文｜滿投財經(jīng)
日前，華潤電力（00836.HK）發(fā)布公告，稱公司全資子公司華潤新能源投資將以14.4億元人民幣的價格收購廣東潤能新能源有限公司（以下簡稱“廣東潤能”） 100%股權(quán)，交易完成后，公司將擁有超過44萬千瓦的風(fēng)電資產(chǎn)，作為公司向新能源轉(zhuǎn)型的一次重大收購。
作為港股上市公司中知名的火電轉(zhuǎn)綠電企業(yè)，華潤電力在2022年受到來自火電和新能源產(chǎn)業(yè)雙邊的壓力，業(yè)績與估值表現(xiàn)均不盡如人意。在2022年倒數(shù)第二個交易日，公司卻突然放出了重大的收購消息作為進入2023年的“開門紅”。公司本次收購是好是壞？公司股價又會如何發(fā)展？
01、收購優(yōu)質(zhì)風(fēng)電資產(chǎn)，補充綠電轉(zhuǎn)型效率
根據(jù)公告顯示，本次收購的廣東潤能旗下共有8家子公司，其電力資源分布于山東、安徽、河南、天津、江蘇等位于中國東部地區(qū)的風(fēng)電項目，合計擁有440.3MV風(fēng)電裝機項目。由于上述項目均在2020年前完成裝機，因此均享受尚未退坡的風(fēng)電補貼，預(yù)計擁有較高的經(jīng)營利潤。
本次交易的風(fēng)電資產(chǎn)在2021年實現(xiàn)凈利潤2.32億元，2022年1-7月凈利潤為1.16億元。而根據(jù)華潤電力公告顯示，截至評估基準(zhǔn)日，上述風(fēng)電項目的凈資產(chǎn)賬面價值為5.47億元人民幣，假設(shè)公司凈資產(chǎn)較2021年無較大改變，則該項資產(chǎn)在2021年的凈資產(chǎn)收益率則超過40%，資產(chǎn)質(zhì)量非常優(yōu)秀。
以交易項目2021年的凈利潤為基礎(chǔ)對照本次交易價格，對應(yīng)的估值約為6.2倍，考慮到當(dāng)前港股市場電力股整體估值表現(xiàn)并不算高，對應(yīng)大唐新能源的PE（TTM）為5.36倍、綠色新天能源PE（TTM）5.57倍、龍源電力PE（TTM）12.82倍，交易價格處于合理區(qū)間內(nèi)。
本次交易也符合華潤電力一直以來的新能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。由于疫情和光伏組價格高漲的原因，公司在2022年的新能源裝機增長不及預(yù)計，2022年上半年新投產(chǎn)的風(fēng)電和光伏項目權(quán)益裝機容量分別為82萬千瓦和33萬千瓦。在本次收購?fù)瓿珊?，公司新能源裝機量將得以進一步提升。
2022年1-11月，公司實現(xiàn)全資/控股電廠合計售電量 1661 億千瓦時，同比增長3.9%，其中火電依舊是公司主要的售電量來源，1-11月合計銷售火電1314億千瓦時，占總售電量比重接近80%。然而從半年報的利潤來看，火電業(yè)務(wù)受到煤價大漲的影響導(dǎo)致虧損，上半年凈虧損20.08億港元，提出資產(chǎn)減值損失后虧損金額為14.36億港元；而可再生能源板塊則撐起了公司利潤，上半年實現(xiàn)利潤61.33億港元。
值得一提的是，公司在2022年曾傳出新能源板業(yè)務(wù)將拆分上市的傳聞，并對股價產(chǎn)生了一定的壓制。然而隨著二季度和三季度電力供應(yīng)短缺的一系列事件發(fā)生，市場對火電組調(diào)峰價值的認(rèn)可逐步提升，同時擁有新舊能源的運營商通過互補實現(xiàn)綠電應(yīng)用的模式更符合當(dāng)前市場的能源轉(zhuǎn)型趨勢，市場傳言的影響逐漸消失。
根據(jù)券商分析，預(yù)計到2023年公司綠電的裝機有望迎來進一步增長，在火電&綠電共同改善的作用下，公司有望迎來裝機規(guī)模與回報率的雙重增長，若明年煤炭價格下滑，將能夠給公司帶來更大的業(yè)績彈性。
02、火電估值接近底部，關(guān)注明年利潤修復(fù)機會
截至2022年11月，港股絕大多數(shù)電力運營商的股價收益率為負(fù)值，并明顯跑輸了恒生指數(shù)2022年的收益率。在火電轉(zhuǎn)型新能源的企業(yè)中，華潤電力、華能國際電力股份、中國電力、華電國際、電力股份、大唐發(fā)電收益率分別為-56.4%、-49.7%、-54.7%、-27.6%、-45.1%，年度表現(xiàn)明顯趨弱。
火電標(biāo)的的弱勢來源于“計劃電+市場煤”的矛盾。計劃內(nèi)銷售電量上網(wǎng)電價的恒定和煤炭市場價格的高漲使得火電發(fā)電成本持續(xù)高漲，且2022年以來，國內(nèi)多地出現(xiàn)極端性高溫，多地出現(xiàn)了影響范圍廣泛的高溫天氣，疊加經(jīng)濟恢復(fù)增長，拉動了用電負(fù)荷的快速提升。在“發(fā)得多虧得多”的前提下，華東、華中區(qū)域電力保供形勢嚴(yán)峻，也使得部分地區(qū)的電力供需形勢較為緊張。
同時，在“雙碳”政策的指導(dǎo)下，國家對煤電上網(wǎng)的規(guī)模進行了限制，嚴(yán)格控制火電廠的新增產(chǎn)能，對新能源裝機實行優(yōu)先上網(wǎng)的政策，因此盡管火電廠的投資建設(shè)能夠起到拉動GDP，緩解用電壓力的效果，但企業(yè)投資火電建設(shè)意愿逐步降低。目前對于轉(zhuǎn)型新能源的火電企業(yè)來說，煤電對新能源產(chǎn)業(yè)的調(diào)控價值更為突出。
在2021-2022兩年的用電緊張時段中，火電是承擔(dān)了電力保供的主力，相較于目前尚不成熟的儲能系統(tǒng)，火電改造具有費用低、周期短、技術(shù)成熟、效果良好等特點，是當(dāng)前階段下支撐新能源發(fā)展，提升新能源消納能力的最有效防范，預(yù)計在未來較長的一段時間中，煤電將承擔(dān)起重要的調(diào)峰電源。
在連續(xù)兩年的虧損后，國家對煤炭行業(yè)的調(diào)節(jié)政策慢慢跟上，對電煤價格的管控效果也得以顯現(xiàn)。截至2022年底，國內(nèi)對發(fā)電用煤的價格管控工作持續(xù)推進，火電企業(yè)的成本壓力也得以緩解。根據(jù)華潤電力公司旗下火電子公司華潤投資在三季度已經(jīng)實現(xiàn)了2億元的盈利，由于華潤投資占公司火電權(quán)益機組約2/3比例，可以視作公司在火電業(yè)務(wù)方面的盈利能力已經(jīng)得到了修復(fù)。
長期來看，隨著新能源發(fā)電的比例提升，火電的利用小時數(shù)在未來下降是必然趨勢，因此火電的存量和增量機組需要根據(jù)電價政策以及成本控制側(cè)政策調(diào)節(jié)，確保通過存量機組獲取穩(wěn)定的收益。政策上，目前國內(nèi)正在著手梳理各類電價的機制，對火電也采取了探索市場交易電價浮動范圍，調(diào)整煤電基準(zhǔn)價等政策摸索，后續(xù)為保障火電企業(yè)發(fā)展，有望出臺更多有關(guān)融資、電價浮動、鼓勵裝機的政策。
當(dāng)前火電企業(yè)的估值以及業(yè)績均處于歷史底部級別，隨著后續(xù)火電電價的機制改革落地，火電企業(yè)的價值有望迎來重估，而綠電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要持續(xù)關(guān)注政策招標(biāo)的預(yù)期以及光伏材料組的價格調(diào)整，但整體上依舊具有不小的機會。
作為“兩頭均沾”的火電轉(zhuǎn)綠電企業(yè)，以華潤電力為首的企業(yè)在明后年有望迎來利潤改善，但同樣也有可能面臨“兩頭遭堵”的困境。是修復(fù)預(yù)期、是否極泰來，亦或是不及預(yù)期，公司都是一個非常好的參考標(biāo)的，值得投資者關(guān)注。