文｜斑馬消費 任建新
即將于1月16日在港股上市的望塵科技，仿佛是在往死水一潭的游戲板塊，扔過去一顆石子。
游戲行業(yè)2022年，絕對算不上大年，當然也說不上是小年。如果一定要用一個字來形容，那只能是【乏】。
從信息保護、行業(yè)監(jiān)管、版號發(fā)放節(jié)奏來看，游戲市場的外部環(huán)境一直不算友好。但是，導(dǎo)致上述結(jié)果的根本原因，還是內(nèi)部缺乏增長動力——中國游戲行業(yè)的人口紅利結(jié)束了。
2021年，中國游戲用戶規(guī)模6.66億人，同比增長0.22%，到去年上半年，這個微弱的增勢也無法維持，玩家總量同比下降了0.13%。
這直接影響了行業(yè)規(guī)模的增長。2022年上半年，中國游戲市場銷售收入1477.89億元，同比減少1.80%；之后的幾個月，降幅持續(xù)增大。
用戶增長停滯，行業(yè)存入存量時代，內(nèi)卷加劇，各大廠商都不好過。行業(yè)老大騰訊，游戲業(yè)務(wù)平盤，A股的一眾小巨頭，大多深陷業(yè)績泥潭，部分甚至已經(jīng)開始出現(xiàn)連年虧損。出海幾乎成為唯一的亮點，最出色的米哈游，近日再度以超高年終獎刷屏。
業(yè)務(wù)疲軟、業(yè)績承壓傳導(dǎo)至二級市場，游戲股集體遭遇估值殺，甚至影響到了新游戲公司們的上市進程。
A股對游戲公司關(guān)閘多年，港股成了避風港。但近幾年，除了2020年中的祖龍娛樂（09990.HK）、2021年底的青瓷游戲（06633.HK）之外，港股游戲版塊也未迎來新面孔。
所以，即將在港交所敲鐘的望塵科技，幾乎成為“全村的希望”，讓游戲行業(yè)小小地興奮了一把。
運動模擬游戲公司望塵科技成立于2013年12月，次年7年便推出首款作品《足球大師》，一炮打響。之后陸續(xù)推出《NBA籃球大師》、《最佳11人-冠軍球會》。
公司斥巨資得到了FIFPro、NBA、NBPA、國際米蘭、AC米蘭、利物浦等運動聯(lián)盟和俱樂部的授權(quán)，玩家可以在游戲中模擬梅西、詹姆斯等運動員在賽場上廝殺。
靠著這三款游戲，望塵科技成功躋身中國運動游戲行業(yè)頭部陣營。按2021年收益計，公司在中國手機運動游戲市場排名第二，市場份額約為7.9%。
公司也計劃將游戲類型擴展至其他運動，儲備產(chǎn)品包括《MLB棒球大師》、《NBA操作籃球》及《NFL橄欖球大師》等。
深耕細分市場最大的優(yōu)勢是，內(nèi)容的可復(fù)制。當別的游戲公司在各大IP、各種游戲類型中艱難抉擇之時，望塵科技只需要沿著自己的既定戰(zhàn)略，一邊迭代現(xiàn)有產(chǎn)品，一邊進行品類復(fù)制。
而且，運動游戲的受眾，基本鎖定了游戲和運動的交叉用戶，規(guī)模穩(wěn)定且付費意愿較強。
但是，經(jīng)營細分市場，也將直面總盤有限的弊病。2021年，運動游戲在中國游戲市場中的份額僅為2.7%，算下來規(guī)模不到80億元。
這個行業(yè)也極度分散，480家公司參與其中，到目前也只走出了兩家公司，一家是望塵科技，另一家是誰也逃不過去的騰訊控股（00700.HK），它在細分市場的市占率達到19.6%。
當騰訊大象轉(zhuǎn)身，馬化騰在內(nèi)部大會上痛斥買量是坑之時，身后的小弟望塵科技，仍然在買量之路上狂奔。
望塵科技2019年-2021年及2022年上半年的毛利率分別為45.2%、44.6%、48.2%、50.5%，本來就處于游戲行業(yè)的低位。同期，銷售及營銷費用分別為6027.8萬元、6288.9萬元、8559.0萬元、7344.5萬元。2022年上半年，公司營銷開支占營業(yè)收入的比重達到了驚人的24.9%，在行業(yè)中絕對處于頂級投入。
望塵科技的業(yè)績呈現(xiàn)低毛利率、高費用率的特點，再加上公司每年要向FIFPro、NBA等機構(gòu)支付近5000萬元的授權(quán)費用，平臺抽走上億元的傭金，看起來流水嘩啦啦地進，實際賺到手的非常有限。
2019年-2021年，公司營業(yè)收入分別為3.79億元、4.05億元、4.60億元，凈利潤分別為4568.0萬元、4072.6萬元、3939.0萬元，凈利率分別為12.06%、10.06%、8.57%。
去年上半年，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為2.95億元、2032.6萬元，凈利率進一步下降至6.90%，處于行業(yè)較低水平。
隨著國內(nèi)游戲市場增長放緩，望塵科技也在進一步加大投入開拓海外市場，預(yù)期其盈利能力將進一步下滑。
細分市場天花板明顯且難以逾越騰訊，產(chǎn)品層面公司一直存在對單一產(chǎn)品的依賴，業(yè)務(wù)層面，1%的充值用戶貢獻了公司七成收入，這樣的望塵科技，不僅盈利能力不穩(wěn)，抗風險能力也是相當有限。
所以，望塵科技的港股上市，也只是往池塘中投入了一顆小石子，掀不起什么大浪。