記者 | 張熹瓏
“人民幣港股”實(shí)現(xiàn)在即。
12月13日，港交所宣布旗下證券市場(chǎng)即將推出“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”（雙柜臺(tái)模式）及雙柜臺(tái)莊家機(jī)制，進(jìn)一步支持人民幣柜臺(tái)在香港上市、交易及結(jié)算。
新制度下，港交所支持證券于多個(gè)柜臺(tái)以不同幣值（港幣、人民幣及美元）上市、交易及結(jié)算。證券可在不同貨幣的柜臺(tái)交易，但一般屬于同一類別，擁有相同的持有人權(quán)利及權(quán)益，并可在柜臺(tái)之間完全互換。
港交所首席營(yíng)運(yùn)總監(jiān)及市場(chǎng)聯(lián)席主管姚嘉仁指出，推出“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”及雙柜臺(tái)莊家機(jī)制是市場(chǎng)發(fā)展的重要舉措。配合其他市場(chǎng)舉措，這一安排將有助吸引更多雙柜臺(tái)證券在香港上市，與現(xiàn)有的中國(guó)產(chǎn)品發(fā)揮良好的協(xié)同效應(yīng)。
新安排具有一石二鳥的效果。對(duì)于香港而言，將提升其作為全球領(lǐng)先離岸人民幣中心的地位；對(duì)內(nèi)地投資者來(lái)說(shuō)，增加了便捷投資的渠道。
“采用雙幣交易，對(duì)香港股市發(fā)展也是一個(gè)利好。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，多了一個(gè)新的投資選擇。一旦新機(jī)制運(yùn)行成熟，雙幣交易規(guī)模會(huì)擴(kuò)大，港交所的交易量也會(huì)上升，隨即帶動(dòng)港府增加印花稅收入?！彼_摩耶云科技集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊告訴界面新聞?dòng)浾摺?/span>
鞏固“超級(jí)聯(lián)系人”
此前，港交所股票大多通過(guò)港幣柜臺(tái)交易，股票以港元報(bào)價(jià)、交易和結(jié)算。人民幣柜臺(tái)的增設(shè)意味著金融產(chǎn)品能夠以人民幣報(bào)價(jià)、交易和結(jié)算。
不過(guò)，這并不意味著港交所沒(méi)有使用人民幣交易的歷史。最早的“人民幣港股”可以追溯到2011年。
鄭磊提到，2011年港交所已推出人民幣計(jì)價(jià)證券，并擁有“人民幣單幣IPO”及“雙幣雙股”兩種發(fā)行模式。后者指的是使用人民幣與港元在港交所分別掛牌并各自交易，即設(shè)置所謂的“人民幣柜臺(tái)”與“港元柜臺(tái)”，但發(fā)行價(jià)相同，不同之處在于兩種貨幣的匯率上。
2012年10月，合和公路基建在港交所掛牌上市，成為全球第一只以人民幣和港元計(jì)價(jià)及買賣的“雙幣雙股”股份。合和公路基建在港交所擁有兩個(gè)股份交易代碼，一個(gè)代表人民幣股票，另一個(gè)代表港元股票。
相比之下，此次的人民幣港股最大的突破在于有了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的背書。在今年9月初，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布三項(xiàng)措施：支持將在香港上市的外國(guó)公司納入港股通；研究允許在港股通增加人民幣股票交易柜臺(tái)；支持香港推出國(guó)債期貨。
9月中旬，香港金管局總裁余偉文明確表示，會(huì)擴(kuò)大人民幣在香港股票市場(chǎng)交易中的使用。證監(jiān)會(huì)、香港交易所和金管局組成的工作小組研究了允許港股通股票以人民幣計(jì)價(jià)的可行性，并正在與內(nèi)地政府進(jìn)行討論。
在最新的雙柜臺(tái)模式下，投資者可以互換同一個(gè)發(fā)行人發(fā)行的港幣柜臺(tái)及人民幣柜臺(tái)證券，現(xiàn)行的上市、交易、結(jié)算及交收安排亦將大致適用于雙柜臺(tái)模式下的人民幣柜臺(tái)證券。
港交所表示，將適時(shí)公布雙柜臺(tái)模式的實(shí)施日期以及符合納入莊家機(jī)制的合資格雙柜臺(tái)證券名單，各項(xiàng)新措施亦將為后續(xù)內(nèi)地投資者通過(guò)港股通交易以人民幣定價(jià)的證券做好前期準(zhǔn)備工作。
人民幣港股也進(jìn)一步鞏固了香港“超級(jí)聯(lián)系人”的角色。一方面，國(guó)際投資者可以通過(guò)港交所投資內(nèi)地企業(yè)；另一方面，內(nèi)地資本也有了更便捷的國(guó)際投資渠道。
長(zhǎng)期以來(lái)，香港股市以人民幣計(jì)價(jià)的股票極少且不算熱門，內(nèi)地投資者亦無(wú)法通過(guò)簡(jiǎn)單直接的方式投資于海外或外國(guó)公司。如果想要買賣在港上市的中國(guó)企業(yè)，投資者需要經(jīng)過(guò)人民幣轉(zhuǎn)為港幣這一步驟，且增加了額外的交易成本。
想辦法降低交易成本成為香港金融市場(chǎng)保持競(jìng)爭(zhēng)力的重要方式。雙柜臺(tái)模式提供了更便捷的互聯(lián)互通機(jī)制，也給內(nèi)地資本尋求更多國(guó)際機(jī)遇提供便利。
“香港交易所要做的就是為投資者提供更多選擇，致力構(gòu)建更好的領(lǐng)先市場(chǎng)。”姚嘉仁強(qiáng)調(diào)，隨著市場(chǎng)對(duì)人民幣產(chǎn)品的需求日增，以及投資者使用人民幣管理倉(cāng)位，雙柜臺(tái)機(jī)制將會(huì)是一個(gè)重要的發(fā)展。
做市商參與為關(guān)鍵
值得注意的是，港交所首次推出人民幣交易以失敗告終。2018年9月，合和公路基建被深圳市投資控股有限公司收購(gòu)，并改名為“灣區(qū)發(fā)展”，因?yàn)槿嗣駧糯a交投偏少，只保留了港元代碼。
“之前沒(méi)做起來(lái)是因?yàn)橥顿Y者很少用人民幣買賣那幾只證券，也沒(méi)有其他跟進(jìn)和促進(jìn)措施，流動(dòng)性太差，可以說(shuō)是應(yīng)者寥寥。”在鄭磊看來(lái)，當(dāng)時(shí)投資者和機(jī)構(gòu)都沒(méi)有參與的積極性，未能持續(xù)實(shí)施并不奇怪。
流動(dòng)性不足是2011年人民幣港股的“致命傷”。余偉文曾公開表示，在香港的資本市場(chǎng)交易中促進(jìn)人民幣的使用需要三個(gè)因素，包括流動(dòng)性、產(chǎn)品和基礎(chǔ)設(shè)施，其中流動(dòng)性是市場(chǎng)發(fā)展的最重要元素。
也就是說(shuō)，一旦流動(dòng)性缺失，港股市場(chǎng)很難利用人民幣進(jìn)行有效交易，甚至難以維持人民幣計(jì)價(jià)的證券。
“需要仔細(xì)考慮的是，如何推動(dòng)發(fā)行人和投資者對(duì)人民幣股票產(chǎn)品的需求，如何確保價(jià)格的銜接，以及如果香港上市的股票有人民幣和港元的雙柜臺(tái)，如何減少市場(chǎng)分化的風(fēng)險(xiǎn)。”余偉文提及。
為了提高人民幣柜臺(tái)的流動(dòng)性，港交所推出雙柜臺(tái)莊家機(jī)制，以收窄兩個(gè)柜臺(tái)之間的價(jià)差。待相關(guān)法例通過(guò)后，從事流通量供應(yīng)活動(dòng)的市場(chǎng)莊家在進(jìn)行特定交易時(shí)可以豁免印花稅。
11月18日，港府發(fā)布《2022年印花稅（修訂）條例草案》，政府發(fā)言人就表示，建議的印花稅豁免是要?jiǎng)?chuàng)造有利條件，讓莊家以較低交易成本進(jìn)行莊家活動(dòng)及流通量供應(yīng)活動(dòng)，從而推動(dòng)人民幣證券的交易，增進(jìn)在港使用人民幣作投資用途。
鄭磊告訴記者，印花稅就是針對(duì)做市商的稅收優(yōu)惠，做市商的積極參與是做大人民幣計(jì)價(jià)交易股票規(guī)模的重要條件：“如果做市商參與進(jìn)來(lái)，起碼能提高交易量。交易量和流動(dòng)性一放大，就有可能吸引更多投資者加入?！?/span>
“如果日后能將人民幣計(jì)價(jià)交易的港股納入港股通，就更容易做大規(guī)模了。但這是后話，現(xiàn)在香港首先要完成雙柜臺(tái)市場(chǎng)的初起理順，這相當(dāng)于一個(gè)新業(yè)務(wù)，要培育市場(chǎng)?！编嵗谡f(shuō)。
雙贏局面
內(nèi)地和香港股票市場(chǎng)的互聯(lián)互通趨勢(shì)在放大。2014年滬港通開通，首次開創(chuàng)投資者和企業(yè)能直接參與兩地股票市場(chǎng)的渠道。
截至今年11月底，北向滬股通和深股通今年日均成交額已達(dá)1011億元人民幣，為2014年以來(lái)新高；南向港股通今年日均成交額則達(dá)305億港元。
最新的雙柜臺(tái)模式和雙柜臺(tái)莊家機(jī)制釋放了更大力度的信號(hào)。據(jù)港交所，待監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)及市場(chǎng)準(zhǔn)備就緒后，各項(xiàng)新措施的登記程序預(yù)計(jì)可于2023年上半年開始推行。
此前，香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)許正宇曾表示，在港股通增加人民幣股票交易柜臺(tái)方面，目標(biāo)是在明年第二季香港上市發(fā)行人增設(shè)有關(guān)人民幣股票交易柜臺(tái)。
允許直接以人民幣買賣港股能帶來(lái)不少利好。有意見指出，這對(duì)港交所和人民幣國(guó)際化是雙贏局面。
就香港而言，目前香港現(xiàn)在正處于分水嶺，面對(duì)內(nèi)部及來(lái)自海外前所未有的巨大經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。今年以來(lái)，由于外圍環(huán)境惡化，港股市場(chǎng)持續(xù)低迷。在美國(guó)進(jìn)入加息周期以來(lái)，香港股市下挫，港元兌美元匯率從今年5月起一直處于弱方水平。
港股市場(chǎng)允許用人民幣報(bào)價(jià)及買賣，將能促使國(guó)際投資者持有人民幣，同時(shí)減少港元受到游動(dòng)資金沖擊的機(jī)會(huì)，變相穩(wěn)定了港匯，促進(jìn)香港發(fā)展為更全面的離岸人民幣樞紐和風(fēng)險(xiǎn)管理中心。
而在人民幣國(guó)際化方面，9月29日余偉文透露金管局正研究關(guān)于擴(kuò)大人民幣在香港股票市場(chǎng)中的使用時(shí)曾提到，“現(xiàn)在是推動(dòng)人民幣國(guó)際化的合適時(shí)機(jī)?！备鄹l(fā)言人在11月18日亦提到“并助力人民幣國(guó)際化的進(jìn)程”。
目前，香港擁有最大的離岸人民幣存款基礎(chǔ)，在股票市場(chǎng)推廣人民幣的使用實(shí)際上有助于推動(dòng)相關(guān)的人民幣外匯、衍生品或融資活動(dòng)，通過(guò)推動(dòng)人民幣在投資市場(chǎng)的交易促進(jìn)人民幣的貿(mào)易結(jié)算量。
不過(guò)，鄭磊則持不同意見：“香港是中國(guó)的一部分，雖然是境外，但是人民幣交易港幣將主要在香港進(jìn)行，對(duì)人民幣國(guó)際化的帶動(dòng)作用很有限。”