文|野馬財(cái)經(jīng) 于婞
編輯|武麗娟
2012年，42歲的總工程師王永泉和時(shí)任總經(jīng)理的同事王昌一起從華測(cè)導(dǎo)航(300627.SZ)離職，創(chuàng)立了司南導(dǎo)航。
與華測(cè)導(dǎo)航定位類似，司南導(dǎo)航是一家致力于高精度衛(wèi)星導(dǎo)航設(shè)備研究與開(kāi)發(fā)的公司。
公司成立10年后，2022年中旬，司南導(dǎo)航站到了滬市科創(chuàng)板的門口，開(kāi)始向A股市場(chǎng)發(fā)起沖擊。1月3日，又回復(fù)了上交所的第一輪問(wèn)詢。
詳細(xì)的申報(bào)材料和問(wèn)詢回復(fù)揭開(kāi)了司南導(dǎo)航甩開(kāi)眾多公司、沖到行業(yè)前列的“秘訣”，其中老板的兩個(gè)前任東家分外顯眼。一個(gè)是曾經(jīng)的合伙人，一個(gè)是現(xiàn)在的大客戶。
與前任的糾葛，是上市助力，還是阻力？
高精度定位設(shè)備提供商，年收入近3億
通常情況下，根據(jù)北斗/GNSS(全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng))定位精度的不同，可以將衛(wèi)星定位產(chǎn)品粗略分為精度在幾米到幾十米的“導(dǎo)航級(jí)”，定位精度在亞米、厘米甚至毫米級(jí)的“高精度定位級(jí)”兩大類。
我們平時(shí)常用的車載導(dǎo)航儀、手機(jī)、智能定位手表等消費(fèi)類電子產(chǎn)品，一般定位精度在幾米到幾十米的范圍。
司南導(dǎo)航提供的則是定位精度在1米以內(nèi)的高精度定位設(shè)備，其主要應(yīng)用領(lǐng)域包括測(cè)量測(cè)繪、智能駕駛、地理信息、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)等。
從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入產(chǎn)品類別來(lái)看，高精度GNSS板卡/模塊、數(shù)據(jù)采集設(shè)備、農(nóng)機(jī)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、數(shù)據(jù)應(yīng)用及系統(tǒng)解決方案等貢獻(xiàn)了司南導(dǎo)航99.92%的收入。
這其中，數(shù)據(jù)采集設(shè)備2021年的收入占比為50.43%。
來(lái)源：司南導(dǎo)航《招股書(shū)》
IPO前，司南導(dǎo)航已擁有專利61項(xiàng)，其中授權(quán)發(fā)明專利41項(xiàng)（含美國(guó)發(fā)明專利7項(xiàng)），在國(guó)內(nèi)屬于行業(yè)領(lǐng)先水平。
《招股書(shū)》顯示，公司打破了美國(guó)天寶(Trimble)、加拿大諾瓦泰(NovAtel)等公司對(duì)高精度 GNSS市場(chǎng)的絕對(duì)壟斷，實(shí)現(xiàn)了北斗高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位相關(guān)軟硬件產(chǎn)品核心部件的國(guó)產(chǎn)化。
從營(yíng)收來(lái)看，在新三板掛牌期間，2016-2018年，司南導(dǎo)航實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.06億元、1.44億元、1.91億元。2019年-2021年（下稱“報(bào)告期”），司南導(dǎo)航營(yíng)收分別為2.14億元、2.88億元、2.88億元。
可以看到，司南導(dǎo)航的收入增長(zhǎng)有所放緩。
利潤(rùn)的增長(zhǎng)也并不持續(xù)，2016-2021年，司南導(dǎo)航凈利潤(rùn)分別為720.92萬(wàn)元、932.73萬(wàn)元、1380.81萬(wàn)元、1210.19萬(wàn)元、2820.3萬(wàn)元、2915.12萬(wàn)元。其中2019年凈利潤(rùn)同比下降，2021年凈利潤(rùn)同比僅有94.8萬(wàn)元的微增。
1.58億應(yīng)收賬款，最大應(yīng)收方是老板前東家
司南導(dǎo)航2021年的營(yíng)收2.88億元，這其中有1.58億元都是應(yīng)收賬款。
《招股書(shū)》顯示，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為9791.77萬(wàn)元、1.44億元、1.58億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為45.76%、50.15%和54.8%，應(yīng)收賬款余額較大。
司南導(dǎo)航表示，一方面，公司部分下游客戶主要為各大央企下屬企業(yè)、科研院所，受預(yù)算撥款進(jìn)度、經(jīng)費(fèi)支付計(jì)劃、付款審批流程等因素影響，該類客戶銷售回款周期普遍較長(zhǎng)；另一方面，由于公司從事的部分業(yè)務(wù)配套層級(jí)相對(duì)較低，產(chǎn)業(yè)鏈中的下游廠商需根據(jù)其客戶結(jié)算 情況以及自身資金情況向上游廠商付款，因此回款周期較大程度上受產(chǎn)品所處配套層級(jí)的影響，從而一定程度上導(dǎo)致公司回款周期進(jìn)一步延長(zhǎng)；再一方面，公司的營(yíng)業(yè)收入主要集中在第四季度。
除了面額大，公司報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款余額還呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。司南導(dǎo)航認(rèn)為，這與公司收入增長(zhǎng)有關(guān)，隨著營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)應(yīng)收賬款余額也大幅增加。
香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，應(yīng)收賬款同比不斷增加，在不考慮壞賬因素的情況下，還可能造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。
上述同一時(shí)期，司南導(dǎo)航的壞賬準(zhǔn)備金額分別為2208.95萬(wàn)元、2016.52萬(wàn)元、1637.95萬(wàn)元。
來(lái)源：司南導(dǎo)航《招股書(shū)》
從客戶方面來(lái)看，2021年末，公司最大的應(yīng)收賬款客戶是南方導(dǎo)航，占應(yīng)收賬款余額的比例為22.17%。2019年末和2020年末，南方導(dǎo)航也是司南導(dǎo)航第一大和第二大應(yīng)收賬款客戶。
值得注意的是，南方導(dǎo)航與司南導(dǎo)航頗有淵源。除了是公司最大客戶、最大應(yīng)收賬款客戶，還是司南導(dǎo)航實(shí)控人王永泉老東家的子公司。
1996年9月至2000年12月，王永泉就職于南方測(cè)繪，任副總工程師。南方測(cè)繪是如今南方導(dǎo)航的實(shí)際控股方，持股比例51%。
來(lái)源：司南導(dǎo)航回復(fù)問(wèn)詢函
就在幾個(gè)月前，司南導(dǎo)航還與與南方測(cè)繪存在中標(biāo)同一項(xiàng)目的情形。2021年10月，司南導(dǎo)航與中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司簽訂的CORS系統(tǒng)基準(zhǔn)站銷售合同顯示，司南導(dǎo)航中標(biāo)份額32%，南方測(cè)繪中標(biāo)份額18%。
此外，司南導(dǎo)航在回復(fù)問(wèn)詢中提到，公司與南方測(cè)繪、南方導(dǎo)航存在主要客戶重合的情況，但由于南方測(cè)繪客戶清單屬于商業(yè)秘密，無(wú)法直接獲取與發(fā)行人客戶清單進(jìn)行對(duì)比。
沈萌認(rèn)為，將前雇主發(fā)展為客戶沒(méi)有任何問(wèn)題，也符合創(chuàng)業(yè)的驅(qū)動(dòng)行為，但如果雙方存在潛在的市場(chǎng)客戶沖突，又或者是可能影響業(yè)績(jī)的單一大客戶，就可能造成潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，把前公司發(fā)展成客戶的好處在于雙方相互之間相對(duì)較為了解和信任，溝通效率與協(xié)調(diào)效率更高，但是這也容易造成基于人情而對(duì)于一般性商業(yè)交易規(guī)則和契約的不夠遵守。司南導(dǎo)航與南方導(dǎo)航雙方各自的客戶還有重疊，確實(shí)會(huì)存在潛在的市場(chǎng)沖突與糾紛的風(fēng)險(xiǎn)。
合伙人拆伙，造出2家上市公司？
與司南導(dǎo)航關(guān)系曖昧的同行不只是南方導(dǎo)航，華測(cè)導(dǎo)航也是其IPO道路上不得不提的一家公司。
司南導(dǎo)航的實(shí)控人王永泉出生于1970年6月，上世紀(jì)九十年代到二十一世紀(jì)初，王永泉由重慶大學(xué)畢業(yè)，先后在常州大地測(cè)距儀廠、廣州南方測(cè)繪儀器公司、廣州中海達(dá)測(cè)繪儀器有限公司工作。
第三份工作離職后，他選擇繼續(xù)深造，于2003年3月至2008年2月在上海交通大學(xué)攻讀博士，精密儀器及機(jī)械專業(yè)。
博士在讀期間，2003年7月，因看好高精度衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化的市場(chǎng)前景，王永泉與趙延平、劉懷國(guó)三人約定共同出資成立了華測(cè)導(dǎo)航，自主研發(fā)國(guó)產(chǎn)品牌產(chǎn)品。
華測(cè)導(dǎo)航的主要產(chǎn)品包括各類高精度GNSS接收機(jī)、農(nóng)機(jī)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、移動(dòng)數(shù)據(jù)采集終端、無(wú)人機(jī)等產(chǎn)品。與司南導(dǎo)航相似或重合。
華測(cè)導(dǎo)航設(shè)立之初，王永泉出資25%，同時(shí)任總工程師；王昌出資12%，同時(shí)任總經(jīng)理。
2012年9月，王永泉、王昌二人因與華測(cè)導(dǎo)航實(shí)際控制人趙延平在經(jīng)營(yíng)和管理理念上存在分歧，二人決定退出華測(cè)導(dǎo)航并轉(zhuǎn)讓出資。
值得注意的是，二人正式退出之前，2012年2月28日，王永泉、王昌就共同成立了司南導(dǎo)航。
司南導(dǎo)航除了實(shí)控人外，核心技術(shù)人員劉若普與宋陽(yáng)、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人黃懿均曾任職于華測(cè)導(dǎo)航，分別擔(dān)任高級(jí)工程師、財(cái)務(wù)經(jīng)理等，他們也均于2012年從華測(cè)導(dǎo)航離職。
歷史淵源帶來(lái)的不止是業(yè)務(wù)的重疊，司南導(dǎo)航還有1項(xiàng)軟件著作權(quán)和1項(xiàng)專利權(quán)系從華測(cè)導(dǎo)航無(wú)償繼受取得。
由于這層錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，司南導(dǎo)航表示，為避免各方就王永泉、王昌退出華測(cè)導(dǎo)航時(shí)的競(jìng)業(yè)禁止義務(wù)、保密義務(wù)等相關(guān)事宜產(chǎn)生爭(zhēng)議，因此委托吳暉、李江濤及徐紀(jì)洋先行設(shè)立司南有限（司南導(dǎo)航前身），并代持其股權(quán)。其中吳暉及徐紀(jì)洋系司南有限的早期員工，李江濤系個(gè)人投資者。
直到2014年12月15日，司南導(dǎo)航才全部解除股份代持情形。
沈萌認(rèn)為，違反競(jìng)業(yè)協(xié)議，最大的風(fēng)險(xiǎn)在于潛在的訴訟糾紛，而且以代持方式規(guī)避競(jìng)業(yè)禁止的要求，說(shuō)明代持可能是一種蓄意行為，這不排除存在潛在的糾紛爭(zhēng)議，也可能影響科創(chuàng)板IPO的進(jìn)程。
柏文喜表示，實(shí)控人違反競(jìng)業(yè)協(xié)議可能會(huì)引發(fā)相關(guān)訴訟和賠償，而且也會(huì)影響實(shí)控人的誠(chéng)信形象，涉案實(shí)控人如果因?yàn)楸Ｃ芰x務(wù)等而被被追究刑事責(zé)任，必然會(huì)對(duì)科創(chuàng)板IPO產(chǎn)生直接影響。
不過(guò)司南導(dǎo)航在回復(fù)問(wèn)詢中特別提到，公司及其實(shí)際控制人、核心技術(shù)人員與華測(cè)導(dǎo)航及其子公司之間不存在糾紛或潛在爭(zhēng)議。
《招股書(shū)》顯示，隨著國(guó)內(nèi)廠商特別是上游基礎(chǔ)器件廠商的技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破，國(guó)產(chǎn)高精度GNSS接收機(jī)終端產(chǎn)品性能已不亞于國(guó)外廠商。目前中游產(chǎn)品及解決方案的市場(chǎng)份額基本已被國(guó)內(nèi)廠商取代，代表性的廠商主要有南方測(cè)繪、司南導(dǎo)航、華測(cè)導(dǎo)航等。
南方測(cè)繪和華測(cè)導(dǎo)航都是司南導(dǎo)航的“老相識(shí)”，如今三家頂峰相見(jiàn)，華測(cè)導(dǎo)航已在2017年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，南方測(cè)繪正在A股上市輔導(dǎo)期，司南導(dǎo)航則已經(jīng)站在了滬市科創(chuàng)板的門口。
從最早上市的華測(cè)導(dǎo)航在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，1月6日，華測(cè)導(dǎo)航報(bào)收28.81元/股，較12.77元/股的發(fā)行價(jià)上漲55.68%。
王永泉會(huì)帶領(lǐng)司南導(dǎo)航會(huì)追平自己曾經(jīng)的合伙人嗎？歡迎評(píng)論區(qū)留言討論。