文｜市值觀察 大師兄
編輯｜小市妹
中國(guó)防疫政策的調(diào)整，比大多數(shù)人的預(yù)期都要更快一些，市場(chǎng)的反應(yīng)也是立竿見影。
防疫“新十條”發(fā)布后，去哪兒數(shù)據(jù)顯示，機(jī)票瞬時(shí)搜索量增長(zhǎng)7倍，平臺(tái)春運(yùn)期間出發(fā)的機(jī)票搜索量達(dá)到2019年水平，為疫情以來(lái)的峰值。
隨著出行的放開和航空業(yè)復(fù)蘇，最近幾年深受疫情困擾的機(jī)場(chǎng)，正在迎來(lái)重要的行業(yè)拐點(diǎn)，更重要的，是優(yōu)質(zhì)機(jī)場(chǎng)短期業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的潛力和長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)的價(jià)值。
北上廣深四大民航機(jī)場(chǎng)，誰(shuí)會(huì)率先起飛？
過(guò)去的三年
持續(xù)三年的新冠疫情，對(duì)航空業(yè)沖擊巨大，機(jī)場(chǎng)受到的影響也不言而喻。
2022年前三季度，我國(guó)機(jī)場(chǎng)行業(yè)旅客吞吐量4.23億人次，同比下降41.90%；飛機(jī)起降架次569.60萬(wàn)架次，同比下降23.88%，分別位于2019年度同期的41.50%和65.38%；
而主要位于一線城市的上市機(jī)場(chǎng)，受到的影響更大。
2022年前9個(gè)月，白云機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量2193.73萬(wàn)人次，完成航班起降22.15萬(wàn)架次，只有2019年同期水平的40.24%和60.56%；
深圳機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量1619.64萬(wàn)人次、飛機(jī)起降架次17.91萬(wàn)架次，分別位于2019年度同期的41.16%、65.25%；
浦東機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量、飛機(jī)起降架次分別為998.97萬(wàn)人次和14.89萬(wàn)架次，位于2019年度同期的17.25%、38.66%。
港股上市的首都機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量1057萬(wàn)人次，相當(dāng)于2019年度同期的40%。
機(jī)場(chǎng)的收入包括航空性收入和非航空性收入，前者包括飛機(jī)起降費(fèi)、旅客服務(wù)費(fèi)、安檢費(fèi)等，實(shí)行政府定價(jià)，后者包括廣告、餐飲、免稅等，實(shí)行市場(chǎng)定價(jià)。飛機(jī)起降架次和旅客吞吐量大幅減少，上市機(jī)場(chǎng)的業(yè)績(jī)自然也不會(huì)好看。
今年前三季度，白云機(jī)場(chǎng)營(yíng)收33億，虧損6.27億，而在疫情前的2019年三季度，公司的營(yíng)收是61億，凈利潤(rùn)是6.46億。
深圳機(jī)場(chǎng)營(yíng)收20.47億，虧損8.9億，而在疫情前的2019年三季度，公司的營(yíng)收是28.1億，凈利潤(rùn)4.8億。
上海機(jī)場(chǎng)營(yíng)收41.29億元，虧損21.03億元，而在疫情前的2019年三季度，公司的營(yíng)收82億，凈利潤(rùn)39.95億。
以上數(shù)據(jù)可以看出，四大機(jī)場(chǎng)中，深圳機(jī)場(chǎng)前三季度的經(jīng)營(yíng)狀況和業(yè)績(jī)表現(xiàn)降幅最低，而上海機(jī)場(chǎng)降幅最大，這種差異跟旅客結(jié)構(gòu)關(guān)系很大。
2019年，上海機(jī)場(chǎng)國(guó)際航線旅客吞吐量3240.32萬(wàn)人次，占當(dāng)期旅客吞吐量比高達(dá)42.55%，白云機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客1871萬(wàn)人次，首都機(jī)場(chǎng)2391萬(wàn)人次，占比也在20%以上，而深圳機(jī)場(chǎng)在2019年國(guó)際航線旅客吞吐量525.45萬(wàn)人次，占比只有9.93%。
疫情三年，中國(guó)國(guó)際航空業(yè)務(wù)幾乎停擺，高毛利的機(jī)場(chǎng)免稅等非航業(yè)務(wù)大幅萎縮，對(duì)國(guó)際旅客占比較大的機(jī)場(chǎng)顯然沖擊更大。
拐點(diǎn)將至
美國(guó)之前的經(jīng)驗(yàn)顯示，出行限制放開之后，積壓的出行需求，短期內(nèi)可能會(huì)呈現(xiàn)快速提升。
2020年新冠疫情爆發(fā)后，美國(guó)航空業(yè)同樣跌至谷底，民航旅客量甚至不足2019年的5%。直到今年6月之后，美國(guó)取消行前核酸陰性證明要求，民航旅客量開始快速恢復(fù)。
其中國(guó)際線是在2021年11月開放，國(guó)際旅客入境人次隨后明顯提升，僅半年左右時(shí)間，跨大西洋線恢復(fù)程度從40%提至100%，恢復(fù)節(jié)奏上呈現(xiàn)了典型的V型反轉(zhuǎn)。
隨著國(guó)內(nèi)疫情調(diào)控政策的不斷優(yōu)化，中國(guó)民航最近幾個(gè)月也已出現(xiàn)一定程度回暖，今年第三季度，上市機(jī)場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)相比2季度已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比改善。
旅客吞吐量方面，深圳機(jī)場(chǎng)環(huán)比增長(zhǎng)了34%，白云機(jī)場(chǎng)增長(zhǎng)了148%，上海機(jī)場(chǎng)增長(zhǎng)高達(dá)1526%；起降架次方面，深圳機(jī)場(chǎng)環(huán)比增長(zhǎng)16%，白云機(jī)場(chǎng)增長(zhǎng)了92%，上海機(jī)場(chǎng)增長(zhǎng)了221%。三季度國(guó)際旅客出現(xiàn)大幅反彈，讓之前大受影響的上海機(jī)場(chǎng)爆發(fā)出更強(qiáng)的短期彈性。
從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)航空業(yè)的滲透率還有大幅提高的空間。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)還有超過(guò)10億的人口沒有坐過(guò)飛機(jī)，航空業(yè)滲透率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，很多國(guó)人仍然認(rèn)為坐飛機(jī)是比較高端的消費(fèi)方式。
事實(shí)上，我國(guó)機(jī)票實(shí)行的是彈性化定價(jià)，淡季時(shí)價(jià)格非常親民，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于固定票制的高鐵。在“共同富裕、擴(kuò)大內(nèi)需、消費(fèi)升級(jí)”的政策基調(diào)下，未來(lái)老百姓坐飛機(jī)的頻次必然會(huì)大幅上升。
作為航空服務(wù)業(yè)，機(jī)場(chǎng)顯著受益于我國(guó)航空業(yè)持續(xù)繁榮的大趨勢(shì)，特別是流量增長(zhǎng)帶來(lái)的非航收入增長(zhǎng)，更為機(jī)場(chǎng)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鎏砹烁嘞胂罂臻g。
疫情時(shí)期，海南離島免稅大幅加碼，特別在箱包、手表、珠寶首飾熱門品類大幅擴(kuò)充，國(guó)人在境內(nèi)免稅店購(gòu)物的習(xí)慣繼續(xù)強(qiáng)化。
預(yù)計(jì)疫情之后，機(jī)場(chǎng)出入境免稅市場(chǎng)的額度和品類會(huì)有較大規(guī)模放松，其中消費(fèi)外流最為嚴(yán)重的箱包、手表、珠寶首飾等高端奢侈品領(lǐng)域?qū)⒌玫矫黠@增強(qiáng)。
對(duì)于優(yōu)質(zhì)機(jī)場(chǎng)的流量?jī)r(jià)值，張坤曾經(jīng)在點(diǎn)評(píng)上海機(jī)場(chǎng)時(shí)有過(guò)深刻論述：它本質(zhì)就是一個(gè)微信，把所有的基礎(chǔ)設(shè)施、跑道建好之后，就是一個(gè)基礎(chǔ)平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)上的所有流量都可以變現(xiàn)，變現(xiàn)的形式可以是商業(yè)，也可以是廣告。
他進(jìn)一步解釋機(jī)場(chǎng)流量的價(jià)值：第一，它的流量是獨(dú)享的，沒有人跟它競(jìng)爭(zhēng)。第二，它的流量是零成本的，甚至是負(fù)成本的。第三，它的流量是被篩選過(guò)的，而且是在封閉的空間之內(nèi)，乘客沒法走，流量變現(xiàn)的單客價(jià)值是很大的。這種流量?jī)r(jià)值，對(duì)于任何一個(gè)變現(xiàn)方都是極其具有吸引力的。
張坤的流量說(shuō)，不僅適用于上海機(jī)場(chǎng)，同樣適用于其他優(yōu)質(zhì)機(jī)場(chǎng)。
群雄逐鹿
如果說(shuō)中國(guó)上市航空公司是國(guó)航、東航和南航三強(qiáng)鼎立，上市機(jī)場(chǎng)則呈現(xiàn)一超多強(qiáng)的格局。
截至12月19日，上海機(jī)場(chǎng)市值接近1500億，是白云機(jī)場(chǎng)的4倍，首都機(jī)場(chǎng)的6倍，深圳機(jī)場(chǎng)的近10倍。
上海機(jī)場(chǎng)的一枝獨(dú)秀，很大程度上源于其獨(dú)特的地緣優(yōu)勢(shì)和旅客結(jié)構(gòu)。
比起首都機(jī)場(chǎng)和大興機(jī)場(chǎng)的互相分流，白云機(jī)場(chǎng)和深圳機(jī)場(chǎng)乃至香港機(jī)場(chǎng)的互相分流，上海機(jī)場(chǎng)身處中國(guó)最富庶的長(zhǎng)三角地域，幾乎獨(dú)占了該黃金區(qū)域的優(yōu)質(zhì)客流。
以2015年-2019年數(shù)據(jù)來(lái)看，上海機(jī)場(chǎng)的國(guó)際旅客一直接近50%左右，而首都機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)不到30%，深圳機(jī)場(chǎng)更是不到10%。
更重要的是，上海機(jī)場(chǎng)的國(guó)際航班主要面向歐美日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家，高端商務(wù)旅客較多，而深圳和白云機(jī)場(chǎng)的國(guó)際航班主要面向東南亞等國(guó)，國(guó)際旅客的消費(fèi)能力比上海機(jī)場(chǎng)有較大差距。
作為A股市場(chǎng)著名大白馬，上海機(jī)場(chǎng)的盈利能力，明顯強(qiáng)于其他幾家機(jī)場(chǎng)。數(shù)量更為龐大的優(yōu)質(zhì)客流，以及市場(chǎng)化定價(jià)的非航收入，成為上海機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)勝出的重要保證。
在疫情之前的2009年-2019年，上海機(jī)場(chǎng)營(yíng)收從33.38億增長(zhǎng)到109.45億，增長(zhǎng)不到4倍，而凈利潤(rùn)從7.06億增長(zhǎng)到50.3億，增長(zhǎng)了7倍有余，利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。2019年，公司凈利潤(rùn)規(guī)模是首都機(jī)場(chǎng)的2倍，白云機(jī)場(chǎng)的5倍，是深圳機(jī)場(chǎng)的近10倍，利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)也遠(yuǎn)超過(guò)營(yíng)收規(guī)模的優(yōu)勢(shì)。
上海機(jī)場(chǎng)并非沒有壓力，因?yàn)槠渌麢C(jī)場(chǎng)的國(guó)際旅客人數(shù)也在不斷成長(zhǎng)，北上廣深四大一線城市的競(jìng)爭(zhēng)無(wú)處不在。
疫情前的2017年-2019年，深圳機(jī)場(chǎng)的國(guó)際航線旅客增速連續(xù)3年超過(guò)30%，遠(yuǎn)高于同期上海機(jī)場(chǎng)平均7.24%的增速水平。
根據(jù)深圳市的規(guī)劃，深圳機(jī)場(chǎng)到2025年旅客吞吐量將超過(guò)7000萬(wàn)人次，比2019年增長(zhǎng)近40%，其中國(guó)際旅客的吞吐量將超過(guò)1000萬(wàn)人，比2019年增長(zhǎng)近1倍。
2016年至2019年，白云機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客量從1352萬(wàn)人次提升至1871萬(wàn)人次，年均增速11.5%，同樣高于上海機(jī)場(chǎng)。
四大機(jī)場(chǎng)中，最大變數(shù)的可能是首都機(jī)場(chǎng)。
這家中國(guó)旅客流量最高的機(jī)場(chǎng)，最近幾年在資本市場(chǎng)一直不受待見，市值低入塵埃。除了大興機(jī)場(chǎng)對(duì)客源的分流影響之外，更重要的是首都機(jī)場(chǎng)集團(tuán)會(huì)從上市公司分流部分利潤(rùn)，最典型的就是免稅扣點(diǎn)的分成，嚴(yán)重拉低了公司的盈利水平。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，大興分流了部分客源后，首都機(jī)場(chǎng)憑借更靠近市中心的地理優(yōu)勢(shì)，未來(lái)國(guó)際旅客占比可能會(huì)有較大提高。流量結(jié)構(gòu)的變化，或許會(huì)讓首都機(jī)場(chǎng)的未來(lái)業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大改觀。
在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，上海機(jī)場(chǎng)并非止步不前。公司目前已經(jīng)吸收合并上海虹橋機(jī)場(chǎng)，成為國(guó)內(nèi)第一家有著兩大國(guó)際機(jī)場(chǎng)的上市公司。兩家機(jī)場(chǎng)合并之后，憑借流量互補(bǔ)和資源共享，上市公司的業(yè)績(jī)規(guī)模無(wú)疑會(huì)繼續(xù)做大。
從短期復(fù)蘇彈性和長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性來(lái)看，受疫情影響最深的上海機(jī)場(chǎng)，無(wú)疑仍是國(guó)內(nèi)最有優(yōu)勢(shì)的機(jī)場(chǎng)，沒有之一。