文|公司研究室 方圓

近日，科創(chuàng)板上市公司奇安信-U（688561.SH）董事長(zhǎng)齊向東可謂風(fēng)頭強(qiáng)勁，各種獎(jiǎng)項(xiàng)拿到手軟。不過(guò)，在2022年12月29日舉行的投資者關(guān)系活動(dòng)上，齊老板卻遭遇投資者質(zhì)問：“奇安信大概什么時(shí)候能夠贏利？?jī)衾麧?rùn)轉(zhuǎn)正？”

事實(shí)上，類似的質(zhì)問已不止一次。自從2020年7月上市以來(lái)，奇安信各項(xiàng)費(fèi)用居高不下，凈利潤(rùn)一直為負(fù)，公司管理層就一直遭遇類似的拷問。此前，包括齊向東在內(nèi)的奇安信高管，不止一次給出2022年有望扭虧為盈的預(yù)期?？墒?，直到2022年三季報(bào)，奇安信依舊保持一貫虧損的記錄。

01、“奇安信大概什么時(shí)候能夠贏利？?jī)衾麧?rùn)轉(zhuǎn)正？”

自科創(chuàng)板IPO開始，何時(shí)能扭虧為盈就一直是奇安信投資者最關(guān)心的問題。上市2年后，這個(gè)問題依然懸在奇安信投資者心上。事實(shí)上，財(cái)報(bào)顯示，從2017年以來(lái)，奇安信就一直在在虧損。

2022年4月下旬，奇安信董事長(zhǎng)齊向東表示，研發(fā)平臺(tái)量產(chǎn)將大幅提升公司研發(fā)效率，降低研發(fā)費(fèi)用，有助于公司提升毛利率，2022年業(yè)績(jī)有望扭虧為盈。

2022年11月8日的投資者交流會(huì)中，奇安信高管也表示，從2022年年初，就預(yù)判今年銷售規(guī)?？隙〞?huì)上一個(gè)比較大的臺(tái)階，那么這樣的話，在不影響整體戰(zhàn)略布局的情況下，在費(fèi)用端加強(qiáng)一些管控，就有實(shí)現(xiàn)盈利的可能。

在2022年12月29日的投資者關(guān)系活動(dòng)中，不止一個(gè)投資者提問：“奇安信大概什么時(shí)候能夠贏利？?jī)衾麧?rùn)轉(zhuǎn)正？”

其中，第十六位提問的投資者說(shuō)：“記得齊總曾經(jīng)在某次公開場(chǎng)合上表示，2022年公司有很大可能實(shí)現(xiàn)盈利，但是從公司往年財(cái)報(bào)披露的營(yíng)收數(shù)據(jù)看，四季度的營(yíng)收占比一般達(dá)到全年的55%左右，如果以此推算，2022年的營(yíng)收可能為70億元左右，相比21年58億元的營(yíng)收規(guī)模，收入增速已下降至20%左右。收入增速放緩、毛利率水平下滑，三費(fèi)比率卻未見明顯改善，請(qǐng)問公司何時(shí)才能實(shí)現(xiàn)盈利？”

財(cái)報(bào)顯示，奇安信2022年前三季度同比增速較2021年同期大幅下滑，加之冬季疫情影響，上述投資者對(duì)奇安信經(jīng)營(yíng)上的擔(dān)憂還是很現(xiàn)實(shí)的。

三季度比較	年度比較
2022/9/30	2021/9/30	2020/9/30	2021/12/31	2020/12/31	2019/12/31
19.34%	43.02%	30.41%	39.60%	31.93%	73.61%

面對(duì)投資者的質(zhì)問，齊向東給出的回答是：“業(yè)務(wù)盈利情況是公司今年重點(diǎn)關(guān)注的問題，具體公司業(yè)績(jī)情況詳見公司擬于2023年1月31日前在上交所披露的業(yè)績(jī)預(yù)告?！?/p>

2022年奇安信究竟是扭虧為盈還是繼續(xù)虧損，只有到春節(jié)后見分曉了。

02、“經(jīng)營(yíng)質(zhì)量如此之差，你讓我們情何以堪？”

這些年，奇安信經(jīng)營(yíng)中最大的問題是研發(fā)費(fèi)用、營(yíng)銷費(fèi)用與管理費(fèi)用一直居高不下，因此，奇安信的經(jīng)營(yíng)，給人的印象就是一直在燒錢。這一點(diǎn)，奇安信投資者其實(shí)心知肚明。

在上述投資者關(guān)系活動(dòng)中，投資者的第一個(gè)提問就是：“齊董，您好！感覺您有著滿滿的家國(guó)情懷。只是該如何權(quán)衡長(zhǎng)期和短期的關(guān)系呢？受YQ等方面影響，現(xiàn)訂單量大幅度下降，且應(yīng)收高企。去年核銷壞賬1.99億元，今年又要核銷多少？公司還有這么多錢去拼嗎？多少中小投資者虧慘了！股價(jià)的上漲，最終是要回歸到基本面的。經(jīng)營(yíng)質(zhì)量如此之差，你讓我們情何以堪？”

可以相信，這也代表了相當(dāng)一部分奇安信中小投資者的心聲。

對(duì)此，齊向東回答道：“公司十分重視經(jīng)營(yíng)質(zhì)量……費(fèi)用層面，三費(fèi)增速同比下降明顯，研發(fā)平臺(tái)量產(chǎn)效應(yīng)顯現(xiàn)：前三季度的銷售費(fèi)用增速為19.13%，同比下降13.78個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用增速為10.97%，同比下降18.35個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用增速為8.17%，同比下降34.34個(gè)百分點(diǎn)；三費(fèi)合計(jì)增速13.31%，同比下降22.81個(gè)百分點(diǎn)。三費(fèi)合計(jì)占營(yíng)收比較去年同期下降5.66個(gè)百分點(diǎn)?！?/p>

乍一聽，奇安信前三季度成本控制“進(jìn)步很大”。事實(shí)上，將奇安信當(dāng)期各項(xiàng)費(fèi)用縱橫對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，其三項(xiàng)費(fèi)用依舊在增長(zhǎng)，營(yíng)收占比依然偏高。

財(cái)報(bào)顯示，奇安信2022年前三季度銷售費(fèi)用15.30億元，比2021年同期增加2.46億；管理費(fèi)用5.204億元，同比增加0.515億；研發(fā)費(fèi)用13.42億元，同比增加1.01億。這三項(xiàng)費(fèi)用當(dāng)期營(yíng)業(yè)占比為106.30%。

與2021年前三季度相比，奇安信三項(xiàng)費(fèi)用占比確實(shí)有所下降。不過(guò)，如果與同行進(jìn)行對(duì)比則依然偏高。公開信息顯示，奇安信2022年前三季度三費(fèi)與營(yíng)收占比，除了低于安恒信息（688023.SH）外，比其余同行都高，且高出行業(yè)平均水平接近15個(gè)百分點(diǎn)。

證券代碼	證券簡(jiǎn)稱	2022/9/30
688030.SH	山石網(wǎng)科	81.20%
300369.SZ	綠盟科技	82.77%
002439.SZ	啟明星辰	86.59%
300454.SZ	深信服	85.42%
002212.SZ	天融信	98.69%
688023.SH	安恒信息	114.73%
平均值	91.57%

03、“奇安信何時(shí)不再燒錢，有質(zhì)量?jī)?nèi)生活下去？”

有投資者在提問中表示：“公司理念情懷大家都知道，能談?wù)勑袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和何時(shí)不再燒錢，有質(zhì)量?jī)?nèi)生活下去嗎？”

對(duì)此，齊向東回答道：“經(jīng)營(yíng)質(zhì)量方面，公司前三季度的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流逐季度呈向好趨勢(shì)，業(yè)務(wù)回款也有較大改善，從更長(zhǎng)期來(lái)看，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷高速增長(zhǎng)，以及三大費(fèi)用營(yíng)收占比的不斷下降，公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望更上一個(gè)臺(tái)階?！?/p>

在另一處回答中，齊向東稱：“經(jīng)營(yíng)層面，公司前三季度（1-9月）依舊保持了穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.92億元，同比增長(zhǎng)19.34%。前三季度毛利率61.17%，比今年上半年提升了將近4個(gè)百分點(diǎn)，其中Q3單季度毛利率達(dá)到67.50%，創(chuàng)上市以來(lái)單季度最高水平；全員人均創(chuàng)收進(jìn)一步提升，1-9月同比增長(zhǎng)8.83%?！?/p>

雖然齊董的信心滿滿，但奇安信的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，恐怕并不像他描述的那樣“陽(yáng)光燦爛”。

比如，2022年單三季度奇安信毛利率確實(shí)有所改善，但就前三季度看，公司毛利率為61.17%，較2021年同期下滑了1.41%。而且，奇安信的毛利率與三費(fèi)比率之間始終存在一定缺口，且收窄速度緩慢。如果這個(gè)缺口始終存在，不清楚奇安信管理層如何能讓公司扭虧為盈？

項(xiàng)目	三季度比較	年度比較
2022/9/30	2021/9/30	2020/9/30	2021/12/31	2020/12/31	2019/12/31
毛利率	61.17%	62.58%	57.81%	60.01%	59.57%	56.72%
三費(fèi)比率	106.30%	111.95%	117.63%	71.64%	73.88%	83.54%
其中：銷售費(fèi)用率	47.94%	48.02%	51.68%	30.31%	31.72%	35.45%
管理費(fèi)用率	16.30%	17.53%	19.39%	11.23%	12.65%	14.89%
研發(fā)費(fèi)用率	42.05%	46.40%	46.56%	30.10%	29.51%	33.20%

此外，齊董只講了奇安信營(yíng)收增長(zhǎng)，卻沒有提公司應(yīng)收賬款也居高不下。

在這次投資者關(guān)系活動(dòng)中，有投資者問奇安信財(cái)務(wù)總監(jiān)劉紅錦：“奇安信的應(yīng)收賬款為什么是5年全額核銷？業(yè)內(nèi)多為3年吧？對(duì)網(wǎng)康還有1個(gè)多億的應(yīng)收賬款，這筆也快要全額核銷了吧？請(qǐng)問這筆應(yīng)收是怎么來(lái)的？”

劉紅錦在回答中只是簡(jiǎn)單提到了計(jì)提壞賬和核銷兩者不同，具體數(shù)據(jù)讓投資者去看歷年報(bào)表。財(cái)報(bào)顯示，奇安信公司一年以內(nèi)應(yīng)收賬款余額比例降低，賬齡逐漸拉長(zhǎng)。

賬齡	半年度比較	年度比較
2022/6/30	2021/6/30	2021/12/31	2020/12/31	2019/12/31
1年以內(nèi)	74.82%	80.53%	76.16%	79.75%	81.33%
1~2年	16.86%	10.19%	15.74%	11.79%	14.73%
2~3年	3.56%	7.46%	3.67%	6.68%	2.23%
3年以上	4.76%	1.82%	4.42%	1.78%	1.71%
合計(jì)	100.00%	100.00%	100.00%	100.00%	100.00%

04、“等上市募集的資金花光了，打算直接破產(chǎn)嗎？”

上市后，奇安信持續(xù)虧損，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流正逐漸枯竭。

在這次投資者關(guān)系活動(dòng)中，有投資者就質(zhì)問：“公司上市時(shí)承諾的盈利時(shí)間一再推遲，持續(xù)虧損，股價(jià)從最高點(diǎn)到現(xiàn)在已經(jīng)腰斬了，等上市募集的資金花光了，公司打算直接破產(chǎn)嗎？”

還有一位投資者提問時(shí)，列舉的問題更詳細(xì)：“自從公司2020年7月份上市以來(lái)，貨幣資金科目除2020年四季度單季度是增加的以外，其余季度都是環(huán)比下滑的狀態(tài)。截至2022年三季度末，貨幣資金僅余約13億元，按照前期貨幣資金的消耗速度，這部分資金最多能夠支撐到2023年一季度末，請(qǐng)問公司對(duì)此現(xiàn)金流危機(jī)有什么解決辦法？”對(duì)此，齊向東的回復(fù)是：“公司目前資產(chǎn)負(fù)債率仍處于一個(gè)相對(duì)較低的水平，公司銀行授信使用程度也相對(duì)較低，同時(shí)，公司前三季度的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流逐季度呈向好趨勢(shì)，業(yè)務(wù)回款也有較大改善，從更長(zhǎng)期來(lái)看，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷高速增長(zhǎng)，以及三大費(fèi)用營(yíng)收占比的不斷下降，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的情況將會(huì)越來(lái)越好?！?/p>

那么，奇安信的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況究竟如何？財(cái)報(bào)顯示，自2016年以來(lái)，奇安信經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額就一直為負(fù)。截至2022年3季度，累計(jì)為-68,2億元。

2020年7月，奇安信IPO凈募資53.96億元，到2022年6月底，募集資金余額僅為5.07億元。而三季報(bào)顯示，截至2022年三季度末，奇安信的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩12.49億元，同比減少23.41億，環(huán)比減少7.35億。

因此，前述投資者對(duì)奇安信募集資金燒完后可能破產(chǎn)的擔(dān)憂不是空穴來(lái)風(fēng)。就像另一位投資者所言，按照奇安信目前的燒錢速度，除非能再次及時(shí)圈錢，否則，奇安信很快就將面臨現(xiàn)金斷流危機(jī)。