文|邁點
2022年已行至尾聲，回望中國文旅市場這一年的發(fā)展，既有受口罩因素而出現(xiàn)的情緒波動，也有新的機會涌現(xiàn)。這其中，文旅產(chǎn)業(yè)投資就是亮點。據(jù)不完成統(tǒng)計，2022年全國31個省(自治區(qū)、直轄市)累計推動重大(重點)文化產(chǎn)業(yè)項目超過2000個，估算項目投資規(guī)模超過2.2萬億元。投資市場的火爆使得各種融資途徑變得活躍，疊加國家多次出臺有關意見和政策支持文旅投資主體發(fā)展多元化融資渠道和方式。在此背景下，文旅集團債券項目融資就備受關注。
一、3年，217筆“已反饋”項目與2588.48億元債券
近年來，伴隨國資平臺的穿針引線，全國各地文旅集團的優(yōu)化組合正在加快，省市縣一級的國資背景文旅集團也如同雨后春筍，成為債券市場上的新型融資工具。
據(jù)邁點研究院不完全統(tǒng)計，2020年1月至今，上交所、深交所等機構共披露217筆“已反饋”債券，累計發(fā)行金額2588.48億元，且這些文旅集團實際控股人多數(shù)為地方國資。
從發(fā)行數(shù)量來看：2020年共有55筆“已反饋”債券項目，其中包含9筆小公募債、46筆私募債;2021年共有78筆“已反饋”債券項目，其中包含12筆小公募債和66筆私募債;截止11月底，2022年共有67筆“已反饋”債券項目，其中包含10筆小公募債、57筆私募債。
從發(fā)行金額來看：2020年全年發(fā)行665.30億元，平均單個項目發(fā)行12億元; 2021年全年發(fā)行917.70億元，平均單個項目發(fā)行11.6億元; 截至11月底，2022年發(fā)行金額突破千億、為1005.48億元，平均單個項目發(fā)行15億元。
從債券品類來看：2020年發(fā)行疫情防控債券5筆、短期債券1筆，綠色項目收益?zhèn)?筆、扶貧債券4筆，其余均為公開、非公開發(fā)行公司債券;2021年發(fā)行短期債券5筆、綠色項目收益?zhèn)?筆、扶貧債券1筆，其余均為公開、非公開發(fā)行公司債券;截至今年11月底，2022年共發(fā)行短期債券2筆、鄉(xiāng)村振興債券2筆，其余均為公開、非公開發(fā)行公司債券。
從上文的數(shù)據(jù)中不難看出，口罩因素三年，我國文旅債券市場呈現(xiàn)三大變化：第一，文旅債券數(shù)量呈現(xiàn)波動上升狀態(tài)，發(fā)行金額漲幅則出現(xiàn)縮水趨勢;第二，文旅集團發(fā)行種私募債遠遠大于公募債數(shù)量;第三，3年來，文旅集團減少了疫情防控債以及扶貧債等債券，增加了鄉(xiāng)村振興等旅游配套一類目標更明確的主題債券。
整體分析來看，主要受3個方面共同作用的結(jié)果。
首先在政策面：為全力幫助文旅行業(yè)共渡難關，從國家部委到地方，先后出臺涵蓋貸款融資、稅費減免、降低成本等一系列利好政策，支持和推動條件成熟的文化和旅游科技企業(yè)發(fā)債和上市融資，進一步提高了地方旅投發(fā)債的積極性。
其次在行業(yè)面：文旅集團想要在變化的趨勢中脫穎而出，就要隨著大趨勢的變化而變化，這是債券項目品類不斷變化的原因之一。
最后在企業(yè)面：眾所周知，文旅產(chǎn)業(yè)存在項目投資大、回收期長、前期收支容易不平衡等問題。為緩解這一難題，發(fā)債就是有利的舉措之一。依托國企背景的信用進行發(fā)債，獲得開源的同時進行節(jié)流，放棄一些不必要的項目，可以為文旅集團來年發(fā)展提前儲備資金。
二、2572.95億元注冊資本掀起106家文旅集團的資本大戲
文旅集團始于過去的旅游集團，其主要承接景區(qū)運營、酒店管理、智慧旅游等職責。
根據(jù)上文的債券發(fā)布情況，盤點106家文旅集團數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：其中，即墨區(qū)旅投公司發(fā)行6筆債券，數(shù)量最多;蘭州黃河生態(tài)旅游開發(fā)集團、靈山文旅集團均發(fā)行5筆債券;德清文旅集團、延安旅游集團等6家文旅集團均發(fā)行4筆債券;湖北文旅集團、陜旅集團、山東海洋文旅集團等8家文旅集團均發(fā)行3筆債券;宿遷文旅集團、泉州文旅集團、亳州文旅集團等14家文旅集團均發(fā)行了2筆債券?？傮w來看，目前發(fā)放多筆債券的發(fā)債主體均是行業(yè)內(nèi)或區(qū)域性龍頭企業(yè)。
從注冊地區(qū)與集團屬性來看，西南共有20家文旅集團，其中1家省市級文旅集團，19家地方國有文旅企業(yè);西北共有7家文旅集團，其中2家省市級文旅集團，5家地方國有文旅企業(yè);華中共有10家文旅集團，其中1家省市級文旅集團，9家地方國有文旅企業(yè);華南共有7家文旅集團，其中2家省市級文旅集團，4家地方國有文旅企業(yè)、1家民營投資公司;華北共有3家文旅集團，其中1家省市級文旅集團，2家地方國有文旅企業(yè);華東共有59家文旅集團，其中2家省市級文旅集團，56家地方國有文旅企業(yè)，1家民營項目公司。這意味著，在旅游客源較為豐富、旅游市場開發(fā)程度較早的地市，文旅集團的發(fā)債數(shù)量也最多，彼此之間呈正比例增長。
通過106家文旅集團的注冊資本和對外投資數(shù)，一方面可以展示企業(yè)本身的硬實力，另一方面則可以看出其產(chǎn)業(yè)邊際效應。
從注冊資本來看，106家文旅集團累計注冊資本達到2572.95億元。其中，甘肅省公航旅集團以1000億元的注冊資本，位于領導地位，其也是榜單內(nèi)唯一一家注冊資本破千億元的省市級文旅集團;無錫文旅集團、蘭州黃河生態(tài)旅游開發(fā)集團等7家文旅集團注冊資本50億元以上，位列第二梯隊;龍南旅游發(fā)展集團、青島旅游集團、湖北文旅集團等27家文旅集團注冊資本介于20-50億元之間，位列第三梯隊;武漢旅游體育集團、涪陵交旅集團等48家介于5-20億元之間，位列第四梯隊;天津旅游集團、南州旅游集團等22家文旅公司注冊資本1-5億元，位列第五梯隊;1家文旅公司注冊資本少于1億元，位列第六梯隊。
從對外投資來看，106家文旅集團累計投資達到1918家，其中甘肅省公航旅集團、湖北文旅集團投資公司均超50家，說明這兩家文旅集團已在當?shù)卮蛲ㄆ渌a(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)了多品類的全域布局;杭州商貿(mào)集團、唐山文旅集團、南京旅游集團、開封文投集團等76家文旅集團對外投資公司介于10-50家之間，近8成為區(qū)域性的龍頭企業(yè);峽谷城文旅集團、宿遷文旅集團等26家文旅集團投資規(guī)模小于10家;另外還有2家文旅集團暫時沒有對外投資。也就是說，除了個別熱點旅游地區(qū)，全國各地文旅集團的擴張效應還在發(fā)酵中。
三、106家文旅集團為什么偏愛私募?
從上文中可以了解到，這些文旅集團債券項目中，私募債券占比很高，那么，為何私募債如此受到文旅上市集團的青睞，競相來分一杯美羹呢?這與私募債的發(fā)行條件和對企業(yè)的友好程度密不可分。
首先，私募債的發(fā)行效率高。對比于其他的融資手段，私募債的發(fā)行門檻較低，在主體、發(fā)行條件和擔保評級等方面相對寬松，只要做登記和備案，交易所對備案資料進行核對即可發(fā)行，這一定程度上可避免因履行注冊、披露義務而錯失最佳的發(fā)行時機。因此，當一家公司存在較好的投資機會，急迫需要資金支持時，私募債是一個非常好的選擇。例如此前陜旅集團就曾在申請一只公募債券時收到了證監(jiān)會的反饋意見，其中要求發(fā)行人說明疫情對于經(jīng)營收入、盈利能力和償債能力的影響，而私募債則不需要。因此，陜旅集團3年間共發(fā)放了3筆債券，1筆私募債券，2筆小公募債券。
第二，私募債發(fā)行不確定性低。私募債發(fā)行往往是針對特定的銷售對象，從上文可以看出，大部分文旅集團發(fā)行的私募券都是非公開發(fā)行的。因此發(fā)行企業(yè)可以節(jié)省大量公開承銷費用及發(fā)行成本。同時，由于私募債的投資構成群體都是財經(jīng)界專業(yè)人士，經(jīng)濟實力較強，購買能力有保障，因此發(fā)行的不確定性較低，資金來源容易把控。
第三，私募債資金用途靈活。目前對私募債所募集的資金的規(guī)模和用途均沒有明確的規(guī)定，私募債發(fā)行人可以根據(jù)自身的業(yè)務需要設定合理的募集資金規(guī)模和使用用途。于中小文旅投企業(yè)而言，這樣“定制化”的債券顯然更符合不同企業(yè)的融資需求。如上文中所提到的，文旅集團所發(fā)放的債券中包含多種品類，疫情防控債券、短期債、綠色項目收益?zhèn)?、扶貧債券等等?/p>
第四，私募債具有較確定的現(xiàn)金流。根據(jù)政策導向，中小企業(yè)私募債券期限以1-3年的中長期限為主，且債券大多按年付息，到期一次性償還本金，因此在借款期內(nèi)現(xiàn)金流出比較確定，有利于發(fā)債公司優(yōu)化財務結(jié)構。
基于以上種種因素，文旅集團可以通過私募債非常高效地快速募集資金，并用于償還銀行貸款、補充流動資金、投資、并購等，能靈活滿足公司生產(chǎn)、經(jīng)營和投資等多種需求。那除此之外，還有其他融資模式嗎?
四、公募、ABS、美元債，融資渠道多元化拓展
實際上，包括私募債券在內(nèi)，公募債券融資、資產(chǎn)證券化(ABS)、融資租賃以及美元債等都是文旅集團的信用融資渠道。
公募債券: 是指按法定手續(xù)，經(jīng)證券主管機構批準在市場上公開發(fā)行的債券。這種債券的認購者可以是社會上的任何人。發(fā)行者一般有較高的信譽，而發(fā)行公募債券又有助于提高發(fā)行者的信用度。由于發(fā)行對象是不特定的廣泛分散的投資者，因而要求發(fā)行者必須遵守信息公開制度，向投資者提供各種財務報表和資料，并向證券主管部門提交有價證券申報書，以保護投資者的利益。從上文的數(shù)據(jù)來看，大部分的省級文旅集團更傾向于發(fā)放公募債券，如湖北文旅集團3年期間發(fā)行了3筆小公募債券，共計67億元。
資產(chǎn)證券化(ABS)：是指將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。例如，日前華僑城將歡樂谷主題公園入園憑證打包作為基礎資產(chǎn)，設立專項資產(chǎn)管理計劃，募集資金18.5億元，資管計劃設置優(yōu)先級收益憑證和次級受益憑證;10月28日，浙旅投集團發(fā)行 “財通-浙旅投望湖浙賓資產(chǎn)支持專項計劃”，擬募集資金為12.20億元。目前，項目狀態(tài)為“已反饋”。
融資租賃：是指租賃公司根據(jù)旅游企業(yè)的要求出資購買有關設備或進行旅游項目的開發(fā)和建設，在合約期限內(nèi)有償提供給旅游企業(yè)使用的信用服務。融資租賃的主要優(yōu)點是旅游企業(yè)不必事先一次性支付項目的全部款項就能開發(fā)旅游資源項目，解決了旅游企業(yè)資金不足的難題。曲江文旅就是一個典型的案例，12月12日，其發(fā)布關于開展融資租賃業(yè)務的公告中稱，經(jīng)公司第九屆董事會第二十五次會議決議，公司與西安經(jīng)發(fā)融資租賃有限公司開展融資租賃業(yè)務(售后回租)，由于經(jīng)發(fā)租賃年底額度原因無法開展融資租賃業(yè)務，公司決定終止與經(jīng)發(fā)租賃開展的融資租賃業(yè)務，改為與經(jīng)產(chǎn)國際融資租賃有限公司開展融資租賃業(yè)務(售后回租)。
美元債：是以美元為計價單位的債券，是我國為了鼓勵國內(nèi)的企業(yè)走出去和國外的企業(yè)資金融進來的一種債券。例如鎮(zhèn)江文旅集團擬發(fā)行Reg S、以美元計價、3年期、固定利率的高級無抵押債券(FPG)。據(jù)了解，上述債券由南京銀行鎮(zhèn)江分行提供SBLC，國金證券(香港)為獨家全球協(xié)調(diào)人。該債券預期發(fā)行評級為無評級，最終指導價為5.20%。資金用途為發(fā)行人2022年11月到期的中長期離岸債券進行再融資，可按控制權變更100%進行回售。
五、結(jié)語
從上文可以看出，盡管口罩因素三年反復為文旅行業(yè)帶來了重創(chuàng)，給文旅集團帶去了消極影響，但是全國各地文旅集團們?nèi)匀徊粩嗟赜脥湫碌陌l(fā)展態(tài)勢向資本、向消費者以及文旅同行們展現(xiàn)國企在文旅投資方面的重要建設。2023年，當文旅產(chǎn)業(yè)發(fā)展脈絡愈發(fā)清晰、政策持續(xù)利好以及資金強勢支持之下，邁點相信，全國各地文旅集團將會以更從容的姿態(tài)將更動聽的故事娓娓道來，讓我們拭目以待。