文|融中財經(jīng) 風(fēng)信子
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又一家拯救發(fā)型的企業(yè)要赴港IPO了。
近日“藥明系”的科笛集團(tuán)向港交所提交招股說明書，計劃主板上市，聯(lián)席保薦人為高盛和中金公司。這是繼2021年“植發(fā)第一股”雍禾醫(yī)療登陸港股，2022年7月大麥植發(fā)提交赴港上市申請后，第三家瞄準(zhǔn)發(fā)型的企業(yè)準(zhǔn)備登陸資本市場。
據(jù)招股書介紹，科笛集團(tuán)成立于2019年，是一家專注于皮膚學(xué)的研發(fā)型生物制藥公司，致力于開發(fā)創(chuàng)新及全面的解決方案，以滿足患者及消費者在廣泛皮膚病治療及護(hù)理市場中不斷變化的多樣化需求。
截至2022年上半年，科笛集團(tuán)已建立針對毛發(fā)疾病、皮膚疾病、局部脂肪堆積及表皮麻醉四大領(lǐng)域的11種產(chǎn)品。目前，公司已成功上市兩種產(chǎn)品，并正在開發(fā)五種臨床階段、四種臨床前階段的候選藥物。在五種臨床階段候選藥物中，其中兩種產(chǎn)品已在海南樂城開始商業(yè)化試點。
值得一提的是，這家成立僅三年不僅得到了紅杉、云鋒等頭部機(jī)構(gòu)的加持，背后更站著大名鼎鼎的“藥明系”。
01 布局脫發(fā)經(jīng)濟(jì)，三年打造一家上市公司
2019年，科笛宣告成立。這一時間，植發(fā)行業(yè)進(jìn)入到一個快速發(fā)展的時期。
根據(jù)當(dāng)年衛(wèi)健委的一項數(shù)據(jù)顯示，我國脫發(fā)人數(shù)超2.5億，平均每六人中就有一人脫發(fā)，其中男性約1.63億，女性約0.88億。其中，30歲前脫發(fā)的人群占比高達(dá)84％，比上一代人的脫發(fā)年齡提前了20年，呈現(xiàn)明顯的年輕化趨勢。與此同時，2016年，中國植發(fā)行業(yè)開始蓬勃發(fā)展，當(dāng)年市場規(guī)模為58億元，隨著市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，至2021年，中國植發(fā)行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到169億元，比2020年增長了26.1％。同一時間，植發(fā)機(jī)構(gòu)數(shù)量開始遞增，科笛也以此切入市場。
目前，科笛集團(tuán)已建立針對毛發(fā)疾病、皮膚疾病、局部脂肪堆積及表皮麻醉四大領(lǐng)域的11種產(chǎn)品，其中有6款產(chǎn)品針對脫發(fā)治療需求，包括兩款從第三方獲得銷售授權(quán)的產(chǎn)品。
從產(chǎn)品看，科笛集團(tuán)的重點產(chǎn)品為CU-40102，這是全球首個也是唯一一個獲批準(zhǔn)用于雄激素性脫發(fā)治療的外用非那雄胺產(chǎn)品，也是中國唯一一個處于臨床開發(fā)階段的外用非那雄胺產(chǎn)品，這是一款可噴在頭皮上的外用藥，用于治療男性患者的雄激素性脫發(fā)。
除了CU系列產(chǎn)品，CUP系列是科笛集團(tuán)從第三方獲得的授權(quán)產(chǎn)品，CUP-MNDE是一種商業(yè)化的非處方米諾地爾噴霧，適用于脫發(fā)，包括頭頂頭發(fā)逐漸稀疏或脫發(fā)的男性患者及整體頭發(fā)脆弱稀疏的女性患者。CUP-MNDE已由其在歐洲的原開發(fā)商Laboratoires Bailleul進(jìn)行商業(yè)化。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料， 2021年在意大利、葡萄牙及比利時的銷量計算，CUP-MNDE為最暢銷的米諾地爾品牌。
治療脫發(fā)外，科笛集團(tuán)還在皮膚疾病及護(hù)理領(lǐng)域有所設(shè)立，其中CU-10201是重點產(chǎn)品，據(jù)招股書介紹，CU-10201是全球首個也是唯一一個獲批準(zhǔn)用于尋常痤瘡治療的外用米諾環(huán)素，也是中國唯一一個處于臨床開發(fā)階段的外用米諾環(huán)素。美國食品藥品監(jiān)督管理局已于2019年批準(zhǔn)將CU-10201用于在美國治療中度至重度尋常痤瘡。
除了脫發(fā)、皮膚以外，科笛集團(tuán)可以說是將醫(yī)美進(jìn)行到底，其還研發(fā)了一種“減肥藥”，即招股書里所提到的局部脂肪堆積管理藥物，核心產(chǎn)品是CU-20401，這是一種潛在的首創(chuàng)研究性重組突變膠原酶，可針對皮下治療后減少局部脂肪過度堆積。目前該產(chǎn)品已完成I期臨床試驗，并有望成為國內(nèi)首個獲批的局部脂肪堆積管理藥物，屆時或?qū)⒔鉀Q不少肥胖人士的煩惱。
經(jīng)營方面，從毛利率的表現(xiàn)來看，2021年及2022年上半年，毛利分別為160萬元及50萬元，毛利率分別為79%及68.8%。
招股書并未披露科笛集團(tuán)的營收到底來自于哪一款產(chǎn)品，但其披露了客戶情況，據(jù)招股書顯示，科笛集團(tuán)的兩大客戶均為個人客戶，2021年及2022年上半年，科笛集團(tuán)的兩大客戶產(chǎn)生的總收入分別為38.1萬元、17.7萬，合計分別占科笛集團(tuán)總收入的18.7%和26.9%。其中，最大客戶分別占該公司總收入的18.7%和21.1%。
今年上半年，科笛集團(tuán)研發(fā)成本同期增長66.5%，如此大的增幅，科笛集團(tuán)解釋主要有三個原因，首先是上半年研發(fā)人員的數(shù)量有所增加；其次，2021年12月與2022年2月股權(quán)激勵計劃導(dǎo)致以股份為基礎(chǔ)的付款開支增加；最后，隨著在產(chǎn)品開發(fā)階段推出更多候選產(chǎn)品，公司臨床及臨床前研發(fā)活動的支出整體增加。
畢竟處于研發(fā)階段，科笛集團(tuán)增加研發(fā)人員無可厚非，但是與日俱增的行政人員卻有些難以理解了。由于行政人員總數(shù)增加，以及股權(quán)激勵計劃導(dǎo)致以股份為基礎(chǔ)的付款開支增加，科笛集團(tuán)行政開支逐年大幅攀升，2020年至2022年上半年，科笛集團(tuán)的行政開支分別為2791萬元、6474萬元、4110萬元，2022年上半年行政開支同比增長了30.4%。
科笛集團(tuán)切入的植發(fā)、減肥等醫(yī)美賽道，無疑是非常誘人的，但是在資本寒冬下，科笛集團(tuán)還是要學(xué)會過日子，畢竟距離商業(yè)化，科笛集團(tuán)還有很長的路要走，很多的錢要燒。
02 4輪融資19億元，脫發(fā)經(jīng)濟(jì)引來VC/PE
《招股書》顯示，科笛集團(tuán)共經(jīng)歷了4輪融資，融資金額2.75億美元（約人民幣19億元）。參與到這場資本盛宴中的機(jī)構(gòu)和大佬不少。包括云鋒基金、紅杉資本、泰康人壽、中金資本等。
能吸引到如此多的機(jī)構(gòu)，除了脫發(fā)經(jīng)濟(jì)這一賽道非常熱門之外，與其創(chuàng)始人也是分不開的。
科迪創(chuàng)始人張樂樂，今年44歲，在制藥行業(yè)方面已經(jīng)擁有約20年經(jīng)驗。2000年7月張樂樂畢業(yè)于中國沈陽藥科大學(xué)藥物制劑專業(yè)，并于2005年7月獲中國上海醫(yī)藥工業(yè)研究院藥理學(xué)碩士學(xué)位，是一位藥物科班出身的創(chuàng)始人。
在創(chuàng)辦科笛集團(tuán)前，張樂樂先后在衛(wèi)材（中國）和參天制藥（中國）兩家日本藥企負(fù)責(zé)管理工作，最高職位做到了戰(zhàn)略項目部門負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)總體管理。
從張樂樂的經(jīng)歷可以發(fā)現(xiàn)，她不僅是一位有著資深行業(yè)經(jīng)驗，還有著豐富管理經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者，如此履歷，在2019年必然是資本追著投資的對象。
2020年8月B輪融資，云鋒基金旗下YF Dermatology Limited向科笛集團(tuán)投資7000萬美元，持股14.15%。云鋒基金成立于2010年，是中國一批成功創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家和行業(yè)領(lǐng)袖共同發(fā)起創(chuàng)立的私募基金。以阿里巴巴董事局主席馬云和聚眾傳媒創(chuàng)始人虞鋒的名字命名而成。
除馬云、虞鋒兩人外，巨人網(wǎng)絡(luò)董事長史玉柱、新希望集團(tuán)董事長劉永好、銀泰投資董事長沈國軍、分眾傳媒董事局主席江南春、七匹狼創(chuàng)始人周少雄、九陽股份董事長王旭寧、優(yōu)孚控股總裁張幼才等10多位成功企業(yè)家都是云鋒基金的發(fā)起人。
同樣在B輪，紅杉資本中國投資了6000萬美元，持股12.13%。紅杉資本中國是2005年9月，由沈南鵬與紅杉資本共同創(chuàng)辦。沈南鵬也是攜程旅行網(wǎng)和如家連鎖酒店創(chuàng)始人，2018-2020年，《福布斯》雜志全球最佳創(chuàng)投人榜單中，沈南鵬連續(xù)三年蟬聯(lián)全球第一。2022年4月，沈南鵬以41億美元位居《2022福布斯排行榜》第808位。
此外泰康人壽投資1500萬美元、中金資本投資800萬美元、Cormorant投資791萬美元。
Cormorant由陳碧華女士于2013年創(chuàng)立，管理私人及上市公司約24億美元的資產(chǎn)，專注于創(chuàng)新生物技術(shù)、醫(yī)療技術(shù)及生命科學(xué)公司。Cormorant已投資多家生物科技或醫(yī)療保健公司，包括但不限于諾輝健康(6606.HK)、信達(dá)生物制藥(1801.HK)、康基醫(yī)療控股有限公司(9997.HK)及翰森制藥集團(tuán)有限公司(3692.HK)。
03 “藥明系”正在打造醫(yī)療投資生態(tài)
科笛集團(tuán)的投資機(jī)構(gòu)星光熠熠，但最值得一提的還是藥明系的投資。
藥明系在A輪便投資了科笛，并幫助科笛引入了后續(xù)投資人。
事實上，在國內(nèi)的醫(yī)療投資圈，藥明系是個繞不開的存在，藥明系以藥明康德為平臺，已經(jīng)形成了形成了完整的醫(yī)療投資生態(tài)。
藥明康德，成立于2000年，是國內(nèi)CRO領(lǐng)域龍頭，2021年實現(xiàn)近230億營收，凈利潤50多億元，2022年5月，福布斯發(fā)布2022全球企業(yè)2000強(qiáng)，排行第1283位，2022年12月，位列《2022胡潤世界500強(qiáng)》第470位。
目前在二級市場上，藥明康德、藥明生物、藥明巨諾被外界視為藥明的嫡系，這三家上市公司的市值分別為2280億元、2282億港元、18億港元，然而藥明系的野心并不止于此，在一級市場上，藥明康德不斷通過風(fēng)險投資、并購等方式拓展版圖，進(jìn)行生態(tài)化布局。
根據(jù)鯨準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，藥明康德的投資案例共計101個，其中近90%的項目屬于醫(yī)療健康領(lǐng)域，從投資輪次來看，45%的項目投向了中早期，24%投向了成長期，藥明康德的投資項目涵蓋了生物科學(xué)技術(shù)研發(fā)、核酸藥物生產(chǎn)研發(fā)、抗感染新藥研發(fā)、基因治療藥物等，較為知名的項目包括錦欣生殖、北?？党?。
除了藥明康德外直接投資外，還成立了獨立的投資機(jī)構(gòu)通和毓承，公開資料顯示，通和毓承由2012年創(chuàng)立的通和資本及2011年創(chuàng)立的毓承資本在2017年5月合并而來兩支在行業(yè)內(nèi)具有豐富投資經(jīng)驗的團(tuán)隊強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，共同打造橫跨中美兩地的醫(yī)療健康領(lǐng)域?qū)ｍ椈?，李革?dān)任董事長兼創(chuàng)始合伙人。
目前，通和毓承共管理7支基金，在管資金規(guī)模逾百億元人民幣，專注于生命科學(xué)和健康醫(yī)療行業(yè)的創(chuàng)新型投資機(jī)會，具體投資方向側(cè)重于生物制藥、小分子化學(xué)制藥、醫(yī)療器械、診斷設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)與醫(yī)療IT等領(lǐng)域的早期與成長期公司。
根據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，通和毓承共投資項目56個，其中2022年出手8次，最新一筆是12月21日丹諾醫(yī)藥的D+輪融資。從投資業(yè)績來看，通和毓承共有9個項目IPO，6個被并購，25個項目進(jìn)入下一輪融資。
2022年中報數(shù)據(jù)顯示，2018年至2022年前三季度，藥明康德其他非流動金融資產(chǎn)與長期股權(quán)投資合計從27.4億元上漲至105.65億元，不到4年漲幅超285%。截至2022年9月30日，其他非流動金融資產(chǎn)與長期股權(quán)投資已經(jīng)占到藥明康德總資產(chǎn)的16%。
而在科笛一案上，有了藥明系的背書，科笛集團(tuán)的融資進(jìn)展可以說相當(dāng)順利。值得一提的是，此后科笛引入的紅杉、富達(dá)等機(jī)構(gòu)，都與藥明系的企業(yè)是老朋友了。
早在藥明康德上市前就開始了，上述機(jī)構(gòu)都曾是藥明康德的早期投資人。通過藥明系企業(yè)賺得盆滿缽滿后，這些機(jī)構(gòu)開始深度耕耘藥明系企業(yè)。
對于投資機(jī)構(gòu)而言，這樣的合作已經(jīng)是屢見不鮮。
今年以來，包括達(dá)晨在內(nèi)的機(jī)構(gòu)都曾提出，要深耕產(chǎn)業(yè)鏈。對于過去投資的頭部項目產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)項目不斷挖掘。通過加強(qiáng)與成功的被投項目溝通，投資企業(yè)拆分項目，亦或是企業(yè)孵化、投資的項目。
這對于投資機(jī)構(gòu)而言，不僅拓展了項目資源庫，更通過企業(yè)的視角過濾了投資風(fēng)格風(fēng)險。
有了藥明系資本的認(rèn)證，科笛集團(tuán)四輪融資下來，科笛集團(tuán)累計融資金額已達(dá)2.75億美元。按照2021年9月最近一次C輪融資計算，科笛集團(tuán)投后估值已達(dá)7.46億美元。
伴隨著科迪提交招股書，藥明系也即將收獲又一個植發(fā)獨角獸。