文|藍(lán)鯨教育 古 氘

2022年9月，受央行宣布設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款等利好消息影響，A股教育信息化個(gè)股迎來暴漲，一時(shí)之間風(fēng)頭無兩。

火熱的概念之下，一些公司積極抓住機(jī)會(huì)登陸資本市場(chǎng)，近日遞表港交所的邁越科技就是其中之一。繼2021年4月、2022年4月兩度遞表均失效后，邁越科技第三次沖刺IPO。

面對(duì)利好政策的密集出臺(tái)，邁越科技能享受到“時(shí)代紅利”嗎？

項(xiàng)目數(shù)減少五成，業(yè)績波動(dòng)明顯

從招股書看，邁越科技的業(yè)績表現(xiàn)出明顯的波動(dòng)。

2019年-2021年，邁越科技的收入分別為1.72億元、2.07億元、2.02億元，相應(yīng)的期內(nèi)溢利為4266.4萬元、3943.8萬元、4628.3萬元，純利率分別為24.8%、19%、22.9%，呈現(xiàn)一定的起伏。同一時(shí)期，邁越科技的毛利為7324.2萬元、7537.3萬元、9887.9萬元，毛利率分別為42.5%、36.4%、49%，也出現(xiàn)不小的波動(dòng)。

具體來看，公司的收入由綜合IT解決方案服務(wù)、銷售硬件及軟件、獨(dú)立的IT服務(wù)組成，其中綜合IT解決方案服務(wù)是主要的收入來源，近三年綜合IT解決方案服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入1.65億元、1.89億元、1.69億元，占總收入95.5%、91.5%、83.9%，收入水平并不穩(wěn)定。

這和項(xiàng)目數(shù)量減少有一定關(guān)聯(lián)。邁越科技在招股書中稱，公司客戶主要以教育機(jī)構(gòu)及政府部門為主，經(jīng)營受政府預(yù)算及采購規(guī)則影響呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)，或?qū)臼杖?、現(xiàn)金流等指標(biāo)造成壓力。目前，公司通過競(jìng)標(biāo)獲得的服務(wù)收入占到相應(yīng)報(bào)告期的六成以上，這代表主要收入來自非經(jīng)常性項(xiàng)目。如果未能獲得招標(biāo)合約，公司的經(jīng)營業(yè)績或?qū)⑹艿讲焕绊?。而令人?dān)憂的是，這似乎正在變成現(xiàn)實(shí)。

2019年-2021年，邁越科技分別參與了137個(gè)、122個(gè)、89個(gè)綜合IT解決方案項(xiàng)目，逐年遞減。按照已確認(rèn)收入劃分，近三年500萬元以上的項(xiàng)目數(shù)年際變化并不大，但500萬元以下，尤其是100萬元以下的項(xiàng)目數(shù)出現(xiàn)了明顯的減少。

雪上加霜的是，2022年前九個(gè)月，邁越科技承接的綜合IT解決方案項(xiàng)目總數(shù)繼續(xù)下降至68個(gè)，和2019年相比已經(jīng)縮水一半。而報(bào)告期內(nèi)公司超過1000萬元的項(xiàng)目只剩1個(gè)，與2021年相比，100萬元-500萬元的項(xiàng)目數(shù)更是出現(xiàn)近半數(shù)的下降。

項(xiàng)目總數(shù)和大型項(xiàng)目數(shù)量的減少，釋放出并不積極的信號(hào)。但2022年前三季度，公司的收入同比增長25.51%至1.06億元，期內(nèi)溢利同比大漲207.68%至653.2萬元，看起來業(yè)績大有長進(jìn)。然而，由于教育信息化項(xiàng)目驗(yàn)收一般在相應(yīng)年度第四季度進(jìn)行，收入確認(rèn)也主要在Q4進(jìn)行，因此邁越科技不可掉以輕心，隨著項(xiàng)目數(shù)量的減少，第四季度及全年的業(yè)績或許不容樂觀。

雖然未來收入存在較大不確定性，邁越科技似乎卻并未因此“降本節(jié)流”。2019年-2021年，公司的銷售開支從282.3萬元上升180.84%至792.8萬元，行政開支從1539.4萬元上升67.61%至2580.2萬元。唯一有所下降的是研發(fā)開支，期內(nèi)從691.4萬元下降至686.3萬元。但作為一家IT服務(wù)商，反而壓縮研發(fā)成本，這似乎有些倒掛。

而且，作為廣西為數(shù)不多擁有自研產(chǎn)品組合的本地教育IT服務(wù)提供商，自研能力一直是邁越科技的優(yōu)勢(shì)，自研產(chǎn)品高毛利率的特性也讓其成為極具性價(jià)比的選擇。但在主營的綜合IT解決方案項(xiàng)目中，毛利率高達(dá)79.8%的自研產(chǎn)品收入占分部收入的比例不足30%，這從側(cè)面說明，邁越科技的自研產(chǎn)品在市場(chǎng)上的說服力并不強(qiáng)，公司研發(fā)能力還有待進(jìn)一步提升。

但不穩(wěn)定的業(yè)績讓邁越科技很難全力投入科研，高昂的債務(wù)和緊張的現(xiàn)金流更是時(shí)刻威脅著公司的經(jīng)營和生存。

現(xiàn)金緊張，債務(wù)高昂

教育信息化行業(yè)，“預(yù)付款模式”是通行的模式，公司在項(xiàng)目前期經(jīng)常需要墊付大量的現(xiàn)金，等到客戶驗(yàn)收后再收回款項(xiàng)。因此維持健康的現(xiàn)金流是多數(shù)教育信息化公司都面臨的共性難題，邁越科技也不例外。

2019年-2022年前三季度，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)總額為8230萬元、1.34億元、2.11億元、2.12億元，貿(mào)易應(yīng)收款虧損撥備為640萬元、920萬元、1020萬元、1570萬元，相應(yīng)年度的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為92日、177日、295日、511日，均出現(xiàn)了較大的增長，帶來一定的資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。邁越科技表示，如果客戶信譽(yù)惡化或未全數(shù)清償貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)，公司極可能受到重大不利影響。

值得注意的是，邁越科技對(duì)大客戶較為依賴。招股書顯示，2019年至2022年前三季度，邁越科技前五大客戶合共占總收入的比例為40.4%、53.2%、47.3%、43.7%，最大客戶占總收入的比例分別為11%、24.4%、23.2%、12%。可以看到，盡管大客戶收入占總收入比例微有下降，但整體處于較高的水平。對(duì)大客戶的依賴，可能削弱了公司在市場(chǎng)上的話語權(quán)，增加回款不暢的風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)收賬款高企、周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅提升，依賴大客戶，使得邁越科技的現(xiàn)金流更加緊張。2022年前三季度，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出1542.1萬元，投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流出1272萬元，融資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流入251.5萬元。截至2022年9月30日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2353萬元，和2021年年底相比已經(jīng)減少近52.13%。

營運(yùn)現(xiàn)金緊張的背景下，邁越科技的債務(wù)也隨之大幅上升。截至2022年9月30日，邁越科技的銀行及其他貸款為1.38億元，和2019年相比已經(jīng)增加近167.77%。同時(shí)，公司的資本負(fù)債比率高達(dá)101.6%，凈負(fù)債權(quán)益比率從2019年的27.7%攀升至83.5%。

邁越科技在招股書中坦言，較高的資本負(fù)債率可能對(duì)公司業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響，并限制未來公司的融資能力。一旦未能獲得進(jìn)一步融資或無法按時(shí)還款付息，現(xiàn)金流斷裂，公司的業(yè)務(wù)隨時(shí)都有可能面臨被叫停的危機(jī)。

綜合來看，邁越科技的現(xiàn)金端壓力較大，頭頂高昂的債務(wù)，疊加業(yè)績表現(xiàn)不甚穩(wěn)定，自然難以得到資本市場(chǎng)青睞，上市之路屢屢受挫。但在教育信息化政策利好密集出臺(tái)的背景下，公司也許可以獲得新的機(jī)遇。

政策利好頻頻，行業(yè)或迎黃金時(shí)代

邁越科技七成以上的收入來自教育客戶，教育信息化業(yè)務(wù)是綜合IT解決方案板塊最主要的收入來源，而隨著疫情加速線上教學(xué)、政策的密集出臺(tái)，教育信息化行業(yè)正在迎來發(fā)展的加速期。

今年，有關(guān)教育信息化的利好政策出臺(tái)頻繁。2022年9月初，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出對(duì)高校、職業(yè)院校和實(shí)訓(xùn)基地等設(shè)備購置和更新改造新增貸款。中央財(cái)政貼息2.5個(gè)百分點(diǎn)，期限2年，貸款項(xiàng)目總投資原則上不低于2000萬元。

9月底，中國人民銀行宣布設(shè)立設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，額度為2000億元以上，具體支持教育等10個(gè)領(lǐng)域設(shè)備購置與更新改造。對(duì)于鼓勵(lì)政策的密集出臺(tái)，開源證券認(rèn)為教育信息化行業(yè)景氣度有望在短時(shí)間內(nèi)快速提升。中信證券指出，布局高職教領(lǐng)域的國內(nèi)教育信息化龍頭公司業(yè)績有望得到催化。

在此之前，教育部于2012年就發(fā)布了《教育信息化十年發(fā)展規(guī)劃（2011-2020年）》，將推動(dòng)教育信息化作為國家級(jí)戰(zhàn)略。2018年，教育部又發(fā)布《教育信息化2.0行動(dòng)計(jì)劃》，進(jìn)一步加強(qiáng)中國教育信息化市場(chǎng)的發(fā)展。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，中國教育信息化市場(chǎng)的總收入預(yù)計(jì)于2021年-2025年以8.3%的年復(fù)合增長率增長，于2025年達(dá)到6493億元。整體來看，我國的教育信息化市場(chǎng)存在巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

具體到邁越科技所在的廣西市場(chǎng)，招股書指出，廣西省內(nèi)的教育信息化市場(chǎng)高度分散，截至目前省內(nèi)前五大教育IT解決方案提供商產(chǎn)生的總收入為4.52億元，僅占市場(chǎng)份額3.3%。這意味著邁越科技的教育信息化業(yè)務(wù)上升空間廣闊，依然存在想象力。

盡管有火熱的概念，資金問題卻無時(shí)無刻不在限制著邁越科技，這大概也是其急于登陸資本市場(chǎng)的原因。招股書中，公司稱此次IPO募集資金將用于設(shè)立研發(fā)中心、擴(kuò)展銷售團(tuán)隊(duì)、升級(jí)IT基礎(chǔ)設(shè)施、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)及改善流動(dòng)資金狀況等。但考慮到公司仍處于業(yè)績波動(dòng)大、現(xiàn)金流緊張、債務(wù)問題突出的泥潭中，其能否如愿得到資本市場(chǎng)認(rèn)可，募集到理想金額還是一個(gè)未知數(shù)。

因此，在教育信息化廣闊的發(fā)展路徑上，上市可能會(huì)是邁越科技走出困境、進(jìn)入全新發(fā)展階段的關(guān)鍵一步。但上市并不能解決所有問題，能否最終享受時(shí)代紅利，關(guān)鍵還在于其能否解決基本盤不穩(wěn)的問題。