文 | 藍(lán)鯨教育 古氘

12月1日，停牌逾一年的博駿教育接連發(fā)布2021財年業(yè)績、2022財年中期業(yè)績、2022財年業(yè)績報告，股票終于復(fù)牌。

根據(jù)財報，公司兩年虧損6.38億元，轉(zhuǎn)型前景仍不明朗。

受《民促法實施條例》影響，轉(zhuǎn)型成為民辦教育企業(yè)不得不面對的難題。如何彌補剝離義務(wù)教育業(yè)務(wù)帶來的收入缺口？

全年入學(xué)僅840人

最新財報顯示，在截至2022年8月31日止的2022財年，博駿教育持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收益3360.4萬元，而2021財年持續(xù)及已終止業(yè)務(wù)收入為3.99億元。兩相比較，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的收入僅有原來收入規(guī)模的8%。

由于《民促法實施條例》生效，為了合規(guī)，博駿教育不得不“斷臂求生”，剝離義務(wù)教育階段業(yè)務(wù)，旗下受影響實體于2021年8月31日終止綜合入賬。2021財年年報顯示，受影響實體囊括了彼時公司運營的全部13所學(xué)校，剝離園校直接造成2021財年年內(nèi)大虧7.59億元，主要是物業(yè)、廠房及設(shè)備以及使用權(quán)資產(chǎn)確認(rèn)減值5.46億元所致。同時，非流動資產(chǎn)期內(nèi)同比減少近五成，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)213%。

毅然“斷臂”后，博駿教育幾乎失去了全部收入來源，“如何活下去”成了最大的問題。2021財年年報中，博駿教育未來收入將來源于獨立高中及營利性幼兒園、教育咨詢及管理服務(wù)、職業(yè)教育、課外活動。然而，發(fā)展近一年，從2022財年的業(yè)績看，博駿教育仍未走出轉(zhuǎn)型陣痛期。

學(xué)校業(yè)務(wù)方面，2022財年帶來實質(zhì)收入的學(xué)校僅有兩所，包括2022財年開辦的天府高中和5月轉(zhuǎn)型為營利性幼兒園的麗都幼兒園。由于河濱幼兒園11月才成功轉(zhuǎn)型，因此期內(nèi)未產(chǎn)生收益。

報告期內(nèi)，兩所學(xué)校實現(xiàn)學(xué)費及膳宿費1094.6萬元，為總收入貢獻(xiàn)32.6%，帶來毛利816.1萬元，毛利率僅25.4%。截至2022年9月1日，兩所學(xué)校的入學(xué)人數(shù)僅有840名，包括239名幼兒園學(xué)生和601名高中生。而2020年同一時期，集團(tuán)旗下的入學(xué)人數(shù)達(dá)到12126名。

海外教育咨詢和教育管理服務(wù)方面，財報透露，報告期內(nèi)博駿教育組建了一支海外教育咨詢服務(wù)團(tuán)隊，并成功與英美等國的高等院校建立合作關(guān)系。教育管理服務(wù)于2021年9月投入運作，目前公司已經(jīng)與五所關(guān)聯(lián)幼兒園及四所獨立幼兒園簽署了管理服務(wù)協(xié)議。期內(nèi)，來自教育咨詢及管理服務(wù)業(yè)務(wù)的收入為2265.8萬元，為總收入貢獻(xiàn)67.4%，承擔(dān)主要營收任務(wù)的同時，帶來了867.7萬元毛利，毛利率達(dá)61.7%。

目前來看，學(xué)校業(yè)務(wù)和教育咨詢及管理業(yè)務(wù)作為博駿教育的“老本行”，轉(zhuǎn)型落地較為順利，尤其是后者的毛利率亮眼，預(yù)計還有市場增長空間。但這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，和剝離之前的收入規(guī)模相比，余下業(yè)務(wù)的收入縮減逾九成，且公司虧損態(tài)勢還在持續(xù)。2022財年，博駿教育余下業(yè)務(wù)年內(nèi)虧損940.3萬元，2021財年則虧損6.29億元，兩年虧損近6.38億元。

總體而言，余下業(yè)務(wù)的體量尚且難以彌補剝離義務(wù)教育業(yè)務(wù)帶來的收入缺口，持續(xù)的虧損更是在消耗公司的基礎(chǔ)實力。公司迫切需要恢復(fù)正向盈利。

職業(yè)教育，或成救命稻草？

為了盡快恢復(fù)元氣，除了穩(wěn)定余下業(yè)務(wù)，拓新也必不可少，博駿教育需要開辟更多元的收入渠道。2022財年年報中，公司將職業(yè)教育提升到了戰(zhàn)略層面的地位，作為政策鼓勵支持的方向，職業(yè)教育受到青睞并不稀奇，但能否落實職業(yè)教育項目并產(chǎn)生收益才是企業(yè)的真正挑戰(zhàn)。

財報指出，博駿教育原有的南江學(xué)校、旺蒼學(xué)校、樂至學(xué)校計劃開展職業(yè)教育，使用普職融通的教學(xué)模式。然而，對于如何設(shè)置普職融通、學(xué)校能否滿足合規(guī)要求、何時正式招生等問題卻并無具體說明。

2021年12月8日，公司宣布擬以2.83億元收購四川正卓51%股權(quán)，以2601萬元收購四川高教51%股權(quán)。兩家目標(biāo)公司均在四川省提供民辦職業(yè)教育服務(wù)，尤其四川正卓是四川文軒職業(yè)學(xué)校及四川文軒職業(yè)學(xué)院大邑校區(qū)的舉辦者，這兩所學(xué)校在當(dāng)?shù)負(fù)碛幸欢ǖ闹?。看起來公司在職業(yè)教育收并購方面的動作更加清晰，但一年過去，交易進(jìn)度依然未更新，更未產(chǎn)生任何收益。從這方面看，博駿教育的職業(yè)教育布局還需要一段時間落地。

此外，課外活動也是博駿教育提出的轉(zhuǎn)型方向之一。2022財年年報指出，博駿教育自2021年開始探索營地教育服務(wù)，但受疫情影響，課外活動無法大規(guī)模開展。公司預(yù)計會在2022/23學(xué)年開辦營地教育，如今學(xué)年已經(jīng)過去一半，該項業(yè)務(wù)卻依然未有太多公開進(jìn)展。

不過，進(jìn)度緩慢或許也是博駿教育的無奈之舉。截至2022年8月31日，博駿教育的銀行結(jié)余及現(xiàn)金僅有1.55億元，尚且不足支付收購中的現(xiàn)金結(jié)付部分。更何況，無論是職業(yè)教育，還是營地服務(wù)，都需要大量的投入。以博駿教育目前的現(xiàn)金流和盈利狀況，很難承擔(dān)得起前期的投入。

不容忽視的是，截至2022財年末，博駿教育的借款總額為1.6億元，其中應(yīng)在一年內(nèi)償還的借款為3110萬元，在一年以上但不超過兩年的期間內(nèi)償還的借款為3000萬元，按7%的固定利率計息。同時，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為89.4%，仍處于較高的水平。結(jié)合來看，公司在現(xiàn)金端承壓的同時，還面臨著不小的償債壓力。

盡管職業(yè)教育和課外活動的轉(zhuǎn)型路徑是明確的，但博駿教育缺乏前期投入的資本實力，現(xiàn)有業(yè)務(wù)也難為新業(yè)務(wù)輸血。壓力之下，公司的轉(zhuǎn)型前景更顯迷茫。

迷茫的過渡期

事實上，博駿教育進(jìn)退維谷的困境，是許多曾擁有K9業(yè)務(wù)的民辦教育企業(yè)共同的難題。《民促法實施條例》明文禁止“以協(xié)議控制的方式控制提供義務(wù)教育的民辦學(xué)校及提供學(xué)前教育的非營利性民辦學(xué)?！?，為了滿足合規(guī)要求，這些企業(yè)不得不剝離義務(wù)教育業(yè)務(wù)。

博實樂教育曾經(jīng)運營和服務(wù)108所K12園校，如今僅剩少數(shù)營利性幼兒園；天立控股剝離了30家學(xué)校，喪失了多數(shù)學(xué)費收入來源；成實外教育剝離17所學(xué)校；光正教育更是零代價轉(zhuǎn)讓旗下15所學(xué)校，包括目前并無違規(guī)風(fēng)險的高中業(yè)務(wù)。

義務(wù)教育業(yè)務(wù)曾是這些公司最大，甚至唯一的收入來源，剝離之后公司無法避免地進(jìn)入陣痛期。到現(xiàn)在轉(zhuǎn)型逾一年，從近期發(fā)布的財報看，有的公司業(yè)績明顯回暖，新業(yè)務(wù)展現(xiàn)強勁的增長勢頭。例如天立控股的餐廳運營業(yè)務(wù)2022財年帶來4.32億元收入，同比增長114%成為公司第一大業(yè)務(wù)、成實外教育期內(nèi)開辦兩所新高中，帶來學(xué)費增長，實現(xiàn)同比扭虧為盈。

但也有公司尚未找到第二業(yè)務(wù)曲線，帶來新的收入增長點。比如博實樂教育年內(nèi)未能扭轉(zhuǎn)虧損，已經(jīng)行至退市邊緣。光正教育和博駿教育類似，余下業(yè)務(wù)收入規(guī)模大幅收縮，新業(yè)務(wù)開展緩慢。

整體來看，“斷尾”之后，盡管新業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r不一，但多數(shù)民辦教育公司余下業(yè)務(wù)的收入規(guī)模與剝離前的總收入規(guī)模差距都較大。而且，從資本市場上看，這些公司的股價表現(xiàn)并無起色。

截至2022年12月16日收盤，成實外教育股價僅剩0.18港元/股，光正教育股價為0.3港元/股、天立控股股價1.8港元/股，而博駿教育當(dāng)天甚至并無交易發(fā)生。

有分析稱，市場不看好民辦學(xué)校公司的原因，一方面是受當(dāng)前整體資本市場形勢影響，另一方面是因為政策層面對民辦高中資本化還沒有明確的支持態(tài)度，民辦高中的合規(guī)風(fēng)險依然存在。

對“博駿教育們”而言，整個行業(yè)目前都處于迷茫的過渡期，需要一邊深耕原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，一邊“摸著石頭過河”拓新其他業(yè)務(wù)。但無論如何，眼下最緊要的或許仍是保持正向的盈利，先盡力“活下來”，等到資本市場回暖，期待再迎來發(fā)展紅利的一天。