文｜網(wǎng)經(jīng)社B2B與跨境電商部 王添蓉

一、上會前夕撤回IPO申請，曾瞄準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板

據(jù)了解，燕文物流原擬于深交所主板上市，發(fā)行股票的數(shù)量為不超過2,000萬股，占公司發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司擬募集資金90,000.00萬元，計(jì)劃分別用于智能分揀及轉(zhuǎn)運(yùn)一體化項(xiàng)目、全球跨境物流大數(shù)據(jù)平臺建設(shè)項(xiàng)目、車輛購置項(xiàng)目、補(bǔ)充流動資金。

這是燕文物流第二次沖擊IPO，此前曾瞄準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板。2020年9月，燕文物流與中信證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，擬赴創(chuàng)業(yè)板上市，并向北京證監(jiān)局報(bào)送了輔導(dǎo)備案登記材料。至2021年6月，中信證券向北京證監(jiān)局報(bào)送相關(guān)輔導(dǎo)工作總結(jié)報(bào)告。不過，燕文物流此后轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板。2021年7月，該公司完成了招股書預(yù)披露，擬赴深市主板上市。

燕文物流的主營業(yè)務(wù)是為跨境出口電商提供綜合物流服務(wù)，公司積極整合全球物流資源并打造專業(yè)化、多元化的物流產(chǎn)品服務(wù)體系，以自主研發(fā)的綜合物流信息管理平臺為支撐，專注于為客戶提供快速、安全、高性價(jià)比的門到門寄遞服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，按產(chǎn)品與服務(wù)內(nèi)容的不同，公司主營業(yè)務(wù)可分為國際快遞全程業(yè)務(wù)、國際快遞攬收及處理業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)三類。

二、毛利率持續(xù)走低，不到6%遠(yuǎn)低于同行

招股書顯示，2018年至2021年1-6月，燕文物流實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為286,874.09萬元、415,074.74萬元、621,774.07萬元、319,044.02萬元，公司凈利潤/歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1,567.20萬元、3,011.64萬元、14,857.10萬元、6,276.03萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-5,105.68萬元、16,598.33萬元、35,325.91萬元、10,119.67萬元。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為3.48%、3.68%、5.47%和5.27%，主營業(yè)務(wù)國際快遞全程業(yè)務(wù)2021年前半年相較于2020年呈下降趨勢，下跌2.54%。同時(shí)期可比上市公司主營業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為17.90%、12.35%、10.20%和5.27%，燕文物流毛利率長期遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均值。

影響公司毛利率的主要因素中，成本端主要受運(yùn)輸成本和人工成本的影響，兩項(xiàng)成本合計(jì)占公司主營業(yè)務(wù)成本的比重超過90%；其中占比最高的為國內(nèi)運(yùn)輸、國際運(yùn)輸（尤其是國際運(yùn)輸）等運(yùn)輸成本，光運(yùn)費(fèi)一項(xiàng)便占各期主營業(yè)務(wù)成本的93.13%、91.79%、91.1%、88.17%。

對于較低的毛利率，燕文物流解釋，公司從事的跨境出口電商物流服務(wù)，主要涉及城市攬收、分揀處理、國際運(yùn)輸、進(jìn)出口清關(guān)、境外派送等多個環(huán)節(jié)，具有業(yè)務(wù)鏈條長、操作復(fù)雜、通達(dá)范圍廣、合作對象多等特點(diǎn)，運(yùn)營成本相對較高，導(dǎo)致毛利率相對較低。其成本端主要受運(yùn)輸成本和人工成本的影響，兩項(xiàng)成本合計(jì)占公司主營業(yè)務(wù)成本的比重超過90%。

作為一家跨境出口電商物流服務(wù)企業(yè)，燕文物流靠國際快遞業(yè)務(wù)獲取收入的同時(shí)，也相應(yīng)承擔(dān)了國際運(yùn)輸上的高額成本，這也是造成其毛利率較低的主要因素。與國內(nèi)一些從事物流服務(wù)的企業(yè)相比，燕文物流的毛利率也顯得較低。順豐控股、韻達(dá)股份、德邦股份、圓通快遞及申通快遞等同行在報(bào)告期內(nèi)的毛利率平均值為17.9%、12.35%、10.2%、7.79%，均明顯高于公司各期的毛利率。 對此，燕文物流表示，其毛利率與部分企業(yè)存在較大差異，“主要是由于燕文物流的商業(yè)模式、產(chǎn)品定位、業(yè)務(wù)規(guī)模與其他公司存在差異所致”。

此外，跨境出口電商綜合物流服務(wù)的開展高度依賴物流信息管理系統(tǒng)，信息技術(shù)的穩(wěn)定性、先進(jìn)性對于公司提升服務(wù)品質(zhì)至關(guān)重要。需要注意的是，燕文物流的研發(fā)投入始終未超過營收的1%。報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用分別占營業(yè)收入的0.37%、0.48%、0.54%和0.69%。目前公司無核心技術(shù)人員。

公司還存在資產(chǎn)負(fù)債率高和存貨周轉(zhuǎn)率低的問題。燕文物流報(bào)告期各期末，公司負(fù)債總額分別為2.27億元、5.57億元、7.78億元和6.68億元，對應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為39.74%、53.72%、55.16%和49.61%，普遍高于行業(yè)平均值。與此同時(shí)，燕文物流的存貨周轉(zhuǎn)率為16.82、18.71、24.35和16.92，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值444.50、465.35、532.66和329.95。

三、依賴電商平臺隱患多，受電商獨(dú)立站沖擊陷“內(nèi)憂外患”之中

據(jù)悉，燕文物流的主營業(yè)務(wù)包括國際快遞全程業(yè)務(wù)、國際快遞攬收及處理業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)三類，其中國際快遞全程業(yè)務(wù)為核心業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)分別占總收入的96.49%、95.44%、90.55%和83.03%。

燕文物流的電商平臺客戶主要為全球速賣通、Wish、eBay 等大型跨境電商平臺。報(bào)告期內(nèi)，其來自電商平臺客戶的收入分別為74359.19萬元、192485.26萬元、293260.96萬元和156084.43萬元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為25.96%、46.38%、47.18%和 48.94%。燕文物流對電商平臺客戶的依賴度較高。

然而，跨境電商的獨(dú)立站建設(shè)是大勢所趨。一份研報(bào)顯示，在已受訪企業(yè)中已經(jīng)有31%的企業(yè)布局了獨(dú)立站。而在沒有建立獨(dú)立站的企業(yè)中，有21%的企業(yè)正在籌備建站開展DTC模式，另有32%的企業(yè)表示尚在觀望之中?？缇畴娚痰莫?dú)立站建成或?qū)ρ辔奈锪鞯挠唵瘟啃纬奢^大打擊。

此外，在同類型可比公司中，比燕文物流提前一月提交招股書的深圳市三態(tài)電子商務(wù)股份有限公司采用的是“電商+物流”的經(jīng)營方式，燕文物流的主營業(yè)務(wù)依舊停留在物流領(lǐng)域，尚未向其他領(lǐng)域拓寬。而與順豐控股、德邦股份、京東物流等較大的物流運(yùn)營商相比，燕文物流在資本實(shí)力、融資渠道、運(yùn)力資源、品牌影響力等方面仍存在一定差距。

在運(yùn)聯(lián)智庫發(fā)布的《2021中國跨境電商物流TOP30》榜單中，以2021年各企業(yè)的營收為基準(zhǔn)，縱騰集團(tuán)(云途、谷倉)以186億元的營收居榜首，阿里入股的遞四方(4PX)以124億元營收排第三，而燕文物流則位列第四。除了同處于第一梯隊(duì)的縱騰及遞四方外，身處“大行業(yè)、小企業(yè)”特征明顯的跨境電商物流行業(yè)，燕文物流還面臨著三態(tài)股份等區(qū)域性跨境物流服務(wù)企業(yè)、以順豐、四通一達(dá)為代表的國內(nèi)快遞企業(yè)以及以華貿(mào)物流、中國外運(yùn)為代表的貨代企業(yè)等的沖擊。

如此激烈的行業(yè)競爭之下，價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)避無可避，但高企的成本卻不會因此而降低分毫，而這樣的直接后果便是低得不能再低的毛利率。

近年來，跨境電商交易參與主體和模式正朝著多元化方向發(fā)展，如果燕文物流未來過度依賴少數(shù)平臺客戶，且未能持續(xù)拓展更多平臺、獨(dú)立站等其他類型的客戶，可能面臨市場份額和持續(xù)盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)，過度依賴大客戶會大大增加燕文物流未來業(yè)績的不確定性。