文｜財健道 李晨
自12月7日“新十條”發(fā)布以來，新冠藥物股出現(xiàn)了“過山車”式的波動
2022年全球經(jīng)濟增速的顯著下滑，直接影響了全球資本對新興企業(yè)的助力。數(shù)據(jù)顯示，2022年全球的IPO融資額為1400億美元，同比大幅減少65％。
相比之下，A股則表現(xiàn)出了更強的韌性。2022年A股上市公司年度IPO融資額創(chuàng)歷史新高，約為5870億元，同比上漲8%。
不過，在上市數(shù)量方面，A股市場也出現(xiàn)了一定程度的下滑。
東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年A股市場新掛牌上市公司428家，上市數(shù)量不及2021年的524家。
IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜對《財健道》表示：2022年IPO數(shù)量下滑的原因主要是預期下行之下市場活躍度缺乏，同時人民幣與美元利率倒掛且剪刀差越來越大引發(fā)了流動性外流，導致A股資本市場的基本面不佳，影響了二級市場的交投情緒與一級市場的新股發(fā)行，而企業(yè)盈利能力的下滑也是發(fā)行人積極性不足另一個重要原因。
縱觀2022年，醫(yī)藥政策有緊有松，超募與破發(fā)并行，也讓醫(yī)藥類企業(yè)IPO“兩極分化”趨勢愈發(fā)明顯。
01 政策“一緊一松”，信心比黃金更重要
聚焦醫(yī)藥股，《財健道》統(tǒng)計，按照東財行業(yè)劃分，2022年A股涉及生物醫(yī)藥類（包括中藥生產(chǎn)，醫(yī)療服務、醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)、生物醫(yī)藥、化學原料藥等）企業(yè)，成功上市數(shù)量約50家左右。
有數(shù)據(jù)顯示，2022年以來,已有75家醫(yī)藥公司在A股和港股上市，比2021年減少了20%。
“我認為這一方面與之前對于新冠之外的疾病和醫(yī)藥的不合理限制，另一方面也與國家醫(yī)保集采政策的調(diào)整與變動對醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展與業(yè)績影響有關”。柏文喜表示。
除此之外，信心，也是關鍵考量。
“醫(yī)藥IPO看科創(chuàng)”。某種程度上，醫(yī)藥企業(yè)在科創(chuàng)板的IPO情況，是前者對A股信心的寫照。
盡管從IPO數(shù)量來看，截至2022年12月31日，科創(chuàng)板的IPO申請共159單，相比創(chuàng)業(yè)板的227單存在一定距離。但從募資規(guī)模來看，科創(chuàng)板毫無疑問是A股的“募資之王”。
數(shù)據(jù)顯示，全年124家公司在科創(chuàng)板上市，IPO募資凈額約2400億元，占全年A股募資凈額的40%左右。
與此同時，在科創(chuàng)板鼓勵創(chuàng)新的上市規(guī)則扶持下，受制于“雙十定律”（即超過10年的研發(fā)時間、超過10億美元的研發(fā)成本）的醫(yī)藥企業(yè)，更樂于在科創(chuàng)板沖擊IPO。
按照行業(yè)劃分，2022年在科創(chuàng)板IPO數(shù)量最多為半導體（37家），其次便是化學制藥（8家），醫(yī)療器械則為7家。按照申萬行業(yè)分裂，全年醫(yī)藥生物行業(yè)共有23家企業(yè)在科創(chuàng)板，占比接近20%。
弗若沙利文統(tǒng)計，目前科創(chuàng)板生物醫(yī)藥賽道的企業(yè)總數(shù)量占比達到68%，募資金額總占比達到75%；2022年在科創(chuàng)板已申報未上市的企業(yè)中，生物醫(yī)藥賽道的企業(yè)總數(shù)量占比達到68%，總的募資金額占比達到84%。
“科創(chuàng)板感冒，A股醫(yī)藥IPO就打噴嚏?！庇型顿Y者如是說道。
在“信心比黃金更重要”的資本市場，科創(chuàng)板此前兩年對醫(yī)藥類企業(yè)的發(fā)審趨嚴，自然在一定程度上影響了2022年IPO企業(yè)的信心。
2021年4月16日，中國證監(jiān)會修改公布了《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》（以下簡稱“《指引》”），上交所同步修訂發(fā)布了《科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定》（以下簡稱“《暫行規(guī)定》”），進一步明確了科創(chuàng)板支持方向、行業(yè)領域、科創(chuàng)屬性指標等要求。
證監(jiān)會發(fā)行部副主任李維友彼時表示，“但申報和在審企業(yè)中也出現(xiàn)了少數(shù)企業(yè)缺乏核心技術、科技創(chuàng)新能力不足、市場認可度不高等問題，需要結(jié)合科技創(chuàng)新和注冊制改革實踐，進一步研究完善?！?/p>
隨后，2021年7月2日，國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心發(fā)布了《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導原則》，將授權引進（license in）為主要商業(yè)模式的新藥研發(fā)企業(yè)踢出了科創(chuàng)板的上市范圍。
在監(jiān)管趨嚴的背景下，2021年生物醫(yī)藥企業(yè)申報科創(chuàng)板上市的數(shù)量為77家，2019年為37家，2020年為67家，申報數(shù)量增速從80%降至15%。
2022年，部分政策針對細分領域的政策，也對行業(yè)產(chǎn)生了一定影響。
9月8日，國家醫(yī)保局公布《國家醫(yī)療保障局關于開展口腔種植醫(yī)療服務收費和耗材價格專項治理的通知》（以下簡稱《通知》）。按照《通知》要求，各省級醫(yī)療保障部門在種植體集采、牙冠競價的結(jié)果產(chǎn)生后，進一步合并制定并公開本地區(qū)種植牙全流程價格調(diào)控目標（含種植體、牙冠、醫(yī)療服務）。通過對構(gòu)成種植牙費用3個部分綜合施策，群眾種牙費用負擔將會有效下降。
為讓種植牙的整體價格都降下來，《通知》明確種植體、牙冠等耗材的價格將分別通過集采和競價掛網(wǎng)的方式擠出水分，降低價格。
按照此前市場預測，若該領域不涉及醫(yī)保資金，受集采影響則較小?？勺钥谇环N植也被列入集采序列后，該觀點便開始掉轉(zhuǎn)風向。
需要明確的是，監(jiān)管趨嚴雖在短期內(nèi)影響了醫(yī)藥類相關企業(yè)IPO的信心，但從長期來看，提高上市門檻，則有利于進一步提高醫(yī)藥類上市公司質(zhì)量，讓科創(chuàng)成色不足的企業(yè)知難而退，凈化資本環(huán)境,從而解決A股IPO“堰塞湖”問題。
另一方面，針對科技創(chuàng)新藥及創(chuàng)新醫(yī)療器械等新領域，政策端也頻現(xiàn)“溫和”信號。
2022年2月，《藥審中心加快創(chuàng)新藥上市申請審評工作程序（試行）》頒布，鼓勵加快創(chuàng)新藥品的審評速度。
10月12日國家醫(yī)保局發(fā)布《國家醫(yī)療保障局對十三屆全國人大五次會議第1599號建議的答復》。其中提到“需要特別說明的是，2022年國家醫(yī)保目錄調(diào)整談判藥品續(xù)約過程中，我們充分考慮相關方面的意見建議，將新增適應癥納入簡易續(xù)約考慮范圍”。
這意味著在國家醫(yī)保談判中，部分新增適應癥的創(chuàng)新藥再次降價的幅度不會太大。這一遲來的談判于2023年1月5日啟幕，從現(xiàn)場談判代表的反饋來看，往年的巨幅降價似未出現(xiàn)。
器械方面，國家醫(yī)保局公布了《對十三屆全國人大五次會議第4955號建議的答復》明確指出，由于創(chuàng)新醫(yī)療器械臨床使用尚未成熟、使用量暫時難以預估，尚難以實施帶量方式。
政策端呈現(xiàn)“一緊一松”的態(tài)勢，亦讓醫(yī)藥類企業(yè)IPO“兩極分化”趨勢愈發(fā)明顯。
02 超募與破發(fā)并行，兩極分化現(xiàn)象加劇
回顧2022年醫(yī)藥類企業(yè)IPO情況，“兩極分化”是關鍵詞匯。
2022科創(chuàng)板募資最大規(guī)模的IPO，正是來自聯(lián)影醫(yī)療（688271.SH）。8月22日，聯(lián)影醫(yī)療登陸科創(chuàng)板。公司募集資金達109.88億元，這不僅是2022年科創(chuàng)板最大規(guī)模的單筆募集資金，也是在科創(chuàng)板開板以來排名第三的募資規(guī)模。
據(jù)了解，聯(lián)影醫(yī)療主營的“高端醫(yī)療影像和治療設備的研發(fā)和生產(chǎn)”，正符合醫(yī)療新基建和國產(chǎn)替代政策的基調(diào)。
2022年三季報顯示，聯(lián)影醫(yī)療2022年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入58.59億元，同比增長25.55%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.99億元，同比增長16.62%。
再來看華大智造（688114.SH）。9月9日，基因測序設備龍頭華大智造正式登錄科創(chuàng)板，發(fā)行價為87.18元/股，發(fā)行市盈率為74.47倍。
與此同時，華大智造發(fā)行超募，也體現(xiàn)出了投資者對公司的認可，據(jù)悉，華大智造原計劃募資25.28億元，但按照公司發(fā)行價格87.18元/股和4131.95萬股的新股發(fā)行數(shù)量計算，并扣除發(fā)行費用（不含增值稅）后，募集資金凈額超過30億。
與聯(lián)影醫(yī)療類似，華大制造在自身所處領域，同樣有著極強的高端屬性。甚至被視為了Illumina的最大挑戰(zhàn)者之一。
反觀邁威生物（688062.SH），則沒有受到投資者青睞。2022年1月18日，邁威生物上市首日開盤破發(fā)，報32.00元，跌幅8.05%。截至當日收盤，邁威生物報24.50元，下跌29.60%。
公開資料顯示，邁威生物是一家典型的“并購型藥企”，并無“科創(chuàng)”基因。2017年5月，邁威生物便在成立之初收購了泰康生物和普銘生物。2018年后，邁威生物收購5家公司，分別為收購諾艾新90%股權并增資；收購德思特力100%股權；收購朗潤邁威100%股權并增資；收購邁威康40%股份；收購江蘇登科100%股權。
3月23日上市的首藥控股（688197.SH）也有著類似命運，上市首日發(fā)行價為39.9元/股，開盤價為31元/股，較發(fā)行價下跌28.8%。
值得注意的是，證監(jiān)會曾兩次問詢首藥控股。2021年證監(jiān)會便要求首藥控股說明雙鷺藥業(yè)、雙鷺生物入股價格與其他股東存在較大差異是否存在相關利益安排等事項。
2022年2月，證監(jiān)會就關于凱美隆、賽林泰關系及持續(xù)研發(fā)能力、關于科研項目申請數(shù)據(jù)等兩方面進行問詢。
同時，其科創(chuàng)屬性曾被質(zhì)疑。首藥控股上市時的專利權為5項，而科創(chuàng)板要求形成主營業(yè)務收入的發(fā)明專利則為5項以上。也就是說，首藥控股是“勉強”過關。對投資者的信心影響可想而知。
03 展望2023
有業(yè)內(nèi)人士預測，隨著疫情放開，2023年醫(yī)藥類企業(yè)IPO無論從數(shù)量亦或質(zhì)量，都會有所提升。一方面，過去的疫情三年，無論創(chuàng)新藥亦或器械、中藥的獲批數(shù)量、效率都有所提升，部分藥企在這三年里“修煉內(nèi)功”，行業(yè)也進行了潛移默化的升級。
2023年，醫(yī)藥類IPO市場仍有望煥發(fā)新活力。