文|港灣商業(yè)觀察 廖紫雯

鹵味三巨頭皆面臨業(yè)績承壓的情況下，絕味食品股份有限公司(以下簡稱：絕味食品，603517.SH)依舊不斷下沉市場、擴張店面，海納百川計劃與星火燎原計劃推動其成為鹵味行業(yè)門店占有數(shù)之最，頗有一番海納百川氣勢下的星火燎原之態(tài)。

然而，前三季度絕味食品實現(xiàn)歸母凈利潤下降超七成，一方面，門店的擴張只換來營收微增;另一方面，即便采取提價措施，毛利率也依舊持續(xù)下滑。

情況似乎不太好。

01、凈利潤下滑超七成，業(yè)績承壓

前三季度，絕味食品實現(xiàn)歸母凈利潤2.19億元，同比下降77.24%;實現(xiàn)扣非凈利潤2.67億元，同比下降71.20%。

2021年第四季度至2022年第三季度，絕味食品凈利潤依次為1685.47萬元、8906.68萬元、952.59萬元和1.21億元，分別同比下滑了90.71%、62.24%、96.42%和73.85%。

同行方面，前三季度煌上煌(002695.SZ)、紫燕食品(603057.SH)歸母凈利潤分別同比下降53.97%、22.47%;2022年上半年周黑鴨(01458.HK)歸母凈利潤同比下降91.99%。

絕味食品連續(xù)四季度凈利潤大幅下滑，同行業(yè)可比公司煌上煌也出現(xiàn)連續(xù)六個季度凈利潤下滑情況。三季報并未披露絕味食品三季度凈利潤下滑原因，煌上煌于其2022年發(fā)布的三季報解釋，凈利潤下滑是由于原材料和包裝材料、人工、生產(chǎn)能耗、配送等環(huán)節(jié)成本持續(xù)增加，公司產(chǎn)品毛利潤不斷被壓縮，最終出現(xiàn)第三季度凈利潤同比大幅下降的情況。

華安證券表示，鹵制食品公司加大補貼力度，短期加劇利潤端壓力。上半年絕味食品、周黑鴨對加盟商進行較大力度的開店補貼、貨折補貼、營銷活動補貼、物流費用補貼等動作，以減輕疫情對現(xiàn)存門店的負面影響，并鼓勵加盟商繼續(xù)在優(yōu)質(zhì)點位增開門店。在公司較大力度的補貼支持下，加盟商開店的投資回報期并未出現(xiàn)顯著拉長，與其他加盟業(yè)態(tài)相比，投資龍頭鹵味品牌門店的性價比仍高，因此加盟商開店積極性較為穩(wěn)定，龍頭公司閉店率也優(yōu)于行業(yè)整體。因此雖然較大力度的補貼短期加劇了鹵制品公司利潤端的壓力，但從長期來看，加盟門店的吸引力以及加盟體系的穩(wěn)定性得到維持。

業(yè)績承壓的同時，絕味食品的每股收益也同樣大跌。

前三季度，絕味食品基本每股收益為0.36元/股，同比下降77.22%;第三季度基本每股收益0.20元/股，同比下降73.68%。

截止12月15日，絕味食品市值為 346.31億，相較一年以前，市值蒸發(fā)34.38億。

國海證券指出，由于三季度公司原材料端仍超預期上行，且疫情反復背景下公司經(jīng)營仍有不確定性，下調(diào)公司盈利預測，預計公司2022-2024年每股收益分別為0.58元、1.70元和2.11元，對應PE為84、29、23X，維持“買入”評級。

02、提價7-10%，毛利率仍持續(xù)下滑

前三季度，絕味食品營業(yè)成本達37.64億，同比增長16.89%;銷售費用達5.13億，同比增長53.17%。2020-2021年，公司營業(yè)成本依次為35.10億、44.74億，銷售費用依次為3.22億、5.24億。

2022年初，絕味食品推動部分產(chǎn)品提價5%。7月1號，絕味食品再次對部分品類進行調(diào)價，涉及鴨掌、魷魚、鳳爪等，此次平均提價幅度7-10%。

提價策略似乎并未有效改善絕味食品毛利率下滑趨勢。

以時間線縱向觀察，2018-2021年，絕味食品毛利率依次為34.30%、33.95%、33.48%、31.68%，分別同比下降4.16%、1.01%、1.38%、5.39%。

前三季度，絕味食品實現(xiàn)毛利率為26.47%，同比下降21.09%。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對《港灣商業(yè)觀察》表示，絕味食品提價對于改善毛利率而言未必可行。如果絕味食品的品牌力、產(chǎn)品力、場景、食品安全、服務體系、客戶粘性等沒有做到位，提價可能反而是讓銷售量降低。

浙商證券表示，判斷毛利率下滑主要系三大因素拖累所致：1，原材料成本上漲：受飼料漲價影響，上游養(yǎng)殖產(chǎn)能加速出清，種鴨養(yǎng)殖量低于平衡點，導致鴨苗供給不足，從而帶動鴨副原材料成本上漲。根據(jù)惠農(nóng)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年第三季度鴨脖/鎖骨/鴨舌/翅中每公斤均價為15.2/9.0/71.5/13.0元，同比21年第三季度上漲25.6%/-7.4%/12.2%/7.8%，環(huán)比2022年第二季度上漲12.9%/6.9%/8.7%/13.1%;2，其他主營業(yè)務占比提升：今年以來供應鏈業(yè)務對主營貢獻占比已穩(wěn)定在10%以上。根據(jù)21年年報數(shù)據(jù)，其他主營毛利率僅6%左右，大幅度低于鴨脖主業(yè)毛利水平，預計供應鏈業(yè)務放量對整體毛利有一定拖累;3，貨折補貼。

03、營收微增5%，單店營收下滑14%的天花板

在整體行業(yè)業(yè)績承壓的大背景下，絕味食品依然保持每年1000-1500家的凈開店速度，不斷提升市占率水平。

2022年上半年，絕味食品于中國大陸地區(qū)門店總數(shù)為14921家(不含港澳臺及海外市場)，實現(xiàn)凈增長1207家。門店總數(shù)于我國連鎖食飲品牌門店數(shù)排行榜中位列第三。

絕味食品于中報表示，2022年上半年，新冠疫情再次沖擊國內(nèi)消費市場，公司適當加快門店擴張節(jié)奏，重點加大受疫情影響較小區(qū)域的布局;同時輔以海納百川項目推進，助力行業(yè)發(fā)展。公司下半年將以提升門店運營能力作為重點工作，以消費者為導向，以市場為核心，因地制宜的制定市場經(jīng)營策略。

值得一提的是，對于門店擴張，絕味食品進行了兩大戰(zhàn)略計劃部署。一方面發(fā)動星火燎原計劃，鼓勵絕味食品骨干雇員返鄉(xiāng)開店，加快下沉市場布局;一方面發(fā)動海納百川計劃，對其他下沉市場中小型副食品店面進行加盟，供貨渠道完全納入絕味工廠。與此同時，絕味食品提出在年底前實現(xiàn)凈增1000家至1500家門店的目標。

華安證券表示，門店擴張能力出現(xiàn)分化，龍頭繼續(xù)逆勢擴張。絕味食品及周黑鴨能延續(xù)逆勢凈開店與公司主動優(yōu)化開店策略(包括選址、店型優(yōu)化等)以及給予加盟商較大力度的開店支持有關(guān)。相較而言，眾多中小鹵味品牌由于門店經(jīng)營能力、資金實力等較弱，在行業(yè)寒冬期抗風險能力不足，閉店率較高，預計行業(yè)集中度正進一步向龍頭集中。

針對5%左右的營收微增是否意味著拓店換增長的策略失靈，《港灣商業(yè)觀察》聯(lián)系了絕味食品投資者關(guān)系部門，并未得到相關(guān)回復。

朱丹蓬表示，鴨貨產(chǎn)品作為鹵味行業(yè)中的細分品類，其增長空間是有限的，即便是以規(guī)模取勝的絕味食品，也不可能無限制地開下去，再疊加整體供應鏈成本上升、疫情反復和消費疲勞等因素，“絕味們”盈利已變得越來越難。

前三季度，絕味食品實現(xiàn)營收51.20億元，同比增長5.64%;第三季度，絕味食品實現(xiàn)營收17.84億元，同比增長4.77%。

國海證券預計，今年第三季度，絕味食品經(jīng)營仍受全國多點散發(fā)的疫情擾動，單店營收同比去年同期下滑約14%。

朱丹蓬表示，整個鴨脖產(chǎn)品已經(jīng)進入了一個天花板，絕味食品自身的發(fā)展也進入了天花板，在雙天花板的影響之下，營收、利潤，各方面處于下調(diào)是必然的。(港灣財經(jīng)出品)