文丨財(cái)聯(lián)社

上周，理財(cái)贖回引發(fā)的行情有所修復(fù)，理財(cái)產(chǎn)品整體規(guī)模企穩(wěn)。流動性呵護(hù)下市場情緒好轉(zhuǎn)，10年期國債下行6BP至2.825%，信用利差也不再繼續(xù)上行，二永債拋售情緒緩解。不過，從機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)看，理財(cái)拋債仍未結(jié)束，這一方面可能是理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)偏好改變，一方面也可能是在為年末準(zhǔn)備現(xiàn)金。

按照普益標(biāo)準(zhǔn)88%的覆蓋率估算，全市場理財(cái)產(chǎn)品存量規(guī)模由10月末的31.8萬億元，降至11月末的30.9萬億元，到12月25日達(dá)到30.6萬億元。理財(cái)規(guī)模有所企穩(wěn)。

從二永債成交量來看，廣發(fā)證券數(shù)據(jù)顯示，上周（12/19-12/25）銀行二級債成交筆數(shù)325筆，前一周為801筆，同時(shí)低估值成交占比82%，前一周為28%。銀行永續(xù)債成交筆數(shù)為196筆，前一周484筆，低估值成交占比71%，前一周為35%。這一方面由于疫情擴(kuò)散導(dǎo)致交投清淡，另一方面也反映了拋售情緒繼續(xù)緩解。

不過，理財(cái)在二級市場的融出仍未結(jié)束。國盛證券數(shù)據(jù)顯示，上周（12/19-12/25）理財(cái)凈賣出現(xiàn)券1205億元（前一周減持1148億元），包括利率債減持362億元，信用債減持587億元，存單減持257億元。在信用債中，減持以二永為主的“其他”437億元（上周減持597億元）。

國盛證券并稱，基本面壓力以及銀行表內(nèi)具有承接能力支撐之下，利率債將繼續(xù)表現(xiàn)出相對優(yōu)勢。而理財(cái)贖回壓力之下信用債可能持續(xù)呈現(xiàn)弱勢，而且存在壓力從二永債向其它信用債轉(zhuǎn)變的可能，預(yù)計(jì)后續(xù)結(jié)構(gòu)分化會延續(xù)。

某券商首席分析師也稱，理財(cái)賣出會按照自家的安排來，比如按照一定的比例賣利率和信用，之前利率流動性好先賣了，信用在行情穩(wěn)定一些后再賣。

廣發(fā)證券也在報(bào)告中表示，理財(cái)規(guī)模沒有再下降，不過仍在賣債，可以理解為一方面其風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，增加了存款部分，另一方面仍在準(zhǔn)備現(xiàn)金，未雨綢繆。

對于本輪理財(cái)調(diào)整結(jié)束的時(shí)點(diǎn)，信達(dá)證券認(rèn)為，在悲觀預(yù)期下，市場缺乏的主要還是信心。如果預(yù)期沖擊減弱，市場對于貨幣寬松的信心增強(qiáng)，利率債或能出現(xiàn)一輪顯著的修復(fù)，贖回帶來的沖擊也將逐步減弱。因此，無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行是信用債修復(fù)行情的前提。