文 | 野馬財(cái)經(jīng) 張凱旌
編輯丨盧泳志
“有匯源才叫過年呢。”對(duì)于眾多80、90后來講，匯源是“兒時(shí)的記憶與情懷”。而匯源也擔(dān)得起“國民果汁”的稱號(hào)，其巔峰市占率超五成，一度是春晚觀眾席和飛機(jī)餐的“標(biāo)配”。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，匯源的衰落是從改嫁可口可樂失敗開始的，但消費(fèi)者們對(duì)此可能并沒有太深刻的感知。畢竟直到今年，觀眾們還能在央視春晚上看到這個(gè)品牌。而事實(shí)上，2021年匯源已經(jīng)退市，并啟動(dòng)了破產(chǎn)重整。
雖然負(fù)債累累，但這家30歲的老牌果汁企業(yè)作為有待盤活的資產(chǎn)依舊搶手。今年6月，文盛資產(chǎn)投資16億元，成為了第一個(gè)“搭救”匯源的企業(yè)；12月23日，北京匯源食品飲料有限公司（下稱“北京匯源”）注冊(cè)資本增加7.47億元，背后投資人多了浙商資產(chǎn)的身影，不過具體的投資金額并未披露；12月26日，國中水務(wù)（600187.SH）也以8.5億元代價(jià)受讓18.89%股份，參與到了此次重整中。
目前，文盛資產(chǎn)和國中水務(wù)合計(jì)注資24.5億元。另據(jù)最新公告，匯源目前估值約45億元。
幾方勢(shì)力進(jìn)場(chǎng)，之間有怎樣的關(guān)聯(lián)？匯源重整棋局，幕后又是誰在俯視全盤？
“垃圾堆”里的淘金手
站在此次事件聚光燈下的文盛資產(chǎn)，是一家以處置不良資產(chǎn)為主業(yè)的企業(yè)。
不良資產(chǎn)處置，歷來被視為“反人性”的生意，也有人將其比喻為在垃圾堆里淘金。這一概念最早只針對(duì)金融機(jī)構(gòu)，上世紀(jì)90年代末，華融、長(zhǎng)城、東方和信達(dá)四大AMC（資產(chǎn)管理公司）的設(shè)立，就是為了處理銀行的壞賬。
不良資產(chǎn)的世界里，國資和外資歷來是主要玩家。不過，由于處理能力有限，四大AMC會(huì)將從金融機(jī)構(gòu)收來的資產(chǎn)包分拆賣出，留給有配資的下家收包。
文盛資產(chǎn)正是在此過程中脫穎而出，其被視為國內(nèi)首家民營AMC，自成立至2016年底，共計(jì)從信達(dá)、東方處收購了8個(gè)資產(chǎn)包，借此積累起資本和經(jīng)驗(yàn)。
2015年-2021年，文盛資產(chǎn)累計(jì)斬獲三輪融資，東方資管、中金公司、黑石中國、廣發(fā)證券、國通投資悉數(shù)入股。其中有“宇宙大PE”之稱的黑石更是首次戰(zhàn)投國內(nèi)民營AMC，足見文盛資產(chǎn)在不良資產(chǎn)界的地位。
而文盛資產(chǎn)對(duì)時(shí)代機(jī)遇的把握，則離不開創(chuàng)始人周智杰的操盤。
現(xiàn)年50歲的周智杰極為低調(diào)，鮮少接受媒體采訪或公開發(fā)言，這給他的背景添了一層神秘色彩。少數(shù)公開資料顯示，其曾在22歲進(jìn)入上海邊防總隊(duì)，26歲涉足拍賣行業(yè)，一路升上了拍賣公司的董事長(zhǎng)。
事實(shí)上，拍賣行本就是不良資產(chǎn)行業(yè)的深度參與者。這或也是2003年，31歲周智杰首次創(chuàng)業(yè)就選擇邁入不良資產(chǎn)領(lǐng)域的原因。此后，周智杰便在行業(yè)扎下了根，一直磨礪至今。
做不良資產(chǎn)這行，做的是人脈生意，要認(rèn)識(shí)各種各樣的圈子。據(jù)《時(shí)代周報(bào)》報(bào)道，接近文盛資產(chǎn)的內(nèi)部人士稱，周智杰十分注重人脈交往，傳聞甚至為此買下了一個(gè)高爾夫球場(chǎng)，常常將商業(yè)合作人士請(qǐng)到球場(chǎng)一起玩。
與之相對(duì)應(yīng)的是，2017年文盛資產(chǎn)披露的《公開轉(zhuǎn)讓說明書》中，曾將購入的320.69萬元的高爾夫會(huì)籍卡算作無形資產(chǎn)。
周智杰強(qiáng)大的朋友圈還體現(xiàn)在很多方面。比如，文盛資產(chǎn)的董事團(tuán)隊(duì)背景十分多元化，2017年時(shí)任的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、董事、副總經(jīng)理等人遍布交易所、法院、警察、律師等各行業(yè)；2021年，文盛還曾與全球知名的私募華平投資共同成立了“文盛特殊機(jī)會(huì)資產(chǎn)管理公司”，預(yù)期資產(chǎn)管理規(guī)模在5年內(nèi)達(dá)到50億美元。
來源：文盛資產(chǎn)官網(wǎng)
規(guī)模越大后，近兩年文盛資產(chǎn)顯得格外活躍。公司參與項(xiàng)目眾多，包括從5G概念股春興精工手里收購兩項(xiàng)核心資產(chǎn)、介入“互聯(lián)網(wǎng)珠寶第一股”剛泰控股重整、參與三盛宏業(yè)及泛海控股的部分項(xiàng)目、接盤被譽(yù)為“中國ZARA”的快時(shí)尚品牌拉夏貝爾……
與此同時(shí)，周智杰開始考慮調(diào)整文盛資產(chǎn)的角色定位。
起初，文盛資產(chǎn)做的是不良資產(chǎn)服務(wù)商。其主要通過招投標(biāo)、拍賣等公開方式購入金融不良債權(quán)等資產(chǎn)，通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務(wù)和解、破產(chǎn)清算等方式對(duì)受讓債權(quán)及資產(chǎn)進(jìn)行清收，獲取投資收益；除了自己收包外，公司還為其他拿包的買家提供盡職調(diào)查、估價(jià)、收購方式交易架構(gòu)咨詢等服務(wù)，借此賺服務(wù)費(fèi)。
如今，文盛資產(chǎn)正在向另類資產(chǎn)管理人的方向轉(zhuǎn)變。其投資范圍變得更廣，期限更長(zhǎng)，也更加依賴專業(yè)經(jīng)驗(yàn)。
不變的是，文盛資產(chǎn)對(duì)不良資產(chǎn)的介入依舊主要集中在債務(wù)和資金方面。其通常在獲得重整公司控股權(quán)后，出臺(tái)方案推動(dòng)化債和資金周轉(zhuǎn)，但并不介入公司的主業(yè)經(jīng)營。
拉夏貝爾總裁張瑩曾表示，文盛資產(chǎn)在經(jīng)營管理方面給了（管理團(tuán)隊(duì)）足夠的自主權(quán)。此次北京匯源在重整后，也保留了核心商標(biāo)品牌和生產(chǎn)資產(chǎn)，目前公司方面透露出的信息是，未來市場(chǎng)和產(chǎn)品依舊由自身主導(dǎo)。
不過，不良資產(chǎn)處置的世界里，沒有常勝將軍。2018年-2021年，文盛資產(chǎn)的凈利潤(rùn)分別為2.79億元、2.06億元、1.04億元、6057.37萬元，出現(xiàn)明顯下滑。期間公司對(duì)新三板掛牌的申請(qǐng)也以失敗而告終。
在此背景下，針對(duì)匯源這筆投資的重要性不言而喻。
拉上南通首富、浙江國資助陣
從此次參與重整的股東陣容，也能看出文盛投資的重視程度。
12月23日，北京匯源發(fā)生工商記錄變更，新增了諸暨文盛匯和天津文盛匯兩個(gè)新股東，分別持股60%、10%。其中諸暨文盛匯股東由杭州浙玨、文盛資產(chǎn)組成，而對(duì)杭州浙玨股權(quán)進(jìn)一步穿透，背后出現(xiàn)了浙商資產(chǎn)的身影。
浙商資產(chǎn)來頭不小，是全國首批5家、浙江省第一家具有批量轉(zhuǎn)讓金融不良資產(chǎn)資質(zhì)的省級(jí)資產(chǎn)管理公司，大股東是浙江國資。截至2021年底，其累計(jì)收購債權(quán)本金超4300億元，化解財(cái)務(wù)危機(jī)近1400億元。
周智杰的不良資產(chǎn)生意，本就是從浙江起家，其就職過的拍賣行、拍賣公司和創(chuàng)業(yè)的第一家公司都來自浙江。文盛資產(chǎn)也與浙商資產(chǎn)有過交集，就在去年，雙方剛剛一同參與了剛泰集團(tuán)債權(quán)紓困項(xiàng)目，重啟了浙江臺(tái)州剛泰國際中心的建設(shè)。
需要注意的是，此處的剛泰集團(tuán)，正是上述“互聯(lián)網(wǎng)珠寶第一股”剛泰控股的母公司。
而國中水務(wù)和其身后的鵬欣系，則是文盛投資拉來的又一“金主”。
國中水務(wù)目前的實(shí)控人是鵬欣系掌門人、鵬欣集團(tuán)董事長(zhǎng)姜照柏。2008年起，原本專注地產(chǎn)開發(fā)的姜照柏開始沉迷資本運(yùn)作，其先后涉足礦產(chǎn)實(shí)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、自來水、投資等領(lǐng)域，相繼將A股大康農(nóng)業(yè)（現(xiàn)鵬都農(nóng)牧）、國中水務(wù)、鵬欣資源和港股潤(rùn)中國際控股收入囊中，逐漸形成了資本市場(chǎng)上的鵬欣系。2022年胡潤(rùn)全球富豪排行榜上，姜照柏以355億元財(cái)富排在第582位，是南通首富。
文盛資產(chǎn)與鵬欣系此前亦合作過多次。2020年-2021年，文盛資產(chǎn)曾先后與鵬欣房地產(chǎn)和鵬欣資源成立過合資公司；2021年的最后兩個(gè)月，國中水務(wù)又連續(xù)兩次披露了欲與文盛資產(chǎn)成立合資公司，收購綠色能源開發(fā)和環(huán)保公司的計(jì)劃。
此次入主匯源，國中水務(wù)則是以受讓文盛資產(chǎn)參與北京匯源重整設(shè)立的持股平臺(tái)公司股份的方式，用8.5億元代價(jià)間接獲得了北京匯源18.89%股份。
國中水務(wù)董秘表示，這次交易是一個(gè)簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資行為，目前得到的股份不足以讓國中水務(wù)升至北京匯源大股東之位，公司投資后自然也不會(huì)去對(duì)北京匯源進(jìn)行接管。在此背景下，未來這筆投資只會(huì)計(jì)入投資收益中，并不會(huì)算到主營業(yè)務(wù)下。
當(dāng)然，國中水務(wù)的“贊助”也有條件。文盛投資承諾，若北京匯源2023年至2025年累計(jì)扣非凈利潤(rùn)低于11.25億元，即平均年扣非凈利潤(rùn)低于3.75億元，就將對(duì)國中水務(wù)進(jìn)行補(bǔ)償。
“簡(jiǎn)單地說，達(dá)不成業(yè)績(jī)要求，就會(huì)把股份回購回去?！眹兴畡?wù)董秘稱。
值得一提的是，國中水務(wù)發(fā)布入股匯源的消息后，二級(jí)市場(chǎng)立刻以一波四連板回應(yīng)，公司市值在四個(gè)交易日內(nèi)暴漲近50%。但主業(yè)為污水處理的國中水務(wù)，看上去與果汁飲料并不相干，這也引發(fā)了一些投資者的質(zhì)疑。
一種解釋是，國中水務(wù)近年來主業(yè)不振，一直力求在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖及相關(guān)配套領(lǐng)域?qū)で筠D(zhuǎn)型的突破口。而匯源在布局上游農(nóng)業(yè)方面有不少積累，包括1000多萬畝優(yōu)質(zhì)果蔬茶糧等種植基地、20余個(gè)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)等資源，雙方或能在這方面達(dá)成協(xié)同。
香頌資本執(zhí)行董事沈萌則認(rèn)為，拉國中水務(wù)入局，文盛資產(chǎn)或是利用上市公司的參與，來營造未來A股上市的預(yù)期，希望以此壓低債務(wù)重組付出的籌碼。因?yàn)榘凑諔T常規(guī)劃，國中水務(wù)未來可能會(huì)成為匯源再上市的殼資源。
高額業(yè)績(jī)承諾的底氣在哪？
文盛資產(chǎn)看起來志在必得，其表示將力爭(zhēng)三到五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)匯源A股上市，并給出了足以讓匯源債權(quán)實(shí)現(xiàn)全額清償?shù)闹卣桨?。但僅從歷史角度來看，想要實(shí)現(xiàn)承諾的業(yè)績(jī)并非易事。
匯源1992年成立，2007年成功赴港上市；盡管經(jīng)歷了可口可樂的并購風(fēng)波，但直至2016年，尼爾森公司市場(chǎng)調(diào)研資料顯示，按銷量計(jì)，“匯源果汁”百分百果汁及中濃度果蔬汁在國內(nèi)市場(chǎng)的份額依舊有53.4%和38.3%，連續(xù)十年保持市場(chǎng)份額第一。
與此不相稱的是，匯源的扣非凈利潤(rùn)自2011年至2016年一直處于虧損狀態(tài)，累計(jì)虧超18億元。
來源：Wind數(shù)據(jù)
繼續(xù)向前回溯，近20年來，匯源扣非凈利潤(rùn)超過3.75億元的年份也就只有2007年一年。
某從匯源離職的創(chuàng)業(yè)老臣認(rèn)為，匯源果汁此前的根本問題在于分配機(jī)制，勞動(dòng)成果大多歸朱老板一人所有；此外，當(dāng)時(shí)可口可樂想收購匯源，但不想接收那么多的匯源銷售體系員工，于是匯源在那個(gè)階段大量裁撤銷售團(tuán)隊(duì)，市場(chǎng)終端幾乎無人維護(hù)，且裁人不給補(bǔ)償，導(dǎo)致可口可樂放棄收購后，匯源在全國城鄉(xiāng)市場(chǎng)的信譽(yù)損失殆盡，多年招商困難；同時(shí)，匯源投資建廠的主要標(biāo)準(zhǔn)不是市場(chǎng)需要，而是哪里的政策最優(yōu)惠、融資最多，因此形成了大量重復(fù)投資和無效無收益項(xiàng)目，給公司帶去了沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。
而在匯源債務(wù)纏身的這些年，國內(nèi)飲料市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了劇變。當(dāng)可口可樂、康師傅、農(nóng)夫山泉等傳統(tǒng)巨頭趁著低糖、低卡、純天然的消費(fèi)風(fēng)潮推出新品，占領(lǐng)年輕人的心智時(shí)，匯源僅靠“沒有科技與狠活”帶來的短暫翻紅，似乎還不足以長(zhǎng)久挽留年輕消費(fèi)群體。
“匯源的核心問題還是出在自身的產(chǎn)品戰(zhàn)略與新一代消費(fèi)者之間的斷層上，品牌和產(chǎn)品的升級(jí)改造是當(dāng)務(wù)之急。”商業(yè)專家潮成林表示。
不過，曾經(jīng)的衰落并不能完全打壓匯源的價(jià)值，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，匯源具備一定東山再起的潛質(zhì)。
IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出，匯源的品牌價(jià)值在于其在高濃度果汁領(lǐng)域較高的品牌認(rèn)知度，以及匯源所控制的上游果園與產(chǎn)能?！艾F(xiàn)階段匯源有著品牌向果汁類飲品等下游延伸的較高市場(chǎng)成長(zhǎng)空間和產(chǎn)業(yè)鏈拉長(zhǎng)的空間，應(yīng)該更偏向加強(qiáng)渠道布局，主推經(jīng)典產(chǎn)品而非走多元化之路。”
消費(fèi)品營銷專家肖竹青亦表示，匯源果汁的核心價(jià)值在于其上下游完整的供應(yīng)鏈，遍布全國、規(guī)模龐大的果園和農(nóng)場(chǎng)，以及在消費(fèi)者心中的品牌心智資源站位。但傳統(tǒng)果汁的銷售渠道已經(jīng)細(xì)分化/冰凍化，匯源要想保持覆蓋終端的良好陳列和生動(dòng)化還需要巨額的市場(chǎng)費(fèi)用投入。
在此背景下，文盛資產(chǎn)的業(yè)績(jī)承諾，更像是對(duì)市場(chǎng)傳遞一種信心。接下來的幾年，匯源已經(jīng)沒有退路，文盛資產(chǎn)和國中水務(wù)，都是一根線上的螞蚱。
你喝過匯源果汁嗎？接下來的新年是否會(huì)考慮購買？評(píng)論區(qū)歡迎留言討論！