文 | 英財(cái)商業(yè) 微塵

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，這次是連鎖藥房。

過(guò)去兩個(gè)多月，健之佳以摧古拉朽之勢(shì)股價(jià)翻倍，帶領(lǐng)整個(gè)連鎖藥房板塊逆轉(zhuǎn)頹勢(shì)。如果從4月27日指數(shù)見(jiàn)底算起，連鎖藥房上市公司的股價(jià)多數(shù)都上漲了1倍左右。而在此之前，它們剛剛經(jīng)過(guò)了漫長(zhǎng)的下跌，跌幅多在60%以上。

其中，益豐藥房不僅重回歷史新高附近，而且為重倉(cāng)的馮柳、謝治宇帶來(lái)不小收益。其中，馮柳管理的高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金是去年三季報(bào)新進(jìn)前十流動(dòng)股東，謝治宇參與管理的興全趨勢(shì)則是今年一季報(bào)現(xiàn)身。而葛蘭的中歐醫(yī)療健康經(jīng)過(guò)在前十股東的進(jìn)進(jìn)出出，也恢復(fù)了些許元?dú)狻?/p>

典型的連鎖藥店

成立于2008年的益豐藥房，是連鎖藥店擴(kuò)張的典型。

招股書(shū)顯示，截至2013年底，益豐藥房在全國(guó)主要醫(yī)藥零售企業(yè)中實(shí)力并不占優(yōu)，門(mén)店數(shù)量明顯低于可比公司。

2015年上市，給益豐藥房帶來(lái)改變。

上市前，益豐藥房平均每年新增門(mén)店不到150家。2015年初登陸滬市主板后，門(mén)店擴(kuò)張加快。截至2022Q3末，益豐藥房門(mén)店數(shù)達(dá)到9781家，而2014年末該數(shù)字僅為810。疫情期間，人們藥店購(gòu)藥需求被抑制，卻也擋不住益豐藥房的擴(kuò)張步伐，2020年至2022Q3末凈增門(mén)店達(dá)到5029家，翻倍有余。其中，僅2022年前三季度就凈增門(mén)店約2000家。

擴(kuò)張的“武器庫(kù)”也從自建為主，增加了并購(gòu)和加盟的權(quán)重。其中，2016年收購(gòu)廣東韶關(guān)鄉(xiāng)親大藥房和增城益荔康信，成功切入華南；2018年收購(gòu)河北藥房龍頭新興藥房，不僅是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)連鎖藥店并購(gòu)史上第一大單，而且成功進(jìn)軍華北地區(qū)。2019年再次收購(gòu)江西天順、江蘇市民、上海上虹三家藥房股權(quán)。

2020年新冠疫情發(fā)生后，益豐藥房暫停了收購(gòu)的步伐，直到今年4月。4月25日，益豐藥房公告，擬收購(gòu)A股公司九芝堂旗下湖南九芝堂51%股權(quán)。一紙公告再次露出益豐藥房資本的“獠牙”。

區(qū)域擴(kuò)張只是其一，品類(lèi)擴(kuò)張是其二。

上市之初，益豐藥房的業(yè)務(wù)仍然以藥品和保健品零售為主，多元化經(jīng)營(yíng)水平偏低。經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，益豐藥房已覆蓋藥品、保健品、保健食品、醫(yī)療器械、個(gè)人護(hù)理用品以及與健康相關(guān)聯(lián)的日用便利品等。

2016年還強(qiáng)化了以中藥飲品為主導(dǎo)品類(lèi)的“恒修堂”自主品牌建設(shè)。重點(diǎn)加大中藥飲片、中藥養(yǎng)生品、滋補(bǔ)品專(zhuān)柜等來(lái)優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)，加快了中藥品類(lèi)的布局。

同年，益豐藥房還成立電商事業(yè)群，升級(jí)醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)，2019年又進(jìn)一步升級(jí)為新零售事業(yè)群。下設(shè) B2C、O2O、CRM、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、處方流轉(zhuǎn)、電商技術(shù)等各新零售業(yè)務(wù)線(xiàn)事業(yè)部，打造線(xiàn)上線(xiàn)下融合發(fā)展的醫(yī)藥新零售業(yè)務(wù)。

毛利率穩(wěn)居行業(yè)前列

基于上市后較快的擴(kuò)張步伐，益豐藥房營(yíng)收從2014年的22.3億元，增長(zhǎng)至2021年的153.26億元；歸母凈利潤(rùn)也從1.41億元增長(zhǎng)至8.88億元。即使近三年受到疫情影響，益豐藥房的增長(zhǎng)步伐仍未停止，2012年至今營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增速?gòu)奈礊樨?fù)。

而且在門(mén)店快速擴(kuò)張、營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，益豐藥房的毛利率仍能保持在40%上下。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，益豐藥房銷(xiāo)售毛利率達(dá)到40.93%，明顯高于可比公司。

不僅如此，益豐藥房在可比公司中，資產(chǎn)負(fù)債率僅略高于一心堂，為54.94%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均處于行業(yè)中上等。

過(guò)去兩年，包括連鎖藥房在內(nèi)的多數(shù)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到抑制?！岸畻l”推出之后，“快封快解”成為防疫主旋律，連鎖藥房的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)活力逐步恢復(fù)。

其次是行業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化。疫情期間中小型藥房經(jīng)營(yíng)壓力較大，連鎖藥房擁有更強(qiáng)的資源配置和生存能力，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。浙商證券研報(bào)顯示，2021年四大藥店（大參林、老百姓、益豐藥房和一心堂）門(mén)店總數(shù)凈增長(zhǎng)6833家，遠(yuǎn)高于2020年的5179家。因此，相比疫情前，規(guī)模較大的連鎖藥房業(yè)績(jī)彈性更強(qiáng)。

更重要的是短期藥物儲(chǔ)備需求的釋放。過(guò)去兩年，全國(guó)各地對(duì)“四類(lèi)藥品”進(jìn)行藥房限售和登記，在一定程度上抑制了藥房的購(gòu)藥需求。隨著各地對(duì)“四類(lèi)藥品”限制的逐步放開(kāi)，這部分購(gòu)藥需求得以釋放。尤其是在疫情防控措施優(yōu)化以后，每個(gè)人都是自身健康的第一責(zé)任人，由此引發(fā)較激烈的儲(chǔ)備藥品的動(dòng)作，為藥房帶來(lái)不小流量。

但是不容忽視的是，此番連鎖藥房板塊的大漲，主要是短期藥物儲(chǔ)備需求釋放所帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善預(yù)期，同時(shí)還疊加部分資金的炒作。當(dāng)市場(chǎng)熱度逐步下降，板塊的炒作情緒也將消失。而行業(yè)集中度的提升、正常醫(yī)藥邏輯的恢復(fù)以及慢病防治、DTP藥房建設(shè)等長(zhǎng)期邏輯，只有在炒作結(jié)束之后，才會(huì)慢慢發(fā)生作用。