文|斑馬消費 陳曉京

短保面包已經(jīng)不好賣了。

桃李面包昨日披露2022年業(yè)績快報，這家東北企業(yè)仍沒從增收難增利的陰霾中走出，業(yè)績降速反而較上年繼續(xù)擴大。

疫情、成本上漲以及匯兌、理財收益減少等成為公司業(yè)績失速的主要原因。不過，這只是表面因素，自2015年上市之后，公司在全國各地急速推進產(chǎn)能擴張，業(yè)績增速持續(xù)下滑，直至2021年歸母凈利潤出現(xiàn)首次負增長。

作為中國包裝面包市場龍頭，桃李面包雖然仍保持著市場優(yōu)勢，但近年來在對手圍剿之下，表現(xiàn)出的疲態(tài)，遠沒有被遏住。

這是二代接班之后，公司遭遇的新問題。

業(yè)績再降

桃李面包（603866.SH）終是逃不過增收難增利的魔咒，繼2021年首次業(yè)績失速之后，去年再嘗苦果。

昨日，披露的業(yè)績快報顯示，2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入66.86億元、歸母凈利潤6.48億元，同比分別增長5.54%、-15.11%。業(yè)績降幅與上年的13.54%比，進一步擴大。

個中原因錯綜復(fù)雜。一是來自成本費用提升，主要表現(xiàn)在疫情、部分地區(qū)夏季限電以及終端配送服務(wù)等費用增長；二是部分原材料價格上漲，導(dǎo)致毛利率下降；另外，匯兌收益、理財收入減少，購買商品期貨合約也產(chǎn)生了投資損失。

在去年第一季度，公司經(jīng)營疲軟就已顯端倪，該季度營業(yè)收入同比增長9.43%，歸母凈利潤同比下降2.80%。隨后，增收不增利的趨勢延續(xù)，且有不斷擴大的趨勢。

其實，桃李面包如今的業(yè)績疲態(tài)，在公司的快速擴張中就早已埋下伏筆。公司2015年上市后，在資本助力之下，全國各地跑馬圈地，遠超過去20年的發(fā)展速度。

這一時期，公司盈利能力卻續(xù)疲軟，毛利率從2016年的36.13%一路降至2021年的26.28%，2022年前三季度降至23.90%。

據(jù)太平洋證券研報，公司在去年第三季度提價4%-5%應(yīng)對成本壓力，以提振盈利水平。這也是沒有辦法的辦法。

公司主要是短保面包產(chǎn)品，由于保質(zhì)期短，對去化要求較高，當銷售跟不上生產(chǎn)以及退貨率、折讓率提升，盈利必然受損。

在二級市場，公司股價同樣表現(xiàn)疲軟。據(jù)公開數(shù)據(jù)，2021年、2022年各自下跌超過20%。昨日收盤，股價收報15.23元，總市值203.03億元。

東北失速

中央工廠+批發(fā)模式、短保面包產(chǎn)品，成就了桃李面包，公司得以沖出山海關(guān)，成為東北地區(qū)鮮有的消費白馬股并走向全國。

東北作為大本營市場，時至如今，依然是公司收入重要來源。

2021年，來自東北的收入達28.80億元，在公司收入中占比45.46%。隨著這幾年公司由北向南迅速推進，東北市場收入所占比重逐年下行，截至2022年6月，已降至42.14%。

這還不是最重要的，從數(shù)據(jù)上來看，來自東北市場的收入增速的放緩，才讓人觸目驚心。

2015年至2019年，東北地區(qū)收入增速均在雙位數(shù)之上，之后戛然而止。2020年至2022年上半年，其收入增速分別為5.14%、2.82%和2.04%。

盡管在一定時期里，東北市場還能撐起公司的門面，但如果還想通過東北實現(xiàn)增長，恐怕已經(jīng)不太現(xiàn)實。

短保面包生意，更大的市場在華南。無論是人口稠密度，還是消費購買力和市場活力，未來華南市場對公司至關(guān)重要。而這同時，冥冥之中也預(yù)示著，桃李面包與賓堡、美焙辰們終有一戰(zhàn)。

當然，比起現(xiàn)在的東北市場，華南還是公司的軟肋。截至2021年，華南地區(qū)實現(xiàn)營業(yè)收入5.09億元，占公司總收入的8.53%。

但這并沒有打消公司向南推進的積極性，公司去年在佛山拿地，相當于昭告了對華南的野心。

在佛山那宗占地面積6萬平方米的土地上，未來公司還將砸下20億元投建華南生產(chǎn)基地，預(yù)計面包年產(chǎn)能達到6.8萬噸。