記者 王玉

2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將重回復(fù)蘇之路，貨幣政策很可能繼續(xù)保持穩(wěn)健寬松的基調(diào)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供必要的支持。分析師預(yù)計(jì)，明年新增人民幣貸款和社會(huì)融資規(guī)模均會(huì)略超今年。

不過(guò)，和2022年總量工具和結(jié)構(gòu)性工具共同發(fā)力不同，明年貨幣政策將更倚重結(jié)構(gòu)性工具，小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展將是結(jié)構(gòu)性政策重點(diǎn)支持的領(lǐng)域。?利率、存款準(zhǔn)備金率等總量政策工具明年出現(xiàn)的次數(shù)大概率會(huì)少于2022年，分析師預(yù)計(jì)，2023年，央行最多降息一次，時(shí)間可能在第一季度。

對(duì)于人民幣匯率，分析師表示，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升和美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐，明年人民幣匯率基本面將有明顯改善，預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元匯率有望企穩(wěn)甚至升值。

新增貸款和社融規(guī)模有望超今年

中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議提出“加大宏觀(guān)政策調(diào)控力度”，分析師表示，這意味著在2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈過(guò)程中，貨幣政策將保持穩(wěn)健寬松的基調(diào)，不會(huì)轉(zhuǎn)向大幅退坡甚至收緊。

東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司首席宏觀(guān)分析師王青本周在界面新聞舉辦的一場(chǎng)直播活動(dòng)上表示，至少在短期內(nèi)，疫情對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)還可能存在一定的擾動(dòng)，同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)尚未復(fù)蘇，仍將低位運(yùn)行一段時(shí)間。再者，明年外需對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力會(huì)明顯減弱。

由此，“我們判斷2023年宏觀(guān)政策將保持一定的穩(wěn)增長(zhǎng)力度，這尤其在上半年會(huì)有明顯的體現(xiàn)?！彼f(shuō)。

央行日前也給市場(chǎng)吃了一顆“定心丸”。12月17日，人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)在解讀中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議時(shí)指出，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)貨幣政策的要求，可以概括為“總量要夠、結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”。

他表示，“總量要夠”，就是貨幣政策的力度不能小于今年，需要的話(huà)還要進(jìn)一步加力，除非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹超出預(yù)期；“結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”就是要持續(xù)加大對(duì)普惠小微、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

王青認(rèn)為，“總量要夠”的內(nèi)在涵義是指2023年新增信貸和社融的規(guī)模不會(huì)低于今年，他預(yù)計(jì)明年新增人民幣信貸規(guī)模達(dá)到22萬(wàn)億元，新增社會(huì)融資規(guī)模在34萬(wàn)億元左右，均比今年略有增加，從而達(dá)到寬信用助力經(jīng)濟(jì)回升的要求。

央行數(shù)據(jù)顯示，今年1-11月，人民幣貸款累計(jì)增加19.9萬(wàn)億元，社融累計(jì)增加30.5萬(wàn)億元。截至11月末，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)10%。

民生證券首席宏觀(guān)分析師周君芝的預(yù)測(cè)顯示，明年新增信貸規(guī)模22萬(wàn)億元，新增社融35.8萬(wàn)億元。她指出，在政府加杠桿的情況下，2023年社融總量持平或略好于2022年是比較合理的。

天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬也表示，穩(wěn)增長(zhǎng)需要信用支持，社融擴(kuò)張不可能僅僅寄希望于企業(yè)和居民自發(fā)修復(fù)，一定要政策外力來(lái)驅(qū)動(dòng)。預(yù)計(jì)2023年寬信用比2022年更有力度，明年社融增速不會(huì)低于11%。

最多降息一次?

今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，而去年則是“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”。分析師表示，從“靈活”轉(zhuǎn)向“精準(zhǔn)”，意味著未來(lái)更需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，貨幣政策將更倚賴(lài)結(jié)構(gòu)性工具，降息降準(zhǔn)等總量工具使用的頻率可能減少。

2022年，央行強(qiáng)調(diào)的是“發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，年內(nèi)兩次下調(diào)政策利率、兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)還加大了對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的使用，不但對(duì)原有的一些專(zhuān)項(xiàng)再貸款額度進(jìn)行擴(kuò)充，還創(chuàng)設(shè)了更多階段性的專(zhuān)項(xiàng)再貸款，涉及科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通運(yùn)輸、設(shè)備更新改造等領(lǐng)域。

“隨著防疫政策優(yōu)化措施落地后基本面穩(wěn)步修復(fù)，我們預(yù)計(jì)總量政策工具將趨于謹(jǐn)慎，而類(lèi)似于科技創(chuàng)新再貸款、支農(nóng)支小再貸款等結(jié)構(gòu)性工具將持續(xù)發(fā)力?！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示。

王青也表示，在明年經(jīng)濟(jì)增速較大幅度的反彈前景下，央行實(shí)施降息降準(zhǔn)的概率會(huì)比今年低很多，但是針對(duì)房地產(chǎn)的定向降息一定會(huì)持續(xù)，5年期的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）還有下調(diào)空間。

他還表示，結(jié)構(gòu)性貨幣政策的重點(diǎn)在于引導(dǎo)金融資金向國(guó)民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域投放，除了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到的小微企業(yè)、科技創(chuàng)新和綠色發(fā)展，房地產(chǎn)行業(yè)也會(huì)是政策支持的一個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域。

除了經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期外，分析師還指出，當(dāng)前，無(wú)論是利率還是存款準(zhǔn)備金率都已經(jīng)處在較低水平。從準(zhǔn)備金率看，央行近幾次降準(zhǔn)公告均提到“不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)”，這意味著5%可能就是央行心目中存款準(zhǔn)備金率的下限。目前金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7.8%，離5%的下限還有不到3個(gè)百分點(diǎn)的距離。

從利率水平看，央行和銀監(jiān)會(huì)官員多次提到目前企業(yè)貸款利率已降至數(shù)十年來(lái)最低水平。比如，央行數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，企業(yè)貸款平均利率4.05%，為有統(tǒng)計(jì)以來(lái)最低值。另?yè)?jù)銀保監(jiān)會(huì)原副部長(zhǎng)級(jí)干部于學(xué)軍透露，目前銀行對(duì)企業(yè)新發(fā)放貸款的平均利率降至約4.12%，已是改革開(kāi)放40多年來(lái)的最低水平。

分析師表示，受疫情干擾，明年一季度穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍較大，央行可能會(huì)在一季度調(diào)降一次政策利率，而后，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、地產(chǎn)復(fù)蘇、內(nèi)需回暖，降息可能性很小。

孫彬彬指出，今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重提“要保持流動(dòng)性合理充裕，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”、“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。

“從內(nèi)部而言，今年M2持續(xù)高增；外部而言，強(qiáng)調(diào)匯率穩(wěn)定。這顯然是（中央）有適度控制廣義貨幣增速的意圖，所以預(yù)計(jì)明年降準(zhǔn)降息或各一次?！彼f(shuō)。

孫彬彬還表示，特別值得注意的是，去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資支持力度，促進(jìn)中小微企業(yè)融資增量、擴(kuò)面、降價(jià)?！按舜螘?huì)議沒(méi)有任何相關(guān)表述，由此，我們認(rèn)為降息周期存在2023年內(nèi)結(jié)束的可能?！彼Q(chēng)。

國(guó)泰君安證券固定收益首席分析師覃漢也表示，目前來(lái)看一季度穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較大，降息或落在一季度，而后在防疫政策優(yōu)化、地產(chǎn)企穩(wěn)回升的背景下，如果內(nèi)需回暖甚至過(guò)熱，價(jià)格型工具很難出臺(tái)。

人民幣匯率企穩(wěn)回升概率很大

今年迄今，人民幣對(duì)美元匯率下跌約8.7%，期間最大跌幅達(dá)13%。分析師指出，導(dǎo)致今年人民幣匯率大幅走低的兩個(gè)因素——強(qiáng)勢(shì)美元和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻——都已發(fā)生變化，且正在朝利好人民幣匯率的方向發(fā)展，明年人民幣匯率再現(xiàn)大跌的可能性不大，有望企穩(wěn)甚至回升。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，人民幣漲跌主要取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或?yàn)槿嗣駧艆R率反彈甚至反轉(zhuǎn)創(chuàng)造有利條件。他強(qiáng)調(diào)，更重要的是，經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)最終能否體現(xiàn)為就業(yè)形勢(shì)的實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，以及既無(wú)通脹也無(wú)通縮之虞的物價(jià)穩(wěn)定，否則人民幣匯率仍會(huì)面臨跌宕。

王青則更為樂(lè)觀(guān)。他表示，在美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩的背景下，美元指數(shù)大概率易下難上，從國(guó)內(nèi)基本面看，經(jīng)濟(jì)也將擺脫疫情的影響逐季回升，同時(shí)物價(jià)有望保持穩(wěn)定。由此，“我們判斷，2023年人民幣對(duì)美元匯價(jià)中樞會(huì)從當(dāng)前7.0左右上升到6.6附近，也就是升值5%左右。”

“當(dāng)然，匯率是出了名的測(cè)不準(zhǔn)，很多因素直接地間接地都會(huì)對(duì)它產(chǎn)生比較重要的影響。我們建議明年要大家要密切關(guān)注中美關(guān)系、全球地緣政治波動(dòng)以及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行，這可能會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生重要的影響。”他說(shuō)。

華創(chuàng)證券首席宏觀(guān)分析師張瑜預(yù)計(jì)，從明年二季度開(kāi)始，在美元指數(shù)壓制消退、中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球相對(duì)地位走強(qiáng)的背景下，跨境資本將再度回流中國(guó)，屆時(shí)人民幣有望穩(wěn)定甚至略升。