文｜財(cái)健道 李晨
“請(qǐng)問(wèn)連花清瘟有現(xiàn)貨嗎？”
“我買(mǎi)的抗原怎么還沒(méi)到貨？”
“為什么你們藥店所有退燒消炎的藥都斷貨了！”
......
囤藥心理驅(qū)使之下，可以想象藥店的生意有多好。
資本態(tài)度，則更能說(shuō)明問(wèn)題，最近一個(gè)月來(lái)，醫(yī)藥商業(yè)股漲幅驚人，11月11日-12月9日，21個(gè)交易日中，醫(yī)藥商業(yè)（申萬(wàn)）板塊上漲10.03%，走出了一條漂亮的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。
整體增長(zhǎng)的同時(shí)，亦不乏強(qiáng)烈震蕩存在。例如11月22日-23日，醫(yī)藥商業(yè)板塊走出兩連陰，分別下跌了3.13%、2.90%，12月6日更是下跌了4.57%。
大起大落之下，未來(lái)，醫(yī)藥商業(yè)股的長(zhǎng)期投資價(jià)值究竟如何呢？
01、從“二十條”到“新十條”，醫(yī)藥商業(yè)股的火爆冬季
本輪醫(yī)藥商業(yè)股整體增長(zhǎng)的主要原因，源自疫情防控政策的一系列變化。
11月11日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制公布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施 科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，提出進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施（下稱(chēng)“二十條”）
其中第十三條明確指出：“加快新冠肺炎治療相關(guān)藥物儲(chǔ)備。做好供應(yīng)儲(chǔ)備，滿(mǎn)足患者用藥需求，尤其是重癥高風(fēng)險(xiǎn)和老年患者治療需求。重視發(fā)揮中醫(yī)藥的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，做好有效中醫(yī)藥方藥的儲(chǔ)備。加強(qiáng)急救藥品和醫(yī)療設(shè)備的儲(chǔ)備?！?/p>
自此，“囤藥潮”啟動(dòng)，其中以新冠常用藥物名單中的“?？汀边B花清瘟尤甚。彼時(shí)有媒體報(bào)道，石家莊部分藥店的連花清瘟甚至出現(xiàn)了斷貨情況。
連花清瘟背后的以嶺藥業(yè)（002603.SZ）也在11月14日-15日收獲兩個(gè)漲停板。
在“二十條”發(fā)布的10天之后，11月21日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制印發(fā)關(guān)于《新冠肺炎疫情防控核酸檢測(cè)實(shí)施辦法》等4個(gè)文件的通知。在4個(gè)文件中，“抗原檢測(cè)”成為高頻詞匯。
例如在附件1《新冠肺炎疫情防控核酸檢測(cè)實(shí)施辦法》中明確提出：“出現(xiàn)本土疫情后，轄區(qū)藥店應(yīng)對(duì)購(gòu)買(mǎi)退熱、抗病毒、抗生素、止咳感冒等藥物的人員進(jìn)行實(shí)名登記并推送轄區(qū)街道（社區(qū)）管理，及時(shí)督促用藥者開(kāi)展核酸檢測(cè)，必要時(shí)可先開(kāi)展1次抗原檢測(cè)?！?/p>
這也讓包括九安醫(yī)療（002432.SZ）、易瑞生物（300942.SZ）、萬(wàn)孚生物（300482.SZ）等“抗原股”火了一把，這三家企業(yè)在11月21日當(dāng)天股價(jià)分別上漲了10.00%、7.82%、12.48%。
無(wú)論是新冠常用藥物，亦或抗原檢測(cè)，反映到終端，都離不開(kāi)藥店這個(gè)關(guān)鍵渠道。因此，二者在股價(jià)大漲的同時(shí)，便帶動(dòng)了醫(yī)藥商業(yè)股的漲勢(shì)。
11月11日-11月21日，醫(yī)藥商業(yè)（申萬(wàn)）板塊漲幅為8.62%。
緊接著，各地積極調(diào)整“四類(lèi)藥品”銷(xiāo)售規(guī)定，則再為醫(yī)藥商業(yè)股添了一把火。
12月2日，在廣州市疫情防控新聞發(fā)布會(huì)上，廣州市市場(chǎng)監(jiān)管局副局長(zhǎng)、新聞發(fā)言人丁力表示，從12月1日起，市民到藥店購(gòu)藥，包括購(gòu)買(mǎi)《疫情期間需登記報(bào)告藥品目錄》內(nèi)的37類(lèi)藥品，不再查48小時(shí)核酸陰性證明，只需佩戴好口罩，測(cè)溫、掃碼，出示健康碼綠碼就可以進(jìn)入藥店購(gòu)藥。
12月3日，北京市市場(chǎng)監(jiān)管局也發(fā)布消息，調(diào)整“四類(lèi)藥品”有關(guān)購(gòu)買(mǎi)措施，市民通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)或本市藥店購(gòu)買(mǎi)退熱、止咳、抗感染、治療咽干咽痛等“四類(lèi)藥品”不再需要實(shí)名登記信息。
12月8日，上海市新冠肺炎疫情防控工作新聞發(fā)布會(huì)宣布，對(duì)線(xiàn)上線(xiàn)下“四類(lèi)”(退熱、止咳、抗病毒、治感冒)藥品購(gòu)藥人員，上海不再要求信息登記。
12月2日-12月9日，醫(yī)藥商業(yè)（申萬(wàn)）板塊漲幅為2.03%。
如前文所言，本輪醫(yī)藥商業(yè)股大漲，主要源自政策不斷優(yōu)化調(diào)整，從而催生“囤藥潮”的短期刺激，但從經(jīng)濟(jì)規(guī)律來(lái)看，無(wú)論“暴漲”，亦或“暴利”，都難以持續(xù)。另一方面，“囤藥潮”行為本身就缺乏科學(xué)性。
12月7日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布“新十條”允許輕型病例居家隔離。根據(jù)國(guó)內(nèi)各省市報(bào)告，無(wú)癥狀和輕癥感染者占90%以上。
北京佑安醫(yī)院感染綜合科主任醫(yī)師李侗曾表示，對(duì)于沒(méi)有基礎(chǔ)疾病的年輕人和中年人而言，出現(xiàn)了一些呼吸道輕微癥狀，如果不影響休息和正常生活，不建議首先選擇自行服藥，可以多休息、多喝水等待自愈。對(duì)大多數(shù)人而言，即使感染新冠病毒也無(wú)需用藥，也更不必大肆“囤藥”。對(duì)肝腎功能異?；蛭改c道疾病的人群，盲目用藥甚至?xí)m得其反，損害自身健康。
針對(duì)公眾擔(dān)憂(yōu)的新冠后遺癥的問(wèn)題，首都醫(yī)科大學(xué)附屬北京朝陽(yáng)醫(yī)院副院長(zhǎng)、北京市呼吸疾病研究所所長(zhǎng)童朝暉表示，目前還沒(méi)有證據(jù)表明感染奧密克戎后會(huì)導(dǎo)致后遺癥。隨著公眾對(duì)奧密克戎病毒的認(rèn)知不斷加深，恐懼逐漸消弭，這波“囤藥潮”恐難以持續(xù)。
02、跑馬圈地，強(qiáng)者未必恒強(qiáng)
判斷醫(yī)藥商業(yè)股的長(zhǎng)期投資價(jià)值，還需從基本面觀(guān)察。
政策方面，12月1日，《藥品網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售監(jiān)督管理辦法》正式施行，這意味著線(xiàn)上售藥正式從“跑馬圈地”階段邁向有法可依的健康發(fā)展階段，市場(chǎng)潛力也有望被進(jìn)一步激發(fā)。
根據(jù)中國(guó)醫(yī)藥電商O(píng)2O市場(chǎng)分析(9月數(shù)據(jù))，2021年以來(lái)，中康CMH統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的101城市總體(O2O市場(chǎng))占線(xiàn)下市場(chǎng)比例已從年初2%提高至5%，2022年9月同比增速較8月有所下降，總體仍保持高增長(zhǎng)趨勢(shì)。
不僅如此，根據(jù)商務(wù)部文件要求，到2025年，培育5-10家超500億元的專(zhuān)業(yè)化、多元化藥品零售連鎖企業(yè)，藥品零售百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷(xiāo)售額占藥品零售市場(chǎng)總額65%以上，藥品零售連鎖率接近70%。
在強(qiáng)者恒強(qiáng)的“馬太效應(yīng)”影響下，醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域的個(gè)股，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)愈發(fā)激烈，分化程度也會(huì)進(jìn)一步加劇，“拼內(nèi)功”或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)發(fā)展主旋律。
從2022年三季報(bào)來(lái)看，頭部企業(yè)的優(yōu)勢(shì)正在逐漸擴(kuò)大。老百姓（603883.SH）、益豐藥房（603939.SH）、大參林（603233.SH）等，均有不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
該報(bào)告期內(nèi)，老百姓實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137.76億元，同比增長(zhǎng)22.13%，歸母凈利潤(rùn)6.10億元，同比增長(zhǎng)14.46%。
益豐藥房實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入133.48億元，同比增長(zhǎng)22%；歸母凈利潤(rùn)8.24億元，同比增長(zhǎng)18.3%。
大參林實(shí)現(xiàn)營(yíng)收148.18億元，同比上升19.93%；歸母凈利潤(rùn)9.23億元，同比上升12.82%。
同在“百億營(yíng)收陣營(yíng)”的一心堂（002727.SZ），則出現(xiàn)了凈利潤(rùn)下滑的問(wèn)題。
2022年前三季度，一心堂實(shí)現(xiàn)營(yíng)收120.25億元，同比增長(zhǎng)14.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.77億元，同比下降11.33%。
值得一提的是，12月6日，醫(yī)藥商業(yè)股集體下滑，但在前三季度“百億營(yíng)收陣營(yíng)”中，
一心堂的跌幅更高，甚至出現(xiàn)了跌停。
有一種聲音認(rèn)為，這與其近期股東減持有著一定關(guān)系。
11月18日，一心堂公告，公司持股6.03%的股東白云山計(jì)劃減持公司股份不超過(guò)1192.14萬(wàn)股(占公司總股本2%)。
12月2日，一心堂再發(fā)減持公告，持股13.08%的股東、公司董事劉瓊擬減持不超過(guò)1192.14萬(wàn)股，即不超過(guò)公司總股本的2%。
“二線(xiàn)陣營(yíng)”中，健之佳（605266.SH）也遭遇了凈利潤(rùn)下滑。2022年前三季度健之佳實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.09億元，同比增長(zhǎng)28.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.93億元，同比下降1.8%。這也是其收購(gòu)唐人醫(yī)藥后的首份財(cái)報(bào)。同在“二線(xiàn)陣營(yíng)”的漱玉平民（301017.SZ）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)十分迅猛，同期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.47億元，同比增長(zhǎng)41.25%，凈利潤(rùn)1.3億元，同比增長(zhǎng)18.16%。營(yíng)收增速高居所有上市零售藥店之首。
盡管醫(yī)藥商業(yè)股整體表現(xiàn)尚佳，但也存在著“通病”，即負(fù)債率過(guò)高。
截止2022年9月末，老百姓、益豐藥房、大參林、一心堂、健之佳、漱玉平民負(fù)債率分別為66.21%、54.94%、63.60%、52.24%、73.00%、67.59%。
負(fù)債率較高的原因，主要源自于激進(jìn)的并購(gòu)擴(kuò)張。
前三季度，老百姓及下屬子公司共完成10起收購(gòu)項(xiàng)目，包括股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)等，合計(jì)金額19.56億元，收購(gòu)藥店813家，最大一筆收購(gòu)金額高達(dá)16.37億元；
同期，大參林發(fā)生6起同行業(yè)投資并購(gòu)事項(xiàng)；益豐藥房發(fā)生兩起同行業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y事項(xiàng)，涉及金額1.4億元，涉及門(mén)店115家。
一心堂則在9月27日宣布擬以不超過(guò)1.03億元購(gòu)買(mǎi)重慶宏聲橋大藥房所持有的81家門(mén)店資產(chǎn)及其存貨。
健之佳于今年7月擬斥資20.74億元收購(gòu)的唐人醫(yī)藥，更是其上市后最大規(guī)模的單筆股權(quán)收購(gòu)。
同月，漱玉平民也在收購(gòu)了河南復(fù)生堂醫(yī)藥。
投資并購(gòu)固然能迅速擴(kuò)大規(guī)模，但負(fù)債式擴(kuò)張也對(duì)企業(yè)的資金鏈形成了不小挑戰(zhàn)，此前同濟(jì)堂（400150.NQ）因激進(jìn)擴(kuò)張最終“爆雷”應(yīng)成為前車(chē)之鑒。
（作者系《財(cái)經(jīng)》研究員）