文丨財聯(lián)社
從美聯(lián)儲官員新年的首度發(fā)聲，到美聯(lián)儲12月會議紀要的出爐，昨日全球市場無疑迎來了今年首個由美聯(lián)儲主導基本面大事件的交易日。
不過，這個美聯(lián)儲“竭力吆喝”——拼命釋放鷹派信號的日子里，金融市場的反映卻似乎有些“雷聲大雨點小”。雖然盤中經(jīng)歷了一些波折，但美國股債市場周三卻雙雙上漲，幾乎無視了美聯(lián)儲釋放的所有鷹派信息……
截止周三收盤，美國三大股指全線走高，結(jié)束了此前連續(xù)兩個交易日下跌的行情。其中，標普500指數(shù)上漲28.83點，漲幅0.8%，報3852.97點；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲133.40點，漲幅0.4%，報33269.77點。納斯達克綜合指數(shù)攀升71.78點，漲幅0.7%，至10458.76點。
美債價格則延續(xù)了新年首日的強勢表現(xiàn)，各期限收益率普遍回落：2年期美債收益率下跌0.8個基點報4.37%，5年期美債收益率下跌5.2個基點報3.85%，10年期美債收益率下跌5.7個基點報3.695%，30年期美債收益率下跌4.2個基點報3.807%。
毫無疑問的是，當前任何基于押注美聯(lián)儲年內(nèi)可能最終放松貨幣政策，從而在股債市場大舉買入的投資者，都在試圖直接“與美聯(lián)儲作對”，這一態(tài)勢在昨夜的美聯(lián)儲鷹派紀要出爐后正變得愈發(fā)明顯。而美聯(lián)儲強硬的鷹派立場和投資者鴿派押注之間的抗衡，究竟哪一方會最終無奈低頭妥協(xié)，顯然也將成為未來幾個月金融市場上一大最為核心的博弈點……
美聯(lián)儲12月紀要回顧：四大核心亮點釋放鷹派信號
周三公布的美聯(lián)儲12月會議紀要并沒有直接說明，美聯(lián)儲官員在下次會議上會再次選擇加息50個基點，還是會進一步放緩加息步伐，改為加息25個基點。不過，這份紀要的整體立場傾向顯然“鷹味十足”——紀要顯示官員們預計將在“一段時間”內(nèi)維持高利率，并對市場誤讀美聯(lián)儲政策表示擔憂。
以下是昨夜美聯(lián)儲紀要的四大核心亮點：
①沒有官員認為2023年適合降息
美聯(lián)儲12月會議上50個基點的加息結(jié)束了該聯(lián)儲此前連續(xù)四次加息75個基點的趨勢，同時也使基準聯(lián)邦基金利率的目標范圍達到4.25%-4.5%。對于今年的利率路徑，市場當前最大的懸念無疑就是美聯(lián)儲還會加息幾次，以及美聯(lián)儲在今年是否有可能降息。
對此，美聯(lián)儲最新的會議紀要再度重申了此前議息會議時的立場——紀要重申，沒有任何一位與會者預期在2023年開始降息會是妥當?shù)男袨椤?/strong>
會議紀要顯示，與會者普遍認為，需要保持限制性政策立場，直到發(fā)布的數(shù)據(jù)讓人相信，通脹率正處于持續(xù)下降至2%的道路上，這可能需要一些時間。官員們表示，他們將把重點放在數(shù)據(jù)上，并認為在政策方面“有必要保持靈活性和可選性”。
官員們進一步警告稱，公眾不應過度解讀負責制定利率的聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)放慢加息步伐的舉動。多位與會者強調(diào)，重要的是要傳達加息放緩的信息，而不是表明實現(xiàn)價格穩(wěn)定目標的決心減弱，或者判斷通脹已經(jīng)處于持續(xù)下行道路上。
數(shù)名與會者評論稱，經(jīng)濟預期摘要(SEP)中與會者評估的聯(lián)邦基金利率路徑中位值，明顯高于基于市場的政策利率預期指標，這凸顯了FOMC對讓通脹恢復到2%的堅定承諾。
②官員們強調(diào)當前面臨兩方面政策風險
會議紀要顯示，多名與會者強調(diào)，美聯(lián)儲貨幣政策委員會FOMC需要繼續(xù)平衡兩方面的風險：
一是美聯(lián)儲維持高利率的時間不夠長，可能導致通脹高于目標的時間超過預期，并侵蝕家庭的購買力，尤其是那些已經(jīng)入不敷出的家庭，這與上世紀70年代的情況類似；
二是美聯(lián)儲保持限制性政策的時間過長，收緊政策的滯后累積效應最終會使得貨幣政策的限制性超出將通脹降至2%所需的程度，導致經(jīng)濟放緩太多，并可能會給最脆弱的人群帶來最大的負擔。
不過委員們表示，他們認為這兩類政策風險中，過早放松貨幣政策、任由通脹蔓延的風險更大。與會者普遍表示，通脹前景的上行風險仍是決定政策前景的關(guān)鍵因素。
③官員們擔憂市場誤讀政策將帶來挑戰(zhàn)
經(jīng)歷去年的擾動后，美聯(lián)儲官員們也不忘用會議紀要敲打市場勿要過于樂觀地解讀美聯(lián)儲政策立場。
會議紀要顯示，由于貨幣政策在很大程度上是通過金融環(huán)境發(fā)揮作用的，因此金融環(huán)境的無端放松，特別是在公眾對美聯(lián)儲將如何應對新經(jīng)濟數(shù)據(jù)存在誤解的情況下，將使聯(lián)邦公開市場委員會恢復物價穩(wěn)定的努力變得復雜。
官員們擔心，如果市場反彈，他們降低通脹的努力可能會變得更加困難，一定程度上因為越來越多的證據(jù)表明通脹正在放緩。美聯(lián)儲的利率制定委員會正試圖減緩支出、投資和招聘以令通脹降溫。
從金融市場上的金融狀況指數(shù)看，在12月美聯(lián)儲決議釋放決議后，美國的整體金融環(huán)境已有所收緊。
④官員們預計通脹預期有上行風險、2023年面臨衰退考驗
在對通脹、就業(yè)和經(jīng)濟前景的評估方面，盡管官員們對10月和11月通脹下降表示歡迎，但一致認為，需要有“更多實質(zhì)性的證據(jù)”顯示通脹取得了進展，才能對通脹持續(xù)下行抱有信心。與會者普遍指出，與經(jīng)濟前景相關(guān)的不確定性仍然很高，通脹前景的風險仍然傾向于上行。價格壓力可能最終會被證明比預期更加持久。
美聯(lián)儲青睞的通脹衡量指標，即剔除食品和能源價格的核心個人消費支出價格指數(shù)(PCE)，在去年11月的同比增幅為4.7%，低于2022年2月達到的5.4%的峰值，但仍遠高于美聯(lián)儲2%的目標。
會議紀要還顯示，“預計未來一年國內(nèi)私營領(lǐng)域的實際支出增長乏力，全球經(jīng)濟前景低迷，金融環(huán)境持續(xù)緊張，這被視為實際經(jīng)濟活動基線預測面臨的下行風險”。工作人員仍認為，2023年某個時間衰退的可能性是基線預測的合理替代。
與會者還指出，勞動力市場仍然非常緊張，失業(yè)率接近歷史最低水平，薪資增長強勁，職位空缺數(shù)量高企，名義工資增長加快。幾位與會者認為，有初步跡象表明勞動力市場失衡狀況有所改善。
美聯(lián)儲鷹聲無奈“對牛彈琴”？
在美聯(lián)儲上述鷹派紀要發(fā)布后，曾有業(yè)內(nèi)機構(gòu)將這份紀要譽為了自去年5月以來最為鷹派的一份美聯(lián)儲紀要。
然而，面臨這份鷹派紀要，昨夜市場的反應卻顯然不大，至少沒有流露出太多的恐慌情緒——美國股市最初曾在短線收窄漲幅，但此后仍在收盤前重新走高，而各期限美債收益率也并能扭轉(zhuǎn)全天的跌勢。顯然，金融市場在新年伊始似乎對美聯(lián)儲紀要釋放的鷹派信號并不以為意，美聯(lián)儲的“賣力吆喝”成為了“對牛彈琴”……
在昨夜美聯(lián)儲紀要出爐前，美聯(lián)儲今年的新晉票委卡什卡利，已率先成為了首位在今年發(fā)表政策觀點的美聯(lián)儲官員?？ㄊ部ɡ硎?，他預計美聯(lián)儲在今年上半年需要將利率提高到5.4%左右，這將意味著進一步提高一個百分點。但是，這位美聯(lián)儲內(nèi)鷹派人物的喊話，似乎也并未引發(fā)市場的高度重視。
從整體的利率定價看，雖然市場對美聯(lián)儲年內(nèi)利率峰值的定價在昨夜進一步有所攀升，但目前的定價依然不到5%，低于美聯(lián)儲12月點陣圖中值預估的5.1%。眾多交易員也依然押注，美聯(lián)儲今年下半年將至少降息逾40個基點。
而對于上述鷹派美聯(lián)儲和鴿派市場定價間的反差，許多業(yè)內(nèi)機構(gòu)在隔夜也紛紛發(fā)表了各自的看法：
“新美聯(lián)儲通訊社”
有著“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的著名記者Nick Timiraos指出，F(xiàn)OMC的會議紀要幾乎沒有討論官員們希望在2月份的會議上加息多少，但官員們確實表達了他們的擔憂，即“毫無根據(jù)的金融環(huán)境寬松”可能會使他們抗擊通脹的斗爭“復雜化”。
NFJ Investment
NFJ Investment Group LLC的投資組合經(jīng)理Burns McKinney表示，“市場就像一個要冰淇淋的孩子。父母(美聯(lián)儲)說‘不’，但孩子(市場)一直在要冰淇淋，因為父母曾在過去屈服過。市場仍然認為它會得到冰淇淋，只是不像他們之前想象的那么快?！?/p>
McKinney指出，美聯(lián)儲官員擔心金融狀況的無端放松會使他們抗擊通脹的努力復雜化，會議紀要是美聯(lián)儲官員擔憂的證據(jù)。
NatWest Markets
NatWest Markets的G10外匯策略主管Brian Daingerfield表示，“我認為會議紀要并沒有提供太多重要的新信息。美聯(lián)儲的鷹派前景已經(jīng)反映在了12月會議上對2023年利率預期中值的上調(diào)中，并且在新聞發(fā)布會、經(jīng)濟預測和當時的聲明中也得到了很好的反饋。會議紀要并沒有改變?nèi)藗儗γ缆?lián)儲2月會議的預期?！?/p>
Daingerfield指出，“沒有任何明顯的跡象表明美聯(lián)儲究竟傾向于進一步放緩還是保留50個基點的加息新步伐。我認為這是我們沒有看到太多市場反應的核心原因?！?/p>
花旗集團
花旗分析師將會議紀要描述為“溫和鷹派”，他們預計美聯(lián)儲將在2月份加息50個基點，終端利率最終將在5.25%至5.5%之間見頂?；ㄆ旆治鰩煴硎?，“美聯(lián)儲官員顯然對市場低估他們可能的政策路徑越來越感到不安，并可能會使用更鷹派的言論，來推高前端利率和收緊金融環(huán)境?！?/p>
Harvest Volatility
Harvest Volatility Management交易和研究主管Mike Zigmont表示，“標普500指數(shù)今天的上漲更多是因為此前四周的下跌，而不是今天的美聯(lián)儲會議紀要。我們將觀察標普500指數(shù)能否守住漲勢，接下來影響股市的關(guān)鍵數(shù)據(jù)將是周五公布的非農(nóng)報告?！?/p>
貝萊德
貝萊德美國基金固定收益部主管Bob Miller表示，“今天發(fā)布的12月FOMC會議紀要反映了上月我們已經(jīng)被告知的那些討論情況。事實上，鮑威爾主席會后的新聞發(fā)布會，以及此后美聯(lián)儲的講話，都秉持了這一整體基調(diào)：歷史記錄強烈警告美聯(lián)儲不要過早地放松政策。美聯(lián)儲將堅持到底，直到工作完成。”
“雖然與會者在12月的會議上確實投票決定將加息步伐從75個基點降至50個基點，但沒有官員對2月的會議做出預判，會議紀要也沒有對這一話題做出過多說明。此外，鮑威爾一直在重申，加息的速度不再是主要問題，更關(guān)鍵的是利率的終端水平以及在那里維持多久?！?/p>
摩根士丹利
摩根士丹利全球投資辦公室模型投資組合構(gòu)建主管Mike Loewengart表示，美聯(lián)儲會議紀要很好地提醒了投資者，預期利率在整個2023年都將保持高位。在就業(yè)市場持續(xù)強勁的情況下，遏制通脹仍然是美聯(lián)儲的主要目標。本周五我們將繼續(xù)看到招聘的強勁程度，以及勞動力市場是否能夠繼續(xù)承受更高的利率。底線是，即使我們翻過日歷，去年的那些市場阻力仍然存在。
Horizon Investment
Horizon Investment首席執(zhí)行官Chuck Carlson表示，美聯(lián)儲仍然希望在通脹問題上被視為鷹派，這將是今年的一個持續(xù)主題。期待在短期內(nèi)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的人可能會感到失望——今年上半年出現(xiàn)轉(zhuǎn)變的可能性相當小，原因是美聯(lián)儲真的專注于對抗薪資通脹。而他們唯一的政策機制就是提高利率。這就是他們試圖對抗的東西。
Carlson補充稱，問題是這個機制并不完美。我預計會看到美聯(lián)儲保持鷹派，直到他們看到薪資通脹遠遠低于5%。他們希望看到薪資通脹持續(xù)在3%到4%的范圍內(nèi)，在那之前他們會保持鷹派，繼續(xù)推高利率。
荷蘭國際集團
荷蘭國際集團(ING)亞太研究主管Rob Carnell表示，“市場今年的開局相當試探性......而且人們?nèi)栽谂m應今年美聯(lián)儲究竟會做什么?，F(xiàn)在市場上有兩個陣營，他們在爭奪觀點上的主導權(quán)。有些時候，對利率將更高且高利率將維持更長時間觀點獲勝，而有些時候，預期利率將先高后低的陣營則占據(jù)上風。