yè)碳酸鋰產(chǎn)能還僅為500噸，前者是后者的5倍，彼時(shí)天齊鋰業(yè)是全國規(guī)模最大的鋰產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)。

而到了2009 年，贛鋒鋰業(yè)突破了用鹵水直接生產(chǎn)電池級碳酸鋰的先進(jìn)技術(shù)并形成 2500噸/年的產(chǎn)能，到2009年末，贛鋒鋰業(yè)碳酸鋰產(chǎn)能增至3000噸，一舉超越天齊鋰業(yè)。截止2021年末，贛鋒鋰業(yè)鋰系列產(chǎn)品（碳酸鋰、氫氧化鋰、金屬鋰）總產(chǎn)能已突破10萬噸，已是天齊鋰業(yè)的兩倍多。

目前全球鋰資源又進(jìn)入新一輪的博弈期，甚至正在發(fā)生一場沒有硝煙的戰(zhàn)爭，而 “戰(zhàn)爭” 的規(guī)模正在從企業(yè)層面的商業(yè)戰(zhàn)，逐步向國家間的能源較量轉(zhuǎn)變。（詳見 “鋰礦的戰(zhàn)爭” 一文）

巨頭的選擇和走向備受關(guān)注，他們每一次重大戰(zhàn)略的調(diào)整都可能對未來產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

24潮團(tuán)隊(duì)分析發(fā)現(xiàn)，鋰業(yè)雙雄的擴(kuò)張戰(zhàn)略早在數(shù)年前就已發(fā)生重大調(diào)整，其中天齊鋰業(yè)一直圍繞上游鋰資源構(gòu)建一體化戰(zhàn)略布局，目前業(yè)務(wù)已涵蓋鋰產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵階段，包括硬巖型鋰礦資源的開發(fā)、鋰精礦加工銷售以及鋰化工產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售；而贛鋒鋰業(yè)一體化布局則傾向于向產(chǎn)業(yè)鏈中游延伸，目前已基本實(shí)現(xiàn) “資源、冶煉、電池” 鋰產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。

2022年以來，鋰業(yè)雙雄投資策略更是出現(xiàn)兩極分化。據(jù)24潮統(tǒng)計(jì)，2022年以來，贛鋒鋰業(yè)加速構(gòu)建一體化版圖，2022年至今贛鋒鋰業(yè)對外至少公布了12個(gè)投資計(jì)劃，涵蓋鋰礦采選、鋰鹽、鋰電材料、鋰電池制造等多個(gè)領(lǐng)域，總投資規(guī)模達(dá)數(shù)百億元，攻勢兇猛。

而天齊鋰業(yè)至今未發(fā)布任何對外投資公告。

如今鋰業(yè)雙雄一個(gè)向左，一個(gè)向右，未來誰更有想象空間?

當(dāng)然，縱觀產(chǎn)業(yè)發(fā)展史，企業(yè)一時(shí)的風(fēng)光或衰落都不足以論成敗?；蛟S，當(dāng)我們以更長的周期、更多的維度來觀察一家企業(yè)，或許會(huì)看到不同的景象及答案。為了讓讀者對贛鋒鋰業(yè)與天齊鋰業(yè)綜合實(shí)力有一個(gè)更清晰、直接、深入的了解，24潮團(tuán)隊(duì)仔細(xì)擇取兩者近十六年間創(chuàng)收、盈利、產(chǎn)能、投資、資本等多個(gè)核心數(shù)據(jù)進(jìn)行了對比分析，希望對讀者能有參考價(jià)值。

江湖風(fēng)雨二十年，城頭變幻大王旗。

綜合產(chǎn)業(yè)競爭態(tài)勢，銷售規(guī)模是鋰礦企業(yè)競爭地位的直接體現(xiàn)。

時(shí)間回溯到十幾年前，按市場規(guī)模劃分，全球深加工鋰產(chǎn)品供應(yīng)商可分為三個(gè)梯隊(duì)。第一梯隊(duì)的年銷售額在10億元以上，當(dāng)時(shí)主要有FMC、SQM和Chemetall三家在全球市場份額占有主要地位；

第二梯隊(duì)的年銷售額在 2 億元以上，在各區(qū)域市場或單品市場占據(jù)重要地位，國內(nèi)的主要代表為贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、中核建中和新疆鋰鹽廠等；第三梯隊(duì)由市場規(guī)模較小，技術(shù)相對落后的小型企業(yè)構(gòu)成。

以2008 年度為例，國際三巨頭SQM、FMC和 Chemetall在全球的鋰產(chǎn)品市場份額約為77%，而我國鋰產(chǎn)品在全球的市場份額約為22%。

具體到國內(nèi)市場，對比鋰業(yè)雙雄核心數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)天齊鋰業(yè)實(shí)力要更強(qiáng)一些。2008年天齊鋰業(yè)營收規(guī)模為3.06億元，是贛鋒鋰業(yè)的1.46倍。其中天齊鋰業(yè)率先于2014年?duì)I收突破10億元大關(guān)；次年，贛鋒鋰業(yè)也實(shí)現(xiàn)了這一重大突破。

不過需要指出的是，當(dāng)時(shí)贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)主攻方向并不相同，前者當(dāng)年金屬鋰銷量位居全國第一，而天齊鋰業(yè)電池級碳酸鋰份額位居國內(nèi)市場第一位。

但也正是因?yàn)槿绱?，由?019年國家新能源汽車補(bǔ)貼退坡政策對新能源汽車市場產(chǎn)生了較大影響，并且在一定程度上淘汰了一部分落后與過剩的動(dòng)力電池產(chǎn)能，天齊鋰業(yè)收到的沖擊更大一些。

在2019年、2020年天齊鋰業(yè)營收規(guī)模遭遇兩連降，營業(yè)收入從2018年的62.44億元降至2020年的32.39億元，降幅達(dá)48.13%。

而贛鋒鋰業(yè)憑借差異化產(chǎn)品，以及通過進(jìn)擊產(chǎn)業(yè)鏈中游鋰電池領(lǐng)域，營收仍保持小幅增長，并于2019年?duì)I收規(guī)模再次超越天齊鋰業(yè)，并將領(lǐng)先優(yōu)勢一直保持至今。

從趨勢變化看，贛鋒鋰業(yè)創(chuàng)收力的持續(xù)增長力更強(qiáng)，據(jù)可查數(shù)據(jù)，贛鋒鋰業(yè)營業(yè)收入至少已經(jīng)連續(xù)15年（2008-2022年）保持增長趨勢，2022年前三季度營收規(guī)模達(dá)276.12億元，是2021年全年的2.47倍。根據(jù)萬得預(yù)測，2022年贛鋒鋰業(yè)營收可能增長至432.25億元，這是十六年前的205.83倍。

而在過去十五年中，天齊鋰業(yè)營收規(guī)模至少在五個(gè)年度出現(xiàn)下降，持續(xù)增長力要明顯低于贛鋒鋰業(yè)。

從季度增長趨勢看，贛鋒鋰業(yè)營收連續(xù)9個(gè)季度保持正增長，且已是連續(xù)9個(gè)季度呈現(xiàn)加速增長的趨勢，即新季度一直保持更強(qiáng)勁的增長勢頭，2020年第三季度營收增幅還僅為8.50%，而2022年第三季度營收增幅已達(dá)340.48%。

而天齊鋰業(yè)營收規(guī)模也連續(xù)6個(gè)季度保持強(qiáng)勁增長，同樣呈現(xiàn)加速增長的趨勢，且近5個(gè)季度其營收同比增幅均遠(yuǎn)超贛鋒鋰業(yè)，尤其是2022年第二和第三季度營業(yè)收入均保持500%以上的高速增長趨勢。

迥異的趨勢變化，主要源于兩者不同的主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

據(jù)24潮統(tǒng)計(jì)，兩者第一大主營業(yè)務(wù)仍為 “鋰系列產(chǎn)品”，但贛鋒鋰業(yè)第二大核心業(yè)務(wù)已是 “鋰電池系列產(chǎn)品”，而天齊鋰業(yè)第二大核心業(yè)務(wù)為 “鋰礦” 收入。

今年由于上游鋰資源價(jià)格的持續(xù)暴漲，更加專注上游的天齊鋰業(yè)近年保持更強(qiáng)勁的增長趨勢也就是情理之中的事了。

盡管贛鋒鋰業(yè)在營收層面已占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢，但若論產(chǎn)品盈利能力，則是天齊鋰業(yè)更勝一籌。

筆者分析發(fā)現(xiàn)，也正是在天齊鋰業(yè)2014年進(jìn)擊產(chǎn)業(yè)鏈最上游鋰礦領(lǐng)域后，其綜合毛利率較贛鋒鋰業(yè)一直占據(jù)著絕對優(yōu)勢地位。2020年前三季度天齊鋰業(yè)綜合毛利率達(dá)85.53%，較贛鋒鋰業(yè)高出了29.91個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)24潮統(tǒng)計(jì)，2022年近三個(gè)季度以來，天齊鋰業(yè)凈利潤已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度保持10倍以上增幅，憑此天齊鋰業(yè)前三季度合計(jì)創(chuàng)造凈利潤195.55億元，較贛鋒鋰業(yè)高出30.48%，穩(wěn)坐盈利之王寶座。

縱觀產(chǎn)業(yè)發(fā)展史，企業(yè)想要快速發(fā)展，對外投資幾乎是必選題，而這也是影響企業(yè)，乃至整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大的最大變量之一。

而持續(xù)且兇猛的擴(kuò)張策略，無疑是鋰業(yè)雙雄加速崛起的關(guān)鍵因素之一。據(jù)24潮統(tǒng)計(jì)，在2007年-2022年前三季度期間，贛鋒鋰業(yè)與天齊鋰業(yè)對外投資規(guī)模合計(jì)達(dá)944.23億元。

從時(shí)間及趨勢變化，2019年及以前天齊鋰業(yè)對外投資策略要更為兇猛一些。據(jù)24潮統(tǒng)計(jì)，2007年-2019年天齊鋰業(yè)合計(jì)對外投資585.71億元，是同期贛鋒鋰業(yè)的5.15倍。

而2020年至今，贛鋒鋰業(yè)對外投資規(guī)模則一直遠(yuǎn)高于天齊鋰業(yè)，不到三年時(shí)間里贛鋒鋰業(yè)合計(jì)對外投資213.15億元，是同期天齊鋰業(yè)的6.73倍。

事實(shí)上，筆者在分析鋰業(yè)雙雄投資資金流向時(shí)發(fā)現(xiàn)，兩者很大一部分資金都是股權(quán)投資的方式構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈縱深度，且戰(zhàn)略方向基本一致，即爭奪優(yōu)質(zhì)鋰礦權(quán)。

如下表所示，截止2022年9月末，天齊鋰業(yè)與贛鋒鋰業(yè) “長期股權(quán)投資” 規(guī)模分別達(dá)225.55億元和84.13億元。

其中天齊鋰業(yè)的投資策略更為集中，其最重量級的一筆投資是在2018年以297.30億元的價(jià)格收購國際鋰業(yè)巨頭SQM的23.77%股權(quán)，成為其第二大股東。

（收購SQM始末及影響詳見文末“番外篇：豪賭鋰礦，生死難測”）

在SQM股權(quán)收購?fù)瓿珊?，天齊鋰業(yè)可以戰(zhàn)略性接觸 Salar de Atacama 鹽湖資源，實(shí)現(xiàn)對優(yōu)質(zhì)鹽湖鋰資源的戰(zhàn)略布局，成為全球極少數(shù)同時(shí)布局優(yōu)質(zhì)鋰礦山和鹽湖鹵水礦資源的企業(yè)之一。

根據(jù)伍德麥肯茲統(tǒng)計(jì)，SQM 位于智利阿塔卡馬地區(qū)的阿塔卡馬鹽湖作業(yè)擁有最大的鹵水儲(chǔ)量，為 4551 萬噸 LCE，具有鋰礦品位高、儲(chǔ)量大及低成本綜合處理能力。SQM 亦為世界上最大的鹵水提鋰生產(chǎn)商。其控股的 Salar de Atacama 鹽湖具備高濃的鋰鹵水含量和優(yōu)異的自然條件。2021 年底 SQM 的碳酸鋰產(chǎn)能為 12 萬噸/年，氫氧化鋰為 2.15 萬噸/年。2022 年計(jì)劃擴(kuò)大碳酸鋰產(chǎn)能到 18 萬噸/年、氫氧化鋰產(chǎn)能到 3 萬噸/年。

據(jù)了解， 天齊鋰業(yè)通過戰(zhàn)略性布局中國、澳大利亞和智利的鋰資源，目前約擁有1614萬噸碳酸鋰的權(quán)益儲(chǔ)量，資源自給率已達(dá)到100%。

而贛鋒鋰業(yè)則傾向于分散投資，在其長期股權(quán)投資目錄中前四大投資企業(yè)均掌控較為優(yōu)質(zhì)的上游資源，按投資規(guī)模依次為五礦鹽湖、RIM、Mali Lithium B.V和LAC，截止6月末僅這投資這四家企業(yè)賬面價(jià)值合計(jì)為52.97億元，占整體比重達(dá)76.46%。

綜合券商及公告數(shù)據(jù)分析：贛鋒鋰業(yè)從2011年開始布局鋰資源開采，目前已獲得境內(nèi)外15處鋰資源權(quán)益，目前贛鋒鋰業(yè)控制的上游鋰資源權(quán)益儲(chǔ)量約為3072萬噸LCE。據(jù)西南證券測算22-25年贛鋒鋰業(yè)（鋰資源）自給率將從 40%大幅提升至70%。

在當(dāng)前擁鋰為王的時(shí)代背景下，鋰業(yè)雙雄在投資方面也自然賺取了巨額回報(bào)。

比如天齊鋰業(yè)聯(lián)營公司SQM 2022年半年度業(yè)績同比大幅增長，天齊鋰業(yè)在2022年上半年確認(rèn)的對該聯(lián)營公司的投資收益為23.26億元。

據(jù)24潮統(tǒng)計(jì)，2022年前三季度贛鋒鋰業(yè)與天齊鋰業(yè) “對聯(lián)營/合營企業(yè)的投資收益” 分別達(dá)歷史最高值的40.13億元和25億元。

此外，在強(qiáng)力投資布局下，鋰業(yè)雙雄自身產(chǎn)能也一直保持較高速的增長趨勢。綜合財(cái)報(bào)及券商研發(fā)披露：其中截止2021年末贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)碳酸鋰產(chǎn)能分別約為28000噸、34500噸，分別較2007年增長了55倍和12.8倍。

此外，兩巨頭在氫氧化鋰與金屬鋰等領(lǐng)域的產(chǎn)能也保持著持續(xù)增長趨勢，其中贛鋒鋰業(yè)在氫氧化鋰、金屬鋰方面具有較大的產(chǎn)能優(yōu)勢。

其中，氫氧化鋰是另一種主要的鋰化合物產(chǎn)品，在高鎳鋰離子電池中應(yīng)用越來越廣泛。技術(shù)級氫氧化鋰可以升級到電池級。公開數(shù)據(jù)顯示，2021年，電池級氫氧化鋰供應(yīng)量為15.65萬噸LCE，占?xì)溲趸嚠a(chǎn)量的85%。伍德麥肯茲預(yù)計(jì)到2022年底，電池級氫氧化鋰產(chǎn)量將達(dá)到20.5萬噸LCE，占整個(gè)氫氧化鋰市場的89%。

當(dāng)然，根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃及券商預(yù)測結(jié)果看，未來在產(chǎn)能布局上，贛鋒鋰業(yè)還有更大的野心。根據(jù)公告，贛鋒鋰業(yè)22年鋰鹽年產(chǎn)能近12.2萬噸，25年規(guī)劃30.7萬噸，30年規(guī)劃60+萬噸。

而根據(jù)西南證券預(yù)測，2025年天齊鋰業(yè)鋰鹽產(chǎn)能可能還不到10萬噸。兩者產(chǎn)業(yè)地位可能進(jìn)一步拉大。具體變化詳見下表：

為了構(gòu)建一體化戰(zhàn)略新格局，2022年至今贛鋒鋰業(yè)還發(fā)動(dòng)了前所未有的擴(kuò)張攻略，據(jù)24超統(tǒng)計(jì)，2022年至今贛鋒鋰業(yè)對外至少公布了12個(gè)投資計(jì)劃，涵蓋鋰礦采選、鋰鹽、鋰電材料、鋰電池制造等多個(gè)領(lǐng)域，總投資可能超300億元。

其中，鋰電池領(lǐng)域無疑是其未來投資重中之重，其中四個(gè)已公布投資預(yù)算的項(xiàng)目中三個(gè)投向鋰電池制造領(lǐng)域，僅三大項(xiàng)目總投資預(yù)算達(dá)193億元。

11月23日晚間，贛鋒鋰業(yè)對外公告稱，將啟動(dòng)控股子公司贛鋒鋰電（贛鋒鋰業(yè)鋰電池業(yè)務(wù)平臺(tái)）在深圳證券交易所分拆上市的可行性方案論證工作，并授權(quán)公司及贛鋒鋰電管理層適時(shí)推進(jìn)贛鋒鋰電分拆上市。

同時(shí)，該公司審議通過了贛鋒鋰電增資擴(kuò)股暨關(guān)聯(lián)交易的議案，共增資約27億元。自有資金增資不超過20.9億元；先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金二期等11名外部投資人向贛鋒鋰電增資不超過3.9億元；員工持股平臺(tái)新余鴻翔增資不超過2.1億元。

而天齊鋰業(yè)2022年至今還未對外公布任何擴(kuò)張計(jì)劃。

如今鋰業(yè)雙雄一個(gè)向左，一個(gè)向右，兩種不同的擴(kuò)張路勁，很可能帶來不同的經(jīng)營成果，孰勝孰敗？我們拭目以待。

在一個(gè)重資產(chǎn)的行當(dāng)，企業(yè)擴(kuò)張戰(zhàn)略的背后更是資本實(shí)力的較量。

從現(xiàn)金流角度分析，企業(yè)資金主要來資兩個(gè)方面，一個(gè)是經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流，即展現(xiàn)企業(yè)自身造血力；二是籌資活動(dòng)現(xiàn)金流，即體現(xiàn)企業(yè)資本影響力與號召力。

筆者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，整體來看，過去十六年間，無論是造血能力還是籌資實(shí)力，天齊鋰業(yè)都更勝一籌。據(jù)24潮統(tǒng)計(jì)，2007年-2022年前三季度，天齊鋰業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額與籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為262.54億元和227.63億元，僅兩項(xiàng)就為其提供了490.17億元的凈現(xiàn)金流，這較同期贛鋒鋰業(yè)高出了132.19億元。

當(dāng)然，最能反應(yīng)當(dāng)前企業(yè)資本實(shí)力的指標(biāo)還是資金凈值（資金儲(chǔ)備-長短期有息債務(wù)），據(jù)24潮統(tǒng)計(jì)，截止9月末贛鋒鋰業(yè)資金凈值為24.15億元，而天齊鋰業(yè)卻僅為負(fù)的4.56億元，即其目前的資金儲(chǔ)備不足以覆蓋長短期有息債務(wù)。兩者資本實(shí)力高低，一目了然。

但是，即便是贛鋒鋰業(yè)，以這樣的資本實(shí)力，顯然也難以撐起宏偉的戰(zhàn)略目標(biāo)，未來將持續(xù)考驗(yàn)兩者的持續(xù)融資能力，而融資成敗很可能對其產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

鋰業(yè)江湖二十年，產(chǎn)業(yè)萬千變化，始終屹立潮頭的企業(yè)屈指可數(shù)。

過去的數(shù)據(jù)及趨勢變化，也并不足以說明一切，企業(yè)發(fā)展壯大背后，是戰(zhàn)略布局、投資抉擇、資本運(yùn)作等多維度較量的結(jié)果，誰又敢說，未來產(chǎn)業(yè)競爭與格局不會(huì)有新的變化呢？

商業(yè)世界里，從來沒有一帆風(fēng)順，也沒有輕而易舉，更沒有理所應(yīng)當(dāng)，而是充滿爾虞我詐，刀光劍影。

天齊鋰業(yè)在2018年決定以40.66億美元（約合人民幣259億）的價(jià)格拿下SQM23.77%的股份，絕對是一次豪賭。

要知道在收購前十年，天齊鋰業(yè)營業(yè)總收入合計(jì)也不過120.87億元，收購前夕，即2017年末，天齊鋰業(yè)賬面上擁有的貨幣資金僅為55.24億元，若是剔除長短期等有息債務(wù)，其資金凈值僅為4.92億元。

所以天齊鋰業(yè)259億的收購資金中有240億來自銀團(tuán)貸款，每年天齊鋰業(yè)償還銀團(tuán)債務(wù)的利息就以十億元計(jì)算。

而正是這一次豪賭導(dǎo)致天齊鋰業(yè)陷入 “巨虧、現(xiàn)金流急劇惡化” 等險(xiǎn)境，幾乎命懸一線。

首先沉重的債務(wù)直接導(dǎo)致了天齊鋰業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表迅速惡化，收購當(dāng)年資產(chǎn)負(fù)債率就從2017年的40.39%飆升至2018年的73.26%。而天齊鋰業(yè)資金凈值更是由2017年的4.92億元降至負(fù)的283.07億元，瞬間出現(xiàn)了巨大的資金缺口。

而真正的危機(jī)還在后面。2019年，即天齊鋰業(yè)收購SQM后的第一年，由于國內(nèi)新能源汽車市場由于補(bǔ)貼政策退坡，下半年銷量增速放緩，導(dǎo)致碳酸鋰下游產(chǎn)品正極材料市場訂單疲軟，這對全球鋰業(yè)市場造成了嚴(yán)重沖擊。

最慘烈時(shí)，當(dāng)時(shí)澳洲七大礦山中， Alita已進(jìn)入破產(chǎn)重組，Wodgina進(jìn)入停產(chǎn)維護(hù)，Pilbara二期產(chǎn)能建設(shè)分階段進(jìn)行，推遲產(chǎn)能釋放周期，Mt.Cattlin預(yù)計(jì)2020年鋰精礦減產(chǎn)45%-53%。

SQM也未能幸免，2019年其營收、凈利潤分別下降了14.22%和36.77%，正是這一年，天齊鋰業(yè) “對SQM的長期股權(quán)投資進(jìn)行了分析，認(rèn)為該項(xiàng)資產(chǎn)存在減值跡象，經(jīng)測試，對長期股權(quán)投資——SQM計(jì)提減值準(zhǔn)備約52.79億元人民幣”。

多重因素疊加，也導(dǎo)致天齊鋰業(yè)出現(xiàn)了有史以來最大虧損，當(dāng)年（2019年）巨虧54.82億元。

而經(jīng)營危機(jī)又加劇了天齊鋰業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的持續(xù)惡化，到2020年末天齊鋰業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已攀升至82.32%，資金缺口更是擴(kuò)大至295.91億元。

在2019-2020年，天齊鋰業(yè)甚至被審計(jì)機(jī)構(gòu)出具了非標(biāo)準(zhǔn)意見，指出公司持續(xù)經(jīng)營存在重大不確定。

2020年11月13日晚間，天齊鋰業(yè)公告稱，公司18.84億美元（約合人民幣124.4億元）并購貸款將于2020年11月底到期，存在無法及時(shí)、足額償付導(dǎo)致違約的可能性。2020年末，由于銀團(tuán)最后一刻放寬期限，天齊鋰業(yè)才得以避免18億美元的債務(wù)違約。

直到2021年天齊鋰業(yè)通過成功引入戰(zhàn)略投資者IGO，得到13.95億美元資金才得以緩解債務(wù)壓力。隨著2022年7月13日，天齊鋰業(yè)正式在港交所掛牌，募集資金134億元人民幣，才最終還完剩余并購貸款，還略有結(jié)余。

而這從天齊鋰業(yè)成功拿下SQM 23.77%股權(quán)之日算起，已經(jīng)過去了近43個(gè)月。

事實(shí)上，盡管近年來鋰價(jià)格迎來一次史詩級的上漲，但天齊鋰業(yè)豪賭SQM仍難言成敗。

如上文所述，2019年天齊鋰業(yè)對SQM計(jì)提減值準(zhǔn)備約52.79億元。但是根據(jù)24潮統(tǒng)計(jì)，2018年-2022年上半年天齊鋰業(yè)對SQM確定的投資收益合計(jì)也僅為42億元，而僅2019年、2020年兩年對外披露的 “并購貸款利息” 高達(dá)30.59億元，占同期天齊鋰業(yè) “借款利息費(fèi)用” 的79.33%。

此外，根據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，2018年-2022年上半年天齊鋰業(yè) “借款利息費(fèi)用” 合計(jì)為63.24億元，我們?nèi)粢?“79.33%” 計(jì)算，其在這一期間約合計(jì)支付了50.17億元 “并購貸款利息”，即便按照 “70%” 計(jì)算，其支付的 “并購貸款利息” 約為44.27億元。

華泰證券在10月中旬發(fā)布研報(bào)稱，23-25年鋰行業(yè)供需大概率惡化，即供給大于需求，這意味著行業(yè)整體或面臨業(yè)績下滑的困境。

根據(jù)華泰證券測算，如果碳酸鋰價(jià)格從22年的50萬/噸跌至25年的15-20萬/噸，對于一體化鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)（假定鋰礦成本$650/t），我們測算單噸利潤將下滑 70%-80%，這意味著行業(yè)整體或面臨業(yè)績下滑的困境，部分企業(yè)存在以量補(bǔ)價(jià)的可能。

不過也有多家機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，未來幾年內(nèi)仍會(huì)有較大的供需缺口。比如根據(jù)光大證券測算，2022年的鋰鹽供需缺口約為3.4萬噸LCE。預(yù)計(jì)2025年全球碳酸鋰缺口突破16萬噸，缺口占比 13%。

筆者認(rèn)為，不論天齊鋰業(yè)豪賭SQM成敗，這都是我們研究 “中國企業(yè)如何進(jìn)軍海外鋰礦市場” 方面非常典型的發(fā)展樣本，具有很高的參考價(jià)值，未來24潮將對持續(xù)跟蹤、分析、報(bào)道類似事件。