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英國(guó)傳奇投資人特里·史密斯:當(dāng)錢(qián)不再“免費(fèi)”用,科技公司應(yīng)回歸核心業(yè)務(wù)

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英國(guó)傳奇投資人特里·史密斯:當(dāng)錢(qián)不再“免費(fèi)”用,科技公司應(yīng)回歸核心業(yè)務(wù)

科技公司不能總想著“免費(fèi)午餐”,應(yīng)該堅(jiān)守核心業(yè)務(wù)。

編譯|紅周刊編輯部 李健

傳奇投資人特里·史密斯,是英國(guó)老牌基金公司Fundsmith基金的創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官、首席投資官。在其最新的年度信件中,他表示,當(dāng)貨幣寬松政策結(jié)束,科技公司會(huì)很受傷,原因之一是科技公司在貨幣寬松的低利率時(shí)期“拿錢(qián)不當(dāng)錢(qián)”,做出了許多不良或不明智的投資。

因此,科技公司不能總想著“免費(fèi)午餐”,應(yīng)該堅(jiān)守核心業(yè)務(wù)。例如,Alphabet(谷歌母公司)最好專注于核心的在線搜索和廣告業(yè)務(wù);而Meta(臉書(shū)母公司,元宇宙平臺(tái)公司),或許應(yīng)該停止或減少在元宇宙領(lǐng)域的支出,如果沒(méi)有這些支出,它將擁有一個(gè)領(lǐng)先的通信和數(shù)字廣告業(yè)務(wù),而且PE只有個(gè)位數(shù)。

《紅周刊》獲得了特里·史密斯的完整報(bào)告,經(jīng)過(guò)編譯在此和讀者分享。

持續(xù)數(shù)十年的貨幣寬松,讓企業(yè)和投資人習(xí)慣“錢(qián)是免費(fèi)的”

在2022年,除非你的股票投資(美股)大部分集中在能源企業(yè)上,否則一定會(huì)經(jīng)歷凈值的回撤。出現(xiàn)這種情況的原因是,我們退出了一個(gè)長(zhǎng)期的貨幣寬松時(shí)期:即政府支出遠(yuǎn)超收入,以及宏觀低利率的時(shí)期。

貨幣寬松可以追溯到格林斯潘時(shí)代,20世紀(jì)90年代,我們遇到了很多危機(jī),例如1997年的亞洲危機(jī)、1998年的俄羅斯金融危機(jī)和美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司倒閉等。在這些市場(chǎng)波動(dòng)期間,低利率被用作緩解痛苦的措施。

隨著新千年的到來(lái),新的危機(jī)也隨之而來(lái),而這些危機(jī)需要更多的錢(qián)。

這始于2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂,隨后是2008~2009年的信貸緊縮。這些日益嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)事件,要求央行在財(cái)政政策和利率方面,更加極端地放水。量化寬松(QE)從政府債務(wù)開(kāi)始,但最終擴(kuò)大到公司債務(wù)和股票。

資金成本降低的問(wèn)題之一是,它導(dǎo)致了錯(cuò)誤的資本分配或投資決策,這些決策的問(wèn)題在潮水退去時(shí)暴露出來(lái)。

我們?cè)?0世紀(jì)80年代末的日本看到了這一點(diǎn),在當(dāng)時(shí)的牛市中,東京天皇皇居花園的估計(jì)價(jià)值,曾一度超過(guò)了整個(gè)加利福尼亞州;東京證券交易所的市盈率約為100。本應(yīng)倒閉的“僵尸公司”被扶持起來(lái)。當(dāng)時(shí)我們還以為,這些都是日本獨(dú)有的宏觀特征。而此后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和全球金融危機(jī)證明,并非只有日本會(huì)出現(xiàn)狂熱,全球各個(gè)角落都可能開(kāi)啟“流動(dòng)性狂歡”。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期,資金甚至?xí)榱艘粋€(gè)不成型想法買(mǎi)單,由此產(chǎn)生的崩潰波及廣泛。

2008年的信貸危機(jī),更是從美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始,迅速演變?yōu)橐粓?chǎng)全面的國(guó)際銀行危機(jī)。

當(dāng)利率上升時(shí),科技股、長(zhǎng)期債券經(jīng)歷痛苦時(shí)期

而寬松貨幣政策的另一個(gè)問(wèn)題是,它總有結(jié)束的時(shí)候。

當(dāng)2020年全球出現(xiàn)了疫情危機(jī),央行決定,應(yīng)該加倍使用他們的新玩具——QE,它在信貸危機(jī)中很有效,而且沒(méi)有明顯的副作用。

只是央行忽略了一個(gè)問(wèn)題,之前QE有效,是因?yàn)樾枨蠡蜚y行系統(tǒng)沒(méi)有問(wèn)題。但疫情導(dǎo)致人們被關(guān)在家里,無(wú)法在實(shí)體店購(gòu)物、旅游和娛樂(lè),全球供應(yīng)鏈也出現(xiàn)了暫停,消費(fèi)者有積攢的儲(chǔ)蓄而無(wú)法消費(fèi)。

接下來(lái)發(fā)生的事情,可能是墨菲定律、菲納格推論“預(yù)言”的情況:如果事情可能出錯(cuò),它一定會(huì)出錯(cuò)。

在菲納格法則下,2022年2月俄烏發(fā)生沖突,影響了石油、天然氣和其他礦物等大宗商品,比如鎳以及谷物的價(jià)格。而貨幣寬松和俄烏沖突持續(xù)的結(jié)果是通貨膨脹的激增,顯著的高通脹又迫使美聯(lián)儲(chǔ)迅速和痛苦地結(jié)束了寬松的貨幣政策。

當(dāng)利率上升時(shí),期限較長(zhǎng)的債券比期限較短的債券下跌得更多。股票也是如此,在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí),評(píng)級(jí)較高的股票和科技類的股票受到的影響,比低評(píng)級(jí)或價(jià)值型股票更多。我們基金中表現(xiàn)最差的5只股票,就遵循著這個(gè)規(guī)律。

這五只股票中的四只屬于寬泛的科技行業(yè)(盡管Meta實(shí)際上屬于MSCI通信服務(wù)行業(yè),而MSCI將亞馬遜列為消費(fèi)類股票),至少有兩只股票——PayPal和IDEXX——在這一時(shí)期開(kāi)始時(shí),其估值特別容易受到利率上升的影響。

當(dāng)科技企業(yè)自身還出現(xiàn)一些問(wèn)題的時(shí)候,股價(jià)下跌變得更加明顯。Meta公司與監(jiān)管和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)構(gòu)之間的問(wèn)題已廣為人知,并已宣布將大量資金用于開(kāi)發(fā)所謂的元宇宙(Metaverse)。

貝寶(PayPal)的表現(xiàn)也差強(qiáng)人意,它已經(jīng)在在線支付領(lǐng)域占據(jù)了領(lǐng)先地位,但股價(jià)表現(xiàn)卻并不樂(lè)觀。其中的原因或許是,對(duì)成本沒(méi)有控制,并且忽視了在疫情期間對(duì)新客戶的拓展。而且,貝寶過(guò)去收購(gòu)了一些定價(jià)過(guò)高的公司,因此股價(jià)下跌并不令人驚訝。這就是當(dāng)管理層認(rèn)為,投資不需要獲得足夠的回報(bào)時(shí)會(huì)發(fā)生的事情。

科技公司應(yīng)停止沒(méi)前途的項(xiàng)目回歸核心業(yè)務(wù)

在利率上升導(dǎo)致估值下降時(shí),沒(méi)有哪家公司可以幸免。但是,回顧亞馬遜在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的表現(xiàn),當(dāng)股價(jià)下跌時(shí),擁有基本面表現(xiàn)良好的股票的投資人,至少會(huì)在后面贏得反彈收益。而持有沒(méi)有現(xiàn)金流、利潤(rùn)甚至收入的股票的“博傻型”的投資者,則損失慘重。

而在宏觀因素之外,科技股正面臨著一些基本面的阻力。在居家辦公期間,數(shù)字化被大規(guī)模推廣應(yīng)用,當(dāng)慢慢恢復(fù)正常辦公,數(shù)字化增速出現(xiàn)了放緩。

此外,隨著經(jīng)濟(jì)放緩甚至衰退,B端和C端對(duì)于數(shù)字化的支出正在減少,網(wǎng)絡(luò)廣告的消費(fèi)周期也進(jìn)入下滑階段。

當(dāng)然,在這“漫天烏云”中可能還有一線希望。受制于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的壓力,可能會(huì)使一些科技公司開(kāi)始關(guān)注資金的使用效率,不再認(rèn)為資金好像是免費(fèi)的,并停止一些不太有前途的項(xiàng)目。

例如:Alphabet:其虧損巨大的“其他投資”。它應(yīng)該回歸核心,即良好的在線搜索和廣告業(yè)務(wù)。

亞馬遜:它看上去已經(jīng)退出了印度的食品配送和技術(shù)教育領(lǐng)域。它有一個(gè)非常成功的電子商務(wù)和云計(jì)算業(yè)務(wù),它可以專注于此。

Meta:它能否停止或減少對(duì)元宇宙的支出?如果沒(méi)有這些支出,我們將擁有一個(gè)領(lǐng)先的通信和數(shù)字廣告業(yè)務(wù)。它的市盈率只有個(gè)位數(shù)。

我們繼續(xù)采用簡(jiǎn)單的三步投資策略:購(gòu)買(mǎi)好的公司;不支付過(guò)高的價(jià)格;什么都不做。

如果你在通貨膨脹時(shí)期擁有公司的股票,最好是擁有那些高回報(bào)和高毛利率的公司。今年,我將用溫斯頓·丘吉爾的一句話作為結(jié)語(yǔ):“如果你正在穿越地獄,那就繼續(xù)向前”。在Fundsmith基金,我們就打算這樣做。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系原著作權(quán)人。

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英國(guó)傳奇投資人特里·史密斯:當(dāng)錢(qián)不再“免費(fèi)”用,科技公司應(yīng)回歸核心業(yè)務(wù)

科技公司不能總想著“免費(fèi)午餐”,應(yīng)該堅(jiān)守核心業(yè)務(wù)。

編譯|紅周刊編輯部 李健

傳奇投資人特里·史密斯,是英國(guó)老牌基金公司Fundsmith基金的創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官、首席投資官。在其最新的年度信件中,他表示,當(dāng)貨幣寬松政策結(jié)束,科技公司會(huì)很受傷,原因之一是科技公司在貨幣寬松的低利率時(shí)期“拿錢(qián)不當(dāng)錢(qián)”,做出了許多不良或不明智的投資。

因此,科技公司不能總想著“免費(fèi)午餐”,應(yīng)該堅(jiān)守核心業(yè)務(wù)。例如,Alphabet(谷歌母公司)最好專注于核心的在線搜索和廣告業(yè)務(wù);而Meta(臉書(shū)母公司,元宇宙平臺(tái)公司),或許應(yīng)該停止或減少在元宇宙領(lǐng)域的支出,如果沒(méi)有這些支出,它將擁有一個(gè)領(lǐng)先的通信和數(shù)字廣告業(yè)務(wù),而且PE只有個(gè)位數(shù)。

《紅周刊》獲得了特里·史密斯的完整報(bào)告,經(jīng)過(guò)編譯在此和讀者分享。

持續(xù)數(shù)十年的貨幣寬松,讓企業(yè)和投資人習(xí)慣“錢(qián)是免費(fèi)的”

在2022年,除非你的股票投資(美股)大部分集中在能源企業(yè)上,否則一定會(huì)經(jīng)歷凈值的回撤。出現(xiàn)這種情況的原因是,我們退出了一個(gè)長(zhǎng)期的貨幣寬松時(shí)期:即政府支出遠(yuǎn)超收入,以及宏觀低利率的時(shí)期。

貨幣寬松可以追溯到格林斯潘時(shí)代,20世紀(jì)90年代,我們遇到了很多危機(jī),例如1997年的亞洲危機(jī)、1998年的俄羅斯金融危機(jī)和美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司倒閉等。在這些市場(chǎng)波動(dòng)期間,低利率被用作緩解痛苦的措施。

隨著新千年的到來(lái),新的危機(jī)也隨之而來(lái),而這些危機(jī)需要更多的錢(qián)。

這始于2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂,隨后是2008~2009年的信貸緊縮。這些日益嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)事件,要求央行在財(cái)政政策和利率方面,更加極端地放水。量化寬松(QE)從政府債務(wù)開(kāi)始,但最終擴(kuò)大到公司債務(wù)和股票。

資金成本降低的問(wèn)題之一是,它導(dǎo)致了錯(cuò)誤的資本分配或投資決策,這些決策的問(wèn)題在潮水退去時(shí)暴露出來(lái)。

我們?cè)?0世紀(jì)80年代末的日本看到了這一點(diǎn),在當(dāng)時(shí)的牛市中,東京天皇皇居花園的估計(jì)價(jià)值,曾一度超過(guò)了整個(gè)加利福尼亞州;東京證券交易所的市盈率約為100。本應(yīng)倒閉的“僵尸公司”被扶持起來(lái)。當(dāng)時(shí)我們還以為,這些都是日本獨(dú)有的宏觀特征。而此后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和全球金融危機(jī)證明,并非只有日本會(huì)出現(xiàn)狂熱,全球各個(gè)角落都可能開(kāi)啟“流動(dòng)性狂歡”。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期,資金甚至?xí)榱艘粋€(gè)不成型想法買(mǎi)單,由此產(chǎn)生的崩潰波及廣泛。

2008年的信貸危機(jī),更是從美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始,迅速演變?yōu)橐粓?chǎng)全面的國(guó)際銀行危機(jī)。

當(dāng)利率上升時(shí),科技股、長(zhǎng)期債券經(jīng)歷痛苦時(shí)期

而寬松貨幣政策的另一個(gè)問(wèn)題是,它總有結(jié)束的時(shí)候。

當(dāng)2020年全球出現(xiàn)了疫情危機(jī),央行決定,應(yīng)該加倍使用他們的新玩具——QE,它在信貸危機(jī)中很有效,而且沒(méi)有明顯的副作用。

只是央行忽略了一個(gè)問(wèn)題,之前QE有效,是因?yàn)樾枨蠡蜚y行系統(tǒng)沒(méi)有問(wèn)題。但疫情導(dǎo)致人們被關(guān)在家里,無(wú)法在實(shí)體店購(gòu)物、旅游和娛樂(lè),全球供應(yīng)鏈也出現(xiàn)了暫停,消費(fèi)者有積攢的儲(chǔ)蓄而無(wú)法消費(fèi)。

接下來(lái)發(fā)生的事情,可能是墨菲定律、菲納格推論“預(yù)言”的情況:如果事情可能出錯(cuò),它一定會(huì)出錯(cuò)。

在菲納格法則下,2022年2月俄烏發(fā)生沖突,影響了石油、天然氣和其他礦物等大宗商品,比如鎳以及谷物的價(jià)格。而貨幣寬松和俄烏沖突持續(xù)的結(jié)果是通貨膨脹的激增,顯著的高通脹又迫使美聯(lián)儲(chǔ)迅速和痛苦地結(jié)束了寬松的貨幣政策。

當(dāng)利率上升時(shí),期限較長(zhǎng)的債券比期限較短的債券下跌得更多。股票也是如此,在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí),評(píng)級(jí)較高的股票和科技類的股票受到的影響,比低評(píng)級(jí)或價(jià)值型股票更多。我們基金中表現(xiàn)最差的5只股票,就遵循著這個(gè)規(guī)律。

這五只股票中的四只屬于寬泛的科技行業(yè)(盡管Meta實(shí)際上屬于MSCI通信服務(wù)行業(yè),而MSCI將亞馬遜列為消費(fèi)類股票),至少有兩只股票——PayPal和IDEXX——在這一時(shí)期開(kāi)始時(shí),其估值特別容易受到利率上升的影響。

當(dāng)科技企業(yè)自身還出現(xiàn)一些問(wèn)題的時(shí)候,股價(jià)下跌變得更加明顯。Meta公司與監(jiān)管和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)構(gòu)之間的問(wèn)題已廣為人知,并已宣布將大量資金用于開(kāi)發(fā)所謂的元宇宙(Metaverse)。

貝寶(PayPal)的表現(xiàn)也差強(qiáng)人意,它已經(jīng)在在線支付領(lǐng)域占據(jù)了領(lǐng)先地位,但股價(jià)表現(xiàn)卻并不樂(lè)觀。其中的原因或許是,對(duì)成本沒(méi)有控制,并且忽視了在疫情期間對(duì)新客戶的拓展。而且,貝寶過(guò)去收購(gòu)了一些定價(jià)過(guò)高的公司,因此股價(jià)下跌并不令人驚訝。這就是當(dāng)管理層認(rèn)為,投資不需要獲得足夠的回報(bào)時(shí)會(huì)發(fā)生的事情。

科技公司應(yīng)停止沒(méi)前途的項(xiàng)目回歸核心業(yè)務(wù)

在利率上升導(dǎo)致估值下降時(shí),沒(méi)有哪家公司可以幸免。但是,回顧亞馬遜在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的表現(xiàn),當(dāng)股價(jià)下跌時(shí),擁有基本面表現(xiàn)良好的股票的投資人,至少會(huì)在后面贏得反彈收益。而持有沒(méi)有現(xiàn)金流、利潤(rùn)甚至收入的股票的“博傻型”的投資者,則損失慘重。

而在宏觀因素之外,科技股正面臨著一些基本面的阻力。在居家辦公期間,數(shù)字化被大規(guī)模推廣應(yīng)用,當(dāng)慢慢恢復(fù)正常辦公,數(shù)字化增速出現(xiàn)了放緩。

此外,隨著經(jīng)濟(jì)放緩甚至衰退,B端和C端對(duì)于數(shù)字化的支出正在減少,網(wǎng)絡(luò)廣告的消費(fèi)周期也進(jìn)入下滑階段。

當(dāng)然,在這“漫天烏云”中可能還有一線希望。受制于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的壓力,可能會(huì)使一些科技公司開(kāi)始關(guān)注資金的使用效率,不再認(rèn)為資金好像是免費(fèi)的,并停止一些不太有前途的項(xiàng)目。

例如:Alphabet:其虧損巨大的“其他投資”。它應(yīng)該回歸核心,即良好的在線搜索和廣告業(yè)務(wù)。

亞馬遜:它看上去已經(jīng)退出了印度的食品配送和技術(shù)教育領(lǐng)域。它有一個(gè)非常成功的電子商務(wù)和云計(jì)算業(yè)務(wù),它可以專注于此。

Meta:它能否停止或減少對(duì)元宇宙的支出?如果沒(méi)有這些支出,我們將擁有一個(gè)領(lǐng)先的通信和數(shù)字廣告業(yè)務(wù)。它的市盈率只有個(gè)位數(shù)。

我們繼續(xù)采用簡(jiǎn)單的三步投資策略:購(gòu)買(mǎi)好的公司;不支付過(guò)高的價(jià)格;什么都不做。

如果你在通貨膨脹時(shí)期擁有公司的股票,最好是擁有那些高回報(bào)和高毛利率的公司。今年,我將用溫斯頓·丘吉爾的一句話作為結(jié)語(yǔ):“如果你正在穿越地獄,那就繼續(xù)向前”。在Fundsmith基金,我們就打算這樣做。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系原著作權(quán)人。