文|每日財報 何嬙
近期，大麥植發(fā)再次更新招股書，向港交所發(fā)起二次沖擊。公開資料顯示，大麥植發(fā)是中國在中高端毛發(fā)診療服務(wù)行業(yè)中的領(lǐng)先醫(yī)療集團，也是行業(yè)內(nèi)首家通過使用種植筆提供微針植發(fā)的醫(yī)療集團。
相較于2022年6月29日遞交的上市資料，這次大麥植發(fā)更新了2022年1-7月份的數(shù)據(jù)，這期間公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入與凈利潤約為4.69億元和1171.4萬元，較2021年前七個月減少19.53%、57.72%。
除了業(yè)績明顯下滑，大麥植發(fā)約半數(shù)收入投入營銷攬客，且公司的毛利率、客單價持續(xù)下滑。與此同時，大麥植發(fā)還深陷一系列投訴漩渦。
爭當“植發(fā)市場第二大股”
就市場而言，有機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，中國毛發(fā)診療服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模由2016年的83億元增至2021年的238億元，復(fù)合年增長率為23.5%，并預(yù)期至2026年進一步達到712億元。
目前，國內(nèi)植發(fā)賽道上的玩家大致分為四大類。一種是像雍禾、新生這樣的民營連鎖機構(gòu)，占比約為35%；其次，是區(qū)域性的非連鎖專科機構(gòu)，占比約為30%；綜合類的醫(yī)美機構(gòu)植發(fā)科室大約占比25%；最后，公立醫(yī)院的植發(fā)科占比10%。
在民營植發(fā)連鎖機構(gòu)中，雍禾的市場占有率為第一，大麥植發(fā)、碧蓮盛、新生植發(fā)等民營植發(fā)連鎖機構(gòu)緊隨其后，整個市場呈現(xiàn)出四強爭霸的競爭格局。
從需求的角度看，國家衛(wèi)健委的數(shù)據(jù)顯示，我國當前有2.5億人有脫發(fā)的困擾，換句話說，平均每6人當中就有1人承受脫發(fā)之苦。綜上可見，兼具醫(yī)療剛性需求與醫(yī)美消費升級屬性的植發(fā)行業(yè)正處在爆發(fā)初期。
聚焦頭部企業(yè)發(fā)展進程，2017年CPE源峰出資3億元戰(zhàn)略投資雍禾醫(yī)療，投資機構(gòu)首次涉足大陸植發(fā)領(lǐng)域；2018年1月，碧蓮盛獲華蓋資本5億元戰(zhàn)略投資。
2021年12月，雍禾醫(yī)療在香港成功掛牌上市，首份上市財報顯示，2021年雍禾醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入21.69億元，同比增長32.4%，接待的患者總?cè)藬?shù)達14.99萬人，較2020年9.11萬患者人數(shù)增加64.5%。若此次大麥植發(fā)成功上市，則就是“植發(fā)市場第二股”。
不過需要看到的是，與頭部企業(yè)相比，大麥植發(fā)在醫(yī)療機構(gòu)的數(shù)量上優(yōu)勢不明顯。目前，大麥植發(fā)擁有33家植發(fā)醫(yī)療機構(gòu)；雍禾醫(yī)療預(yù)計2022年底植發(fā)醫(yī)療機構(gòu)的數(shù)量可接近70家；新生植發(fā)以60院的規(guī)模緊隨其后，碧蓮盛在全國則開設(shè)了40余家直營機構(gòu)。面對廣闊的市場，機構(gòu)數(shù)量弱勢無疑會間接影響投資者預(yù)期。
重營銷，侵蝕利潤空間
大麥植發(fā)成立于2015年，位于廣東省深圳市，注冊資本為3000萬元。
就行業(yè)地位而言，按2021年收入計，公司在一線城市占據(jù)5.2%的市場份額，在中國整體植發(fā)服務(wù)市場的市場份額為4.7%。同期，大麥植發(fā)醫(yī)療在一線城市的養(yǎng)固市場的市場份額為3.7%，在中國整個養(yǎng)固市場的市場份額為3.3%。
所謂醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)，一般指由持牌醫(yī)療機構(gòu)提供的非手術(shù)治療，以解決各種頭皮及毛發(fā)問題，如脫發(fā)，發(fā)質(zhì)細軟，頭皮瘙癢及頭皮出油等。
按收入劃分，大麥植發(fā)的收入來源分為手術(shù)植發(fā)、非手術(shù)養(yǎng)固、商品和服務(wù)。其中，植發(fā)手術(shù)仍是公司最為主要的收入來源，截至2022年前7個月，該部分營收占比達76.6%。而養(yǎng)固服務(wù)收入占比逐漸從個位數(shù)提升至兩位數(shù)，2021年及2022年前7個月，養(yǎng)固服務(wù)收入占比分別達21%、23.4%。
2019至2021年，大麥植發(fā)的營收分別為人民幣7.47億元、7.64億元和10.21億元；同期，凈利潤分別為-1501萬元、6956萬元和6612萬元。
但值得注意的是，大麥植發(fā)走的是“重營銷輕研發(fā)”之路。據(jù)招股書，2019年至2022年1-7月份，公司投入的銷售及分銷開支占當期營業(yè)收入比重分別為67.02％、52.2％、50.98％和45.09％。 而同期，公司的研發(fā)開支分別僅為650萬元、460萬元、480萬元和290萬元，差距巨大。
不言而喻的是，高額的營銷費用必然在一定程度上會侵蝕公司的利潤空間。像2019-2021年，大麥植發(fā)的毛利率就超過70％，但凈利率不足10％。
多次被監(jiān)管處罰
《每日財報》關(guān)注到，黑貓投訴平臺上，有不少消費者針對大麥微針植發(fā)虛假宣傳、手術(shù)失敗、種植效果不理想和亂收費等方面的投訴。
最近的一次投訴發(fā)生在2022年11月14日，消費者表示，做的手術(shù)毛囊成活率沒有達到承諾的98%，而且在術(shù)后維權(quán)中困難重重，答應(yīng)協(xié)商解決，但隨后聯(lián)系不上售后。
此外，大麥植發(fā)近年來還受到了多次處罰。其中，2021年8月，寧波大麥因微針種植案例存在虛假宣傳，而被寧波市市場監(jiān)管局高新區(qū)分局罰款3萬元。
大麥植發(fā)招股書也顯示，截至2022年7月31日，公司有6家服務(wù)機構(gòu)因違反醫(yī)療廣告相關(guān)適用法律法規(guī)而受到行政處罰。
事實上，毛發(fā)治療的最終效果，有賴于專業(yè)醫(yī)生的執(zhí)業(yè)水平。但截至目前，大麥植發(fā)只有176名注冊醫(yī)師，619名其他醫(yī)療專業(yè)人員。包括33名副主任醫(yī)師和主任醫(yī)師、73名主治醫(yī)師、64名執(zhí)業(yè)醫(yī)師及6名執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師。
最值得關(guān)注的是，創(chuàng)始人李興東2013年才取得內(nèi)蒙古自治區(qū)衛(wèi)生廳頒發(fā)的執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師資格證書，雖然在毛發(fā)診療行業(yè)有18年執(zhí)業(yè)經(jīng)驗，但其一直是執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師，簡言之，李興東不可以單獨進行植發(fā)操作。因此，也有外界投資者質(zhì)疑，李興東此前多年涉嫌無證行醫(yī)。
作為大型醫(yī)療集團，專業(yè)性無疑是可持續(xù)發(fā)展的根本，若沒有專業(yè)基礎(chǔ)上的口碑保證，即使是差異化打著“微針”旗號的服務(wù)，也難免會逐漸變?yōu)椤安缓谩钡拇~。在這個問題上，大麥微針植發(fā)需要著重深思。問題纏身下，即便上市成功，大麥植發(fā)恐怕也會面臨高開低走的無奈局面。